• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    港口主導(dǎo)下煤炭供應(yīng)鏈的下游經(jīng)銷商融資決策研究

    2016-05-16 02:28:47李泉林蘇瑞瑩
    中國管理科學(xué) 2016年4期
    關(guān)鍵詞:融資

    李泉林,蘇瑞瑩,劉 佳

    (燕山大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,河北 秦皇島 066004)

    ?

    港口主導(dǎo)下煤炭供應(yīng)鏈的下游經(jīng)銷商融資決策研究

    李泉林,蘇瑞瑩,劉 佳

    (燕山大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,河北 秦皇島 066004)

    作為資金密集型與大資本運(yùn)營行業(yè),煤炭貿(mào)易企業(yè)要在激烈的市場競爭中求得生存和發(fā)展就需要大量的資金準(zhǔn)時投入,而隨著國家對煤炭行業(yè)的新一輪宏觀政策,煤炭貿(mào)易企業(yè)靠傳統(tǒng)的銀行融資就顯得比較困難,這在近年來導(dǎo)致了較多的下游煤炭經(jīng)銷商不得不改行甚至破產(chǎn)?;诖耍覈惹行枰峁┫掠蚊禾拷?jīng)銷商的融資決策理論與方法。本文表明當(dāng)下游煤炭經(jīng)銷商面臨資金不足并需要借貸時,它們可以利用基于供應(yīng)鏈金融的應(yīng)收賬款質(zhì)押和民間借貸兩種不同方式進(jìn)行融資。在這兩種融資模式下,本文以煤炭經(jīng)銷商的收益為目標(biāo)函數(shù),以貸款方的審核時間、放貸率、貸款利率等為決策變量,提供了下游煤炭經(jīng)銷商的融資模式選擇以及相關(guān)的最優(yōu)融資額,從而能夠確定它們的煤炭最優(yōu)訂貨量。本文的研究結(jié)果為下游煤炭經(jīng)銷商的融資決策提供了有用的理論方法,對開拓煤炭港口企業(yè)的融資理念與推動煤炭港口整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的應(yīng)用價值。

    煤炭港口;煤炭供應(yīng)鏈;應(yīng)收賬款融資;民間借貸;融資模式

    1 引言

    煤炭是我國的主要能源形式,對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要,而港口在我國“北煤南運(yùn)”中發(fā)揮著主導(dǎo)性的作用。近年來,世界金融危機(jī)導(dǎo)致國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了巨大的變化。例如,我國南方某些電廠與多個企業(yè)的用煤量已經(jīng)大大減少,同時我國又從國外進(jìn)口了較多的低價原煤等等,所有這些因素都導(dǎo)致了我國多年來在北方形成的煤炭供應(yīng)鏈在組織結(jié)構(gòu)與供需關(guān)系上需要重組與整合,從而導(dǎo)致了由港口主導(dǎo)下的我國煤炭供應(yīng)鏈面臨著許多運(yùn)營風(fēng)險,其中一個突出現(xiàn)象是下游煤炭經(jīng)銷商的資金準(zhǔn)備嚴(yán)重不足并且借貸日趨困難,這就使得較多的下游煤炭經(jīng)銷商不得不改行甚至破產(chǎn)?;诖?,我國迫切需要研究這些下游煤炭經(jīng)銷商的融資決策問題。

    目前,煤炭經(jīng)銷商融資的決策研究是港口主導(dǎo)下煤炭供應(yīng)鏈管理中一個重大科學(xué)問題,特別是在我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下顯得特別重要,因?yàn)槎鯛柖嗨?、神木等以煤炭為主?dǎo)經(jīng)濟(jì)的城市紛紛面臨嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī),它們引起了我國煤炭供應(yīng)鏈的一連串不良反應(yīng):“倒煤為倒霉”。所有這些都需要為港口主導(dǎo)下煤炭供應(yīng)鏈中的眾多經(jīng)銷商提供必要的融資新理念與新方法。為了這些目標(biāo),我們已經(jīng)在秦皇島港做了大量的調(diào)查研究,并表明基于供應(yīng)鏈金融的應(yīng)收賬款質(zhì)押和民間借貸是兩種關(guān)鍵的融資方式,它們有待于從量化分析上給出必要的研究。

    在我國煤炭供應(yīng)鏈中,煤炭經(jīng)銷商向其上游煤炭供應(yīng)商訂貨時往往需要現(xiàn)款或者是預(yù)付款,而向其下游用戶(如電廠)銷售又往往需要賒賬。這些都導(dǎo)致了煤炭經(jīng)銷商面臨著巨大的流動資金需求。煤炭經(jīng)銷商資金不足不僅會影響其自身收益,而且會影響整個煤炭供應(yīng)鏈的正常運(yùn)營。一般地,要解決煤炭經(jīng)銷商的資金約束問題主要有兩種途徑:(1)基于供應(yīng)鏈金融的應(yīng)收賬款質(zhì)押融資。按照傳統(tǒng)的銀行審貸標(biāo)準(zhǔn),煤炭經(jīng)銷商往往由于面臨缺乏固定資產(chǎn)等有效抵押和較強(qiáng)的第三方擔(dān)保等問題無法從銀行獲得資金支持;但在現(xiàn)代供應(yīng)鏈金融理論指導(dǎo)下,煤炭經(jīng)銷商可以利用其擁有的大量應(yīng)收賬款向銀行質(zhì)押融資。(2)民間借貸。它的優(yōu)點(diǎn)是門檻低,到賬及時;它的缺點(diǎn)是須承擔(dān)高額的貸款利率。因此,在煤炭供應(yīng)鏈中,下游煤炭經(jīng)銷商需要根據(jù)其實(shí)際情況來選擇融資模式并確定最優(yōu)融資額,并由它們總資金來確定最優(yōu)煤炭訂貨量。

