我國外匯儲備管理策略研究

胡超穎

內(nèi)容摘要：由于中國外匯儲備多年處于增長階段導(dǎo)致中國外匯儲備基數(shù)巨大，從而使得國家管理面臨著更加嚴(yán)峻的考驗。本文首先概括介紹中國外匯儲備發(fā)展進(jìn)程及現(xiàn)狀；在此基礎(chǔ)上分析我國現(xiàn)時外匯儲備管理策略；最后，提出未來積極應(yīng)對的管理策略。

關(guān)鍵詞：外匯儲備 外匯儲備管理體系 主權(quán)養(yǎng)老基金

一、中國外匯儲備發(fā)展進(jìn)程及現(xiàn)狀

外匯儲備（Foreign Exchange Reserve），又稱為外匯存底，指為了應(yīng)付國際支付的需要，各國的中央銀行及其他政府機(jī)構(gòu)所集中掌握的外匯資產(chǎn)即外匯儲備。外匯儲備對于調(diào)節(jié)國際收支，保證對外支付；干預(yù)外匯市場，穩(wěn)定本幣匯率；維護(hù)國際信譽(yù)，提高融資能力；增強(qiáng)綜合國力，抵抗金融風(fēng)險等方面有著深遠(yuǎn)的意義。我國自1950年至2014年外匯儲備規(guī)模如下圖（1）所示：

由圖（1）可知，從1950年至1993年，我國外匯儲備在0周圍浮動，自1993年之后，我國外匯儲備一直呈明顯增加趨勢。但是更近期中國外匯儲備狀況有所變化，具體如下圖（2）所示，從2014年中旬，我國外匯儲備開始呈現(xiàn)下降趨勢。2015年10月15日，央行發(fā)布的最新金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，9月末，國家外匯儲備余額為3.51萬億美元。具體來看，9月份，我國外匯儲備下降432.6億美元，人民幣外匯儲備連續(xù)數(shù)月下降，但比8月份939.29億美元的降幅收窄。雖然外匯儲備出現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢，但我國的外匯儲備并不會在短期驟然減少，仍處于總數(shù)較多的狀態(tài)。

二、我國現(xiàn)時外匯儲備管理策略分析

中國國家外匯儲備余額已經(jīng)超過3萬億美元大關(guān)，位居世界首位。一方面，中國巨額的外匯儲備有利于維護(hù)國家和企業(yè)的對外信譽(yù)，增強(qiáng)海內(nèi)外對我國經(jīng)濟(jì)和人民幣的信心，有利于拓展國際貿(mào)易；另一方面，當(dāng)一國外匯儲備遠(yuǎn)大于國際貿(mào)易對付需要的時候，對龐大的外匯儲備進(jìn)行投資組合管理的成本也會相應(yīng)提高，對其投入回報效率的要求也隨之提升。針對巨大基數(shù)的情況，我國外匯儲備管理的現(xiàn)時選擇是：

（一）控制熱錢的流動，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。

我國控制外匯儲備規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大的措施，從依賴出口、投資拉動轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)，并加快人民幣匯率形成機(jī)制的市場化，改善國際收支，降低外匯儲備累積速度，實現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)平衡增長。2005年7月開始人民幣匯率制度改革，采用以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度；2008年，由于世界金融危機(jī)，人民幣匯率制度再次調(diào)整，更加注重實行適度寬松的貨幣政策；2010年6月19日，央行宣布，重啟自金融危機(jī)以來凍結(jié)的匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率彈性；2012年4月14日，央行決定擴(kuò)大銀行間即期外匯人民幣兌美元交易價浮動幅度；2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前向中國外匯交易中心提供中間價報價；2015年11月，人民幣加入SDR貨幣籃子進(jìn)入沖刺階段。事實上，此方面措施實施的進(jìn)程在不斷推進(jìn)，一系列相應(yīng)措施的作用已經(jīng)開始顯現(xiàn)，我國外匯儲備近期開始出現(xiàn)下降趨勢。

（二）統(tǒng)一協(xié)調(diào)外匯儲備管理體制與優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并重。

