股票融資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級影響研究

隨著經(jīng)濟市場化，資本市場正在逐漸成為我國經(jīng)濟資源配置的重要平臺，股票市場作為資本市場的重要組成部分，具有資源配置的功能，對于促進(jìn)部門間資金的流動具有不可替代的作用，越來越成為企業(yè)融資的主要途徑。隨著股票市場的繁榮，企業(yè)募集了大量的資金，加速了企業(yè)的資本形成，促進(jìn)了生產(chǎn)資源的優(yōu)化配置，提高了資源利用率和科技水平，推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。但由于受到客觀經(jīng)濟條件的制約，我國股票市場的融資功能并沒有得到完全的發(fā)揮，影響了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的步伐。因此有必要深入探討股票融資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響，這對于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，乃至宏觀經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型具有一定的實際參考價值。

一、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和股票融資的定義

1.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指的是國民經(jīng)濟發(fā)展過程中各產(chǎn)業(yè)的構(gòu)成、聯(lián)系和比例關(guān)系

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是指產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從較低水平向較高水平狀態(tài)的演進(jìn)和發(fā)展的動態(tài)的過程。根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)的一般規(guī)律，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級表現(xiàn)為以下幾個方面：從整個國民經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級即國民經(jīng)濟重心由第一產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)逐漸向第二、第三產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)發(fā)展的過程，第一產(chǎn)業(yè)占國民生產(chǎn)總值的比例越來越小，而第二、第三產(chǎn)業(yè)所占比重越來越大；從要素特征來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級是勞動密集型產(chǎn)業(yè)、資本密集型產(chǎn)業(yè)、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)分別占主導(dǎo)地位的過程；從價值構(gòu)成上看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)是從低附加值產(chǎn)業(yè)向高附加值產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)發(fā)展的過程；從勞動生產(chǎn)率方面來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級是從低勞動生產(chǎn)率向高勞動生產(chǎn)率產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程。

2.融資就是貨幣資金的融通，是資金供需方雙方通過各種方式到金融市場籌集或者貸放資金的行為

企業(yè)作為生產(chǎn)者，根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營、資金情況，以及未來經(jīng)營發(fā)展的需要，做出科學(xué)的預(yù)測和決策，通過一定的方式和渠道向公司的投資者和債權(quán)人籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要和經(jīng)營管理活動需要的行為。資金來源性的多種多樣決定了融資方式的多種多樣，大體上可以分成兩類，權(quán)益性融資和債務(wù)融資。其中權(quán)益性融資，也可稱為股票融資，是指資金的融通沒有通過金融中介機構(gòu)，借助股票這一載體直接由資金的供給單位向資金需求單位流通，并且資金供給方通過股票對發(fā)行股票的企業(yè)享有控制權(quán)。企業(yè)股票融資又可以分成兩類，第一類是IPO融資，第二類是再融資。

二、資本市場與產(chǎn)業(yè)升級的相關(guān)理論

1.希克斯命題

技術(shù)進(jìn)步是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變的重要動因，但經(jīng)濟學(xué)家?？怂箙s認(rèn)為，技術(shù)進(jìn)步固然能夠使勞動力生產(chǎn)率提高、成本下降，但技術(shù)的開發(fā)以及技術(shù)在產(chǎn)業(yè)中的運用都需要大量的資金支持，資本積累是必不可少的。金融發(fā)展是這種資本積累的前提，具有高度流動性的金融市場使長期的、巨大的投資成為可能。技術(shù)進(jìn)步只有與金融市場的發(fā)展相結(jié)合才能推動產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)向更高層次方向發(fā)展和升級，資本市場在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變中發(fā)揮著重要的作用。

2.帕特里克理論

美國經(jīng)濟學(xué)家帕特里克在其發(fā)表的《欠發(fā)達(dá)國家的金融發(fā)展和經(jīng)濟增長》論文中指出，金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系存在兩種表現(xiàn)形式：一種是“需求導(dǎo)向”，隨著經(jīng)濟發(fā)展，經(jīng)濟規(guī)模的擴大、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級需要金融業(yè)提供更為系統(tǒng)與復(fù)雜的金融服務(wù)；另一種是“供給導(dǎo)向”，隨著金融的發(fā)展以及結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，金融體系可以提供的融資渠道和服務(wù)越來越多，從而為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級提供了有利條件。在經(jīng)濟發(fā)展的早期階段，“供給導(dǎo)向”居于主導(dǎo)地位，而隨著國民經(jīng)濟的不斷發(fā)展，“需求導(dǎo)向”逐漸居于主導(dǎo)地位。金融體系通過資本配置作用于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，促進(jìn)經(jīng)濟增長。

