投資賽道的布局邏輯

馮珊珊

從2000年的互聯網浪潮席卷中國，到現在移動互聯網時代風生水起，中國創(chuàng)投已經走過了十六年。在雙創(chuàng)的政策趨勢和移動互聯網的風口之下，眾多創(chuàng)投都在尋覓“獨角獸”。

在充滿機遇的各個“賽道”上，如何選擇馬力十足的“賽車”（擁有核心競爭力商業(yè)模式的企業(yè)）以及方向感掌控力都正確的“賽手”作為投資對象，正是當下風險投資者投資時必須考慮的一個重要因素。

本刊特別采訪了四家具有代表意義的本土創(chuàng)投機構，以第一手投資實戰(zhàn)案例分享透視他們投資賽道背后的布局邏輯。

蝙蝠資本：與創(chuàng)業(yè)者一起成長

蝙蝠資本成立于2014年，由高德軟件創(chuàng)始人肖軍和原鼎暉創(chuàng)投副總裁屈田共同創(chuàng)立，定位種子、天使階段，重點關注互聯網金融、垂直社交、垂直O(jiān)2O領域。

“我個人創(chuàng)業(yè)經驗比較豐富，屈田有投資經驗，我們互相可以配合，這是基金成立的基礎?！毙ぼ娬f。

“其實我現在雖然是投資人，但本質上也還是一個創(chuàng)業(yè)者。我希望可以走好每一步?！鼻镎J為，投資人必須有一次創(chuàng)業(yè)經歷才完整，他正在通過蝙蝠資本的創(chuàng)業(yè)經歷，讓自己變得更完整。

2012年3月，屈田加入鼎暉投資，出任副總裁一職。“在阿里投的大部分公司偏互聯網，偏中后期，模式很清晰，不需要對線下行業(yè)有太多了解。鼎暉是以戰(zhàn)略投資為主，而且投資領域比較廣，不僅僅是互聯網?！痹诙煟飬f助投資了家居生活電商品牌大樸網、中國地產整合營銷服務平臺房多多、供應鏈金融互聯網平臺金銀島等項目。

離開鼎暉之后，屈田休息了一段時間，有機會和一些初創(chuàng)團隊天天“混”在一起，他發(fā)現自己內心不時被他們的激情和奇思妙想所觸動。屈田以“天使”身份投了幾個還在“襁褓”之中的項目后，覺得還是有必要搭建一個平臺，用現有的經驗和資源，去支持更多的創(chuàng)業(yè)者。

屈田這一想法很快得到了圈內好友的支持，華興資本董事長包凡、高原資本董事總經理、奇虎360投資人涂鴻川、樂搏資本董事長、空中網和chinaren創(chuàng)始人楊寧等，均成為他蝙蝠資本首批的LP（合伙人）。蝙蝠資本一期基金規(guī)模1億元人民幣，存續(xù)期9+2。“蝙蝠資本從零開始，卻得到他們這樣的信任，真的感謝這個創(chuàng)業(yè)至上的時代。”屈田說。

小而美的賽道

2015年toB市場火了。企業(yè)SaaS服務、企業(yè)安全服務、B2B垂直電商、云服務、大數據、物流等領域是各大投資機構布局的重要領域。雖然底層驅動力各有不同，相同的是它們都指向了萬億級別的大市場。

“B2B熱不一定好，資本冷卻的時候，一定是ToB比較受青睞，因為貌似可以掙錢。一旦資本市場好了，就會被大家說成沒有想象空間?！毙ぼ妼Υ松钣畜w會，高德一開始是做2B業(yè)務，后來又做ToC業(yè)務，經歷多次高峰和低谷，來回循環(huán)。

肖軍認為，現在做B端客戶的創(chuàng)業(yè)公司，很大一部分原因是C端客戶已經被巨頭挖掘干凈，另外一個原因是ToC業(yè)務需要大量燒錢尋找和積累用戶，ToB業(yè)務能夠掙錢，在看不到利潤的時候，有利潤的就變成香餑餑。

在肖軍看來，互聯網的免費思維沒有什么了不起，最終還是要落實到盈利。燒錢的模式，關鍵是看現金流，是否能夠持續(xù)，虧損沒有關系，擴大投資才能擴大規(guī)模，只要每個投資都能產生正現金流，就可以持續(xù)發(fā)展?！坝挥膯栴}，從經濟學角度，無非是把會計年度在互聯網年代做一個改變。很多人說上市未必好事，要面臨季報的敲打。上市公司為了跟分析師的預測相符合，導致整個行動就圍繞這個指揮棒進行，沒有大的投入，受到種種制約?！?/p>

屈田認為，越來越多的中國人已經過了原始積累階段，開始到了享受生活的階段，所以消費升級一定是未來的方向?！拔覀兛春么怪鳖I域的電商。以后階層會越來越分化，會出現越來越垂直的、跟社區(qū)有關系的電商模式?！?/p>

屈田表示，在眾多的領域當中，他會更關注“互聯網和實體經濟融合”的方向，一是產業(yè)融合是未來的大勢，發(fā)現更多百億美元級公司的機會就在其中；其次可以遠離BAT的有效射程，畢竟線下資源不是互聯網公司的強項。

“我們現在更關注是初創(chuàng)階段、小而美的公司。一方面固然與目前基金規(guī)模有關，另一方面，和創(chuàng)業(yè)者一起面對和解決難題，共同把格局做大，這個過程讓我感到充實、心安?！鼻镎f。

2015年，蝙蝠資本投資了20多個項目。比如原華興資本的董事總經理黃勝利創(chuàng)辦的中國首家游戲動漫眾籌網站摩點網，原阿里前同事王學集創(chuàng)辦的云相冊airtake、原阿里巴巴集團資深總監(jiān)王梅所創(chuàng)辦的農產品買手眾籌梅子桃源等。

