中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)分析及化解建議

杜立輝

摘要：伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)債企業(yè)中，因被擔(dān)保企業(yè)引發(fā)自身信用狀況下滑的事件逐漸增加。本文分析了我國(guó)債券市場(chǎng)中企業(yè)對(duì)外擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)，提出了完善企業(yè)融資體系、加強(qiáng)信息披露、完善相關(guān)法律法規(guī)等化解和預(yù)防企業(yè)對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的措施。

關(guān)鍵詞：債券市場(chǎng) 信用風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)外擔(dān)保 信息披露

對(duì)外擔(dān)保是指擔(dān)保企業(yè)以其財(cái)產(chǎn)或者信用為被擔(dān)保企業(yè)對(duì)第三方所負(fù)債務(wù)進(jìn)行承諾，當(dāng)被擔(dān)保企業(yè)到期不能償還債務(wù)時(shí)，由擔(dān)保企業(yè)承擔(dān)不可撤銷(xiāo)的連帶償還責(zé)任。對(duì)外擔(dān)保具有債務(wù)隱蔽性、責(zé)任連帶性、風(fēng)險(xiǎn)伴生性和信息表達(dá)間接性等特征。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，對(duì)外擔(dān)保是企業(yè)擴(kuò)大融資規(guī)模、結(jié)成戰(zhàn)略同盟的重要手段。一般情況下，擔(dān)保與被擔(dān)保的雙方是經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系，它們相互提供擔(dān)保等各種資源，為對(duì)方融資和發(fā)展提供方便。因此，一方面，擔(dān)保有利于債權(quán)人降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，使不同債權(quán)人與債務(wù)人之間在信貸市場(chǎng)中形成相對(duì)穩(wěn)定、可靠的資金供需關(guān)系，在一定程度上可提高整個(gè)社會(huì)資源的配置效率。但另一方面，如果被擔(dān)保企業(yè)不能償還到期債務(wù)，擔(dān)保企業(yè)則必須承擔(dān)連帶責(zé)任，“或有負(fù)債”就轉(zhuǎn)為“剛性負(fù)債”，從而直接影響甚至威脅自身的生存與發(fā)展。這種兩面性構(gòu)成了對(duì)外擔(dān)保的基本社會(huì)現(xiàn)實(shí)特征，在此基礎(chǔ)上的利益衡量和價(jià)值判斷成為不同企業(yè)進(jìn)行相關(guān)決策的依據(jù)。近年來(lái)，伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，發(fā)債企業(yè)因被擔(dān)保企業(yè)引發(fā)自身信用狀況下滑的事件逐漸增加。因此，如何未雨綢繆，從不同視角分析相關(guān)事件的成因，提出針對(duì)性的預(yù)防措施，對(duì)整個(gè)債券市場(chǎng)健康發(fā)展有著重要意義。

被擔(dān)保企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)擔(dān)保企業(yè)信用狀況的影響

（一）影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)及融資能力

在被擔(dān)保企業(yè)不能及時(shí)清償債務(wù)時(shí)，擔(dān)保企業(yè)一般會(huì)采取兩種措施。第一，按照相關(guān)法規(guī)要求及時(shí)進(jìn)行代償。及時(shí)代償是相關(guān)企業(yè)積極履行商務(wù)合同，踐行商業(yè)信用的基本形式之一。如果此舉在較大程度上影響自身的財(cái)務(wù)狀況和持續(xù)經(jīng)營(yíng)，造成自身的償債能力下降，將會(huì)引起級(jí)別或展望的下調(diào)，如山東清源和鄂絨集團(tuán)等。但如果對(duì)外擔(dān)保代償不會(huì)引發(fā)自身償債能力的明顯下降，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也不會(huì)下調(diào)其級(jí)別和展望，比如五洋集團(tuán)等。第二，如無(wú)視相關(guān)法律法規(guī)及被擔(dān)保企業(yè)債權(quán)人的合理訴求，不積極進(jìn)行代償，將導(dǎo)致被擔(dān)保企業(yè)債權(quán)人采取法律措施進(jìn)行訴訟，如東勝城投和鄂爾多斯城投等。從某種意義上說(shuō)，擔(dān)保企業(yè)資產(chǎn)屬于股東和債權(quán)人共同所有，但在破產(chǎn)時(shí)擔(dān)保債權(quán)人優(yōu)先于債權(quán)人分配公司財(cái)產(chǎn)，因此對(duì)外擔(dān)保引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)連帶影響債權(quán)人對(duì)擔(dān)保企業(yè)的信心，使后者無(wú)論是在直接融資還是在間接融資市場(chǎng)的融資能力都會(huì)降低，甚至影響其正常的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和資金周轉(zhuǎn)。以融資性擔(dān)保公司中海信達(dá)擔(dān)保有限公司為例，因其未能為其擔(dān)保的12致富債等履行代償責(zé)任，2015年3月20日被北京市金融工作局撤消融資性擔(dān)保公司經(jīng)營(yíng)許可證。

