貨幣政策與我國(guó)能源價(jià)格波動(dòng)

周工

摘要：在建立能源品市場(chǎng)、非能源品市場(chǎng)以及貨幣市場(chǎng)均衡理論模型的基礎(chǔ)上，本文以2000年1月至2015年10月的數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證分析了我國(guó)貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)能源價(jià)格波動(dòng)的沖擊作用。結(jié)果顯示：對(duì)我國(guó)能源價(jià)格波動(dòng)影響最大的是廣義貨幣供給量，其次是能源產(chǎn)量、政府財(cái)政支出、匯率以及國(guó)外能源供給因素。因此，央行在對(duì)貨幣總量進(jìn)行調(diào)控時(shí)應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，關(guān)注包括能源價(jià)格在內(nèi)的總體物價(jià)水平，對(duì)能源價(jià)格上漲的貨幣條件進(jìn)行控制。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；能源價(jià)格；均衡；脈沖響應(yīng)函數(shù)

中圖分類號(hào)：F251文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要影響因素，能源的價(jià)格波動(dòng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、居民日常活動(dòng)影響深遠(yuǎn)。隨著我國(guó)對(duì)能源價(jià)格管制的逐步放開，能源的商品屬性不斷被還原，其價(jià)格受貨幣政策的影響也越來(lái)越大（如圖1所示）。能源價(jià)格波動(dòng)不僅對(duì)各行業(yè)及微觀經(jīng)濟(jì)主體影響巨大，同時(shí)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展起著推動(dòng)作用。因此，本文以煤炭和原油為例，試圖從貨幣政策角度探究其對(duì)能源價(jià)格波動(dòng)的影響。

一、分析模型的構(gòu)建

關(guān)于能源的價(jià)格問(wèn)題，中外學(xué)者主要將其與國(guó)民經(jīng)濟(jì)相聯(lián)系進(jìn)行研究。考慮到我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，為了更清楚地分析貨幣政策對(duì)能源價(jià)格波動(dòng)的影響，本文借用Frankel的超調(diào)模型建立能源品市場(chǎng)、非能源品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)均衡的理論模型，國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出等于能源品產(chǎn)量和非能源品產(chǎn)量之和，用公式表示為：

對(duì)于非能源品市場(chǎng)，假設(shè)本國(guó)所生產(chǎn)的非能源品與國(guó)外所生產(chǎn)的非能源品具有不完全替代關(guān)系，可假設(shè)我國(guó)對(duì)非能源品的需求為能源品與非能源品相對(duì)價(jià)格（P-P-）的增函數(shù)。我國(guó)非能源品同樣在國(guó)際市場(chǎng)上進(jìn)行貿(mào)易，非能源品的國(guó)內(nèi)價(jià)格并不一定與相應(yīng)非能源品的國(guó)外價(jià)格相一致，即如果我國(guó)的非能源品價(jià)格相對(duì)便宜，那么國(guó)外對(duì)我國(guó)非能源品的需求就會(huì)相對(duì)增加，反之亦然。因此，我國(guó)對(duì)非能源品的需求也是國(guó)外非能源品與本國(guó)非能源品相對(duì)價(jià)格（PF+E-P-）的遞增函數(shù)，非能源品的需求D-表示為：

二、變量選取、數(shù)據(jù)來(lái)源與研究方法

（一）變量選取

1.被解釋變量（能源價(jià)格）

煤炭占比在我國(guó)一次能源生產(chǎn)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)中一直超過(guò)65%，煤炭產(chǎn)業(yè)既是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，又是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的上游產(chǎn)業(yè)。因?yàn)槲覈?guó)目前尚未確定能源價(jià)格指數(shù)，故選取我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比前兩位的煤炭和原油價(jià)格③表示能源價(jià)格（P）。我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)以石油及其衍生品為主，作為各類石化產(chǎn)品的原料，原油處于石化產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，其價(jià)格變動(dòng)能傳導(dǎo)至整個(gè)石油產(chǎn)業(yè)鏈的下端，原油價(jià)格的變化趨勢(shì)能夠代表整個(gè)石油產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格趨勢(shì)。因此，選擇煤炭和原油的價(jià)格能夠在較大程度上能反映我國(guó)總體能源價(jià)格水平。