沉下心的賽手

“天使投資中，人是最核心的因素，BAT離職創(chuàng)業(yè)的人群很優(yōu)秀，共同背景、知根知底使蝙蝠資本與他們交流溝通也更無障礙?！鼻镎f。

在蝙蝠資本近期投資的20多個項目中，有70%的CEO來自BAT。其中的重要原因是，屈田與蝙蝠資本的幾位合伙人，以及蝙蝠資本的很多LP都有BAT背景。

“我們在這方面的人脈比較多，容易捕捉到機會。天使投資決策要快，如果不了解就拿不準就錯過了?！鼻锾寡裕骸拔覀兠媾R一個尷尬的境地：可能這個行業(yè)已經成熟了，其中有的賽手我們投資不了；可能這個賽道還沒有幾家公司獲得投資，但我們也沒有時間等他們跑出來，最后就只能看人了?！?/p>

創(chuàng)業(yè)是九死一生的事，能在大公司做到總監(jiān)級別，那證明這個人的眼光、組織能力，對于前景判斷都不錯。受自己創(chuàng)業(yè)經歷的影響，如今，身為天使投資人的肖軍，非常關注創(chuàng)業(yè)團隊的三個特點：一是擁有較強的技術背景，二是勇于打破常規(guī)模式實現市場創(chuàng)新，三是核心團隊必須穩(wěn)固團結。“創(chuàng)始人的綜合能力，以及對社會需求的敏感度非常重要。公司所產出的產品必須為社會需求服務?！?/p>

盡管“投資即投人”，肖軍認為，還沒有達到只看人不看創(chuàng)業(yè)方向的程度，投資人更注重二者兼顧。肖軍表示，有的人能力很強、閱歷很豐富，但是創(chuàng)業(yè)方向得不到投資人的認可，也就不能得到相應的資金跟進。

現在很多種子期的投資人開始只給幾十萬、一百萬，蝙蝠資本所投的單個項目資金很多是給了300萬，而且是一次性給足資金。“300萬基本能夠支撐天使企業(yè)一年的發(fā)展，這樣就給了他足夠試錯的時間。很多公司只拿了幾十萬、一百萬，可能用三個月。如果一開始這個方向沒找準的話，這樣他可以有2—3次試錯機會。”屈田說，“當你看好一個人，他也許在這次失敗了，但一定會在另一件事情上成功。需要我們把眼光放得更長一些?！?/p>

對于目前創(chuàng)投領域所討論的投資過熱、普遍估值過高等現象，屈田表示，估值無所謂高低，關鍵在于企業(yè)是否創(chuàng)造了價值。不過他還是希望在目前的環(huán)境下，自己可以慢一點，包括所投資的創(chuàng)業(yè)團隊能夠沉下來，理清思路，發(fā)現創(chuàng)業(yè)者真正的商業(yè)價值。

屈田并不急于看大量項目，而是更多地找老同事和創(chuàng)業(yè)者聊天、到中歐商學院學習，把工作中心放在資源整合之上。他認為只有把資源弄得更扎實和完善些，才能真正幫助到所投資的創(chuàng)業(yè)團隊。

“現在市場上就是熱錢太多了，所以很多投資者并不是靠那么理性地去分析，有人可能比較激進，所以我覺得投后期的這種項目，可能考察你眼光的這種越來越少了，而更多的是大家搶項目的能力，而早期項目在人還沒有被證明的時候，這個是最有挑戰(zhàn)性的?！?/p>

【蝙蝠投資案例：心有靈犀】

目前全球范圍內正興起一股智能科技公司往時尚領域滲透的潮流。GOOGLE、英特爾等都在和知名時尚公司合作可穿戴設備。今年年初美國初創(chuàng)公司RINGLY也憑借其時尚智能戒指獲得多個頂級VC的投資。

2015年7月心有靈犀科技宣布獲得蝙蝠資本和疆域基金聯合領投的近千萬元的天使投資。因投資、制作電影《泰囧》而出名的、有“中國第一美女制片人”之稱的陳祉希也是本輪天使輪投資人之一。

“我們是領投，還有一些時尚圈的個人跟投，為她做品牌背書。時尚消費品，品牌是賴以生存的基礎，也是建立壁壘必須要做的工作。”

屈田認為，把時尚和智能科技融合在一起，需要創(chuàng)始人有很強的跨界感覺和更全面的品牌運營能力，一般團隊較難駕馭。但如果能做好，它就是一道門檻，很難被山寨，也不會陷入數碼類智能產品價格戰(zhàn)的紅海。在整個中國社會消費升級的大背景下，市場前景非常大。

做可穿戴設備一定要有做大眾消費品的思維，而不能只是極客思維。心有靈犀創(chuàng)始人王潔明，有很強的跨界運營能力。在這個方向上，無論是未來的產品拓展或時尚人群的數據運營都有很大的想象空間。

在王潔明看來，可穿戴設備是智能產業(yè)中離錢最近的一個領域?！暗鲆粋€所謂的可穿戴設備出來，如果功能不夠剛性，會很快像玩具一樣被用戶拋棄。所以，在原來用戶已經習慣的可穿戴物件中結合進智能技術，才是靠譜的。這個物件除了手表就是首飾。女人買首飾本身就是剛性需求。把智能技術結合好，就可能出來一個全新品類。”

心有靈犀的聯合創(chuàng)始人Marco Dal Maso有“珠寶詩人”之稱，其作品經常上VOGUE、芭莎等一線刊物，曾擔任過小貝夫婦及眾多國際明星鐘愛的珠寶品牌Jacob&co的藝術總監(jiān)，他將負責設計方向和歐美及中東市場的銷售。

“現在很多智能穿戴產品都是為智能而智能，缺乏美感，大家都不愿意穿戴?！毙ぼ娬f，“人有對美的追求，心有靈犀首先定位珠寶，在美的基礎上再考慮智能。但這確實非常難做。”

