監(jiān)管嚴(yán)苛 對(duì)沖基金破籬

曹綺

億萬(wàn)富翁喬治·索羅斯、卡爾·伊坎和斯坦利·德魯肯米勒等人，均已將他們的對(duì)沖基金轉(zhuǎn)型為家族辦公室。他們管理數(shù)十億美元家族資產(chǎn)，下一轉(zhuǎn)型的巨型對(duì)沖基金可能是億萬(wàn)富翁史蒂夫·科恩掌舵的SAC資本。

這一轉(zhuǎn)型主要緣于美國(guó)證券交易委員會(huì)的新規(guī)定，該規(guī)定要求資產(chǎn)超過(guò)150億并管理著外部投資者資產(chǎn)的對(duì)沖基金，必須在美國(guó)證券交易委員會(huì)進(jìn)行登記注冊(cè)。美國(guó)證券交易委員會(huì)的這一規(guī)定作為多德—弗蘭克法案的一部分，是對(duì)對(duì)沖基金行業(yè)制定的更嚴(yán)厲的法規(guī)。

然而，家庭辦公室只為家庭成員服務(wù)，而非投資顧問(wèn)。新規(guī)定確實(shí)促使一些對(duì)沖基金轉(zhuǎn)換成家庭辦公室，以避免向美國(guó)證券交易委員會(huì)注冊(cè)。

對(duì)沖基金頻頻轉(zhuǎn)型為家族辦公室

索羅斯過(guò)去的老搭檔，對(duì)沖基金經(jīng)理斯坦利·德魯肯米勒也走了同樣的路。

從對(duì)沖基金變成家族辦公室的還有梅麗莎·高（Melissa Ko），前貝爾斯登董事總經(jīng)理。梅麗莎生于韓國(guó)，其學(xué)生時(shí)代是在美國(guó)度過(guò)的，任職Covepoint Capital的投資顧問(wèn)，主要從事外匯和利率交易。2015年她盈利120%， 使其個(gè)人資產(chǎn)增加至$100 百萬(wàn)，Covepoint Captital在返還外部投資者的資產(chǎn)之后轉(zhuǎn)變成家族辦公室。

同時(shí)，對(duì)沖基金轉(zhuǎn)型成家族辦公室并非普遍現(xiàn)象，有些對(duì)沖基金仍然愿意幫助外部投資人管理資產(chǎn)。例如，對(duì)沖基金SAC資本的總裁史蒂夫·科恩，科恩先生是一個(gè)備受爭(zhēng)議的金融家，他還是一個(gè)藝術(shù)品收藏家和總統(tǒng)競(jìng)選活動(dòng)贊助人。SAC資本曾經(jīng)想方設(shè)法盡可能地維持對(duì)外部投資人的服務(wù)項(xiàng)目，但科恩不希望他的對(duì)沖基金成為辦公一族，因?yàn)樗Ｍ顿Y大眾使用他的對(duì)沖基金服務(wù)。

不幸的是，科恩和SAC資本的部分業(yè)務(wù)遭遇美國(guó)證券交易委員會(huì)質(zhì)疑，這令他們感到大為惱火，該公司SAC資本于2013年認(rèn)罪內(nèi)幕交易指控。之后，SAC資本不得不開(kāi)始考慮是否將他們的對(duì)沖基金公司轉(zhuǎn)型為家族辦公室。

另一個(gè)是總部設(shè)在紐約的對(duì)沖基金“獅子星”基金，最初是作為一個(gè)家庭辦公室來(lái)展開(kāi)業(yè)務(wù)的。盡管該基金作為辦公一族取得了平均每年收益超過(guò)40%的好成績(jī)，他們?nèi)匀贿x擇在2014年打開(kāi)大門(mén)，服務(wù)于外部投資者。

這是一個(gè)出了名的對(duì)沖基金私營(yíng)公司，他們不會(huì)對(duì)公共媒體或其他新聞渠道釋放過(guò)多有關(guān)其自身的信息。然而，表面上看起來(lái)，為了吸引外部投資人，“獅子星”基金本身心甘情愿為潛在的監(jiān)管審查大開(kāi)方便之門(mén)。實(shí)際上，新的“獅子星”基金設(shè)在英屬維爾京群島，只向非美國(guó)投資者提供服務(wù)以避免美國(guó)證券交易委員會(huì)的管轄。除了作為一個(gè)家庭基金能夠取得亮麗的收益率外，“獅子星”基金確實(shí)在公共投資領(lǐng)域激起不小的漣漪。

家族辦公室或是最明智的選擇

此外，將對(duì)沖基金轉(zhuǎn)換成一個(gè)家族辦公室的是約翰·布林約爾松，他是總部位于加州的對(duì)沖基金“裝甲狼”的首席投資官。布林約爾松已經(jīng)宣布，對(duì)外部投資者關(guān)閉他的對(duì)沖基金，并將其轉(zhuǎn)換成一個(gè)家族辦公室來(lái)管理自己的錢。

