跨國石油公司進(jìn)入經(jīng)營模式調(diào)整期

□ 濟 坤

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跨國石油公司進(jìn)入經(jīng)營模式調(diào)整期

□ 濟 坤

2016年乃至今后幾年很有可能是跨國石油公司經(jīng)營模式的調(diào)整期，也是整個石油行業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展期。

□ 除了油價大跌，另一個讓石油生產(chǎn)商“壓力山大”的消息是：未來五年，他們需要償還高達(dá)5500億美元的債務(wù)。李曉東 供圖

2015年的前9個月，?？松梨凇P、殼牌、雪佛龍以及道達(dá)爾的資產(chǎn)價值縮水16%。低油氣價格的持續(xù)及隨之而來的高負(fù)債抵消了成本的下降，以及下游煉化、銷售及運輸業(yè)務(wù)利潤空間改善帶來的增長效應(yīng)。這一段時期跨國公司股票價格下降20%，略高于資產(chǎn)評估價值的下跌幅度。由于對近中期布倫特油價的預(yù)期在55美元/桶水平，五大跨國石油公司幾乎一致依靠借債來滿足投資預(yù)算和分紅需要，足見經(jīng)營形勢之不妙。國際油價是從2014年中期開始下行的，到2014年底跨國公司的資產(chǎn)負(fù)債比由之前的17%增加至21%，五家公司都出現(xiàn)了現(xiàn)金流的入不敷出現(xiàn)象。2016年這一現(xiàn)象估計還會延續(xù)下去。面臨不利的形勢，跨國石油公司的調(diào)整將成為常態(tài)。

公司資產(chǎn)價值普遍縮水

BP公司的資產(chǎn)評估價值縮水25%，情形最為嚴(yán)重，資產(chǎn)價值縮水與2015年BP應(yīng)對各類官司導(dǎo)致的70億美元的支出有很大關(guān)系。各類訴訟19%，與雪佛龍狀況相當(dāng)。墨西哥灣漏油事件發(fā)生后，BP公司的管理層剝離了近500億美元的資產(chǎn)，同時通過結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)對長期低油價方面的工作力度比其他幾家公司要大得多。

□ 五大跨國石油公司經(jīng)營形勢不妙。 李曉東 供圖

低油價預(yù)期以及高負(fù)債與2015年三季度跨國公司所表現(xiàn)出的資產(chǎn)價值大幅縮水有關(guān)，盡管這些公司下游的表現(xiàn)小有起色，一定程度上能夠減緩整個公司業(yè)績的持續(xù)下滑。從平均水平看，跨國石油公司在2015年的資本削減幅度達(dá)到21%，2016年削減行為可能還會延續(xù)，許多勘探項目正面臨被延期或者取消的命運。2015年跨國公司經(jīng)營現(xiàn)金流缺口綜合大約在470億美元。2016年跨國公司可能還將入不敷出，超支132%，略低于2015年。但是，這一假設(shè)建立在2016年油價55美元/桶基礎(chǔ)上，高于目前的布倫特油價水平。跨國公司很有可能在更低的油價下還將繼續(xù)削減投資。

盡管跨國石油公司的資產(chǎn)負(fù)債比在2014年末由17%增長至21%，但是伴隨著大量借債以及資產(chǎn)貶值，跨國石油公司并沒有完全被打垮，相反，他們做好了進(jìn)入低油價經(jīng)營周期的各種準(zhǔn)備，并計劃有所作為。

雪佛龍的資產(chǎn)評估價值下降19%，要高于整個公司陣營的平均水平，主要原因在于該公司對上游油氣過度依賴而對下游的依賴程度較輕。雪佛龍的資本支出因為類似于高庚LNG項目的緣故，在跨國公司陣營是比較高的，公司正在采取措施強化其金融能力，包括資產(chǎn)剝離、削減支出、延緩股票回購等手段。2015年9月30日，雪佛龍已經(jīng)出售了110億美元資產(chǎn)，是其在3年之內(nèi)出售150億美元資產(chǎn)計劃的一部分。伴隨著2016～2017年的資產(chǎn)持續(xù)調(diào)整及削減投資，公司的現(xiàn)金流會逐漸進(jìn)入較好的平衡狀態(tài)。