三、股票融資促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的途徑

股票提供了可供選擇的投資渠道，使企業(yè)擺脫了對金融機構(gòu)的依賴，推動了產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。股票市場的基本功能是實現(xiàn)資源的配置和再配置，其實現(xiàn)的方式是不同的。股票市場資源的配置方式是將股票市場資源的總量進(jìn)行增加，主要通過股票市場對生產(chǎn)要素的選擇、分配和使用等方式來完成，即為資源的增量配置。股票市場資源的再配置方式，其實質(zhì)是指在股票市場的資源總量不變的情況下，將現(xiàn)有的生產(chǎn)要素進(jìn)行重新組合。股票市場正是通過對資源的配置和再配置來促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。

1.有效促進(jìn)配置資源，推動核心企業(yè)成長

企業(yè)想要發(fā)展，必須充分有效地利用各個生產(chǎn)要素組織生產(chǎn)，實現(xiàn)規(guī)模不斷擴張。股票市場首先推動產(chǎn)業(yè)內(nèi)核心企業(yè)的成長，具有競爭優(yōu)勢的核心企業(yè)與低成本的融資方式進(jìn)行結(jié)合，對產(chǎn)業(yè)的成長的促進(jìn)作用非常大。經(jīng)濟學(xué)家格利和肖認(rèn)為，發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長受阻是因為缺乏有效配置資源的金融機制。由于"初始經(jīng)濟"需要積累大量資本才能不斷促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展，而大多數(shù)發(fā)展中國家的金融資產(chǎn)過于單一，不能提供有效所需的融資工具，經(jīng)濟發(fā)展受到極大的阻礙。股票市場發(fā)揮其聚集資本的功能，為資金供給和需求者之間提供了一個直接而多樣化的選擇，金融資產(chǎn)多元化使得核心企業(yè)的融資渠道得到了擴展，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了有效的資本供給，促進(jìn)了核心企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而帶動整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級與發(fā)展。

2.合理配置資源走向，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)選擇優(yōu)化

借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)驗，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的替代可能、產(chǎn)業(yè)的空間轉(zhuǎn)換或是從經(jīng)濟快速發(fā)展的內(nèi)在需要這幾個方面來看，通過產(chǎn)業(yè)選擇優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是加快經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在條件。首先，利用股票融資方式與產(chǎn)業(yè)選擇相結(jié)合，可以提升一個國家產(chǎn)業(yè)的整體素質(zhì)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化，建立產(chǎn)業(yè)國際競爭優(yōu)勢。其次，有利于發(fā)揮產(chǎn)業(yè)的后發(fā)優(yōu)勢，形成有效的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的途徑，使工業(yè)化進(jìn)程不斷加快。不斷提高資本利用的效率，進(jìn)而推動產(chǎn)業(yè)成長。

3.改變資源存量配置方式，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級

所謂產(chǎn)業(yè)存量優(yōu)化，是指在既定的資產(chǎn)存量條件下，通過專業(yè)化、企業(yè)重組等方式使得資產(chǎn)存量在各個部門、產(chǎn)業(yè)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)資源的有效配置，最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。通過資源從衰退產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級；不改變總量、調(diào)整存量的前提下，通過加速擴張成長性產(chǎn)業(yè)，迅速提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化。而是通過產(chǎn)業(yè)組織優(yōu)化方面和股票市場的效率與管理方面影響著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。

（1）產(chǎn)業(yè)組織優(yōu)化

理想的產(chǎn)業(yè)組織狀況應(yīng)該是：“在生產(chǎn)要素投入既定的情況下，既保持市場機制下的競爭活力，使得產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)有足夠的改善經(jīng)營、技術(shù)進(jìn)步、降低成本的動力和壓力，又能充分利用規(guī)模經(jīng)濟，避免過度競爭帶來的低效率，最終實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置?！庇捎谖覈F(xiàn)行經(jīng)濟體制的原因，要借助股票市場的融資功能和配置資源功能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)組織優(yōu)化。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)組織能夠有效擴散技術(shù)、合理使用勞動力，進(jìn)而加快規(guī)模經(jīng)濟的建設(shè)、提高企業(yè)利潤、促進(jìn)效率的提高，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)的成長。