    供應(yīng)鏈融資是近幾年來興起的一種新型融資方式,國內(nèi)外學(xué)者在這個方向開展了一些研究。Berger等[1]最早提出了用供應(yīng)鏈金融的思想解決中小企業(yè)的融資問題。Xu Xiaodong和Birge[2]、Cadentey和Haugh[3]、Kallberg和White[4]較早開展了中小企業(yè)的供應(yīng)鏈融資研究。在供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款融資方面,Dunham[5]、Thomas[6]、Smith和Schnucker[7]指出應(yīng)收賬款質(zhì)押融資相對傳統(tǒng)的銀行貸款最大的優(yōu)勢就是能緩解中小企業(yè)因缺乏固定資產(chǎn)抵押和有效的第三方擔(dān)保的融資問題。Robichek和Teichroew等人[8]通過使用一個線性規(guī)劃來解決企業(yè)的短期融資(延遲支付、應(yīng)收賬款質(zhì)押等)決策問題。在國內(nèi),孫鳳英[9]指出企業(yè)的大量應(yīng)收賬款作為其所擁有的一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利,可以作為企業(yè)向銀行貸款時質(zhì)押擔(dān)保。魯其輝等[10]建立了包含供應(yīng)商、下游廠商和金融機(jī)構(gòu)所形成的多階段供應(yīng)鏈融資決策模型,分析了供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款融資對中小供應(yīng)商、廠商和金融機(jī)構(gòu)的應(yīng)用價值。王文利等[11]研究了銀行風(fēng)險上限控制下,供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款融資模式的最優(yōu)運(yùn)作策略,分析了銀行風(fēng)險上限對供應(yīng)商和零售商最優(yōu)決策的影響??锖2ǖ萚12]探討了低碳轉(zhuǎn)型下的港口質(zhì)押貸款利率決策理論,構(gòu)建港口流動性較強(qiáng)存貨類物流質(zhì)押貸款利率的決策模型。

    與正規(guī)的銀行貸款相比,民間借貸方面的文獻(xiàn)不多,國內(nèi)外對民間借貸的研究主要集中在內(nèi)涵和優(yōu)劣特征分析上,而沒有從微觀上對企業(yè)的民間借貸融資決策進(jìn)行詳細(xì)分析。Brewer[13]與林毅夫等[14]分析了民間借貸是解決小企業(yè)借貸困難的重要方式之一。在民間借貸的內(nèi)涵方面,Isaehsen和Strom[15]、Frey和Pommerehne[16]、Schneider[17]認(rèn)為民間借貸就是游離于銀行等正規(guī)金融之外并為了規(guī)避管制的資金交易機(jī)構(gòu)。黃家驊和謝瑞巧[18]也指出民間借貸是繞開官方金融體系直接進(jìn)行的資金交易活動。在民間借貸的優(yōu)劣對比方面, Adams和Canavesi[19]、林毅夫[20]均指出民間借貸具有交易成本優(yōu)勢,主要表現(xiàn)為審核時間較短、操作簡便、對質(zhì)押物的要求可以根據(jù)現(xiàn)實(shí)中的具體情況進(jìn)行靈活調(diào)整;但民間融資還具有較高融資費(fèi)用的劣勢,如高額的貸款利率、缺少法律約束等等。

    不同于上述研究工作,本文是通過數(shù)學(xué)模型對港口主導(dǎo)下煤炭供應(yīng)鏈中下游經(jīng)銷商融資決策問題展開詳細(xì)的量化分析。本文在煤炭港口中眾多企業(yè)聯(lián)合運(yùn)營背景下,提煉了多個煤炭經(jīng)銷企業(yè)在融資運(yùn)作中的共性科學(xué)問題;針對基于供應(yīng)鏈金融的應(yīng)收賬款質(zhì)押和民間借貸兩種不同融資模式,以貸款方的審核時間、融資放貸率、貸款利率等為決策變量,構(gòu)建了煤炭經(jīng)銷商的目標(biāo)收益函數(shù),由此提供了下游煤炭經(jīng)銷商的融資模式選擇以及相關(guān)的最優(yōu)融資額,從而得到了它們的煤炭最優(yōu)訂貨量。本文的研究結(jié)果為下游煤炭經(jīng)銷商的融資決策提供了有用的理論方法。

    2 模型描述

    本節(jié)在煤炭港口中眾多企業(yè)聯(lián)合運(yùn)營背景下,描述了下游煤炭經(jīng)銷企業(yè)的兩種融資模式及其數(shù)學(xué)模型中的相關(guān)參數(shù)。

    本文針對港口主導(dǎo)下的煤炭供應(yīng)鏈展開分析,其系統(tǒng)結(jié)構(gòu)如圖1所示。我們可以看到:煤炭供應(yīng)鏈?zhǔn)怯擅禾可a(chǎn)企業(yè)(如煤礦)、上游煤炭供應(yīng)商、港口、下游煤炭經(jīng)銷商、最終用戶(如電廠、鋼鐵廠等)構(gòu)成。本文的研究范圍限定在煤炭供應(yīng)鏈的下游煤炭經(jīng)銷商的融資決策問題上,如圖1中虛線所標(biāo)定的范圍。

    圖1 港口主導(dǎo)下的煤炭供應(yīng)鏈

    現(xiàn)在,我們引入必要的符號與參數(shù)如下:

    煤炭經(jīng)銷商以單位價格w、單位運(yùn)輸費(fèi)用s向上游煤炭供應(yīng)商進(jìn)貨;然后,以單位價格p(p>w+s)銷售給下游電廠(或用煤企業(yè))。