殼牌的資產(chǎn)評估凈值下降14%，降至每ADR（美國存托憑證）50.25美元。從形式看，殼牌并購BG公司對其價值評估有一定的拉升，特別是在公司股價方面，可使每ADR上升至51.45美元。從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，收購BG公司可使殼牌在深水和天然氣方面較其他公司領(lǐng)先，具有長期戰(zhàn)略意義。殼牌在五大跨國石油公司中天然氣產(chǎn)量占油氣總產(chǎn)量比例是最高的，發(fā)展天然氣業(yè)務(wù)的歷史也相對較長，天然氣產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較為雄厚。BG公司的核心業(yè)務(wù)是天然氣，殼牌收購BG應(yīng)該有壯大其天然氣業(yè)務(wù)的盤算在其中。

通過橫向比較五大跨國公司可以發(fā)現(xiàn)，面對共同的油價下行，殼牌資產(chǎn)價值下降幅度是比較小的，僅高于?？松梨冢堑陀贐P、雪佛龍等其他幾家公司。殼牌之所以具有較強的抗風(fēng)險能力與其在下游方面的經(jīng)營優(yōu)勢有很大關(guān)系。道達(dá)爾公司的資產(chǎn)評估凈值處于平均水平，其產(chǎn)量一般主要來自非洲和俄羅斯。由于在這些地區(qū)收益分配中政府占比較高，很大程度上降低了公司的收益水平和資產(chǎn)價值，公司與東道國簽署的產(chǎn)品分成合同，能夠有效幫助企業(yè)降低風(fēng)險水平，能夠有效弱化低油價風(fēng)險。盡管有下游化工業(yè)務(wù)，道達(dá)爾比其他幾家跨國公司的業(yè)務(wù)多樣性程度還是差些。

殼牌并購BG之后，油價依然表現(xiàn)出低迷態(tài)勢。對殼牌而言，需要簡化運營管理程序，降低成本并做好項目的優(yōu)化組合。幾乎所有跨國公司在低油價下都需要做資產(chǎn)整合方面的工作，以鞏固和穩(wěn)定提升自身的經(jīng)營水平。

資本支出削減與超支并存成為普遍現(xiàn)象

跨國石油公司發(fā)布2015年度資本支出預(yù)算時，整個陣營的預(yù)算額較2014年下降13%。隨著油價的下行，跨國公司的投資削減一開始針對勘探及未通過評審的項目，特別是那些在復(fù)雜條件地區(qū)的前沿項目、北美西海岸的LNG項目，以及地緣政治不穩(wěn)定地區(qū)。隨著油價的持續(xù)疲軟，削減投資力度越來越大，以致于中長期的發(fā)展方向有些不太清晰了。實際上跨國石油公司2015年的投資削減超過20%，高于最初的計劃削減額度。

根據(jù)2016年的發(fā)展規(guī)劃，跨國公司的資本支出較2015年下降16%，較2014年下降33%。其中雪佛龍2016～2017年的資本支出降幅最大，但雪佛龍同時要啟動其澳大利亞境內(nèi)高庚LNG項目以及Wheatstone項目。合并BG之后，殼牌2016年的資本支出可能達(dá)到330億美元，分別較2014年和2015年下降29%和7%。道達(dá)爾2016年的資本支出降幅為12%，2015年降幅達(dá)到24%，2017～2019年道達(dá)爾計劃繼續(xù)削減投資13%以確?，F(xiàn)金流穩(wěn)定，采取必要的降本手段，力求不影響公司的紅利派發(fā)。雖然有必要的降本措施，道達(dá)爾在2017年的支出可能還是會出現(xiàn)超支，原因依舊是公司紅利派發(fā)。