肖軍解釋，因為智能、藍牙技術需要開孔，但同時要防水。而且珠寶體積很小，卻要集成震動、傳感、供電、紫外線強度提醒等等功能。

此外，電池也非常小，但要提供至少一天的用電量，為此，心有靈犀設計了一款專門的充電盒，整體電路板非常小，里面不僅有生日、星座，有提示，還有每日的幸運時刻提示，通過聲光閃射表現出來。

至于智能珠寶的外殼，客戶可以選擇外殼金屬材質，標準是純銀，水晶是基礎款，可以加鍍晶和寶石。價格從千元到萬元不等。

“雖然這個領域從來沒有人做過，但也是跟大的消費升級趨勢相關的內容。現在大家的收入水平在不斷提高，中產階級的人群也在不斷壯大。第一代互聯網是看中流量，服務屌絲人群，現在我們更關注的是高端的群體。”肖軍說。

華蓋資本：醫(yī)療文化雙輪驅動

華蓋資本是由來自高盛、KKR、建銀國際等業(yè)內頂級投資機構的資深投資人共同創(chuàng)立的私募股權投資機構，專注于TMT、醫(yī)療和影視文化領域的投資。目前已經與業(yè)界知名大型實業(yè)集團合作設立多只人民幣基金，管理資產規(guī)模已接近10億元。

賽道一：下注醫(yī)療

“過去20年，可能大家沒有關注到有一個行業(yè)，無論它的銷售收入還是凈利潤，平均增長每年都是在兩位數以上?！比A蓋資本創(chuàng)始合伙人許小林非?？春冕t(yī)療產業(yè)未來的發(fā)展空間。

中國醫(yī)療占GDP比重剛過5%，到2020要實現6.5-7%。按照國內GDP總量計算，每提高一個點，就意味著幾萬億的投資規(guī)模。因此醫(yī)療市場非常大。對產業(yè)而言，新醫(yī)改、GDP增長、人口老齡化、城鎮(zhèn)化，包括慢病的增加、壽命的增加，未來十年二十年，中國健康醫(yī)療行業(yè)會有一個黃金發(fā)展期。

許小林認為，中國醫(yī)療行業(yè)最大的問題是集中度偏低。不管哪個細分行業(yè)，都是規(guī)模偏小，幾乎沒有大公司，即便是幾大上市公司跟美國的大公司相比，也差距甚遠，行業(yè)集中度亟待提高。這個過程中，結合資本市場，可以產生巨大的溢價空間。“這里面都會有大量的機會。生物醫(yī)藥、器械國產化、醫(yī)療服務和移動醫(yī)療這四塊是我們重中之重?！?/p>

以醫(yī)療器械這個細分方向為例，目前，價值在一千萬或者五百萬以上大型設備，主流還是靠國外進口。醫(yī)學設備不僅是成本的概念，現在在病種的診斷上已經非常依賴儀器。大型高端設備的投資機會在國內目前還沒有，但是一些低端的設備有大量的機會。

在醫(yī)療服務這個領域，許小林看好公立醫(yī)院的長期改革與發(fā)展，適合投資周期長的大型產業(yè)公司、上市公司；看好?？漆t(yī)院的發(fā)展機會，特別是以“高端+連鎖”為特點的一批?？漆t(yī)療服務機構。

但是對公立醫(yī)院的改革，許小林還是持悲觀態(tài)度。最大阻力在于國內醫(yī)生的名利之爭、職稱評定之爭、新老更替之爭。

雖然互聯網進入醫(yī)療行業(yè)相對晚，但已經是大趨勢。不關注移動醫(yī)療，必定被時代所淘汰。比如醫(yī)藥流通領域，無論零售還是批發(fā)，將來線下被線上替代一定是趨勢。

賽道二：布局文化

除了醫(yī)療行業(yè)，華蓋資本的另一大投資方向就是文化行業(yè)。

“過去國人沒錢的時候，更多解決的是溫飽問題、工作問題，有一定錢后，更關注自己和家人的健康和教育，在這塊的投資只會增長不會減少?！痹谠S小林看，文化產業(yè)投資是大勢所趨。現在中國的文化產業(yè)是雙輪驅動：一個是消費升級，對軟性需求呈現爆發(fā)式的增長。另外一個是巨大的人消費口基數，這是世界上任何一個國家比不了的。隨著新生代人群消費習慣的變化，無論對于文化行業(yè)的投資人還是創(chuàng)業(yè)者，都是一個非常好的機遇。

2013年12月，華蓋資本與寧浩團隊共同發(fā)起設立華蓋映月影視基金，首期基金募資2億元人民幣，專注于電影和電視劇項目投資，重點關注國內優(yōu)秀導演、編劇及制作公司參與的精品項目。2014年，華蓋資本投資《心花怒放》，這也是許小林第一次投拍影視作品。隨著《心花怒放》電影高票房，基金也取得非常好的回報。

文化產業(yè)和一般的生產制造產業(yè)、傳統(tǒng)產業(yè)相比有一個特點：產業(yè)鏈條多、非常復雜。由于聚集效應強，文化產業(yè)與其他產業(yè)的兼容和滲透性非常強。這就決定了價值創(chuàng)造的空間和實現價值的手段遠遠比其他固化的產業(yè)要大和多。

“目前，我們力主推進的一件事情就是整合文化產業(yè)上下游資源，以影視項目為焦點，向上下游輻射。在這個鏈條上，從上游的IP孵化，到下游的游戲及其周邊衍生產品，到文化產業(yè)園、房地產和旅游的結合，在技術上，比如VRAR，我們都會了解和關注，同時積累更多的合作資源?！比A蓋資本投資總監(jiān)許蓓說。

【華蓋投資案例1：澤林文化】

澤林文化是青島一家做動畫原創(chuàng)的公司。五年之前，許小林就曾和這家公司有過交集，只是當時公司的發(fā)展規(guī)模還遠未達到投資的標準，項目也只是程序性地列入了儲備名單。