    下游煤炭經(jīng)銷商是訂單驅(qū)動型企業(yè),通常沒有庫存。資金不足的煤炭經(jīng)銷商的一種融資途徑為利用下游電廠(或用煤企業(yè))的應(yīng)收賬款向銀行質(zhì)押融資。煤炭供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款質(zhì)押融資是指下游煤炭經(jīng)銷商將銷售給下游電廠(或用煤企業(yè))所形成的應(yīng)收賬款債權(quán)質(zhì)押給銀行,基于煤炭經(jīng)銷商和下游電廠(或用煤企業(yè))的付款約定和在銀行對欠款電廠授信評估合格的情況下,煤炭經(jīng)銷商可以取得以該應(yīng)收賬款為還款依據(jù)的一筆銀行貸款。在這一過程中,債務(wù)企業(yè)作為核心企業(yè)起著反擔(dān)保的作用,一旦煤炭經(jīng)銷商到期無法償還貸款利息,銀行有權(quán)向下游債務(wù)企業(yè)索要貸款損失。圖2表示了應(yīng)收賬款質(zhì)押融資模式下煤炭經(jīng)銷商的融資流程。值得注意:這種向銀行進(jìn)行的應(yīng)收賬款質(zhì)押融資方式,貸款利率要小于傳統(tǒng)的固定資產(chǎn)抵押貸款的貸款利率,但審核時間較民間借貸來說會較長。

    煤炭經(jīng)銷商另外一種融資途徑為民間借貸。這種方式獲得貸款較及時,但需要承擔(dān)高額的貸款利率。這里我們考慮民間借貸也是用煤炭經(jīng)銷商的應(yīng)收賬款做質(zhì)押,與供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款融資不同的是下游電廠(或用煤企業(yè))不為煤炭經(jīng)銷商的民間借貸做擔(dān)保。考慮到現(xiàn)實(shí),每個民間借貸機(jī)構(gòu)都有貸款額度限制,而煤炭經(jīng)銷商對資金的需求量又相對較大,因此煤炭經(jīng)銷商可能需要向多家民間借貸機(jī)構(gòu)借貸。

    圖2 煤炭供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款質(zhì)押融資流程圖

    下面,我們對本文中所涉及的參數(shù)符號說明如下:

    A:煤炭經(jīng)銷商對電廠的應(yīng)收賬款總額(其中A1*表示在應(yīng)收賬款融資模式下的最優(yōu)質(zhì)押額,A2*表示在民間借貸模式下的最優(yōu)質(zhì)押額);

    t:供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款質(zhì)押融資銀行的審核時間;

    μ1:銀行對煤炭經(jīng)銷商給定應(yīng)收賬款融資的放貸率;

    r1:銀行對供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款融資的貸款利率(這里已把銀行貸款手續(xù)費(fèi)率考慮進(jìn)去);

    π1:供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款質(zhì)押融資模式下煤炭經(jīng)銷商的收益;

    μ2:民間借貸的應(yīng)收賬款融資放貸率,μ2>μ1;

    r2:民間借貸的貸款利率(這里已把民間借貸手續(xù)費(fèi)率考慮進(jìn)去),r2>r1;

    π2:民間借貸模式下煤炭經(jīng)銷商的收益;

    T:貸款周期與應(yīng)收賬款賬期;

    L:融資額;

    k:單位缺貨成本。

    我們假設(shè):民間借貸的審核時間為0(由于民間借貸審核時間較短,所以它可忽略不計(jì))。

    3 應(yīng)收賬款質(zhì)押模式下的融資決策模型

    本節(jié)研究了在應(yīng)收賬款質(zhì)押模式下煤炭經(jīng)銷商的融資決策策略:融資、不融資;給出了最優(yōu)融資額,以及由它們組成總資金所確定的最優(yōu)煤炭訂貨量。

    當(dāng)煤炭經(jīng)銷商決定其向上游煤炭供應(yīng)商的最優(yōu)訂貨為Q時,由于資金不足,所以它可向銀行融資,其融資額為L=(s+w)Q-B。此時,若煤炭經(jīng)銷商把應(yīng)收賬款全部用來質(zhì)押,則它的最大融資額為μ1A。因此,煤炭經(jīng)銷商的訂貨量Q須滿足下面條件:

    (1)

    當(dāng)自有資金不足時,煤炭經(jīng)銷商采用向銀行應(yīng)收賬款質(zhì)押融資并在一個交易周期內(nèi)的收益為:收益=銷售收入-訂貨費(fèi)用-進(jìn)貨成本-缺貨成本-貸款審核時間成本-融資費(fèi)用,即:

    (2)

    下面的定理1給出了煤炭經(jīng)銷商的最優(yōu)訂貨量,并建立了銀行利率與銀行貸款審核時間之間的關(guān)系。

    定理1 針對煤炭經(jīng)銷商的最優(yōu)訂貨量、銀行利率與銀行貸款審核時間,我們有:

    證明: 注意煤炭經(jīng)銷商愿意借款的必要條件是其融資經(jīng)營的收益大于或等于不融資經(jīng)營時所獲得的收益,我們有:

    于是,我們可得:

    此時,融資額為L*=(w+s)Q*-B。

    當(dāng)銀行貸款利率r1和審核時間t滿足條件:

    定理1已經(jīng)表明:煤炭經(jīng)銷商就會采取基于供應(yīng)鏈金融的應(yīng)收賬款質(zhì)押融資方式。在這種情況下,定理2進(jìn)一步地給出了最優(yōu)貸款額,并建立了最優(yōu)訂貨量Q*是如何依賴于供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款質(zhì)押的銀行放貸率μ1。

    定理2 煤炭經(jīng)銷商的最優(yōu)訂貨量與銀行放貸率之間存在如下重要關(guān)系:

    基礎(chǔ)飼糧為玉米-豆粕-稻殼型日糧,營養(yǎng)標(biāo)準(zhǔn)參照NRC(1994)及本教研室相關(guān)鵝營養(yǎng)學(xué)研究成果[6],按照鵝的生長發(fā)育階段營養(yǎng)需要配制?;A(chǔ)日糧的原料組成及營養(yǎng)水平見表1。

    (3)

    證明: 從(3)我們可以看出:本證明需要考慮如下兩種情況:

    4 民間借貸融資模式下的融資決策模型

    本節(jié)研究了在民間借貸融資模式下,煤炭經(jīng)銷商的融資決策策略:融資、不融資;給出了最優(yōu)融資額,并確定了由總資金所確定的最優(yōu)煤炭訂貨量。

