美國證監(jiān)會(huì)的秘密

萬喆

美證監(jiān)會(huì)調(diào)查阿里巴巴“雙十一”數(shù)據(jù)的消息十分引人關(guān)注。阿里巴巴25日向媒體證實(shí)，其正在接受美國證券交易監(jiān)督委員會(huì)（SEC）調(diào)查，以確認(rèn)其包括“雙十一”數(shù)據(jù)在內(nèi)的會(huì)計(jì)方法是否違反美國聯(lián)邦證券法。消息傳出，阿里巴巴在紐約的股價(jià)大幅下挫6.82%。美國證監(jiān)會(huì)的力量可見一斑。

必須承認(rèn)，美國能夠成為世界上最大最深的資本市場和金融中心，和其證監(jiān)會(huì)相當(dāng)高的監(jiān)管能力密不可分。雖然，美國證監(jiān)會(huì)的發(fā)展路徑與中國證監(jiān)會(huì)有所不同，但它的不少歷史經(jīng)驗(yàn)也值得我們總結(jié)借鑒。

首先，要肯定政府監(jiān)管在市場中的重要作用。美國證監(jiān)會(huì)成立于上世紀(jì)的大蕭條之后，算是痛定思痛、臨危受命的產(chǎn)物。1929年美國因大量人為操縱的投機(jī)行為發(fā)生金融危機(jī)，公眾對國家?guī)缀跏バ判?。大危機(jī)導(dǎo)致凱恩斯國家干預(yù)主義盛行，1934年證券交易監(jiān)督委員會(huì)隨之成立。在它的有效控制之下，美國證券市場很快走出了當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影，恢復(fù)了生機(jī)。

事實(shí)上，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，自然人和經(jīng)濟(jì)人的差距相當(dāng)大，經(jīng)濟(jì)中對人的理性假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中很難達(dá)到，因此市場天生就有缺陷。市場缺陷導(dǎo)致其不能像理論中描述的那樣自我修復(fù)和平衡，必須依靠外部力量才能夠矯正。基于公共利益，政府必須通過監(jiān)管手段來改善資源配置和收入分配，以此提高市場的運(yùn)行效率。

其次，法規(guī)設(shè)定是監(jiān)管能力的靈魂。SEC的成立也伴隨著相關(guān)法案的確立，這給了它更為清楚的目標(biāo)、更為明晰的規(guī)范和更為有力的支撐。因此，它才能真正樹立權(quán)威、有效把控、高效運(yùn)行。

《1933年證券法》和《1934年證券交易法》兩部法規(guī)是監(jiān)管美國證券市場的根本大法，其核心內(nèi)容一是信息披露制度，二是公平交易原則。1940年《投資公司法》為金融創(chuàng)新提供了制度安排；1984年通過《內(nèi)幕交易處罰法》，1988年里根總統(tǒng)簽署了《內(nèi)幕交易及證券欺詐制裁法》，1990年通過《國際證券執(zhí)法合作法》。之后，美國還實(shí)行了強(qiáng)制性電子信息申報(bào)制度，建立了一套較為完備的隔離制度，在證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制信息流動(dòng)，從而防止對內(nèi)幕信息的非法利用。

最后，與行業(yè)協(xié)會(huì)合作的自律也非常重要。美國的證券監(jiān)管在實(shí)踐中一直奉行與自律組織合作的原則。由于自律組織處于市場的前沿，具有信息充分、業(yè)務(wù)熟練、人力資源豐富的獨(dú)特優(yōu)勢，最容易發(fā)現(xiàn)證券市場存在的問題。不同于中國和日本的授權(quán)自律，美國采取法定自律。美國法律規(guī)定了這些自律組織為履責(zé)所必需的一些權(quán)力。因而，SEC并不直接監(jiān)管具體的金融機(jī)構(gòu)，而是監(jiān)管交易所和全國券商協(xié)會(huì)的活動(dòng)，促使他們監(jiān)管自己的會(huì)員和市場。對于一些缺乏法律支持的問題，再由SEC實(shí)施自律組織無法實(shí)施的監(jiān)管活動(dòng)?！ㄗ髡呤侵袊S金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）