這五年，大環(huán)境發(fā)生了巨大變化，文化行業(yè)突飛猛進，尤其在動畫行業(yè)，《大圣歸來》的成功，帶動了整個動畫電影市場的體量，無論是觀眾的期待，還是影視公司做動畫電影的決心和信心，都達到了一個前所未有的高度。

與澤林文化的再次相遇，對華蓋來說是個意想不到的驚喜。“展示的時候，我們看到了好萊塢一流動畫電影的水平，一下子就抓住了我們的視線和興趣?！痹S蓓說。

相對北上廣這樣的文化行業(yè)聚集地，青島的文化行業(yè)絕對算不上領先，但正是在這樣一個相對安逸、不浮躁的環(huán)境下，才讓團隊能夠專心制作原創(chuàng)動畫。

“動畫制作技術本身有一個發(fā)展過程，IP孵化也有一個發(fā)展過程。澤林五年就一直在做一件事情，他們有自己清晰的價值觀?！?/p>

目前，動畫電影主流的商業(yè)模式是ACG互娛，就是一個IP在動畫漫畫游戲以及小說領域同步開發(fā)、互相促進，從而在億萬粉絲中形成復合式增長的品牌影響力。在ACG中，最具變現能力的是游戲，通過線上動漫游戲帶動整個兒周邊產品的營銷。

“文化產品因人而異，即使過去火了的產品，哪怕是同一個制作班底做的，也不一定有很大的參考價值?！痹S蓓說。

IP對于一個作品很重要，但是IP在一個電影生產和制作過程中跟大家所理解的最原初的作品的影響不成正比。IP鎖定之后，主創(chuàng)人員和主演會構成一個新的IP，如果單純評價一個原始作品的IP并不能決定這個影片的生死。這就意味著IP本身不能夠直接換算成價值。

比如《大圣歸來》，其中的故事情節(jié)跟原先的西游記沒有直接的關系，它只是拿來了一個形象放在了一個合適的時間段，賦予它一個新的世界觀、價值觀、性格，給它組建新的生活環(huán)境，演繹一個新的故事。這在國外已經是很成熟的模式。比如迪士尼它所孵化的米老鼠、唐老鴨，就是這樣一個元素。

文化產業(yè)有一個特點：分散性比較明顯。很多的創(chuàng)意企業(yè)體量比較小，甚至只是一間個人工作室。它從一個點發(fā)展成一個很大的集團時間是很長的。在這個過程中，怎么可持續(xù)地生產高質量、符合當下觀眾需要的內容？

“如何維持觀眾的粘性，要根據IP不同的發(fā)展起點。比如《憤怒的小鳥》，發(fā)展的起點是一個小游戲，輻射人群廣，很快流行起來，它的核心在形象設計上。澤林的核心價值不是由形象出發(fā)，而是在于故事敘述上，可以影響一個人的世界觀，過程中源源不斷地充實和豐富新的內容，才能對觀眾產生長久的吸引力?！痹S蓓說。

【華蓋投資案例2：博士眼鏡】

2015年11月13日，證監(jiān)會官網一次性預披露了85家公司的招股說明書，博士眼鏡連鎖股份有限公司（下稱“博士眼鏡”）位列其中。據其提交的創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書（申報稿）顯示，華蓋資本通過華蓋成都和華蓋溫州持有博士眼鏡2%的股份。

博士眼鏡是一家專業(yè)從事眼鏡零售的連鎖經營企業(yè)，成立于1997年，創(chuàng)始人是劉曉、范勤夫婦。上世紀90年代，劉曉放棄了公務員的“鐵飯碗”，與本來是驗光師的夫人范勤創(chuàng)立了博士眼鏡，夫婦二人的創(chuàng)業(yè)故事曾多次見諸報端。

“投資要看趨勢看企業(yè)看人，尋找合適的時機進入?！比A蓋資本執(zhí)行總經理施國敏說。

近年來，中國宏觀經濟穩(wěn)定發(fā)展，加上高近視率的剛性需求，中國眼鏡零售市場加上穩(wěn)步增長。隨著居民可支配收入逐年提高，消費者有能力購買多副眼鏡以滿足不同場合的佩戴需求。眼鏡的消費需求正朝著多元化、個性化的方向發(fā)展。

博士眼鏡旗下擁有四個眼鏡零售品牌，其中：高端定制眼鏡品牌——President optical，主要滿足對生活品質追求較高或有特殊定制需求的群體；專業(yè)視光眼鏡品牌——博士眼鏡，主要滿足對專業(yè)視光及服務要求較高的學生、白領、商務人士及中老年群體；時尚快消眼鏡品牌——zèle，定位于80后、90后年輕時尚群體，主要滿足時尚快速的消費需求；個性潮牌眼鏡品牌——Mygaos，主要滿足追求個性、特立獨行潮人的消費需求，其品牌特點為：把眼鏡由側重功能性延展至時尚飾品，不設驗光服務。

“它現在的模式，一個是代理其他品牌，另外一個是推自己的品牌，找個代工廠生產自己的品牌，不僅僅是介于銷售環(huán)節(jié)，生產環(huán)節(jié)也可以介入，相對高端利潤較高的部分可以更多地去做，可以提高整體收益?！笔﹪粽f。

隨著中國城鎮(zhèn)化政策的推進，相比一線城市，二、三線城市眼鏡零售市場的潛力較大。根據波士頓咨詢公司的研究報告，在中國較小城市，2010年只有18%的消費者符合中產階級及富裕消費者的標準，而這個比例在十年之內將增至45%。到2020年，中國的中產階級及富裕消費者數量將增加三倍左右，從1.5億增長到4億以上，其中三分之二將居住在小城市。

中國市場上眼鏡零售連鎖企業(yè)主要有如下兩個梯隊：區(qū)域性連鎖品牌：占據城市成熟商圈優(yōu)質網點，率先樹立品牌形象，從而在本地區(qū)域內形成了較強的競爭能力。