    由于民間金融機(jī)構(gòu)的可用于貸款的資金總額是有限度的,所以一個民間金融機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模必將有限。因此,當(dāng)煤炭經(jīng)銷商的融資額較大時,它不得不向多家民間金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行同時貸款。

    我們首先引入一些記號:

    π2i表示煤炭經(jīng)銷商在第i家民間金融機(jī)構(gòu)處貸款后所能獲得的收益;

    Qi表示從第i家民間金融機(jī)構(gòu)貸款后可以訂貨的煤炭量;

    r2i表示第i家民間金融機(jī)構(gòu)給出的貸款利率;

    μ2i表示第i家民間金融機(jī)構(gòu)給出的應(yīng)收賬款放貸率。

    設(shè)煤炭經(jīng)銷商到第i家民間機(jī)構(gòu)貸款的主觀概率(或者偏好率)為αi。我們不難理解:αi是利率r2i的單調(diào)遞減函數(shù),也是放貸率μ2i的單調(diào)遞增函數(shù)。

    (4)

    當(dāng)自有資金不足時,煤炭經(jīng)銷商采用民間借貸融資模式,并在一個交易周期內(nèi)的收益為:收益=銷售收入-訂貨費(fèi)用-進(jìn)貨成本-缺貨成本-融資費(fèi)用,即:

    (5)

    定理3給出了煤炭經(jīng)銷商的最優(yōu)訂貨量與民間借貸利率之間的關(guān)系。

    定理3 針對煤炭經(jīng)銷商的最優(yōu)訂貨量與民間借貸利率,我們有:

    它的融資額為L*=(s+w)Q*-B。

    證明: 注意到煤炭經(jīng)銷商采用民間借貸的必要條件是采用民間借貸融資經(jīng)營的收益大于或等于不融資經(jīng)營時所獲得的收益,也就是:

    于是,我們有:

    它的融資額為L*=(w+s)Q*-B。

    定理4 煤炭經(jīng)銷商的最優(yōu)訂貨量與民間借貸放貸率之間存在如下的重要關(guān)系:

    (6)

    證明: 從(6)我們可以看出:下面的證明需要考慮如下兩種情況:

    5 兩種融資模式下的優(yōu)劣對比

    依據(jù)上面兩節(jié)的研究結(jié)果:煤炭經(jīng)銷商有兩種不同的融資模式:基于供應(yīng)鏈金融的應(yīng)收賬款質(zhì)押融資與民間借貸,本節(jié)詳細(xì)地比較在這兩種模式下煤炭經(jīng)銷商的融資決策及其相關(guān)收益。

    (7)

    此時,煤炭經(jīng)銷商供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款融資的收益函數(shù)為:

    另一方面,煤炭經(jīng)銷商民間借貸融資的收益函數(shù)為:

    其中貸款方能夠提前給定r1和r2i。

    類似于情況(a)的分析,我們得到:

    因此,我們有如下融資決策:

    類似于情況(a)的分析,我們得到:

    因此,我們有如下融資決策:

    最后,本文利用上述理論結(jié)果考察一個實(shí)際企業(yè)并提供一個簡單實(shí)證分析。

    應(yīng)收賬款融資模式:設(shè)銀行給定煤炭企業(yè)供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款質(zhì)押融資的貸款月利率為r1=0.005,貸款審核時間為t=1個月,則根據(jù)定理1,我們可得r1*=0.015,顯然r1

    民間借貸融資模式:設(shè)X煤炭經(jīng)銷商向三家民間借貸機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款,這三家給出的貸款月利率分別為:r21=0.018、r22=0.02、r23=0.022;X煤炭經(jīng)銷商對這三家民間借貸機(jī)構(gòu)的貸款偏好系數(shù)分別為α1=0.5、α2=0.3、α3=0.2。根據(jù)定理3,我們可得:X煤炭經(jīng)銷商在融資情況下獲得的收益大于在不融資情況下獲得的收益。于是,X煤炭經(jīng)銷商會選擇:融資。

    6 結(jié)語

    在港口主導(dǎo)下的煤炭供應(yīng)鏈中,當(dāng)下游煤炭經(jīng)銷商面臨資金不足并需要借貸時,它們可以利用基于供應(yīng)鏈金融的應(yīng)收賬款質(zhì)押和民間借貸兩種不同方式進(jìn)行融資。在這兩種融資模式下,本文以貸款方的審核時間、融資放貸率、貸款利率等為決策變量,提供了下游煤炭經(jīng)銷商的融資模式選擇以及相關(guān)的最優(yōu)融資額,從而得到了它們的煤炭最優(yōu)訂貨量。在未來我們還有一些重要問題值得研究,例如,

    (1)當(dāng)港口主導(dǎo)下的上游煤炭供應(yīng)商面臨資金約束時,在下游煤炭訂貨需求是隨機(jī)的條件下,研究上游煤炭供應(yīng)商的融資決策問題;

    (2)當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的突發(fā)變化時,下游煤炭訂貨需求表現(xiàn)隨機(jī)浮動,研究港口主導(dǎo)下的上游煤炭供應(yīng)商與下游煤炭經(jīng)銷商的聯(lián)合融資決策問題。

    [1]BergerAN,UdellGF.AmorecompleteconceptualframeworkforSMEfinance[J].JournalofBankingandFinance,2006,30(11):2945-2966.

    [2]XuXiaodong,BirgeJR.Operationaldecisions,capitalstructure,andmanagerialcompensation:Anewsvendorperspective[J].TheEngineeringEconomist,2008,53(3):173-196.

    [3]CadenteyR,HaughMB.Supplycontractswithfinancialhedging[J].OperationsResearch,2009,57(1):47-65.

    [4]KallbergJG,WhiteRW,ZiembiaWT.Shorttermfinancialplanningunderuncertainty[J].ManagementScience,1982,28(6):670-682.

    [5]DunhamA.Inventoryandaccountsreceivablefinancing[J].HarvardLawReview,1949,62(4):588-615.

