好公司，那么遠(yuǎn)，那么近

全球股市淪為政策市，大宗商品低迷到了極點(diǎn)。源源不斷釋放的貨幣，除了瘋狂追逐避險(xiǎn)資產(chǎn)之外，已經(jīng)找不到更好的出路。但全球企業(yè)債杠桿創(chuàng)出12年新高，中國(guó)的杠桿資金也將債券市場(chǎng)收益率推低至前所未有的低點(diǎn)，債券投資越來(lái)越像一場(chǎng)“危險(xiǎn)游戲”。

幸好，許多數(shù)據(jù)表明，即便經(jīng)歷股災(zāi)和金融危機(jī)，仍不乏好公司能穿越牛熊，不斷成長(zhǎng)，帶給投資人不菲的回報(bào)。

假如金融危機(jī)重來(lái)

比股災(zāi)更可怕的，是股災(zāi)背后若隱若現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。全球經(jīng)濟(jì)不景氣陰霾不散，即使對(duì)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇的美國(guó)，人們已經(jīng)開(kāi)始估計(jì)其有再次出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能。

最令人難以接受的是，在全球范圍內(nèi)實(shí)施長(zhǎng)達(dá)8年的量化寬松，可能最終被證明是“然并卵”。

在過(guò)去8年里，全球央行都在實(shí)施寬松政策。美國(guó)銀行報(bào)告統(tǒng)計(jì)，各國(guó)央行總共實(shí)行了637次降息，購(gòu)買(mǎi)了超過(guò)12.3萬(wàn)億美元資產(chǎn)，至少5個(gè)國(guó)家和地區(qū)的489億人口實(shí)施了負(fù)利率政策。然而，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然不容樂(lè)觀。日本去年四季度GDP初值不及預(yù)期，顯示日本經(jīng)濟(jì)可能在前一季度增長(zhǎng)后，再度陷入萎縮。美國(guó)2月初公布的非農(nóng)報(bào)告不及預(yù)期，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭受到華爾街質(zhì)疑。當(dāng)前，美國(guó)和歐洲的通脹預(yù)期已降至2008年水平之下，全球企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)衰退，去年四季度，美股盈利成為金融危機(jī)以來(lái)最糟糕的表現(xiàn)。BDI波羅的海干散貨指數(shù)從高位下跌95%，全球大寬松難以阻擋市場(chǎng)需求下降，也無(wú)法快速消解實(shí)體經(jīng)濟(jì)中深深的寒意。

澳大利亞最大投行麥格理認(rèn)為，各國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)的政策已經(jīng)走入死胡同。現(xiàn)在，各國(guó)政府只剩下兩種極端政策工具可用：像歐元區(qū)和日本一樣實(shí)施激進(jìn)的負(fù)利率，或像前蘇聯(lián)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代由國(guó)家決定資本流向。但不管用什么工具，極端的政策都會(huì)制造市場(chǎng)波動(dòng)，股市投資者不可能如愿以?xún)敚Y產(chǎn)波動(dòng)性不會(huì)減少，宏觀環(huán)境不會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。

全球市場(chǎng)早已慘不忍睹，在大宗商品之后，股市亦跟隨進(jìn)入熊市。MSCI大摩全球指數(shù)的中位數(shù)已從其高位下降28%，全球有45%的股票價(jià)格從高位下跌超過(guò)30%。

在前景最樂(lè)觀的美國(guó)，重新陷入衰退的可能性正在增加。今年年初全球市場(chǎng)大震蕩，美股創(chuàng)出了最差年度開(kāi)局，不少市場(chǎng)人士開(kāi)始擔(dān)心美國(guó)會(huì)不會(huì)重演2008年經(jīng)濟(jì)衰退。按照以往的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，美國(guó)7-9年就會(huì)出現(xiàn)一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而此時(shí)離上一次金融危機(jī)已經(jīng)8年。2月初，德意志銀行認(rèn)為，預(yù)計(jì)未來(lái)一年美國(guó)陷入衰退的可能性為46%，比前一次預(yù)計(jì)的4%大幅提高。越來(lái)越多的研究者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家質(zhì)疑美國(guó)加息，一些大行下調(diào)了美國(guó)今年的GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。美銀美林首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ethan Harris調(diào)降2016年美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)期至1.75%。