全國性連鎖品牌：其在全國范圍內拓展銷售網點，逐步擴大其市場份額，但從整個市場看，這些企業(yè)的市場份額仍然較小。“目前我國眼鏡零售行業(yè)集中度較低，通過行業(yè)內部整合可以使眼鏡零售企業(yè)快速擴張，迅速提高其市場占有率。”施國敏說。

“眼鏡O2O是一種趨勢，實際情況看，公司也起來了一些，有些還賣得不錯。O2O是銷售的渠道和方式、便利，有利于成本控制。”

互聯時代的到來，為傳統(tǒng)眼鏡行業(yè)帶來新的轉機，剔除中間層層的轉手和加價，去掉店鋪租金的壓力，而且電商大數據的積累也讓款式趨勢化、庫存最小化、流程互動化成為可能，企業(yè)進一步變輕。

施國敏認為，O2O有重點和非重點產品，比如太陽鏡，只要好看、價格合適就買了；如果涉及驗光，達不到條件就只能通過線下。目前看來，線下配鏡還是主流。

由于網絡銷售眼鏡無法提供驗光服務，網絡銷售隱形眼鏡受到了嚴格的控制，目前線上眼鏡零售是以太陽鏡為主。且實體店能帶給消費者更好的佩戴舒適度與視物準確度等個性化體驗，目前互聯網零售尚未對以實體店為特征的傳統(tǒng)眼鏡零售業(yè)態(tài)造成實質性沖擊。

與傳統(tǒng)線下渠道相比，網絡銷售眼鏡具有如下優(yōu)勢：一是眼鏡款式多，解決實體店因面積、庫存壓力不能盡顯產品樣式的問題；二是直接接觸廣大終端客戶，可廣泛、清晰、深入傳遞品牌與產品信息。

目前，博士眼鏡也在積極探索網上和網下互動的零售商業(yè)模式，并利用互聯網銷售拓展實體門店的銷售和服務半徑。

君聯資本：事為先，人為重

君聯資本的前身是聯想投資，2001年4月成立，2012年更名“君聯資本”。截至2015年5月，君聯資本投資的企業(yè)有200余家，其中32家分別境內外各個資本市場上市，樂逗游戲、高德軟件、神州租車、展訊通信、科大訊飛、星期六、易車網等均名列其中。

君聯資本董事總經理王俊峰直言自己很幸運，趕上了風險投資行業(yè)最好的時代。在這個最好的時代，他的成績也可圈可點：

2005年，王俊峰投資科寶博洛尼，后通過股權轉讓方式分次退出，獲利豐厚；2006年，投資陽光紙業(yè)，該公司一年后順利在香港上市；當年王俊峰投的另一個項目林洋新能源，從入資到掛牌美國納斯達克上市僅用6個月，此時距該公司成立也僅僅20個月；2008年，投資合康變頻，該公司在兩年后成功登陸A股創(chuàng)業(yè)板；2010年，投資高能環(huán)境，該公司于2014年末在上交所順利敲鐘。

有了成功案例的背書，王俊峰對投資的自信逐漸增加。“這種自信會分化成兩種：一是覺得自己無所不能，看到項目就想投。另一種則會明白投資如履薄冰，稍不留神就萬劫不復，因此務必小心?！?/p>

人才是這個行業(yè)最重要的資產，在培養(yǎng)和提拔年輕人方面，君聯資本也是不遺余力。

以王俊峰為例，2004年加入，2008年升任ED執(zhí)行董事，2010年升任MD。“首先大家認可你的過往業(yè)績，第二認為你有機會能給基金創(chuàng)造更好的價值?！?/p>

君聯資本對合伙人的考核當中，對下屬的培養(yǎng)是重中之重?！拔覀兠恳粋€員工，都會有相應的指導人，不光是做項目，還要把他帶出來，讓他能夠獨立做項目，能夠成為某一領域的專家?！?/p>

近幾年，在君聯資本，從投資經理起步升到合伙人的員工越來越多?！斑@里能容忍你從頭學起，給你犯錯的機會，對年輕人而言，這非常難得?！?/p>

為了解創(chuàng)業(yè)前沿，王俊峰愛和創(chuàng)業(yè)者“混”在一起。創(chuàng)業(yè)者年紀越來越小，創(chuàng)業(yè)的方向越來越細分廣泛，這既考驗投資者的快速學習和判斷能力，又考驗創(chuàng)業(yè)者的落地能力：投資人必須融入創(chuàng)業(yè)者圈子，幫助他們學習和成功。

“十年前創(chuàng)業(yè)者來見面的時候，還穿得很正式，今天的創(chuàng)業(yè)者來見面的時候，基本上是T恤自然的裝扮。他們的思路也和我們當年完全不一樣。”這是王俊峰看創(chuàng)業(yè)圈子得出的結論：今天的創(chuàng)業(yè)群體和十年前可謂天壤之別。

年輕創(chuàng)業(yè)者的優(yōu)勢在于創(chuàng)新能力以及敢想敢做：一個好點子，第二天就開始實施，不眠不休也要把它做出來。這和之前創(chuàng)業(yè)者相反，以前的創(chuàng)業(yè)者往往偏向于謀定而后動：一件事情往往要想清楚了再做。

然而在互聯網時代，一個戰(zhàn)略三個月還不實施，可能就過時了。按照傳統(tǒng)的打法很難成功。作為投資者，也需要快速地去跟進和轉變。王俊峰的思維方式也在隨著時勢快速變化。談及未來的創(chuàng)業(yè)趨勢，王俊峰認為創(chuàng)業(yè)環(huán)境會越來越好，幫助年輕人創(chuàng)業(yè)成功的平臺和服務會越來越多，然而與此同時，創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)也會變得越來越平和穩(wěn)健，“大家都很急，急于成功，看著別人成功覺得我就不能再等了，但羅馬不是一天建成的?！?/p>