（二）連環(huán)擔(dān)保導(dǎo)致區(qū)域性或行業(yè)性金融風(fēng)險(xiǎn)

以浙江昆侖為例，即使直接擔(dān)保企業(yè)經(jīng)營(yíng)正常，但處于連環(huán)擔(dān)保鏈條上的企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)的情況下，也會(huì)間接加大自身的代償風(fēng)險(xiǎn)。因此，存在連環(huán)擔(dān)保的企業(yè)一旦鏈條中的某一家企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，就可能會(huì)影響一批企業(yè)的正常運(yùn)行，一損俱損，進(jìn)而形成區(qū)域性或行業(yè)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）增加債務(wù)糾紛和訴訟成本，影響商業(yè)信譽(yù)和信用等級(jí)

在擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后，對(duì)于一些擔(dān)保企業(yè)而言，代償?shù)臄?shù)額可能并不大，但很大一部分損失將來(lái)自訴訟成本和壞賬損失。這主要是由于擔(dān)保事項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)較難評(píng)估，尤其是在擔(dān)保企業(yè)作為連帶責(zé)任人被債權(quán)人訴諸法律的情況下。同時(shí)，擔(dān)保訴訟在給企業(yè)造成短期償債壓力，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給少數(shù)股東、債權(quán)人帶來(lái)利益受損等潛在威脅的同時(shí)，也會(huì)影響其在銀行、客戶(hù)中的商業(yè)信譽(yù)，導(dǎo)致評(píng)級(jí)展望甚至信用等級(jí)出現(xiàn)不同程度的下調(diào)。在這種情況下，擔(dān)保企業(yè)后續(xù)的籌資難度加大，融資成本上升，甚至喪失債券市場(chǎng)或股票市場(chǎng)融資渠道，財(cái)務(wù)運(yùn)作的壓力將隨之增加。此外，對(duì)擔(dān)保企業(yè)內(nèi)部來(lái)講，也會(huì)由于擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)而進(jìn)行內(nèi)部追責(zé)甚至發(fā)生摩擦，這將會(huì)在很大程度上造成自身信用資產(chǎn)數(shù)量減少、結(jié)構(gòu)惡化，導(dǎo)致對(duì)外代償能力的下降，進(jìn)而加劇已經(jīng)客觀存在的對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，最終形成惡性循環(huán)。

綜上分析，對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)自身的不良影響循環(huán)如圖1所示。

減少和化解對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的建議

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)容易引起重視，而對(duì)外擔(dān)保行為所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)則不易被關(guān)注，從而難以得到有效的控制，在風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生后卻追悔莫及，其中的教訓(xùn)是十分深刻的。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和各相關(guān)利益方必須清醒認(rèn)識(shí)對(duì)外擔(dān)保的特征及其風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性，全方位著手做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作。

（一）進(jìn)一步完善融資體系，在發(fā)展中解決問(wèn)題

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)之間在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中進(jìn)行融資擔(dān)保始終是客觀需要，包括在債券市場(chǎng)也將繼續(xù)存在互相擔(dān)保的形式。針對(duì)對(duì)外擔(dān)保出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事件，不能因噎廢食，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到問(wèn)題不在于應(yīng)不應(yīng)該對(duì)外提供擔(dān)保，而在于作出的擔(dān)保是否合理、合法、公開(kāi)、公平。在商務(wù)合作中，應(yīng)充分平衡和調(diào)整各主體間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系即利益關(guān)系，不可偏廢，避免出現(xiàn)以犧牲其他利益主體為代價(jià)而實(shí)現(xiàn)不正當(dāng)利益的行為，確保商務(wù)活動(dòng)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。中國(guó)債券市場(chǎng)出現(xiàn)的一系列擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)也在很大程度上表明，目前我國(guó)的融資體系尚待完善，融資渠道較為有限。因此，未來(lái)應(yīng)加快融資體系建設(shè)，拓寬融資渠道，提高融資效率。應(yīng)進(jìn)一步疏通股權(quán)融資渠道、公司債券融資渠道，并大力發(fā)展其他融資渠道，包括增加商業(yè)性擔(dān)保渠道，擴(kuò)大融資方式的選擇范圍，尤其是拓寬中小企業(yè)直接融資方式，最終在發(fā)展中解決問(wèn)題。