在統(tǒng)一協(xié)調(diào)外匯儲備管理體制上，中國政府統(tǒng)籌規(guī)劃各主權(quán)投資機(jī)構(gòu)以形成系統(tǒng)的海外投資戰(zhàn)略，將職能不一、實力不均的主權(quán)投資機(jī)構(gòu)，組建成不同層次、不同側(cè)重、相互配合的中國外匯儲備投資團(tuán)隊，此項措施有效避免了我國機(jī)構(gòu)內(nèi)部的無謂競爭，實現(xiàn)了資源、優(yōu)勢互補(bǔ)，構(gòu)成了強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。在優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，我國主要專注于實現(xiàn)幣種多元化與資產(chǎn)形式多元化，更多通過增量減持的方式逐漸降低美元資產(chǎn)比重，提高歐元及其他貨幣資產(chǎn)比重；將部分外國國債與機(jī)構(gòu)債置換成為其他的資產(chǎn)，如股權(quán)資產(chǎn)等。這些舉措一方面弱化了外幣風(fēng)險對我國經(jīng)濟(jì)的影響，另一方面也起到了穩(wěn)定世界金融市場甚至外匯儲備主要國家實體經(jīng)濟(jì)的作用。隨著我國國際地位的不斷提高和人民幣國際化戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，作為美國國債最大的持有人，中國應(yīng)借此機(jī)會要求美國政府允許中國主權(quán)投資機(jī)構(gòu)購買資源性商品、高科技行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等重要領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)，或是開放美國國內(nèi)金融市場，允許國內(nèi)銀行在美設(shè)立分行。

三、關(guān)于我國未來外匯儲備管理策略建議

基于我國外匯儲備雖然開始出現(xiàn)下降趨勢，但現(xiàn)階段外匯儲備量仍然較大的現(xiàn)狀，我們可以采取一些更加靈活多樣的措施。

（一）采取更加多樣化投資組合策略，改善外匯儲備投資結(jié)構(gòu)。

1、將外匯儲備進(jìn)行海外股權(quán)投資。我認(rèn)為這是一個比較好的方向。與亞洲眾多新興市場經(jīng)濟(jì)體相比，中國投資于海外股權(quán)的比例是最低的。我們不能再只局限于投資外國國債、信用貨幣等重視安全性而忽略收益性的投資方法，而應(yīng)該在"流動性和安全性"的基礎(chǔ)上追求更高的收益。外匯儲備在海外的投資不僅僅是經(jīng)濟(jì)問題，更是一國的全球戰(zhàn)略問題。要進(jìn)行海外股權(quán)投資，首先要有專業(yè)化、國際化的投資隊伍，這些專業(yè)人士必須熟悉國際化的資本運(yùn)作方式，熟悉投資國家或地區(qū)的文化和法律制度；其次，我們要規(guī)避政治問題，以企業(yè)的形式淡化政府行為，在不影響我國國際影響力的情況下進(jìn)行投資；最后，我們應(yīng)當(dāng)注意到股權(quán)投資不同于一般的投資，不可急功近利。短期內(nèi)投資收益有波動是小事，我們所著重關(guān)注的是長期收益。在這一方面，新加坡政府投資公司（GIC）的投資可以給予我們很好的借鑒，GIC的投資大致分為三個步驟，先根據(jù)客戶（新加坡政府）的投資目標(biāo)、期限、風(fēng)險容忍度以及預(yù)期的風(fēng)險回報來由董事會來決定長期的資金配置；再由管理層來決定如何實行董事會的決策，包括基金積極投資與消極投資的比例、投資的類型、風(fēng)險資產(chǎn)的分配以及管理者的選擇等；最后決定資產(chǎn)組合構(gòu)建，包括貨幣選擇、國家、產(chǎn)業(yè)與部門分配、收益管理等。

