構(gòu)建引入?yún)R率變量的前瞻性貨幣政策反應(yīng)函數(shù)

李經(jīng)緯

摘要：自1994年我國實(shí)施第一次匯改以來，匯率市場化改革進(jìn)程不斷加快，貨幣政策的制定與實(shí)施必須考慮匯率水平的穩(wěn)定。本文從基本的泰勒規(guī)則出發(fā)引入?yún)R率因素，構(gòu)建了一個(gè)前瞻性的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)以便分析匯率變動對貨幣政策的影響。

關(guān)鍵詞：匯率水平泰勒規(guī)則

中圖分類號：F82 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）007-000-01

一、泰勒規(guī)則的基本理論

Talor1993年提出了以調(diào)整“利率”為目標(biāo)，結(jié)合了規(guī)則和相機(jī)抉擇各自優(yōu)點(diǎn)的泰勒規(guī)則。

數(shù)學(xué)模型如下：

（4-1）

其中it為t期的短期名義目標(biāo)利率，r*為實(shí)際均衡利率，πt為t期的通貨膨脹率，π*為目標(biāo)通貨膨脹率，（πt-π*）為通貨膨脹率缺口，是政府當(dāng)局的長期控制目標(biāo)，yt為t期的產(chǎn)出，y*為在自然失業(yè)率水平的潛在產(chǎn)出，（yt-y*）為產(chǎn)出缺口是政府當(dāng)局的短期控制目標(biāo)。當(dāng)通貨膨脹率和實(shí)際產(chǎn)出對目標(biāo)通脹率與潛在產(chǎn)出出現(xiàn)偏離時(shí)，中央銀行就應(yīng)對短期的名義利率進(jìn)行調(diào)整使其恢復(fù)到均衡值水平，因此根據(jù)費(fèi)雪公式rt=it-πt，短期的實(shí)際利率應(yīng)該以實(shí)際均衡利率r*為目標(biāo)，來穩(wěn)定一國的物價(jià)水平和產(chǎn)出波動。α、β分別為通貨膨脹和產(chǎn)出缺口的系數(shù)，泰勒認(rèn)為參數(shù)α必須大于0，因?yàn)槿绻ㄘ浥蛎浵禂?shù)α小于0的話，當(dāng)通貨膨脹率上升時(shí)，實(shí)際利率反而減少，更加刺激了經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，加劇了通貨膨脹。泰勒根據(jù)美聯(lián)儲1987年-1992年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，α、β的系數(shù)應(yīng)該各為0.5，目標(biāo)通貨膨脹率為2%。即當(dāng)通貨膨脹缺口或產(chǎn)出缺口上升1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，實(shí)際利率會上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，從而抑制了經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，降低通貨膨脹率。

二、泰勒規(guī)則的擴(kuò)展形式

1.利率平滑的泰勒規(guī)則

貨幣當(dāng)局總是以“謹(jǐn)慎”的態(tài)度對貨幣政策的操作目標(biāo)進(jìn)行微調(diào)，盡量避免突然地對利率進(jìn)行過于猛烈的調(diào)整，因此對利率進(jìn)行調(diào)整的過程中具有平滑性特征。

利率平滑這一特征可以描述為：

（4-2）

將式（4-2）帶入式（4-1）中我們可以得到賦予利率平滑的修正泰勒公式：

（4-3）

它賦予了前一期利率的一個(gè)參數(shù)，表示貨幣當(dāng)局在調(diào)整利率時(shí)，需要在一定程度上考慮上一期利率，it*表示貨幣當(dāng)局進(jìn)行利率平滑調(diào)整過后實(shí)際利率。

2.前瞻性的泰勒規(guī)則

貨幣政策傳導(dǎo)到最終目標(biāo)需要經(jīng)過一段時(shí)間，因此貨幣當(dāng)局會對未來的經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行預(yù)測，將預(yù)期的因素加入到簡單的泰勒規(guī)則中，使貨幣政策的制定更加合理。