（二）擔(dān)保企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部治理，審慎擔(dān)保，積極履責(zé)

首先，經(jīng)營(yíng)決策者應(yīng)牢固樹(shù)立“對(duì)外擔(dān)保具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性且往往比內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)更加難以把握”的觀念。為其他企業(yè)融資提供擔(dān)保呈現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)決策者面前的表象是既不直接涉及本企業(yè)的現(xiàn)金流出，又不會(huì)馬上動(dòng)用或減少自身資產(chǎn)，因而往往相對(duì)容易做出決策。對(duì)這種錯(cuò)誤的觀念和現(xiàn)象，應(yīng)堅(jiān)決摒棄。相反，應(yīng)充分認(rèn)清出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的各種可能性以及有關(guān)征兆，事先要有防范風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案，化解“擔(dān)保蓋章總是簡(jiǎn)單、出錢(qián)代償太難”的心理悖論與事實(shí)瓶頸，要做好一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)就必須代償?shù)臏?zhǔn)備。其次，健全對(duì)外擔(dān)保機(jī)制。企業(yè)應(yīng)按法人治理結(jié)構(gòu)明確股東會(huì)、董事會(huì)和經(jīng)理層關(guān)于對(duì)外擔(dān)保的決策權(quán)限，謹(jǐn)慎授權(quán)、集體決策，認(rèn)真審查擔(dān)保相關(guān)合同的內(nèi)容，落實(shí)對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)防范尤其是反擔(dān)保措施，對(duì)防范不到位、措施不完善的堅(jiān)決不予擔(dān)保，尤其避免行政指令性和人情關(guān)系性擔(dān)保。再次，控制擔(dān)保額度，包括總量控制和單筆控制，具體可根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模和業(yè)務(wù)特點(diǎn)而確定，量力而行。最后，加強(qiáng)與被擔(dān)保企業(yè)的溝通交流，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)就要果斷積極地采取有效防范措施。而一旦在被擔(dān)保企業(yè)出現(xiàn)償債危機(jī)后，應(yīng)恪守相關(guān)法律法規(guī)，不逃避、不拖延，無(wú)論是否出現(xiàn)商業(yè)糾紛和法律訴訟，都要以及時(shí)履行代償責(zé)任作為第一要?jiǎng)?wù)。之后再采取相關(guān)的善后措施，尋找解決問(wèn)題的合適途徑，以使各方將風(fēng)險(xiǎn)以及由此造成的損失控制在最低限度內(nèi)。

對(duì)城投公司來(lái)講，雖然與所有企業(yè)一樣具備獨(dú)立企業(yè)法人基本特征，但當(dāng)前階段其本身更多仍舊體現(xiàn)的是為地方政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供投融資服務(wù)的功能，因而無(wú)論從其業(yè)務(wù)性質(zhì)還是從債券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)踐檢驗(yàn)看，都要求其對(duì)擔(dān)保事項(xiàng)的決策更加審慎，尤其是對(duì)其他企業(yè)發(fā)行債券的擔(dān)保。而外部機(jī)構(gòu)尤其是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)今后應(yīng)在此方面更加嚴(yán)格要求，徹底把好債券市場(chǎng)的風(fēng)控關(guān)。