在他看來，創(chuàng)業(yè)團隊首先選擇的“事”要好，能夠做強做大，有機會成為這個領域的領軍企業(yè)，而更重要的是團隊是否有張力和能力將企業(yè)帶到一個大的平臺上，而不是僅僅滿足于做一個賺錢的小企業(yè)：“我們寧愿去承擔一些風險，跟大鵬鳥站在一起，而不是選擇一只喜鵲?！?/p>

【君聯投資案例：神州專車】

原來神州專車一度認為，專車對B端客戶會很有吸引力，因為有面子，而且專車的價格相對貴點，由單位來買單更合適。但在推廣的時候，實際情況并非如此。

企業(yè)客戶的擔心在于：第一，財務會考慮用專車的合理理由是什么；第二，專車是預存模式，有資金沉淀，企業(yè)擔心資金使用效率不高，即便是信用卡模式，還是會有員工利用專車肥私的嫌疑，牽扯到一系列具體的細節(jié)問題。

于是，神州專車開始轉型，將用車需求轉向中高端商務人群，以及孕婦出行、帶子出游等高品質出行場景需求人群。

“比如說孕婦要去看病，她不太愿意擠公交車或者打車，這時候她對價格就不敏感。再比如說全家出游，通常都不愿意自己開車，因為這個時候更注重的是旅程的舒適和安全，對價格也不太敏感?！痹谕蹩》蹇磥?，B端客戶都是理性的消費者，不能簡單照搬2C的打法。因為所謂2C的打法往往是2VC的打法，大量刷單、大量沖量，形成客戶消費習慣和依賴后，將來再進行有效轉化，即先有量再有一切。

事實上，B端客戶會綜合評估交易方：第一，提供的貨是不是全；第二，雙方的供應鏈體系能不能有效對接；第三，貨物導入時間是不是最有效；第四，報價是不是最合理。

王俊峰認為，無論是2B還是2C，最重要的是有真實的需求，如果這個需求是個偽需求，是由于補貼政策刺激出來的需求，很快就可以消失不見。所以在完成了最初的客戶積累的時候，再以高補貼的方式獲取客戶是無效的。

目前，神州專業(yè)已經在六十個城市開展業(yè)務，但重點運行的是二三十個城市。在王俊峰看來，適合專車運營的城市有兩大特點：第一，市場要足夠大，大到可以運營一個完整的車隊；第二，要有消費習慣，專車追求的是價值和感受，快車追求的是便宜和快捷，兩者的市場定位不同。

業(yè)內對于專車的質疑在于，滴滴快的基本模仿Uber模式，專車屬于加盟，屬于典型的互聯網輕資產模式，而神州專車是自有車輛自有司機，等于在Uber模式上增加了一個管理成本，車輛損耗和司機工資是沉沒成本，這兩大成本遲早要轉嫁到用戶身上。對于本來就白熱化的專車市場而言，價格就是最核心的變量，神州專車的價格優(yōu)勢能夠持續(xù)多久恐怕要打一個大大的問號。

“神州專車是輕模式，因為車輛是來自神州租車和其他的一些租車公司，所以重資產在租車公司?！蓖蹩》褰忉?，“專車的司機都是通過正常渠道招聘，而且都是經過培訓。我們特別招收了一些退伍軍人，因為他們有紀律、服從管理、不多話。商務用車需要安靜，司機是車油子肯定不行?！?/p>

專車是一種高頻交易的模式，更重要的是建立一個強大的運營系統(tǒng)，以便實時掌握每輛車的運行情況，包括運行軌跡、停車時間、駕駛習慣、衛(wèi)生情況等等，在后臺都可以觀察到。

“基于大數據，它可以提前知道哪個地點、哪個時間用車量會比較大，就可以調配好足夠多的車在熱點區(qū)域?！?/p>

君聯和神州租車創(chuàng)始團隊的緣分始于2010年，當時，聯想控股參與了神州租車的融資。2012年神州租車去美國上市，受中概股影響認購不足，折戟而返。之后，華平投入了2億美元投資，緊接著美國租車巨頭ENTERPRISE戰(zhàn)略入股。

2014年，神州租車成功上市，君聯獲得超30倍的回報。神州創(chuàng)始人陸正耀對君聯資本的評價是，“君聯資本是最早投資神州、并堅持近十年始終支持我們的投資人。在神州發(fā)展的幾個關鍵階段，君聯都給予了公司不遺余力的支持?！?/p>

在王俊峰看來，這是一個有門檻的行業(yè)，不是有錢就可以做成?！皬恼叻ㄒ?guī)角度，盡管今天專車仍然是處于一個灰色地帶，但是大趨勢很清楚，私家車入市運客在法律上是有比較大的挑戰(zhàn)，機構化的車輛、牌照化的管理會是趨勢。在這方面，神州專車有車輛的資源，也有大量管理司機的歷史經驗，再加上團隊，這幾個因素組合在一起，我們覺得有較大的機會在市場上勝出。”

投資之后，君聯也有過思考，神州專車到底是做一個整合平臺聚集各類解決出行問題的供應商，還是集中一點把它打造成最強。前者意味著承擔更大的壓力，燒更多的資金，整合更多的資源，判斷之后，覺得單點突破的打法更有效，也更容易成功?！八晕覀兗谢鹆υ谏虅諏＼囘@個領域，打深做透！一直走到今天?！?/p>

同創(chuàng)偉業(yè)：瞄準創(chuàng)新藥

同創(chuàng)偉業(yè)成立于2000年6月26日，是中國第一批專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司。公司成立以來旗下設立6支PE基金，管理資產規(guī)模超過100億元人民幣，陸續(xù)投資超過150家企業(yè)，其中27家成功上市，18家并購上市，共57家成功退出。

同創(chuàng)偉業(yè)合伙人陸瀟波畢業(yè)于浙江大學生物化學專業(yè)，有15年醫(yī)藥行業(yè)市場營銷、研發(fā)、生產背景及5年醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)投資經驗，專注醫(yī)療健康行業(yè)的投資，代表投資案例北京康辰、浙江貝達、上海景峰、華大醫(yī)學、成都百裕等業(yè)內公認的明星項目。