在接受彭博社采訪時(shí)，布林約爾松補(bǔ)充說(shuō)：“他期待著休假，并稱如此轉(zhuǎn)型會(huì)使他在五年的商品熊市中作出交易決定將更加容易。許多對(duì)沖基金經(jīng)理已經(jīng)把他們的資金投入到家族辦公室，包括許多引人注目的投資家巨頭們。例如，喬治·索羅斯、卡爾·伊坎、約翰·泰勒和斯坦利·德魯肯米勒?！?/p>

轉(zhuǎn)型家族辦公一族的另一個(gè)原因是對(duì)沖基金2015年平均年收益率大幅下降——這將無(wú)疑會(huì)增加家庭辦公室的數(shù)量。

美國(guó)銀行和花旗銀行最近的一份報(bào)告稱，全球?qū)_基金行業(yè)的資產(chǎn)在2015年8月份下降了US$784億，是自2008年10月金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的最大降幅。

對(duì)沖基金的成立，最初是為抵抗市場(chǎng)下跌而對(duì)沖和“保值”。但是，對(duì)沖交易和操作似乎在之前劇烈動(dòng)蕩的市場(chǎng)中不起作用，也許是一些基本面發(fā)生了變化。由于監(jiān)管力度加強(qiáng)，經(jīng)理們?yōu)榱吮茈U(xiǎn)資金，從而將自己的對(duì)沖基金轉(zhuǎn)型為家族辦公室。這樣一來(lái)他們只管理來(lái)自家庭成員的投資。所以，家族辦公室成為諸多企業(yè)的避難所。

由于業(yè)績(jī)壓力和潛在的嚴(yán)厲監(jiān)管法規(guī)，很多對(duì)沖基金經(jīng)理考慮隨大流，將所有投資放入他們的家族 辦公室，和奇妙的對(duì)沖基金說(shuō)再見(jiàn)，以此免責(zé)。

家庭資本雜志近日?qǐng)?bào)道，其他一些對(duì)沖基金經(jīng)理可能還沒(méi)有完全退出對(duì)沖基金的日常業(yè)務(wù)工作，但已經(jīng)成立家族辦公室。這可能導(dǎo)致他們自己和對(duì)沖基金客戶之間的利益沖突，比如他們給家庭辦公室的投資建議和提供給外部投資客戶的建議之間的不一致性。

美國(guó)證券交易委員會(huì)似乎已經(jīng)意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題了，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能很快會(huì)采取行動(dòng)。

數(shù)百年來(lái)，家族辦公室由于規(guī)模不大，對(duì)整個(gè)金融理財(cái)世界的影響非常有限。但現(xiàn)在，家族辦公室已經(jīng)是財(cái)富管理行業(yè)的高端形態(tài)，正在逐漸成為金融市場(chǎng)的主要參與者。大膽猜測(cè)之余，即使在財(cái)富傳承觀念相對(duì)保守的亞洲，家族辦公室理念也會(huì)在不久的將來(lái)大行其道。并且，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，都會(huì)成為全球富豪們管理家族財(cái)富的利器之一。

需減少附加費(fèi)用，力求保持正回報(bào)率

據(jù)UBS最近的一份調(diào)查報(bào)告顯示，2015年全球家族辦公室的總體表現(xiàn)不盡如人意，較之2014年下降5%。由于國(guó)際金融環(huán)境和商品交易自2014年下半年起不斷惡化，令投資人損失慘重，這也是大多數(shù)對(duì)沖基金在這兩年的平均表現(xiàn)低于標(biāo)普指數(shù)的主要原因。高風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)率、高管理費(fèi)用的投資環(huán)境給家族辦公室的管理帶來(lái)巨大的挑戰(zhàn)，所以順應(yīng)市場(chǎng)，調(diào)整投資戰(zhàn)略，有效控制管理費(fèi)用，已經(jīng)到了刻不容緩的時(shí)刻。

為提高業(yè)績(jī)，各大對(duì)沖基金傾向于高風(fēng)險(xiǎn)投資品種，以期高回報(bào)率，家族辦公室也不例外。在過(guò)去的一年里，全球家族辦公室的平均現(xiàn)金持有量下降2%，而股票投資增加1.5%，對(duì)沖基金持有比例從2%上升到9%。

歐洲單一家族理財(cái)室，平卡姆登財(cái)富的首席執(zhí)行官多米尼克·薩繆爾森評(píng)論道：“2014年的調(diào)查顯示，高風(fēng)險(xiǎn)投資意圖必然帶來(lái)高收益結(jié)果，央行持續(xù)維持低利率，非流動(dòng)性資產(chǎn)在家庭辦公室的投資組合中的比例為46%，顯著高于高凈值個(gè)人的投資組合。這種長(zhǎng)期戰(zhàn)略前景是家族理財(cái)室的一個(gè)主要特征，使得他們區(qū)別于傳統(tǒng)的‘耐心資本的投資人。這可能是非典型的金融業(yè)運(yùn)行的贏家，投資良好運(yùn)營(yíng)的公司，收入穩(wěn)定的股息，以增加收益率。盡管需要很大耐心，但風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)不高?！?/p>