    [6]ThomasAU.Financingviaaccountsreceivable[J].JournalofSmallBusinessManagement,1978,(16):10-13.

    [7]SmithJK,SchnuckerC.Anempiricalexaminationoforganizationalstructure:Theeconomicsofthefactoringdecision[J].TheJournalofCorporateFinance,1994,(1):119-125.

    [8]RobichekAA,TeichroewD,JonesJM.Optimalshorttermfinancingdecision[J].ManagementScience,1965,12(1):1-36.

    [9] 孫鳳英.應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款—企業(yè)融資的新渠道[J].經(jīng)濟(jì)縱橫,2007,(10):25-27.

    [10] 魯其輝,曾利飛,周偉華.供應(yīng)鏈應(yīng)收賬款融資的決策分析與價值研究[J].管理科學(xué)學(xué)報,2012,15(5):10-18.

    [11] 王文利, 駱建文, 張欽紅. 銀行風(fēng)險控制下的供應(yīng)鏈訂單融資策略研究[J]. 中國管理科學(xué), 2013, 21(3): 71-78.

    [12] 匡海波, 張一凡, 張連如. 低碳港口存貨質(zhì)押貸款利率定價理論和模型[J]. 中國管理科學(xué), 2014, 22(12): 1-10.

    [13] 王文利, 駱建文, 張欽紅. 銀行風(fēng)險控制下的供應(yīng)鏈訂單融資策略研究[J]. 中國管理科學(xué), 2013, 21(3): 71-78.

    [13]BrewerE.Onlendingtosmallfirms[J].JournalofSmallBusinessManagement,2007,45(1):42-46.

    [14] 林毅夫,章奇,劉明興.金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長:以制造業(yè)為例[J].世界經(jīng)濟(jì),2003,(1):2-20.

    [15]IsachsenAJ,StromS.Thehiddeneconomy:thelabormarketandtaxevasion[J].ScandinavianJournalofEconomics,1980,82(2):304-11.

    [16]FreyBS,PommerehneWW.Thehiddeneconomy:Stateandprospectsformeasurement[J].ReviewofIncomeandWealth,1984,30(1):1-23.

    [17]SchneiderF.Cantheshadoweconomybereducedthroughmajortaxreforms?AnempiricalinvestigationforAustria[J].PublicFinance,1994,49(S):137-152.

    [18] 黃家驊,謝瑞巧.臺灣民間金融的發(fā)展與演變[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì),2003,(3): 91-94.

    [19]AdamsDW,CanavesiMLC.RotatingsavingsandcreditassociationsinBoliva[J].SavingsandDevelopment,1989,13(3):219-236.

    [20] 林毅夫,孫希芳.信息、非正規(guī)金融與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究,2005,(7): 35-44.

    ResearchonFinancialDecision-MakingforDownstreamDealersinaCoalSupplyChainDominatedbySeaPorts

    LI Quan-lin,SU Rui-ying,LIU Jia

    (School of Economics & Management Sciences, Yanshan University, Qinhuangdao 066004,China)

    As an industry with capital-intensive and large capital operations, a coal trading enterprise always has to use a lot of money on time in order to survive and keep its development with respect to any intense market competition. At the same time, because of the new round of country's macroeconomic policies for coal industry, the traditional bank financing become more and more difficult for many coal trading enterprises. Therefore, this causes divertion and bankruptcy of more downstream coal dealers in the past years. Based on this, it is necessary and important to provide theory and methods of financing decision-making for the downstream coal trading enterprise in China.In this paper, it's shown that a downstream coal dealer is at the funds shortage and has to borrow some necessary money, then its financing decision-making modes contain two different ways: (1) Pledge of accounts receivable, and (2) private lending. For each of the two financial decision-making modes, this paper establishes an earnings maximal model, the decision-making variables of which include the audit time, the pledge rate and the lending rate and so on. Thus, this paper describes the financial decision-making as: borrowing, and non-borrowing, in the pledge of accounts receivable as well as the private lending. When the borrowing is chosen, the optimal value of money borrowed in both the pledge of accounts receivable and the private lending is derived, and also the optimal number for each downstream coal order is determined from the upstream ones. Based on this, useful theory and effective methods are provided for supporting the downstream coal dealers when the financial decision-making is needed. Therefore, important applications are offered for extending and generalizing some practically financial concepts for many coal enterprises on some sea ports, and some of them can promote the economic development of the coal sea ports.

    coal sea port;coal supply chain;accounts receivable financing;private lending;financial mode

    1003-207(2016)04-0121-08

    10.16381/j.cnki.issn1003-207x.2016.04.014

    2014-05-13;

    2015-09-21

    國家自然科學(xué)基金資助項(xiàng)目 (71271187,71471160);河北省高等學(xué)校創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)領(lǐng)軍人才培育計(jì)劃(LJRC027);河北省科學(xué)技術(shù)研究與發(fā)展計(jì)劃軟科學(xué)研究項(xiàng)目(13454708);燕山大學(xué)青年教師自主研究計(jì)劃課題(13SKB003)

    劉佳(1983-),女(漢族),河北秦皇島人,燕山大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,博士,講師,碩士生導(dǎo)師,研究方向:物流與供應(yīng)鏈管理,E-mail:liujia3891@163.com.