2.解釋變量

（1）能源產(chǎn)量（Y），具體包括煤炭產(chǎn)量（YC）和原油產(chǎn)量（YP）。（2）政府財(cái)政支出（G），表示政府對(duì)能源生產(chǎn)的財(cái)政支持及對(duì)能源的購(gòu)買行為。（3）廣義貨幣供給量（M2），表示貨幣和準(zhǔn)貨幣，反映了現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力和潛在購(gòu)買力。由于M2為存量數(shù)據(jù)，值得注意的是無(wú)法準(zhǔn)確反映廣義貨幣供給量的波動(dòng)情況，本文選用M2環(huán)比增速對(duì)其進(jìn)行表示。（4）匯率（E），本文選用美元對(duì)人民幣的平均匯率，匯率降低表明人民幣升值，反之表明人民幣貶值。（5）國(guó)外能源供給（Sw），表示國(guó)外能源產(chǎn)量。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源

以上各指標(biāo)數(shù)據(jù)范圍為2000年1月至2015年10月，數(shù)據(jù)頻率均為月度，總樣本容量為190。煤炭?jī)r(jià)格選用澳大利亞紐卡斯?fàn)?肯布拉港動(dòng)力煤的現(xiàn)貨離岸價(jià)（FOB），它的現(xiàn)貨離岸價(jià)是時(shí)序最長(zhǎng)的月度數(shù)據(jù)。雖然紐卡斯?fàn)?肯布拉港動(dòng)力煤價(jià)格反映的是國(guó)際市場(chǎng)煤炭?jī)r(jià)格，包含流通環(huán)節(jié)成本，但是國(guó)有重點(diǎn)煤炭企業(yè)綜合平均售價(jià)和FOB動(dòng)力煤現(xiàn)貨離岸價(jià)的相關(guān)性達(dá)到099，且兩者同比波動(dòng)幅度高度一致。因此，選取澳大利亞紐卡斯?fàn)?肯布拉港動(dòng)力煤現(xiàn)貨離岸價(jià)作為我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格一定程度上具有合理性。原油價(jià)格選用大慶的原油現(xiàn)貨價(jià)，大慶原油現(xiàn)貨價(jià)時(shí)序跨度最長(zhǎng)，且與勝利原油現(xiàn)貨價(jià)漲跌幅度一致，大慶原油現(xiàn)貨價(jià)能夠反映國(guó)內(nèi)原油價(jià)格。國(guó)外能源供給月度數(shù)據(jù)來(lái)源于美國(guó)能源信息管理局，其他數(shù)據(jù)如不作特別說(shuō)明，則均來(lái)自《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、IMF的國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)IFS以及Wind資訊。

（三）研究方法

根據(jù)上述建立的理論模型，同時(shí)為避免經(jīng)典OLS法可能出現(xiàn)的偽回歸，本文選用VECM模型分析我國(guó)能源產(chǎn)量、廣義貨幣供給量、匯率、財(cái)政支出、國(guó)外能源供給對(duì)國(guó)內(nèi)能源價(jià)格變動(dòng)傳導(dǎo)的程度及正負(fù)。為最大化減輕模型外因素對(duì)系統(tǒng)的干擾，本文對(duì)我國(guó)能源產(chǎn)量和國(guó)外能源供給變量進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，并對(duì)有關(guān)變量進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，設(shè)定計(jì)量模型為：

三、實(shí)證分析

（一）單位根檢驗(yàn)

本文利用Dickey & Fuller提出的ADF單位根檢驗(yàn)法對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以確定變量的平穩(wěn)性，檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。表1顯示全體變量均無(wú)法在10%的顯著性水平上拒絕包含單位根的原假設(shè)，即全體變量均為非平穩(wěn)序列。然而，它們的一階差分序列均在1%的顯著性水平上拒絕包含單位根的原假設(shè)，即全體變量的一階差分為平穩(wěn)序列。因此，序列LNPNC、LNPNP、LNYC、LNYP、LNM2、LNE、LNG、LNSw均為I（1）序列，故滿足協(xié)整檢驗(yàn)前提。