（2）股票市場效率與管理

缺乏效率的股票市場僅僅是充當(dāng)一個資金中介的角色，無法推動產(chǎn)業(yè)成長。股票市場應(yīng)通過不同的渠道影響產(chǎn)業(yè)的融資速度、融資成本以及資本的進(jìn)入與退出，進(jìn)而推動產(chǎn)業(yè)成長。股票市場的效率與產(chǎn)業(yè)成長存在以下的關(guān)系：股票市場若是沒有發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模，就無法為產(chǎn)業(yè)成長提供大規(guī)模的資本，而股票市場規(guī)模效率又要建立在市場具有融資彈性的基礎(chǔ)上。因此，股票市場推動產(chǎn)業(yè)成長的前提是規(guī)模效率和融資彈性。股票市場通過其選擇機制，將資本向高成長性產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)，以促進(jìn)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和核心產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。若市場缺乏效率，其融資功能就無法得到真正有效地發(fā)揮。股票市場能夠給予新興產(chǎn)業(yè)更多的融資機會，尤其在資本市場與成熟產(chǎn)業(yè)繁榮時，能夠為新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行有效的融資，促進(jìn)它們成長，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

四、對策建議

我國股票市場融資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生了積極的促進(jìn)作用，為進(jìn)一步充分發(fā)揮股票融資推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，本文提出以下幾點對策建議。

1.完善多層次股票市場體系，滿足多元化融資需求

隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展、企業(yè)的融資和金融服務(wù)需求日趨多元化，對構(gòu)建多層次股票市場體系提出了迫切需求。因此，要不斷豐富股票市場上市公司結(jié)構(gòu)，不斷促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，提高市場的流動性，增強股票市場的廣度與深度。積極推動新三板市場的建立，并不斷完善與新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的股票制度，為他們提供更廣泛有效的融資渠道，滿足其持續(xù)發(fā)展的需求，促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)向國民經(jīng)濟中的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)方向發(fā)展，拓展資本市場的發(fā)展空間。

2.突出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資地位

當(dāng)今全球各國把爭奪科技制高點作為發(fā)展戰(zhàn)略的重點，把科技創(chuàng)新投資作為最重要的戰(zhàn)略投資，全球經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)步入以創(chuàng)新為主要發(fā)展動力的時代，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)到了戰(zhàn)略性調(diào)整的關(guān)鍵時期。加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展模式，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級成為我國經(jīng)濟工作的重中之重。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)科技水平高，發(fā)展空間大，效益好，能夠帶動整個社會經(jīng)濟的發(fā)展。我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)目前處于發(fā)展初期，市場不成熟穩(wěn)定，需要大量資金來進(jìn)行研發(fā)以及市場開拓，因此，應(yīng)該加大融資政策向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的傾斜，放寬其市場準(zhǔn)入條件，促進(jìn)更多戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)獲得資金的支持，并通過股票市場資源配置機制引導(dǎo)，充分發(fā)揮股票市場服務(wù)實體經(jīng)濟，生化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的功能。

3.平衡區(qū)域融資，促進(jìn)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展

我國股票市場在地區(qū)間分布極不平衡，這種區(qū)域發(fā)展的不平衡狀態(tài)既不利于落后地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展，更不利于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。為更好的促進(jìn)這些地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，應(yīng)對股票市場的資源進(jìn)行引導(dǎo)，促使資金流向中西部地區(qū)。國家在政策方面應(yīng)對中西部區(qū)域給予優(yōu)惠，在符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的前提下適當(dāng)?shù)南蛑形鞑康貐^(qū)傾斜，為中西部地區(qū)的企業(yè)提供更多的上市資源，逐步擴大中西部地區(qū)在股票市場的融資額，解決西部企業(yè)在發(fā)展過程中面臨的資本短缺的問題，促進(jìn)中西部產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。

4.完善上市公司治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的基礎(chǔ)，只有完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的經(jīng)營績效，才能更好的促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。因此要不斷提高上市公司的治理水平，更好地發(fā)揮股票市場的資源配置作用，促進(jìn)現(xiàn)代公司治理在中國的建立和完善，不斷健全上市公司治理的法律法規(guī)制度體系，加強對公司控股股東和實際控制人的監(jiān)管力度，規(guī)范股票市場的運作，以此推動我國企業(yè)改革與企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換。

5.加強證券市場信息披露制度建設(shè)，保障產(chǎn)業(yè)資本的有效配置

信息披露制度是股票市場賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，股票市場的運轉(zhuǎn)是建立在信息獲取和處理的基礎(chǔ)之上，公開有效的信息披露有利于消除信息不對稱和不完全，從而有利于資源的有效配置。為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本的有效配置，應(yīng)完善股票發(fā)行的信息披露制度，加強股票市場的信息披露與傳導(dǎo)流通，加強監(jiān)督機制，完善募集資金使用的信息披露制度。保證相關(guān)募集資金投入、使用、效益全過的透明度，促進(jìn)資金使用效率的提高。

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作者簡介：

郝建明（1974—），穩(wěn)盛金融董事長兼CEO，山西人，南開大學(xué)管理學(xué)碩士。