    C93

    A

    猜你喜歡
    融資
    融資統(tǒng)計(jì)(3月21日~3月27日)
    融資統(tǒng)計(jì)(2月28日~3月6日)
    融資統(tǒng)計(jì)(3月14日~3月20日)
    融資統(tǒng)計(jì)(3月7日~3月10日)
    融資統(tǒng)計(jì)(2月21日~2月27日)
    融資統(tǒng)計(jì)(2月14日~2月20日)
    融資統(tǒng)計(jì)(2月7日~2月13日)
    融資統(tǒng)計(jì)(1月17日~1月23日)
    融資統(tǒng)計(jì)(1月10日~1月16日)
    融資統(tǒng)計(jì)(8月2日~8月8日)
    波野结衣二区三区在线| 日日摸夜夜添夜夜爱| 久久久久精品性色| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀 | 老鸭窝网址在线观看| 日韩制服骚丝袜av| 国产av国产精品国产| 国产乱来视频区| 日韩精品免费视频一区二区三区| 亚洲成人av在线免费| 最黄视频免费看| 欧美国产精品一级二级三级| 久久久久精品性色| 欧美黑人精品巨大| 天天操日日干夜夜撸| 国产成人91sexporn| 人人澡人人妻人| 在线免费观看不下载黄p国产| 精品国产一区二区三区四区第35| 久久人妻熟女aⅴ| 亚洲av男天堂| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 国产深夜福利视频在线观看| 久久精品人人爽人人爽视色| 美女主播在线视频| 中文字幕av电影在线播放| 性色av一级| 国产成人午夜福利电影在线观看| 亚洲精品自拍成人| 男女国产视频网站| 久久久久精品性色| 午夜免费观看性视频| 男女免费视频国产| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 久久久久久人人人人人| 成年人免费黄色播放视频| 成人手机av| 国产视频首页在线观看| 国产亚洲av高清不卡| 欧美变态另类bdsm刘玥| 18在线观看网站| 国产精品三级大全| 一级a爱视频在线免费观看| 精品国产一区二区三区四区第35| 伊人亚洲综合成人网| 美女扒开内裤让男人捅视频| av女优亚洲男人天堂| 亚洲第一av免费看| 成人毛片60女人毛片免费| 在线观看三级黄色| av女优亚洲男人天堂| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 伊人久久国产一区二区| 久久久久视频综合| 视频区图区小说| 国产熟女午夜一区二区三区| 美女主播在线视频| 中文字幕色久视频| 欧美精品av麻豆av| 日日撸夜夜添| 久久久久精品久久久久真实原创| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 欧美中文综合在线视频| 日本av手机在线免费观看| 咕卡用的链子| 国产精品免费视频内射| 久久久久久人妻| 精品国产一区二区三区四区第35| 91精品三级在线观看| av在线观看视频网站免费| 搡老乐熟女国产| 99热全是精品| 不卡视频在线观看欧美| 少妇人妻 视频| 久久精品国产综合久久久| 亚洲精品一区蜜桃| 免费观看av网站的网址| 一级片'在线观看视频| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 亚洲成人免费av在线播放| 人体艺术视频欧美日本| 日韩中文字幕视频在线看片| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 精品福利永久在线观看| 日韩av免费高清视频| 9热在线视频观看99| 精品一品国产午夜福利视频| 日韩大码丰满熟妇| 久久99热这里只频精品6学生| 丝袜在线中文字幕| 午夜福利免费观看在线| 国产成人欧美在线观看 | 精品国产超薄肉色丝袜足j| 免费在线观看完整版高清| 中文欧美无线码| 午夜免费鲁丝| 老熟女久久久| 国产成人精品久久久久久| 色综合欧美亚洲国产小说| a 毛片基地| 少妇被粗大的猛进出69影院| 免费人妻精品一区二区三区视频| 久久97久久精品| 熟妇人妻不卡中文字幕| 久久国产精品大桥未久av| 日日撸夜夜添| 美女国产高潮福利片在线看| 国产av一区二区精品久久| 一区二区三区精品91| 国产成人av激情在线播放| 欧美日韩亚洲高清精品| 人体艺术视频欧美日本| 欧美另类一区| 国产成人欧美| 国产有黄有色有爽视频| 夫妻午夜视频| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 亚洲,欧美,日韩| 婷婷色综合大香蕉| 精品卡一卡二卡四卡免费| 丁香六月天网| 亚洲av日韩在线播放| av网站在线播放免费| 在线免费观看不下载黄p国产| 亚洲,欧美,日韩| 成人国产麻豆网| 老司机深夜福利视频在线观看 | 男女午夜视频在线观看| 满18在线观看网站| 国产亚洲最大av| 久久人人爽人人片av| 十八禁网站网址无遮挡| 色婷婷av一区二区三区视频| 女性被躁到高潮视频| 国产av一区二区精品久久| 国产 一区精品| 嫩草影院入口| 成年动漫av网址| 欧美精品一区二区免费开放| 一区二区三区乱码不卡18| 一个人免费看片子| 亚洲人成电影观看| 99久久综合免费| tube8黄色片| 美女大奶头黄色视频| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲美女搞黄在线观看| 亚洲精品aⅴ在线观看| 国产精品一区二区在线不卡| 免费黄网站久久成人精品| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 青春草国产在线视频| 国产探花极品一区二区| 国产成人欧美在线观看 | 亚洲,欧美,日韩| 亚洲国产av新网站| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 在线天堂中文资源库| 桃花免费在线播放| 免费黄色在线免费观看| 久久精品人人爽人人爽视色| 一级毛片电影观看| 成年av动漫网址| 久久人妻熟女aⅴ| 国产高清国产精品国产三级| 老熟女久久久| 丝袜人妻中文字幕| 美女福利国产在线| 久久久精品免费免费高清| 国产精品一国产av| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 精品视频人人做人人爽| 中文字幕人妻熟女乱码| 亚洲精品日本国产第一区| 熟女av电影| 国产麻豆69| 国产片特级美女逼逼视频| 亚洲,欧美精品.