從投資的角度分，醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務是三大主流方向?！皠?chuàng)新藥是未來核心的投資方向?！笔聦嵣?，從2010年加入同創(chuàng)偉業(yè)開始，陸瀟波一直認為創(chuàng)新藥肯定是未來在中國醫(yī)藥產業(yè)中投資的大方向，這幾乎也是所有關注中國醫(yī)藥產業(yè)的投資人的共識。

創(chuàng)新藥的投資最難，但投資好了也是最賺錢的。相比仿制藥短暫賺小錢的打法，創(chuàng)新藥有二十年的專利保護，而且定價高，能長期賺大錢。從資本市場給的估值看，創(chuàng)新藥的市盈率通常是仿制藥的兩到三倍。

“創(chuàng)新藥的難度也是最大。十年十億美元的投入，而且成功概率極低。”創(chuàng)新藥研發(fā)與仿制藥有著本質的區(qū)別，這種區(qū)別體現在起點、周期上，以及研發(fā)全過程的探究與不確定性。

投資創(chuàng)新藥，階段選擇是非常關鍵的一步。按照一般的發(fā)展邏輯：創(chuàng)新藥臨床前需要2-3年時間，臨床一期需要1-2年時間，臨床二期需要1-2年時間，臨床三期2-3年時間，拿生產批件還要1-2年時間。鑒于人民幣基金的存續(xù)期通常5+2年，不可能投資非常早期的創(chuàng)新藥項目。

如果確實具備世界級的技術水平，臨床一期可以進行美元投資，因為臨床二期的時候就可以到納斯達克上市，有很不錯的估值。但能達到國際上大公司技術水平的項目可謂鳳毛麟角。

“大多數項目是國內創(chuàng)新藥級別的，投資階段最好是已經拿到證或者要拿證，其次是三期臨床，至少是二期臨床?！标憺t波表示，這是出于基金退出的考慮，“現在沒收入沒利潤國內A股不可能退出，包括上市公司并購非盈利創(chuàng)新藥公司還沒有一個很好的共識?！?

陸瀟波坦言，現在一些早期項目把估值喊得特別高，有很大的風險?！耙黄诙诘捻椖?，編很多故事，價格喊得很高，而且后續(xù)融資的壓力很大，這些風險要規(guī)避?！?/p>

在中國做創(chuàng)新藥的投資，時機很重要，“并不是說投得早就能夠抓住好的項目，還得看大環(huán)境是不是適合創(chuàng)新藥的項目出來。”

在陸瀟波看來，創(chuàng)新藥的投資是一個護城河，可以獲得更好的利益和價值。但中國目前階段，產生世界級的創(chuàng)新藥還需要一個過程。

“但我們也不會投簡單地仿制藥，獨家保密配方的中藥，如果有定價權，我們也會投。腫瘤、心腦血管、大病領域的新藥，獨特性的產品也會考慮?！?/p>

除了醫(yī)藥領域，在醫(yī)療器械領域的高值耗材、體外診斷、微創(chuàng)手術器械，以及醫(yī)療服務領域的?？漆t(yī)院、體檢機構，包括移動醫(yī)療，也是陸瀟波關注的方向。

此外，陸瀟波也在密切關注移動醫(yī)療的發(fā)展趨勢?！耙苿俞t(yī)療是風口，我們也想參與一下?！?/p>

和其他行業(yè)比起來，互聯網和醫(yī)療的屬性并不是完全契合的。第一，醫(yī)療是一個低頻行業(yè)，因為大多數人不會天天去看病，不會一下子產生大規(guī)模的用戶。因此，如何把互聯網和醫(yī)療優(yōu)勢結合起來，這是個問題；第二，互聯網講究分享、講究開放、講究體驗，但醫(yī)療行業(yè)比較封閉、比較孤立、是有壁壘的，所以怎么優(yōu)化、重構互聯網和醫(yī)療的關系很重要；第三，醫(yī)療是一個非市場化的行業(yè)，而互聯網是一個非常市場化的行業(yè)。

“互聯網，做了很多老百姓喜歡的事情，但是公立醫(yī)院的機制體制很多沒有辦法放開，搭建渠道的過程肯定是燒錢的過程，燒到一定程度，很多壁壘都是通過燒錢建立起來的?！痹陉憺t波看來，移動醫(yī)療商業(yè)模式的探索要打破傳統(tǒng)思維。“中國市場特別大，打通醫(yī)療大數據，全國性通路確實很難，但從地方性醫(yī)院切入還是可行的。最終巨無霸是存在的。”

【同創(chuàng)偉業(yè)投資案例1：景峰制藥】

上海景峰制藥股份有限公司成立于2010年1月23日，專注于心腦血管類、神經內科類、鎮(zhèn)痛類、骨科（關節(jié)炎）類、風濕骨病類等領域的新型醫(yī)藥制造企業(yè)，公司生產的佰塞通（參芎葡萄糖注射液）在國內心腦血管中成藥市場占有率排名前列（約15位左右），同種類產品排名第一。2014年11月25日，上海景峰制藥獲得中國證監(jiān)會批準，借殼天一科技（000908.SZ）成功登陸深交所。

“心腦血管市場非常大，一年有2000億的市場規(guī)模，而且得病的人多，基數大?！标憺t波對中藥注射劑這個行業(yè)非常了解，這同樣得益于他之前在三九的經歷。三九是國內最早做中藥注射劑，心腦血管領域的參附注射液，就是陸瀟波在三九的時候推起來的。

2011年下半年，景峰制藥啟動PE融資，向很多投資機構發(fā)了投資意向函，多家知名機構聞風而至。景峰制藥作為當時業(yè)內的明星項目，機構之間的競爭異常激烈。

當時景峰制藥提出的高估值，對于所有準備要投資景峰的機構都是一項非常大的挑戰(zhàn)?！爱敃r景峰是20倍的估值，2012年大概6000萬凈利潤，投前12個億，沒有業(yè)績對賭。”