（三）擔(dān)保企業(yè)和被擔(dān)保企業(yè)完善擔(dān)保信息披露制度

從目前債券市場(chǎng)所暴露出的重大對(duì)外保擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，最大的風(fēng)險(xiǎn)源于信息不對(duì)稱(chēng)，從而致使投資者和監(jiān)管部門(mén)難以及時(shí)、全面地了解相關(guān)企業(yè)的真實(shí)擔(dān)保情況。因此，擔(dān)保企業(yè)和被擔(dān)保企業(yè)均應(yīng)嚴(yán)格擔(dān)保信息披露制度，遵循實(shí)質(zhì)重于形式的原則，將各種連帶責(zé)任和關(guān)聯(lián)關(guān)系以及擔(dān)保帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行充分描述，并進(jìn)行定量披露。而在出現(xiàn)逾期擔(dān)保的情況時(shí)，更應(yīng)及時(shí)充分披露。同時(shí)，有關(guān)監(jiān)管部門(mén)自律機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)擔(dān)保事項(xiàng)具體的信息披露負(fù)責(zé)人、信息披露的時(shí)效性要求、信息披露審核部門(mén)負(fù)責(zé)人、各相關(guān)人員違反信息披露規(guī)定的責(zé)任做出具體明確的規(guī)定。

（四）提高中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量，強(qiáng)化對(duì)擔(dān)保事件的社會(huì)監(jiān)督

在對(duì)外擔(dān)保合同簽署過(guò)程中，一般都有相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的參與，律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所也有責(zé)任審查相關(guān)企業(yè)的貸款證及擔(dān)保合同等，因此均應(yīng)當(dāng)切實(shí)履行各自的職責(zé)，提高服務(wù)水平，及時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)廣大投資者特別是中小投資者負(fù)責(zé)。同時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也應(yīng)充分考慮對(duì)外擔(dān)?？赡芤l(fā)的客觀風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)發(fā)債企業(yè)的對(duì)外擔(dān)保納入或有負(fù)債加強(qiáng)測(cè)算，以逐筆羅列然后匯總的方式依次披露被擔(dān)保方情況、擔(dān)保金額及其占凈資產(chǎn)的比例、擔(dān)保方式、擔(dān)保期限、是否互保、是否有反擔(dān)保、是否涉訴、損失計(jì)提情況、被擔(dān)保人主要財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)指標(biāo)等其他所有相關(guān)情況。其中，對(duì)于連環(huán)擔(dān)保情況應(yīng)單獨(dú)重點(diǎn)加強(qiáng)披露，給投資者充分了解和判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，切實(shí)為投資人及資本市場(chǎng)負(fù)起應(yīng)有的責(zé)任。

（五）在尊重市場(chǎng)規(guī)律的前提下，政府部門(mén)積極促成化解

在中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的大背景下，面對(duì)企業(yè)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)尤其是擔(dān)保引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)政府部門(mén)應(yīng)在充分尊重市場(chǎng)規(guī)律的前提下，積極引導(dǎo)，最終有效協(xié)助以利于化解。如在日月首飾出現(xiàn)對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)后，經(jīng)其與被擔(dān)保企業(yè)協(xié)商，并報(bào)各級(jí)相關(guān)政府部門(mén)審批后，以被擔(dān)保企業(yè)進(jìn)行土地出讓后獲得的資金進(jìn)行債務(wù)償還，最終有效化解了風(fēng)險(xiǎn)。

（六）法律及經(jīng)濟(jì)手段并用，嚴(yán)厲懲處違規(guī)擔(dān)保

在未來(lái)中國(guó)債券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)，即使采取多種措施，擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)仍將存在，甚至在特定的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，某些區(qū)域或行業(yè)的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)還將擴(kuò)大。此外，債券市場(chǎng)包括資本市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)一些企業(yè)為了能更好地實(shí)現(xiàn)“包裝”，刻意隱瞞對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的情況。這與相關(guān)法規(guī)對(duì)違規(guī)行為的懲處缺乏力度、違規(guī)者的收益遠(yuǎn)大于違規(guī)成本等原因直接相關(guān)。實(shí)踐證明，僅依靠經(jīng)濟(jì)手段，很難遏制擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)及違規(guī)擔(dān)保觸發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，必須同時(shí)運(yùn)用法律手段，做到兩手都要抓，兩手都要硬。

結(jié)論

綜合分析，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，優(yōu)勝劣汰是必然規(guī)律，若想有效控制和規(guī)避對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，必須采取系統(tǒng)性治理措施。企業(yè)只有以史為鑒，充分吸取相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，樹(shù)立正確全面的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立健全嚴(yán)格的對(duì)外擔(dān)保內(nèi)控制度，采取科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，才能既保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常進(jìn)行，又能有效地防范和控制擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)，形成健康、穩(wěn)定、和諧的企業(yè)運(yùn)營(yíng)生態(tài)圈。

作者單位：大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司

責(zé)任編輯：鹿寧寧 羅邦敏