| 亚洲欧洲国产日韩| 秋霞在线观看毛片| 精品国产露脸久久av麻豆| 欧美国产精品一级二级三级| 人人妻,人人澡人人爽秒播 | 视频区图区小说| 国产老妇伦熟女老妇高清| 18禁国产床啪视频网站| 女人精品久久久久毛片| 国产亚洲一区二区精品| 国产免费福利视频在线观看| 黄色怎么调成土黄色| 97在线人人人人妻| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 亚洲国产最新在线播放| 亚洲国产精品成人久久小说| 啦啦啦 在线观看视频| 少妇的丰满在线观看| 一级黄片播放器| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 久久久国产一区二区| 丝袜在线中文字幕| 一级片免费观看大全| 国产免费视频播放在线视频| 国产午夜精品一二区理论片| 精品国产一区二区久久| 一级黄片播放器| 天天添夜夜摸| e午夜精品久久久久久久| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| h视频一区二区三区| 在线天堂最新版资源| 国产成人啪精品午夜网站| 悠悠久久av| 天堂中文最新版在线下载| 在线观看国产h片| 日日啪夜夜爽| 免费观看a级毛片全部| 超碰成人久久| 成人亚洲精品一区在线观看| 久久久久久久久免费视频了| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 日韩精品有码人妻一区| 国产亚洲av高清不卡| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 国产视频首页在线观看| 国产免费又黄又爽又色| 久久久久精品久久久久真实原创| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产高清不卡午夜福利| 青青草视频在线视频观看| 丝袜喷水一区| 国产熟女午夜一区二区三区| 亚洲精品成人av观看孕妇| 亚洲成人av在线免费| 国产一区二区 视频在线| 免费黄频网站在线观看国产| 日韩伦理黄色片| 9热在线视频观看99| 亚洲成色77777| 久久久久精品国产欧美久久久 | 丝袜美足系列| 亚洲人成网站在线观看播放| 国产男人的电影天堂91| 精品亚洲成a人片在线观看| 超色免费av| 不卡av一区二区三区| 亚洲精品美女久久av网站| 大片电影免费在线观看免费| 亚洲专区中文字幕在线 | 18禁观看日本| 免费人妻精品一区二区三区视频| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 黄色一级大片看看| 91老司机精品| av视频免费观看在线观看| 最新在线观看一区二区三区 | videos熟女内射| av在线观看视频网站免费| 欧美国产精品va在线观看不卡| 啦啦啦 在线观看视频| 久久久久精品国产欧美久久久 | 男人爽女人下面视频在线观看| 欧美激情极品国产一区二区三区| 久久久久久久久免费视频了| 蜜桃在线观看..| 成人国产av品久久久| 日韩大码丰满熟妇| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 大陆偷拍与自拍| 久久ye,这里只有精品| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 69精品国产乱码久久久| 另类精品久久| 日韩人妻精品一区2区三区| 亚洲精品国产av成人精品| 欧美激情极品国产一区二区三区| 午夜免费鲁丝| 人妻一区二区av| av又黄又爽大尺度在线免费看| 18禁动态无遮挡网站| 免费高清在线观看视频在线观看| 欧美日韩av久久| 色网站视频免费| 综合色丁香网| 国产伦理片在线播放av一区| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 18禁观看日本| 日韩伦理黄色片| 久久久精品区二区三区| 亚洲人成电影观看| 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 99香蕉大伊视频| 日韩一区二区三区影片| 麻豆av在线久日| 无限看片的www在线观看| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 精品第一国产精品| 1024香蕉在线观看| 一级毛片电影观看| av视频免费观看在线观看| av又黄又爽大尺度在线免费看| 亚洲图色成人| 国产极品粉嫩免费观看在线| 亚洲精品中文字幕在线视频| 欧美日韩成人在线一区二区| 久久久久国产精品人妻一区二区| 成人毛片60女人毛片免费| 一本久久精品| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 午夜日韩欧美国产| 女人久久www免费人成看片| 欧美少妇被猛烈插入视频| 日韩视频在线欧美| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 免费看av在线观看网站| 亚洲人成电影观看| 韩国高清视频一区二区三区| 十八禁人妻一区二区| 国产片特级美女逼逼视频| 免费观看av网站的网址| 日本欧美国产在线视频| 国产免费福利视频在线观看| 久久久久网色| 久久99一区二区三区| 久久精品国产综合久久久| 精品酒店卫生间| 看免费av毛片| 捣出白浆h1v1| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 99国产精品免费福利视频| 国产亚洲最大av| 精品人妻在线不人妻| 大片电影免费在线观看免费| 一区福利在线观看| 国产男人的电影天堂91| avwww免费| 成年女人毛片免费观看观看9 | 国产一卡二卡三卡精品 | 欧美精品高潮呻吟av久久| 亚洲国产av新网站| 新久久久久国产一级毛片| 国产麻豆69| 九九爱精品视频在线观看| 69精品国产乱码久久久| 亚洲专区中文字幕在线 | 精品国产一区二区三区四区第35| 亚洲精品国产一区二区精华液| 国产又爽黄色视频| 午夜久久久在线观看| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 老司机亚洲免费影院| 精品久久久精品久久久| kizo精华| 国产成人av激情在线播放| 免费在线观看完整版高清| 久久影院123| av视频免费观看在线观看| svipshipincom国产片| 美女中出高潮动态图| 各种免费的搞黄视频| 丝袜喷水一区| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 国产深夜福利视频在线观看| 国产成人免费观看mmmm| 免费少妇av软件| 在线观看三级黄色| 久久久精品免费免费高清| 欧美另类一区| 午夜福利,免费看| 国产精品女同一区二区软件| 十八禁网站网址无遮挡| 国产1区2区3区精品| 国产精品.久久久| av卡一久久| 久久精品人人爽人人爽视色| 一本久久精品| 永久免费av网站大全| 老司机影院成人| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 曰老女人黄片| 日韩av在线免费看完整版不卡| 一级黄片播放器| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国产一级毛片在线| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 999久久久国产精品视频| 午夜老司机福利片| 极品少妇高潮喷水抽搐| 爱豆传媒免费全集在线观看| 午夜免费观看性视频| 精品一区在线观看国产| 亚洲第一青青草原| 黄色怎么调成土黄色| 岛国毛片在线播放| 大片免费播放器 马上看| 色94色欧美一区二区| 亚洲国产最新在线播放| 国产福利在线免费观看视频| 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 久久午夜综合久久蜜桃| 国产在线视频一区二区| av国产久精品久网站免费入址| 精品国产乱码久久久久久男人| 久久精品亚洲熟妇少妇任你| 亚洲精品视频女| 久久久精品区二区三区| 国产极品粉嫩免费观看在线| 精品亚洲成国产av| 午夜久久久在线观看| 午夜免费男女啪啪视频观看| xxxhd国产人妻xxx| 亚洲人成77777在线视频| av电影中文网址| 大话2 男鬼变身卡| 99热全是精品| 中文字幕人妻熟女乱码| 丁香六月天网| 夫妻午夜视频| 91精品三级在线观看| 久久韩国三级中文字幕| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 午夜激情av网站| 欧美日韩成人在线一区二区| 久久久久久久国产电影| 女人精品久久久久毛片| 欧美黑人精品巨大| 天美传媒精品一区二区| 亚洲成色77777| 欧美人与性动交α欧美软件| 久久久久久久久久久久大奶| 青春草国产在线视频| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频 | 亚洲精品国产区一区二| 国产国语露脸激情在线看| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| av网站在线播放免费| 久久天堂一区二区三区四区| 日本爱情动作片www.