影響人民幣匯率的“三個切換”

美國貨幣政策從非常規(guī)向常規(guī)切換

由于美元是全球最重要的貨幣，無論美元還是美國股票市場的走勢，都會在全球范圍內(nèi)引起聯(lián)動效應(yīng)。金融危機(jī)之后，時任美聯(lián)儲主席伯南克開始實施“直升機(jī)撒錢”式的非常規(guī)貨幣政策，以至美聯(lián)儲正式進(jìn)場購買美國國債和政府支持債券。

對美聯(lián)儲行動的預(yù)期會左右全球主要匯率的變動，美聯(lián)儲政策從非常規(guī)到常規(guī)切換的過程，將對人民幣匯率走勢產(chǎn)生非常大的影響。當(dāng)前各國關(guān)注美聯(lián)儲的焦點已經(jīng)從QE退出轉(zhuǎn)到了美元加息上。

亞洲特別是東南亞從美元化向本幣化切換

受歷史因素和缺乏強(qiáng)勢貨幣的影響，亞洲各國貿(mào)易投資結(jié)算、支付普遍過度依賴美元，因而受美國貨幣政策影響很大，經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定難以保證，易受跨境資本流動的沖擊。亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易占其貿(mào)易總額的比重超過50%，但是結(jié)算支付仍然以美元為主。

以美元為主導(dǎo)的結(jié)算局面，不利于亞洲金融市場的穩(wěn)定。不管是1997年的亞洲金融危機(jī)，還是2013年6-8月的金融動蕩，都跟美元化有比較密切的聯(lián)系。

展望未來，亞洲始終不能回避從美元化走向本幣化這一問題，本地貨幣在區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融往來中占比過小，對各國經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定非常不利。

亞洲從美元化向本幣化切換的同時，也是我國推進(jìn)人民幣國際化的一個機(jī)遇。2009年我國開始推動跨境貿(mào)易投資人民幣結(jié)算試點，到現(xiàn)在規(guī)模已經(jīng)非常龐大，這對于降低匯率風(fēng)險和結(jié)算成本非常有益。除了結(jié)算規(guī)模不斷增長之外，亞洲各國還在充分利用清邁多邊機(jī)制，促進(jìn)區(qū)域金融穩(wěn)定和防范風(fēng)險，同時加快建設(shè)亞洲債券市場。隨著我國經(jīng)濟(jì)金融實力的增強(qiáng)，在亞洲推進(jìn)本幣化進(jìn)程、更大程度地發(fā)揮人民幣在區(qū)域化中的作用是切實可行的選擇。

人民幣匯率從經(jīng)常項驅(qū)動向資本項驅(qū)動切換

1996年我國已經(jīng)實現(xiàn)經(jīng)常項目可自由兌換，但是資本項下管得一直比較嚴(yán)。但目前在IMF列出的40余項資本項目中，很多項目都在一定程度上有所放寬，而且還在進(jìn)一步推進(jìn)有管制部分的放開。上海提出建設(shè)“四個中心”的目標(biāo)，其中2020年建成國際金融中心就要求人民幣實現(xiàn)資本項下可自由兌換。此前，人民銀行上海總部已經(jīng)表示，上海自貿(mào)區(qū)做好了資本項下可兌換的十項技術(shù)準(zhǔn)備。最近股票市場大幅波動之后，我國推進(jìn)資本項目可兌換改革可能更加謹(jǐn)慎，甚至有放慢腳步的可能性，但未來五年之內(nèi)仍有很大概率實現(xiàn)這一目標(biāo)。

再從離岸人民幣存款看，2014年年底央行口徑已經(jīng)達(dá)到2萬億元。境外央行持有人民幣資產(chǎn)余額6700億元，在全球外匯儲備中占近1%。這是人民幣邁向全球儲備貨幣的一個良好開始，在未來十年、二十年之內(nèi)，應(yīng)該會有更好的前景。中國作為盈利性相對更好的地區(qū)，不論是以人民幣還是外幣的形式，境外資本都會持續(xù)流入。表面上看，很多的日資、韓資企業(yè)在撤離我國，將部分勞動密集型企業(yè)轉(zhuǎn)移到東南亞、印度或非洲，但是真正去看數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn)，我國的服務(wù)業(yè)還是具備比較大的吸引力，吸收的外資規(guī)模依然非常大，而且增速較快。

長期而言，不管是從勞動生產(chǎn)率增長的基本面，還是從經(jīng)濟(jì)實力的增長看，人民幣還會是強(qiáng)勢貨幣。預(yù)計未來人民幣匯率市場化還會進(jìn)一步推進(jìn)，最近的這一次改革是針對人民幣兌美元匯率中間價的，而對其他主要貨幣中間價的報價機(jī)制同樣需要進(jìn)一步完善。當(dāng)然，人民幣若想成為全球投資者關(guān)注和交易的對象，外匯市場還需要延長交易時間，跟歐美市場進(jìn)行有效對接，也需要讓更多的外資機(jī)構(gòu)參與。

除此之外，我國的匯率政策也需要更多地考慮國內(nèi)外的情況。隨著資本市場的開放、資本項目的可兌換，人民幣匯率不可能只考慮境內(nèi)的外匯供求情況，需要更多地考慮跨境資本流出入以及境內(nèi)外兩個市場、兩種價格的協(xié)調(diào)問題。

（摘自《中國國情國力》2015年第10期 高玉偉/文）