加入預(yù)期因素后，央行目標(biāo)利率不再由當(dāng)期的產(chǎn)出缺口和通貨膨脹率缺口所決定，而是由現(xiàn)期獲得經(jīng)濟(jì)信息對未來缺口的預(yù)期值來確定目標(biāo)利率。因此RichardClarida，JordiGal?，MarkGertler（1995）提出了前瞻性泰勒公式，具體形式如下：

（4-4）

在t期，中央銀行一般不能獲得當(dāng)期的信息，只能獲得上一期的信息，因此Ωt-1表示的是在t-1期的信息集合，E是預(yù)期算子，α（Eπt+1/Ωt-1–πt）表示預(yù)期通貨膨脹缺口的反饋元素，β（Eyt+1/Ωt-1-y*）是對預(yù)期產(chǎn)出缺口的反饋元素。

我們將前瞻性和利率平滑同時(shí)引入到簡單的泰勒規(guī)則中可得到式（4-5）：

（4-5）

其中i*表示均衡名義利率（i*=r*+πt），ρ表示平滑系數(shù)，

Orphantides（2001）發(fā)現(xiàn)，加入預(yù)期算子后，前瞻性的泰勒公式更加符合貨幣當(dāng)局的實(shí)際行為。實(shí)踐證明，在簡單泰勒公式中引入前瞻性因素確實(shí)能夠改善該貨幣政策函數(shù)對通脹及產(chǎn)出缺口的反應(yīng)。

3.引入?yún)R率因素的前瞻性貨幣政策反應(yīng)函數(shù)

簡單的泰勒規(guī)則是封閉經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策規(guī)則，而在一個(gè)開放的經(jīng)濟(jì)體中，匯率的傳導(dǎo)渠道對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響程度很大，它通過對進(jìn)出口貿(mào)易和國際資本流動的影響一國的物價(jià)水平和投資，將匯率因素納入泰勒規(guī)則勢在必行。為了考慮匯率的因素我們用qt來表示實(shí)際匯率。

將匯率缺口（Eqt+1/Ωt-1-qt）帶入式（4-5）：

（4-6）

Eqt+1/Ωt-1表示運(yùn)用t-1期的信息集預(yù)測t+1期的實(shí)際有效匯率，γ預(yù)期有效匯率缺口的系數(shù)。

假設(shè)產(chǎn)出缺口：xt=yt-y*，實(shí)際匯率缺口：st=qt-q*，θ=（i*-απ*）于是我們可以將式（4-6）變化為：

（4-7）

我們將式（4-7）做簡單的變換，把無法觀測的預(yù)期通貨膨脹、預(yù)期產(chǎn)出缺口和預(yù)期匯率缺口用到期的實(shí)際值替換：

（4-8）

（4-9）

πt+1：t+1期的實(shí)際通貨膨脹率，xt+1：t+1期的實(shí)際產(chǎn)出缺口，st+1：t+1期的實(shí)際匯率缺口，隨機(jī)誤差項(xiàng)ηt是通貨膨脹、產(chǎn)出缺口、匯率缺口的預(yù)測值對實(shí)際值的偏差和vt的線性組合。我們假設(shè)一個(gè)工具向量μt包含了貨幣當(dāng)局能夠獲得的所有滯后一期的經(jīng)濟(jì)信息（ut Ωt-1）并且正交于ηt，μt中所有滯后的信息能夠幫助央行對通貨膨脹和產(chǎn)出作出預(yù)期，但是必須與利率的沖擊vt無關(guān)。

因?yàn)閡t正交于ηt，所以E（ηt/ut）=0，結(jié)合式（4-9）我們可以得到：

（4-10）

這樣我們可以用從t-1期的信息集中找出一個(gè)工具變量μt，包括通貨膨脹率、產(chǎn)出缺口、有效實(shí)際匯率缺口、利率的滯后值和當(dāng)期的利率值來對參數(shù)α、β、γ和利率平滑系數(shù)ρ進(jìn)行估計(jì)。