基于EVA分析企業(yè)價(jià)值

肖思宇

【摘要】：隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，出現(xiàn)了各類評價(jià)企業(yè)價(jià)值的方法，互聯(lián)網(wǎng)和電商的崛起，給電器企業(yè)也帶來了不小的沖擊。各大企業(yè)都采用不同的方法對自己的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估，以改善經(jīng)營。EVA作為新興的評估方法，在對企業(yè)的價(jià)值評估等方面有著重要的參評作用。本文將在闡述EVA原理和企業(yè)價(jià)值評估的方法上，針對實(shí)際情況，將EVA分析法用于企業(yè)價(jià)值評估，經(jīng)過EVA對其仔細(xì)的計(jì)算以及對企業(yè)價(jià)值的評估，來起到改善企業(yè)經(jīng)營狀況的目的，為價(jià)值創(chuàng)造能力提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】：企業(yè)價(jià)值；EVA評估

1.為何選擇EVA對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估

經(jīng)濟(jì)附加值是經(jīng)由美國學(xué)者Stewart提出，以經(jīng)濟(jì)增加EVA對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估值理念為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、決策機(jī)制及激勵報(bào)酬制度是由美國著名的思騰思特咨詢公司注冊并實(shí)施的一套體制。

經(jīng)濟(jì)增加值是營業(yè)收入扣除了債務(wù)成本和權(quán)益資本的間接成本后的的凈值，也被稱為“剩余利潤”。EVA可以講企業(yè)資本問題明顯反映出來，也可以講企業(yè)的價(jià)值精確的表現(xiàn)出來。它不同于現(xiàn)金流量法算凈現(xiàn)金流，是更為科學(xué)可靠地評估方法。

EVA評估體系是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業(yè)績效財(cái)務(wù)評價(jià)方法。EVA價(jià)值評估模型是由EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)估價(jià)模型衍生的又一企業(yè)價(jià)值評估模型，其從股東財(cái)富增長的角度來評估企業(yè)價(jià)值。它的優(yōu)點(diǎn)有，比如能夠充分利用公司在年報(bào)中提供的全部透明公開信息，使評價(jià)更加可靠全面，反映的結(jié)果更加真實(shí)；并且考慮了資本成本的影響，不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)因此也能在相同的基礎(chǔ)上進(jìn)行比較，體現(xiàn)了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和市場公允價(jià)值；同時實(shí)現(xiàn)了企業(yè)中全部員工績效評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和企業(yè)價(jià)值評估方法的統(tǒng)一，使企業(yè)的員工的切身利益和企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)直接相關(guān)，增強(qiáng)了電商企業(yè)的激勵約束機(jī)制建設(shè)。由于零售行業(yè)企業(yè)，與一般企業(yè)相比，不論是從業(yè)務(wù)層面，還是資本結(jié)構(gòu)層面，都有很大的差異，故而在計(jì)算EVA時結(jié)合電器行業(yè)特殊的資本結(jié)構(gòu)，對EVA各個指標(biāo)進(jìn)行逐個分析，找到其中的聯(lián)系。

企業(yè)價(jià)值評估是將企業(yè)看作一個獨(dú)立的整體來研究，根據(jù)它所擁有的以及所占有的全部資產(chǎn)和獲利能力，全面考慮了有關(guān)的因素對其所產(chǎn)生的影響之后結(jié)合它所在的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，采用EVA價(jià)值評估的方法對其進(jìn)行分析。然而選取評判方法是極其重要的一步，這關(guān)系到企業(yè)是否具有投資價(jià)值，投資商是否會選擇企業(yè)。而主流的評估方法有成本法[1]、市場法[2]和收益法[3]以及現(xiàn)金流折現(xiàn)法[4]。

2.如何使用EVA對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估

EVA是指經(jīng)過調(diào)整的稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）減去研究公司現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會成本后的余額。

EVA體系的數(shù)據(jù)主要來源于原來的財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算資本成本，這里面包含債務(wù)成本和股本成本。在實(shí)際中經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算更加困難，主要是因?yàn)樵谟?jì)算會計(jì)凈營業(yè)利潤時需要對相關(guān)科目進(jìn)行調(diào)整，比如要依據(jù)稅法的原則調(diào)增或者調(diào)減。還有資本總額也需要相應(yīng)的調(diào)整，其次是由于各國對資本調(diào)整的制度不同，計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值的方法也有所差異。但是計(jì)算主要依靠三個量：稅后凈營業(yè)利潤、資本總額和加權(quán)平均資本成本。 EVA也就是凈營業(yè)利潤與權(quán)益和債務(wù)成本之間的差額，計(jì)算時要消除因會計(jì)準(zhǔn)則而造成的偏差，適時調(diào)整。

第一步：計(jì)算資本總額：

債務(wù)資本=一年內(nèi)到期長期借款+短期借款+長期負(fù)債合計(jì)+應(yīng)付債券

股本資本=股東權(quán)益合計(jì)+少數(shù)股東權(quán)益

EVA資本=債務(wù)資本+股本資本+稅后各種準(zhǔn)備金額-調(diào)整的遞延所得稅資產(chǎn)期末額-戰(zhàn)略性投資期末余額-稅后營業(yè)外凈收益稅后準(zhǔn)備金額包括蘇寧的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備和固定資產(chǎn)減值損失以及長期股權(quán)投資簡直準(zhǔn)備及壞賬準(zhǔn)備等等各類減值準(zhǔn)備的金額。