本文接下來(lái)利用JJ檢驗(yàn)對(duì)變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系進(jìn)行判斷，并確定相關(guān)變量間的符號(hào)關(guān)系。為此必須確定協(xié)整秩，即共有多少個(gè)線性無(wú)關(guān)的協(xié)整向量。本文采用包含常數(shù)項(xiàng)及時(shí)間項(xiàng)的協(xié)整秩跡檢驗(yàn)，結(jié)果表明模型一包含1個(gè)線性無(wú)關(guān)的協(xié)整向量，最大特征值檢驗(yàn)同樣表明模型一能夠在5%水平上拒絕“協(xié)整秩為0”的原假設(shè)，但無(wú)法拒絕“協(xié)整秩為1”的原假設(shè)。同理可得模型二有1個(gè)線性無(wú)關(guān)的協(xié)整向量，模型三有1個(gè)線性無(wú)關(guān)的協(xié)整向量，模型四有1個(gè)線性無(wú)關(guān)的協(xié)整向量。接下來(lái)使用對(duì)應(yīng)的VAR表示法分別確定四個(gè)模型的滯后階數(shù)，并根據(jù)LR、FPE、AIC、HQIC、SBIC（BIC）統(tǒng)計(jì)量⑥聯(lián)合確定最優(yōu)滯后階數(shù)，結(jié)果顯示模型一、二、三、四的最優(yōu)滯后階數(shù)均為2。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)模型一、二、三、四均存在協(xié)整關(guān)系。

（二）長(zhǎng)期系數(shù)估計(jì)

在確定模型一、二、三、四中各經(jīng)濟(jì)變量間存在協(xié)整關(guān)系后，本文利用Stata12軟件估計(jì)它們之間的長(zhǎng)期系數(shù)及對(duì)應(yīng)的誤差修正模型（ECM），模型一、二、三、四的協(xié)整方程分別為：

1.能源產(chǎn)量變量：方程（28）、（29）估計(jì)結(jié)果顯示我國(guó)煤炭產(chǎn)量系數(shù)估計(jì)值均在1%的顯著性水平上通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，且符號(hào)均為負(fù)，說(shuō)明我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格與我國(guó)煤炭產(chǎn)量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即我國(guó)煤炭產(chǎn)量提高能夠降低我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格；方程（29）估計(jì)結(jié)果顯示我國(guó)原油產(chǎn)量系數(shù)估計(jì)值未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格受我國(guó)原油產(chǎn)量影響不顯著，即我國(guó)原油產(chǎn)量變化不會(huì)影響我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格；方程（30）估計(jì)結(jié)果顯示我國(guó)原油產(chǎn)量系數(shù)估計(jì)值能夠在1%的顯著性水平上通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，且符號(hào)為負(fù)，說(shuō)明我國(guó)原油價(jià)格與我國(guó)原油產(chǎn)量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即我國(guó)原油產(chǎn)量提高能夠降低我國(guó)原油價(jià)格；方程（31）估計(jì)結(jié)果顯示我國(guó)原油產(chǎn)量系數(shù)估計(jì)值未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，而我國(guó)煤炭產(chǎn)量系數(shù)估計(jì)值在1%的顯著性水平上通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，且符號(hào)為負(fù)，表明當(dāng)同時(shí)考慮我國(guó)煤炭產(chǎn)量與原油產(chǎn)量時(shí)，我國(guó)原油價(jià)格與我國(guó)煤炭產(chǎn)量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，我國(guó)原油產(chǎn)量系數(shù)估計(jì)值反而不顯著，前文假設(shè)獲得驗(yàn)證，即我國(guó)煤炭與原油在一定程度上具有可替代性。由上述分析可知長(zhǎng)期內(nèi)我國(guó)能源產(chǎn)量的提高能夠降低國(guó)內(nèi)能源價(jià)格水平。

2.匯率變量：方程（28）、（29）、（30）、（31）均在1%的顯著性水平上通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，且系數(shù)符號(hào)均為正，說(shuō)明名義匯率與我國(guó)能源價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系，即人民幣貶值會(huì)拉抬國(guó)內(nèi)能源價(jià)格；反之，人民幣升值則會(huì)降低國(guó)內(nèi)能源價(jià)格。

3.政府財(cái)政支出變量：方程（28）、（29）、（30）、（31）均在1%的顯著性水平上通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，且系數(shù)符號(hào)均為正，說(shuō)明我國(guó)政府財(cái)政支出與我國(guó)能源價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系，即長(zhǎng)期內(nèi)我國(guó)財(cái)政支出，特別是對(duì)能源支出的不斷提高會(huì)抬高國(guó)內(nèi)能源價(jià)格。