除了看好景峰制藥企業(yè)的研發(fā)、產品以外，陸瀟波同樣看好景峰優(yōu)秀的團隊。景峰的創(chuàng)始人葉湘武是上市公司貴州益佰制藥的創(chuàng)始人之一，其高管團隊（包括生產、研發(fā)、銷售等主要部門負責人）也大都來自于貴州益佰，這些人經驗豐富，成熟穩(wěn)定。

2013年，景峰制藥已經達到主板的上市要求。但是在IPO市場關閉的前提下，景峰最終選擇了借殼上市。

任何重大決定，是基于對行業(yè)和政策的充分分析后，結合公司自己的戰(zhàn)略目標而制定的。未來的制藥行業(yè)，一定是行業(yè)資源整合、強者更強的趨勢。上市公司在這輪整合過程中，已經取得的先天優(yōu)勢；作為非上市的且有能力成為未來行業(yè)領導者的公司，需要在這個時候結合資本市場，自己為自己創(chuàng)造出機會。

借殼上市最大的挑戰(zhàn)之一是，在股東層面就借殼上市和以及其對未來公司發(fā)展的影響達成共識。畢竟，借殼上市是要要以稀釋作為代價的，股東和公司需要做出正確決定。

“借殼上市是以企業(yè)創(chuàng)始人為主導，投資機構是支持作用，我們積極做協調的工作。”陸瀟波回憶，“當時殼非常難找，有些殼不干凈，有些殼價格很貴，交易結構很復雜?！本胺逯扑幍慕铓み^程可謂一波三折，在從披露到最終完成借殼，歷時一年。

“景峰上市，我們已經解禁可以賣了，但我們還會再等一等。我們的投資金額在1個億以上，回報應該不低于5倍?！?/p>

【同創(chuàng)偉業(yè)投資案例2：貝達藥業(yè)】

2015年1月8日，貝達藥業(yè)股份有限公司自主研發(fā)產品“小分子靶向抗癌藥鹽酸?？颂婺衢_發(fā)研究、產業(yè)化和推廣應用”項目獲得國家科技進步一等獎。

據了解，我國癌癥發(fā)病率接近世界水平，但死亡率高于世界水平。據衛(wèi)計委調查表明，目前我國每年新發(fā)癌癥病例約為312萬例，平均每天確診8550人，每分鐘就有6人被診斷為癌癥，平均10秒鐘就有一人確診，每年因癌癥死亡病例達270萬例。

上世紀五六十年代，化療藥出現?！皩幙慑e殺三千，不能放過一個”，化療藥在殺死腫瘤細胞的同時，良性細胞也被大量殺死，副作用極大。

理想的治療藥物，是能夠把腫瘤細胞分開，只殺腫瘤細胞，對正常細胞沒影響，這就是貝達藥業(yè)開發(fā)的新一代藥物，靶向抗癌藥凱美納。

在美國讀書期間，丁列明發(fā)現我國針對惡性腫瘤自主研發(fā)的新藥寥寥無幾，絕大部分是仿制藥，抗癌藥物基本被國外壟斷，藥價十分昂貴。攻讀完博士學位后，丁列明拉著幾個海歸踏上了回國研發(fā)原創(chuàng)新藥的征程。

2010年6月，正處于III期臨床研究階段的貝達藥業(yè)完成了由禮來亞洲基金認購的A輪股權融資。禮來是專業(yè)的醫(yī)療投資基金，在業(yè)內比較有影響，為什么這么早的階段？這引起了陸瀟波的好奇?！暗仓皇顷P注，不知道貝達這個項目能不能成功。臨床三期的項目有這么高的估值，都不知道什么時候拿批件?！?/p>

2011年7月，貝達藥業(yè)的靶向抗癌藥凱美納獲批上市，成為中國自主研發(fā)的第一個小分子靶向抗癌藥。2012年，貝達的估值已經達到十幾個億。陸瀟波好奇的是，純海歸技術派創(chuàng)業(yè)的團隊如何在國內做好銷售？

2012年，凱美納全年銷售即達到1.8億，創(chuàng)國內上市新藥的銷售紀錄。陸瀟波通過同行了解情況。他當時不解的是，“如果按照正常流程，從招標、進醫(yī)院、找臨床醫(yī)生，時間遠遠不夠?！必愡_如何做到？陸瀟波就到相關數據庫查資料。后來了解到，他們的銷售團隊非常專業(yè)，而且采取了創(chuàng)新的銷售策略。

“銷售數據算得過來?！蹦莻€時候，陸瀟波開始對貝達上心了。讓朋友一有貝達的融資消息就通知他。

2013年，一個機會出現了。貝達的部分美元基金老股東有退出的需求。陸瀟波第一時間跟企業(yè)進行聯系。雖然種種原因失去了這次機會，但是通過這次接觸，貝達對同創(chuàng)有了非常好的印象，雙方也一直保持聯系。

又一個機會出現了。有一個老股東想轉移出貝達部分股權，改善一下生活。“估值也挺高，但我們肯定得抓住機會?！?/p>

貝達藥業(yè)早在2013年就已積極準備國內IPO，當時公司正處在股權變更階段。短暫的時間空隙，沒有給同創(chuàng)留下任何盡調的可能。

“不盡調也沒有關系，我們通過行業(yè)分析已經對貝達非常了解?！迸c此同時，同創(chuàng)的內部決策效率也非?？?。貝達是陸瀟波第一個沒有通過盡調就投資的公司。

2013年8月，貝達藥業(yè)完成股權變更。截至2014年底，全國已有近6萬名晚期肺癌病人服用凱美納，其中6000多名晚期肺癌病人服用凱美納，疾病控制率79%，治療有效率34%，不良反應明顯低于進口藥。凱美納累計實現銷售超15億元，稅收超4億。

2014年5月，貝達藥業(yè)向證監(jiān)會報材料，有望今年上市。