在55美元/桶的油價預(yù)期下，2016年跨國公司的資本支出超支額可能達(dá)到410億美元，較2015年的下降力度要小。始料不及的油價下行將使得公司繼續(xù)削減投資且超出原定計劃的可能性大增。尤其需要指出的是，雪佛龍的支出降幅會比較大，在跨國公司陣營的資本削減總額中占比較大。2015年雪佛龍的資本支出是現(xiàn)金流入的183%，2016年降至156%，?？松梨诤偷肋_(dá)爾相應(yīng)的指標(biāo)是118%降至106%、154%降至143%。

資產(chǎn)負(fù)債表不好看，負(fù)債率增長

2014年末跨國公司陣營平均資產(chǎn)負(fù)債比率由17%增加至21%，也反映出公司資產(chǎn)價值縮水以及負(fù)債水平提升的經(jīng)營現(xiàn)狀。盡管如此，跨國公司還是進(jìn)入了低油價周期的適應(yīng)期，負(fù)債水平逐年下降，現(xiàn)金流逐步改善。五大公司中，BP和道達(dá)爾的資產(chǎn)負(fù)債率是比較高的，分別達(dá)到28%和31%。資產(chǎn)負(fù)債比增長方面，雪佛龍是最快的。2015 年1～9月，雪佛龍的資產(chǎn)評估價值下降19%，債務(wù)水平增加55%，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率增加幅度大。盡管債務(wù)方面有較多的增長，雪佛龍的資產(chǎn)負(fù)債率控制得還是不錯，處于較低水平，2013年為6%，2014年為10%。2016～2017年，在130億美元的現(xiàn)金流入以及充足借債能力的支撐下，雪佛龍能夠管理好因為大型項目施工運行所帶來的現(xiàn)金流短缺。若再考慮資產(chǎn)剝離，估計公司能夠渡過難關(guān)。道達(dá)爾的凈債務(wù)規(guī)模最大，資產(chǎn)負(fù)債率也最高。公司債務(wù)自從2013年底以來不斷增長，主要是因為公司上馬了一些大工程項目以及剛性分紅政策所致。?？松梨?015年的凈現(xiàn)金流只有40億美元，但其資產(chǎn)負(fù)債率也最低，僅為8.4%，足見這個公司的資本實力。

努力保持分紅水平不下降，以穩(wěn)定投資者信心

2011年以來跨國石油公司的分紅水平保持持續(xù)增長。近期油價連續(xù)下跌，股東們開始擔(dān)心現(xiàn)有的分紅政策能否持續(xù)。為保持和穩(wěn)定投資者信心，跨國石油公司一直不在分紅方面做太多的壓縮，相反還有所增長。五大公司的分紅2015年還要比2014年平均高出6%，較兩年前高出40%。其中BP和殼牌高出8%，道達(dá)爾高出6%。五家石油公司中，殼牌、BP和道達(dá)爾的負(fù)債率相對比較高，2016年油價若低于55美元/桶，三家公司給股東的分紅可能要削減。

跨國石油公司在國際石油界具有重要影響。一定程度上說，跨國石油公司經(jīng)營模式的調(diào)整以及風(fēng)險應(yīng)對，代表了石油行業(yè)的發(fā)展方向。就五大跨國公司的經(jīng)營調(diào)整方向看，在存在個體差異的基礎(chǔ)上表現(xiàn)出很大的相似性，如削減投資、控制負(fù)債比等。持續(xù)下跌的油價對跨國石油公司的經(jīng)營帶來沖擊是不可否定的事實，包括?？松梨谶@樣長期具有良好經(jīng)營口碑的企業(yè)也不例外。但是跨國公司面對低油價并非沒有還手之力，相信他們能夠找到應(yīng)對低油價周期以及下行及周期的行之有效的方法。2016年乃至今后幾年很有可能是跨國石油公司經(jīng)營模式的調(diào)整期，也是整個石油行業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展期。