國(guó)內(nèi)，A股猴年開(kāi)門(mén)雖然沒(méi)有受到拖累，但反彈也被很多投資人謹(jǐn)慎地看作為下跌中繼的喘息之機(jī)。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型尚未成功，國(guó)企改革須下重手，新舊經(jīng)濟(jì)動(dòng)力青黃不接，人口紅利逐漸消失，刺激消費(fèi)杯水車(chē)薪。無(wú)論實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是股市，陣痛不可避免。經(jīng)濟(jì)L型底幾成共識(shí)，對(duì)于大部分投資者和企業(yè)來(lái)說(shuō)，這個(gè)冬天會(huì)很長(zhǎng)。

麥格理認(rèn)為，投資者最有可能面對(duì)的結(jié)果是：通縮或者滯脹—這將意味著傳統(tǒng)企業(yè)和資本市場(chǎng)周期不會(huì)有反轉(zhuǎn)、不會(huì)有增長(zhǎng)，不會(huì)有回報(bào)。

好公司是“穿越”利器

巴菲特再度出手了！此時(shí)油價(jià)跌至12年來(lái)新低，人們陷入了對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的擔(dān)憂(yōu)。

與巴菲特惺惺惜惜的投資大師霍華德·馬克思說(shuō)：這個(gè)世界上，最美妙的事情就是對(duì)手不問(wèn)價(jià)賣(mài)出。在港股或A股，甚至更多市場(chǎng)，這樣“美妙的事情”或許正在發(fā)生。然而，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，即使經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)，優(yōu)質(zhì)的公司仍能繼續(xù)保持增長(zhǎng)，并且讓忠實(shí)的投資人獲得不菲的回報(bào)。

對(duì)忠實(shí)的投資者而言，好消息是，即使真發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退，仍然有一些行業(yè)保持增長(zhǎng)。

巴克萊研究自美國(guó)1973年以來(lái)的歷次衰退發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，必需性消費(fèi)、醫(yī)療保健、電信板塊表現(xiàn)最好，具體行業(yè)包括：食品、飲料與煙草；家居與個(gè)人產(chǎn)品；醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)。其中，衰退結(jié)束6個(gè)月前，必需性消費(fèi)板塊的回報(bào)為7%，一年后回報(bào)率11%，醫(yī)療保健板塊在進(jìn)入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期一年內(nèi)回報(bào)率11%。分析還顯示，在衰退時(shí)期，那些波動(dòng)率低、企業(yè)凈利潤(rùn)高的個(gè)股表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)。這其中包括部分標(biāo)普500成份股中人們耳熟能詳?shù)摹鞍遵R股”：高露潔、強(qiáng)生、可口可樂(lè)、金寶湯和輝瑞。

反觀A股，雖然經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛不斷，GDP增長(zhǎng)不盡如人意，但一些行業(yè)仍然保持較好的盈利，其中包括一些規(guī)模較小的新興行業(yè)，也包括一些發(fā)展成熟的傳統(tǒng)行業(yè)。根據(jù)招商證券統(tǒng)計(jì)，景點(diǎn)、文化傳媒、生物制品、環(huán)保、動(dòng)物保健、醫(yī)療器械及服務(wù)凈利率較高，收入增長(zhǎng)較快，盈利能力相對(duì)較好；水務(wù)、機(jī)場(chǎng)、航空、電力、園區(qū)開(kāi)發(fā)、儀器儀表、服務(wù)紡織等細(xì)分領(lǐng)域凈利率明顯改善。

正如高毅資產(chǎn)董事總經(jīng)理卓利偉所言，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，好公司股權(quán)的配置比重在整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)里，都會(huì)持續(xù)提高，居民家庭配置股權(quán)的趨勢(shì)也從2014年下半年開(kāi)始出現(xiàn)，這個(gè)趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)。從這個(gè)角度看，持續(xù)持有一個(gè)好公司，仍然是一筆“劃算”的買(mǎi)賣(mài)。

這樣的股票，拿住！

《CM華夏理財(cái)》采訪了眾籌、PE以及二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)，總結(jié)出“好公司”的一些標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)單概括是：新行業(yè)、真成長(zhǎng)、好團(tuán)隊(duì)、高分紅以及適當(dāng)?shù)墓乐怠?/p>