家族辦公室的投資理念傾向于長(zhǎng)期性，可以忽視一時(shí)的漲跌，比如房地產(chǎn)行業(yè)和某些私有制公司的投資。對(duì)長(zhǎng)期投資感興趣的家庭辦公室來(lái)說(shuō)，這里有一個(gè)明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)檩^少的錢來(lái)自于其他市場(chǎng)參與者。例如，私人股權(quán)投資基金通常的投資組合清算周期為7年，超級(jí)主權(quán)財(cái)富公司僅限于較大的投資項(xiàng)目，龐大的基礎(chǔ)設(shè)施基金僅限于非常具體的專項(xiàng)投資。

家族辦公室發(fā)展方興未艾

統(tǒng)計(jì)顯示2015年家族辦公室日常管理費(fèi)用明顯提高，基于去年的正盈利，職員工資和辦公場(chǎng)所重組費(fèi)用均有所提高，平均每年的總管理費(fèi)上升比例從過(guò)去的15%大幅攀升至24%。

其他影響管理費(fèi)用的因素有監(jiān)管成本增加，以前針對(duì)家族辦公室的很多減免政策被取消，稅收政策越來(lái)越復(fù)雜，逐漸已經(jīng)成為家族理財(cái)?shù)呢?fù)擔(dān)。因此，投資策略可能需要調(diào)整，增加高風(fēng)險(xiǎn)投資品種的持有比例，以期獲得更高收益。

截至2014年底，全球家族辦公室的平均回報(bào)率增長(zhǎng)緩慢，回報(bào)率卻仍為正6.1%，但低于2013年的平均回報(bào)率8.5%。歐洲區(qū)則表現(xiàn)最好，回報(bào)率達(dá)6.4%，得益于在私募股權(quán)基金和房地產(chǎn)上的高配置。

2014年，唯一展示亮麗投資回報(bào)成績(jī)的是新興財(cái)富市場(chǎng)的家族理財(cái)辦公室，與去年同期相比，回報(bào)率從4.1%升至4.9%。2014年的低收益率緣于發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，對(duì)沖基金的表現(xiàn)平平，商品市場(chǎng)和一些發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)的疲軟。

因此，正回報(bào)幾乎全部得益于私募股權(quán)投資和房地產(chǎn)投資。美聯(lián)儲(chǔ)升息日程一再推遲，只有在確認(rèn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁恢復(fù)之后才會(huì)考慮升息。一個(gè)長(zhǎng)期的低利息環(huán)境有利于類似債券的投資，比如房地產(chǎn)，高收益?zhèn)退侥脊蓹?quán)，這些對(duì)購(gòu)買人來(lái)說(shuō)是積極的投資品 種。

投資風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)列首位

家族辦公室的目標(biāo)是不變的，家族成員主要關(guān)注的是要確保代際財(cái)富管理的成功性，使下一代的財(cái)富不斷增長(zhǎng)。為此，歐美家族辦公室在資產(chǎn)配置上頗費(fèi)思量。

投資風(fēng)險(xiǎn)仍然是家族辦公室首先考慮的最重要因素，其次是密切與家族相關(guān)的因素，如數(shù)據(jù)的保密性。不同家族辦公室的投資風(fēng)險(xiǎn)控制可以保持一致性，而對(duì)家族的數(shù)據(jù)庫(kù)和信息架構(gòu)的控制卻有所不同。約三分之一（32%）的家族辦公室沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)管理程序或沒(méi)有對(duì)家族聲望的控制程序。

家庭辦公室對(duì)私募股權(quán)的投資起到積極作用。

家庭辦公室投資組合的22%投在私募股權(quán)上，其中包括風(fēng)險(xiǎn)投資和聯(lián)合投資。家庭辦公室是最有可能對(duì)私募股權(quán)投資實(shí)施主動(dòng)管理作用。辦公室到辦公室的交易通常構(gòu)成辦公一族的私募股權(quán)分配的十分之一。

家族辦公室偏好房地產(chǎn)投資。家族理財(cái)投資特別偏好房地產(chǎn)。國(guó)際或地區(qū)性投資人都付有顯著保費(fèi)，等同于每人每年2%的額外回報(bào)率。

多/空股票是最常見(jiàn)的對(duì)沖基金操作策略。家族辦公室延續(xù)對(duì)沖基金的盈利策略，在多元化的對(duì)沖基金策略中最常涉及到的手段是多/空股票，對(duì)于資產(chǎn)類別的回報(bào)期望顯著高于那些專門(mén)從事處理不良資產(chǎn)的對(duì)沖基金。