調(diào)整的遞延所得稅資產(chǎn)余額=遞延所得稅資產(chǎn)期末余額-資產(chǎn)減值準(zhǔn)備余額戰(zhàn)略性投資即為在建工程期末余額。

稅后營業(yè)外凈利潤=（營業(yè)外收入-營業(yè)外支出）﹡（1-所得稅稅率）

第二步：計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤：

稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）=（營業(yè)利潤+調(diào)增金額-調(diào)減金額）﹡（1-所得稅稅率）

調(diào)增金額為依據(jù)稅法規(guī)定，對相應(yīng)科目應(yīng)扣除的金額有調(diào)增的規(guī)定，會計(jì)準(zhǔn)則和稅法的差異使得如廣告費(fèi)和招待費(fèi)用有扣除限額。以及包括遞延所得稅的相關(guān)科目的調(diào)整。

調(diào)減金額由于遞延所得稅和研發(fā)開支等可以加計(jì)扣除或者有相應(yīng)的稅收優(yōu)惠等。

所得稅稅率=0.25

第三步：計(jì)算蘇寧電器WACC：

加權(quán)平均資本成本率（WACC）=債務(wù)資本成本率×（債務(wù)資本/總市值）×（1-稅率）+ 股權(quán)資本成本率×（股本資本/總市值）

股本資本成本率COE=無風(fēng)險(xiǎn)收益率RFR +BETA*風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)MRP

債務(wù)資本=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債+應(yīng)付債券+長期借款

權(quán)益資本=資本總額-債務(wù)資本

債務(wù)資本比重=債務(wù)資本/（債務(wù)資本+權(quán)益資本）

權(quán)益資本比重=權(quán)益資本/（債務(wù)資本+權(quán)益資本）

第四步：計(jì)算WACC

加權(quán)平均資本成本率=股權(quán)資本成本率﹡（權(quán)益資本比重）+債務(wù)資本成本率﹡債務(wù)資本比重

第五步：計(jì)算EVA值：

EVA=稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）—加權(quán)平均資本成本率（WACC）×資本總額

由EVA的計(jì)算步驟可知它與一般的會計(jì)指標(biāo)有很大不同，從計(jì)算資本結(jié)構(gòu)看出，EVA更加真實(shí)的反應(yīng)了企業(yè)資本使用效率和創(chuàng)造價(jià)值的能力。EVA對國內(nèi)的企業(yè)是一個較新的概念，但在國際上已有幾百家企業(yè)將其作為考核業(yè)績的指標(biāo)之一。根據(jù)EVA評價(jià)體系，并非收入越多、利潤越高的企業(yè)就是越好的企業(yè)，還要看它真正的價(jià)值創(chuàng)造能力。因?yàn)镋VA較好地體現(xiàn)出增加所有者權(quán)益的原則并促使企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，所以，近幾十年來EVA獲得了廣泛的認(rèn)可和推廣。

注釋：

[1]成本法亦稱作重置成本法，最早用于對實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行評估，其評估思路是關(guān)注被評估對象的成本，而收益和支出幾乎不予考慮。在評估實(shí)務(wù)中，現(xiàn)行市場價(jià)值通過調(diào)整報(bào)表的資產(chǎn)科目和負(fù)債科目得出，凈資產(chǎn)的價(jià)值即以資產(chǎn)總額與負(fù)債總額之差來計(jì)量。

[2]市場法，在同一個交易市場內(nèi)選取相同或者相似的企業(yè)作為評估參照物，進(jìn)而，被評估對象與參照物的各項(xiàng)重要數(shù)據(jù)和指標(biāo)被分析對比，經(jīng)修正和調(diào)整后，最終得出被評估對象的價(jià)值。

[3]被評估對象在未來能夠產(chǎn)生的預(yù)期收益，以及依據(jù)該預(yù)期收益對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和所要求的期望回報(bào)率，計(jì)算出預(yù)期收益的現(xiàn)值，即是被評估企業(yè)的整體價(jià)值，此方法被稱為收益法。

[4]現(xiàn)金流量折現(xiàn)法主要是指，一個企業(yè)的整體價(jià)值等于該企業(yè)所有未來現(xiàn)金流量的總和進(jìn)行折現(xiàn)后的現(xiàn)值，而企業(yè)的債權(quán)人和所有者的現(xiàn)金流量總和便是該企業(yè)的未來現(xiàn)金流量，債權(quán)人的現(xiàn)金流量經(jīng)折現(xiàn)后得到的這一部分企業(yè)價(jià)值所有權(quán)歸屬債權(quán)人，企業(yè)所有者的現(xiàn)金流量經(jīng)折現(xiàn)后得到的企業(yè)價(jià)值所有權(quán)歸屬企業(yè)所有者。

參考文獻(xiàn)：

[1]王秀為、《企業(yè)價(jià)值評估方法發(fā)展趨向探究》、2011.2

[2]池國華、王志、楊金、《EVA考核提升了企業(yè)價(jià)值嗎？》、會計(jì)研究、2013.11