在线观看| 亚洲成色77777| 2021少妇久久久久久久久久久| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 在线观看www视频免费| 美女主播在线视频| 无遮挡黄片免费观看| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 亚洲第一青青草原| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲第一区二区三区不卡| 亚洲国产精品成人久久小说| 香蕉国产在线看| av线在线观看网站| 亚洲国产欧美在线一区| 亚洲国产精品999| 国产99久久九九免费精品| 午夜福利免费观看在线| av女优亚洲男人天堂| 国产黄频视频在线观看| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 国产国语露脸激情在线看| tube8黄色片| 国产片内射在线| 看免费成人av毛片| av不卡在线播放| 国产精品 国内视频| 999精品在线视频| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 日韩电影二区| 久久青草综合色| 国产有黄有色有爽视频| 一级黄片播放器| 日本一区二区免费在线视频| 亚洲欧美色中文字幕在线| 亚洲国产中文字幕在线视频| 欧美黑人欧美精品刺激| 久久韩国三级中文字幕| 国产人伦9x9x在线观看| 国产午夜精品一二区理论片| 91精品国产国语对白视频| 国产熟女欧美一区二区| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 91aial.com中文字幕在线观看| 日日啪夜夜爽| 国产片内射在线| av有码第一页| 下体分泌物呈黄色| 中文字幕人妻熟女乱码| 日韩视频在线欧美| 久久久久久久精品精品| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 最近2019中文字幕mv第一页| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 97在线人人人人妻| 国产亚洲最大av| 女人久久www免费人成看片| www日本在线高清视频| 国产精品成人在线| 人人妻,人人澡人人爽秒播 | av卡一久久| 中文天堂在线官网| 999精品在线视频| 各种免费的搞黄视频| 国产伦理片在线播放av一区| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 麻豆av在线久日| 自线自在国产av| 一边亲一边摸免费视频| 在线天堂中文资源库| 欧美国产精品va在线观看不卡| 街头女战士在线观看网站| 男女午夜视频在线观看| 久久午夜综合久久蜜桃| 99精国产麻豆久久婷婷| 一级黄片播放器| 极品人妻少妇av视频| 少妇被粗大的猛进出69影院| 精品卡一卡二卡四卡免费| 日韩av不卡免费在线播放| 熟妇人妻不卡中文字幕| 黑人猛操日本美女一级片| 看十八女毛片水多多多| 国产黄色视频一区二区在线观看| 美女主播在线视频| 男女无遮挡免费网站观看| 色视频在线一区二区三区| 国产伦人伦偷精品视频| 婷婷成人精品国产| 啦啦啦在线观看免费高清www| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 欧美日韩成人在线一区二区| 久久久国产欧美日韩av| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 国产熟女欧美一区二区| 久久久久久免费高清国产稀缺| 国产精品无大码| 欧美 日韩 精品 国产| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 18禁动态无遮挡网站| bbb黄色大片| 老熟女久久久| 极品人妻少妇av视频| 成年av动漫网址| 国产国语露脸激情在线看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 最黄视频免费看| 丝瓜视频免费看黄片| 极品人妻少妇av视频| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 2018国产大陆天天弄谢| 日日啪夜夜爽| 欧美黑人欧美精品刺激| 婷婷色综合www| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 老司机影院成人| 日韩av在线免费看完整版不卡| 两性夫妻黄色片| 国产精品国产三级国产专区5o| 最新的欧美精品一区二区| 美女视频免费永久观看网站| 国产精品偷伦视频观看了| 欧美日韩亚洲高清精品| 视频区图区小说| 国产日韩欧美亚洲二区| 成人国语在线视频| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国产成人啪精品午夜网站| 考比视频在线观看| 人人澡人人妻人| 岛国毛片在线播放| 丰满少妇做爰视频| 国产精品av久久久久免费| 国产精品久久久久成人av| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 欧美精品亚洲一区二区| 国产精品av久久久久免费| 国产成人91sexporn| 精品亚洲成国产av| 国产亚洲欧美精品永久| 两个人免费观看高清视频| 成人影院久久| 国产在线视频一区二区| 91精品国产国语对白视频| videosex国产| 美国免费a级毛片| 国产成人精品久久二区二区91 | 午夜精品国产一区二区电影| 视频区图区小说| 亚洲第一av免费看| 一级毛片电影观看| 国产成人一区二区在线| 精品少妇久久久久久888优播| 大陆偷拍与自拍| 九色亚洲精品在线播放| 哪个播放器可以免费观看大片| 亚洲图色成人| 日韩av免费高清视频| 精品少妇黑人巨大在线播放| 久久精品国产综合久久久| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 国产精品国产三级国产专区5o| 十分钟在线观看高清视频www| 成年人免费黄色播放视频| 国产精品99久久99久久久不卡 | 精品人妻一区二区三区麻豆| 两个人看的免费小视频| 精品福利永久在线观看| 涩涩av久久男人的天堂| 啦啦啦在线免费观看视频4| 日韩av不卡免费在线播放| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 亚洲色图综合在线观看| 久久免费观看电影|