2、利用外匯設(shè)立主權(quán)養(yǎng)老基金。我國實施多樣化投資組合策略，除了幣種多元化與資產(chǎn)形式多元化，也可以考慮用于對我國國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、自然資源、教育、科學(xué)研究等領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，以促進(jìn)國內(nèi)長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展。比如：把外匯拿出相當(dāng)一部分來做一個主權(quán)養(yǎng)老基金。首先，尊老敬老作為我國的優(yōu)秀傳統(tǒng)文化，源于春秋時代，歷經(jīng)各朝各代的發(fā)展，滲透到社會生活的方方面面，成為傳統(tǒng)社會養(yǎng)老的重要思想基礎(chǔ)。其次，養(yǎng)老基金在國外也有上百年歷史，有強(qiáng)烈的國際認(rèn)同感，在國外的先例也很多。設(shè)立一家風(fēng)險容忍度低的主權(quán)養(yǎng)老基金，既可成為外匯儲備管理體制改革的一部分，也是主權(quán)基金管理改革的一部分；既可提高外儲投資收益率，還能避免直接設(shè)立一些敏感基金；既能得到國內(nèi)輿論的廣泛支持，還可改善中國的國際投資環(huán)境，緩解國際輿論壓力。

（二）盡量控制進(jìn)出口（或國際收支）差額的波動幅度。

進(jìn)出口貿(mào)易差額反映了資金的雙向運(yùn)動及對外匯儲備的實際需求。但對一個國家來講，每年的差額是會有一個波動幅度的，波動幅度越大，對外匯儲備的需求就越大；反之就越小。因此，我們應(yīng)該從進(jìn)出口兩個方面來實現(xiàn)盡量控制進(jìn)出口（或國際收支）差額的波動幅度。富蘭克爾（J.A.Frenkel）利用多因素回歸分析對國際儲備需求進(jìn)行分析時提出： ，其中，R為國際儲備需求，Z為國際收支變動幅度， 為平均進(jìn)口傾向，V為進(jìn)口額（由于在國際儲備中，外匯儲備規(guī)模最大，因此外匯儲備與國際儲備可在一定條件下相互代替）。因此，單獨(dú)進(jìn)口對于外匯儲備也是有一定的影響的。進(jìn)口產(chǎn)品不僅有助于啟發(fā)我國自主開發(fā)新產(chǎn)品，在一定程度上也緩解外匯儲備壓力。但是，從另一個角度來看，我們更應(yīng)該鼓勵在國際市場上有競爭力的企業(yè)實行"走出去"的戰(zhàn)略。在國家外匯儲備充裕的現(xiàn)在，適當(dāng)放寬企業(yè)"走出去"的用匯限制，鼓勵企業(yè)對外投資，提高本國企業(yè)參與國際競爭力的同時從境外獲益，從而進(jìn)一步增強(qiáng)國際收支。

（三）積極推進(jìn)相關(guān)的外匯資產(chǎn)投資立法。

近幾年來，我國外匯儲備一直處于較充足狀態(tài)，但是對于外匯儲備的爭論卻愈演愈烈，這份漂亮的成績單背后埋藏多少隱患著實讓人深思。目前對于外匯儲備的很多看法并未觸及本質(zhì)，甚至還存在不少誤解，在具體的管理實施過程中也存在著很多不透明的現(xiàn)象。因此，我們要積極推進(jìn)相關(guān)的外匯資產(chǎn)投資立法，如：投資準(zhǔn)出準(zhǔn)入法規(guī)的完善，駐外企業(yè)法人治理機(jī)制的設(shè)立，對境外資產(chǎn)的有效監(jiān)管。對外匯管理的行為進(jìn)行法律規(guī)范，一方面是國際慣例，另一方面，也是一國主權(quán)財富基金透明度的一個象征，有利于建立良好的市場形象。

四、總結(jié)及不足

針對我國存在巨大的外匯儲備基數(shù)以及其他社會現(xiàn)實的情況，我國外匯儲備管理手段在不斷地發(fā)展充實、走向優(yōu)化。而針對最近開始出現(xiàn)外匯儲備下降趨勢的狀況，則需要我們在調(diào)節(jié)整體外匯儲備的絕對數(shù)量時更注重其變化的相對趨勢。關(guān)于此方面的問題，我將會在以后的研究中結(jié)合其具體發(fā)展情況再做詳盡的分析。

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[3]圖（2）數(shù)據(jù)來源：新華社中國金融信息網(wǎng)

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