2012年，美國(guó)財(cái)經(jīng)雜志《財(cái)智月刊》找出了美國(guó)20年表現(xiàn)最好的公司。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，即使經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和全球金融危機(jī)，但表現(xiàn)最好的前10家公司平均取得了接近10倍的回報(bào)。這10家公司中，表現(xiàn)最好的股價(jià)上升高達(dá)19倍，最小漲幅也有6倍。

當(dāng)然，要從羅素3000指數(shù)（Russell 3000，覆蓋 3000只股票）尋找到這10家公司相當(dāng)困難，但也有一些跡象可尋。首先，這10家公司中，有很多公司在20年前是微型企業(yè)，他們規(guī)模很小，甚至在發(fā)展20年之后，還只是中型企業(yè)，遠(yuǎn)沒(méi)有到大型企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)；其次，科技和生物技術(shù)領(lǐng)域的微型股成為贏家的可能性更大—當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)也更大。這或者能為長(zhǎng)線投資者提供一些線索。

符合發(fā)展趨勢(shì)、具備高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)歷來(lái)是黑馬的溫床。近年創(chuàng)業(yè)板股票漲幅最高超過(guò)6倍，從機(jī)構(gòu)到個(gè)人無(wú)不追逐新行業(yè)的小股票。雖然有不合理性，但也反映了整個(gè)市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的渴求。

一位公募投資人表示，如果投資人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有信心，就不應(yīng)該過(guò)于畏懼短期波動(dòng)，而是應(yīng)該在每次下跌時(shí)選擇估值合理的公司買(mǎi)入。目前A股市場(chǎng)上大量傳統(tǒng)企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入低增長(zhǎng)期，新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)必須發(fā)展起來(lái)，才能推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功。這其中，將包含極大的機(jī)會(huì)，“現(xiàn)在一些默默無(wú)名的小公司—包括上市、未上市的，將來(lái)有一天，可能是中國(guó)的微軟或者臉書(shū)”。

但他也提醒，市場(chǎng)上大量的所謂“高成長(zhǎng)股”并不具備持續(xù)的成長(zhǎng)性，舉例說(shuō)，所謂的互聯(lián)網(wǎng)公司，實(shí)際上真正好的很少，多年累積的泡沫終將破滅。他認(rèn)為，注冊(cè)制有序推出，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)是好消息，他相信IPO能源源不斷地帶來(lái)好公司，未來(lái)投資機(jī)會(huì)更豐富。

當(dāng)然，并非只有成長(zhǎng)股才能賺錢(qián)，高分紅常被忽視，卻極具價(jià)值。

2016年1月成了A股歷史上的“最差開(kāi)局”，許多股票都創(chuàng)出股災(zāi)以來(lái)新低。一位投資人驚喜地發(fā)現(xiàn)，股價(jià)不斷下跌，哈藥股份的分紅率已超過(guò)7%，是支付寶利率的2倍多，是一年定期存款利率的4.7倍。在海外市場(chǎng)，高分紅股票相當(dāng)受歡迎，持有高分紅的股票，投資人可以通過(guò)長(zhǎng)期持有，享受穩(wěn)定的分紅收益，連巴菲特都非?？粗剡@一點(diǎn)。

強(qiáng)調(diào)低估值主要是為了“價(jià)廉物美”。浙商證券分析師詹詩(shī)華指出，不同發(fā)展階段的企業(yè)使用的估值手段并不相同。對(duì)新興產(chǎn)業(yè)估值應(yīng)該主要采用PS法（市銷(xiāo)率）和PEG法（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率），成長(zhǎng)晚期用PE法和成熟期PB法。合理的PS每個(gè)行業(yè)不同，比如食品行業(yè)市銷(xiāo)率可能低于1，IT軟件公司則可能高于10，具體根據(jù)每個(gè)行業(yè)而定。PEG處于 1-2 之間比較合理，具體估值需要綜合考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等因素。

對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，復(fù)雜的估值指標(biāo)難以把握，但可以盡量掌握好投資時(shí)機(jī)。上述《財(cái)智月刊》統(tǒng)計(jì)的股票，雖然在20年內(nèi)漲幅不少，但是，如果購(gòu)買(mǎi)時(shí)機(jī)不對(duì)，也將損失慘重。比如，甲骨文公司（Oracle）雖然在這20年內(nèi)漲了8.5倍，但如果投資人正好在科網(wǎng)泡沫破裂前以45美元的峰值買(mǎi)入股票，那么至2012年3月份，即12年后，投資者仍虧損33%。