4.國(guó)外能源供給變量：方程（30）、（31）均在1%的顯著性水平上通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，且系數(shù)符號(hào)均為負(fù)，說(shuō)明國(guó)外能源供給與我國(guó)能源價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即國(guó)外擴(kuò)大能源供給水平能夠降低我國(guó)能源價(jià)格。

5.廣義貨幣供給量變量：方程（28）、（29）、（30）、（31）估計(jì)結(jié)果顯示我國(guó)貨幣政策變量均在1%的顯著性水平上通過(guò)檢驗(yàn)，且系數(shù)符號(hào)均為正，說(shuō)明我國(guó)貨幣供給水平與我國(guó)能源價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。此外，由估計(jì)值系數(shù)大小可知貨幣政策變量對(duì)能源價(jià)格波動(dòng)的貢獻(xiàn)度大于我國(guó)政府財(cái)政支出變量與匯率變量，且大于能源產(chǎn)量變量的絕對(duì)值。

（三）誤差修正模型的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系

Johansen檢驗(yàn)證實(shí)了方程（28）、（29）、（30）、（31）中各經(jīng)濟(jì)變量間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，而誤差修正模型可用來(lái)反映各變量間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，可利用誤差修正模型（VEC）進(jìn)一步分析各變量間的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系?；貧w方程結(jié)果表明：在誤差修正模型中，模型一、二的誤差修正項(xiàng)系數(shù)均能在10%的顯著性水平上通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，除我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格（LNPNC）一階差分變量顯著，且系數(shù)估計(jì)值較大之外，我國(guó)煤炭產(chǎn)量（LNYC）、我國(guó)原油產(chǎn)量（LNYP）、政府財(cái)政支出（LNG）、廣義貨幣供給量（LNM2），以及名義匯率（LNE）短期內(nèi)對(duì)我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格無(wú)顯著影響，這說(shuō)明我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格具有較強(qiáng)慣性，且短期內(nèi)不受其他因素影響；模型三、四的誤差修正項(xiàng)系數(shù)均未能在10%的顯著性水平上通過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，說(shuō)明短期內(nèi)各經(jīng)濟(jì)變量對(duì)我國(guó)原油價(jià)格（LNPNP）的影響不顯著。導(dǎo)致上述變量不顯著的原因主要為兩方面，一是滯后2階的參數(shù)只是統(tǒng)計(jì)意義上的顯著，二是當(dāng)貨幣供給發(fā)生變化時(shí)原油價(jià)格可能會(huì)發(fā)生超調(diào)。

（四）VECM系統(tǒng)假設(shè)檢驗(yàn)

系統(tǒng)穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果如圖2所示，除VECM模型本身假設(shè)的單位根外，伴隨矩陣所有特征值均落在單位圓內(nèi)。因此，模型一至四均為穩(wěn)定系統(tǒng)。

（五）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

本文在脈沖響應(yīng)函數(shù)分析過(guò)程中采用廣義脈沖響應(yīng)方法，得到我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格對(duì)廣義貨幣供給量、我國(guó)原油價(jià)格對(duì)廣義貨幣供給量的脈沖響應(yīng)函數(shù)，并以此分析我國(guó)能源價(jià)格與廣義貨幣供給量之間的相互關(guān)系，如圖3至圖6所示。分析結(jié)果表明我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格受貨幣政策因素的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后會(huì)立刻產(chǎn)生正向反應(yīng)，在3期左右達(dá)到最大值，隨后有一個(gè)較小幅度的迅速下降，在4期降到最小值后迅速上升，小幅波動(dòng)并于5期達(dá)到穩(wěn)定。我國(guó)原油價(jià)格受貨幣政策變量的沖擊反應(yīng)與之相類似，均表現(xiàn)出先上升，后下降，最終達(dá)到穩(wěn)定的趨勢(shì)，這說(shuō)明我國(guó)廣義貨幣供給量正向沖擊我國(guó)能源價(jià)格。

四、結(jié)論與政策建議

通過(guò)建立能源品市場(chǎng)、非能源品市場(chǎng)以及貨幣市場(chǎng)均衡理論模型，本文用誤差修正模型分析和驗(yàn)證了我國(guó)能源價(jià)格波動(dòng)的影響因素。研究結(jié)果顯示我國(guó)貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)能源價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生了重要影響，其影響程度顯著大于能源產(chǎn)量、政府財(cái)政支出、匯率以及國(guó)外能源供給因素。從短期來(lái)看，由于能源價(jià)格表現(xiàn)出較強(qiáng)的慣性以及可能存在超調(diào)的特性，各經(jīng)濟(jì)變量對(duì)我國(guó)能源價(jià)格波動(dòng)的影響并不顯著。從長(zhǎng)期來(lái)看，以廣義貨幣供給量表示的貨幣政策變量對(duì)國(guó)內(nèi)能源價(jià)格波動(dòng)具有顯著的正向影響，即提高我國(guó)貨幣供給量將抬高能源價(jià)格。我國(guó)能源產(chǎn)量、國(guó)外能源供給變量與我國(guó)能源價(jià)格波動(dòng)均呈負(fù)相關(guān)性，說(shuō)明國(guó)內(nèi)能源產(chǎn)量與國(guó)外能源產(chǎn)量的提高對(duì)我國(guó)能源價(jià)格有降低作用；我國(guó)名義匯率變量與能源價(jià)格呈正相關(guān)性，表明人民幣升值能夠降低我國(guó)能源價(jià)格；我國(guó)政府財(cái)政支出變量與能源價(jià)格呈正相關(guān)性，說(shuō)明我國(guó)擴(kuò)大對(duì)能源的財(cái)政支出會(huì)抬高能源價(jià)格。

當(dāng)前國(guó)際能源價(jià)格持續(xù)走低，為我國(guó)能源價(jià)格改革以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了支撐。然而，隨著我國(guó)開放程度的不斷提高，資本流動(dòng)導(dǎo)致的貨幣供給泛濫現(xiàn)象值得警惕，能源作為當(dāng)今世界重要的戰(zhàn)略資源，如此受制于貨幣政策的變動(dòng)，對(duì)我國(guó)建立和完善能源金融體系將造成不利影響。因此，央行在對(duì)貨幣總量進(jìn)行調(diào)控時(shí)應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，關(guān)注包括能源價(jià)格在內(nèi)的總體物價(jià)水平，對(duì)能源價(jià)格上漲的貨幣條件進(jìn)行控制。此外，有必要繼續(xù)加大能源結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，降低對(duì)傳統(tǒng)石化能源的依賴程度；同時(shí)，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)戰(zhàn)略能源儲(chǔ)備，以保障我國(guó)的能源安全。

注釋：

①能源品具有貨幣金融屬性，能夠在現(xiàn)貨、期貨等多種交易場(chǎng)所進(jìn)行交易，以滿足對(duì)抗通貨膨脹以及投資的需要。

②我國(guó)能源價(jià)格形成機(jī)制較為特殊，故在進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)暫不考慮國(guó)外非能源價(jià)格對(duì)其的影響。詳見(jiàn)林伯強(qiáng)，王峰.能源價(jià)格上漲對(duì)中國(guó)一般價(jià)格水平的影響[J].經(jīng)濟(jì)研究，2009（12）.

③目前，我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比為煤炭占677%，石油占227%，核電、水電、太陽(yáng)能及風(fēng)能占7%，天然氣占26%。

④根據(jù)理論模型推導(dǎo)，能源產(chǎn)量可能影響能源價(jià)格，而煤炭和原油具有可替代性，故同時(shí)考慮兩種能源產(chǎn)量對(duì)能源價(jià)格的影響。

⑤我國(guó)煤炭歷年進(jìn)口量占國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量比較低，國(guó)外煤炭產(chǎn)量對(duì)我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格影響不大，故在模型一和二中不考慮國(guó)外煤炭產(chǎn)量對(duì)我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格的影響。

⑥LR為序列調(diào)整的LR檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，F(xiàn)PE為最終預(yù)測(cè)誤差，AIC為赤池信息準(zhǔn)則，HQIC為漢南-昆準(zhǔn)則，BIC為貝葉斯信息準(zhǔn)則。

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Abstract：Based on the theoretical model of equilibrium of the energy market， non-energy market and the money market， this paper empirically analyzed the impact of monetary policy on the fluctuations of domestic energy prices by taking the monthly data from January 2000 to October 2015 as a sample. The results showed：the greatest impact of fluctuations in domestic energy prices is the broad money supply， followed by energy production， government spending， exchange rate and foreign energy supply. Therefore， the central bank should adhere to prudent monetary policy when regulates the monetary aggregates， and focus on general price level including energy prices， so as to control the monetary conditions of the rising of energy prices.

Key words：monetary policy； energy price； equilibrium； impulse response function

（責(zé)任編輯：關(guān)立新）