多元化戰(zhàn)略類(lèi)型、R&D投資與企業(yè)績(jī)效

肖海蓮 巫岑 唐清泉

摘 要 基于戰(zhàn)略環(huán)境變化視角，以R&D為切入點(diǎn)，研究專(zhuān)業(yè)化、相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化等三種戰(zhàn)略類(lèi)型對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)理。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：專(zhuān)業(yè)化、相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化三種戰(zhàn)略中，非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的企業(yè)績(jī)效最低；多元化擴(kuò)張（多元化水平增加）后，非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的企業(yè)績(jī)效依然最低。三種戰(zhàn)略與R&D投資均存在匹配效應(yīng)，但非相關(guān)多元化戰(zhàn)略與R&D投資的匹配效應(yīng)最低，多元化擴(kuò)張（多元化水平增加）后，未發(fā)現(xiàn)多元化戰(zhàn)略與R&D投資匹配效應(yīng)增加的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。這可為企業(yè)在結(jié)構(gòu)調(diào)整中選擇具體的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型提供新思路。

關(guān)鍵詞 多元化戰(zhàn)略類(lèi)型；R&D；戰(zhàn)略環(huán)境；匹配

[中圖分類(lèi)號(hào)]F27 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)]1673-0461（2016）06-0014-09

一、引 言

企業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整通常表現(xiàn)為多元化水平的變化。理論界和實(shí)務(wù)界一直認(rèn)為多元化戰(zhàn)略可以帶來(lái)種種好處，比如分散投資風(fēng)險(xiǎn)、降低內(nèi)部融資成本、范圍經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)等等。然而，以往關(guān)于多元化的研究集中關(guān)注的是多元化程度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，得到的研究結(jié)論也未收斂，加之實(shí)務(wù)中很難把握企業(yè)的多元化程度，這些研究結(jié)論并不能為企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略提供統(tǒng)一性的指導(dǎo)意見(jiàn)。根據(jù)業(yè)務(wù)相關(guān)程度，多元化戰(zhàn)略可以分為專(zhuān)業(yè)化、相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化等三種戰(zhàn)略，這一分類(lèi)簡(jiǎn)單清晰，能夠直接運(yùn)用于企業(yè)的戰(zhàn)略決策中，但其運(yùn)行機(jī)制存在很大不同，更重要的是，它們對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響機(jī)理不同。對(duì)上述問(wèn)題的研究有助于為企業(yè)的多元化戰(zhàn)略決策提供操作參考。

根據(jù)戰(zhàn)略管理理論，不同的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型要求不同的內(nèi)部控制制度，專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略控制，非相關(guān)多元化戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)控制，相關(guān)多元化戰(zhàn)略則介于兩者之間。本文提出企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略環(huán)境（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為戰(zhàn)略環(huán)境）的概念來(lái)解釋多元化類(lèi)型變更的影響，本文認(rèn)為，多元化類(lèi)型的變更會(huì)造成戰(zhàn)略環(huán)境的變化，R&D作為一項(xiàng)戰(zhàn)略活動(dòng)，與不同的戰(zhàn)略環(huán)境會(huì)形成不同的“匹配”度，進(jìn)而產(chǎn)生對(duì)企業(yè)績(jī)效的不同影響。在此概念框架內(nèi)，本文基于戰(zhàn)略環(huán)境變化對(duì)R&D投資的影響，運(yùn)用國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類(lèi)（SIC）代碼、《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》（2001）以及CCER上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品和行業(yè)分布數(shù)據(jù)庫(kù)，手工分類(lèi)上市公司的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型，研究其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響結(jié)果和影響機(jī)理。

本文做了以下幾點(diǎn)拓展：第一，克服以往文獻(xiàn)直接研究多元化程度與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的局限性，本文基于戰(zhàn)略環(huán)境的不同，從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)層面上來(lái)探究多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與R&D投資的匹配如何影響企業(yè)績(jī)效，打開(kāi)了多元化戰(zhàn)略影響企業(yè)績(jī)效這個(gè)“黑匣子”，得到了新的研究結(jié)果。第二，本文不再采用多元化程度這個(gè)連續(xù)變量，而是基于《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》（2001）和CCER上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品和行業(yè)分布數(shù)據(jù)庫(kù)，通過(guò)手工分類(lèi)把多元化戰(zhàn)略分為專(zhuān)業(yè)化、相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化等三種戰(zhàn)略，彌補(bǔ)了以前研究文獻(xiàn)（鄧新明，2011；周茜、胡玉明和陳曉敏，2012）對(duì)多元化戰(zhàn)略類(lèi)型劃分的不足。第三，本文首次提出內(nèi)部戰(zhàn)略環(huán)境與具體戰(zhàn)略活動(dòng)（R&D投資）的“匹配”觀點(diǎn)，為實(shí)務(wù)中企業(yè)針對(duì)自身發(fā)展規(guī)劃（如R&D投資水平、持續(xù)性）選擇不同多元化類(lèi)型提供了可操作的理論指導(dǎo)。

二、文獻(xiàn)回顧與評(píng)述

（一）多元化戰(zhàn)略與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)研究

1.多元化程度與企業(yè)績(jī)效

多元化程度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在四種觀點(diǎn)：一是多元化能促進(jìn)企業(yè)績(jī)效，比如，蘇冬蔚（2005）從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)所涉及的行業(yè)數(shù)量、銷(xiāo)售收入的Herfindahl指數(shù)、熵指數(shù)（Entroy index）等三個(gè)方面來(lái)衡量企業(yè)的多元化水平，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司存在顯著的多元化溢價(jià)（Diversification premium）現(xiàn)象，產(chǎn)生多元化溢價(jià)的原因是價(jià)值高的企業(yè)更傾向于采取多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。Li和Kami（2010）發(fā)現(xiàn)多元化能形成內(nèi)部資本市場(chǎng)，降低運(yùn)營(yíng)成本，從而提高企業(yè)績(jī)效。二是多元化折價(jià)，Lang和Stulz（1994）對(duì)上市公司的多元化水平和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，多元化經(jīng)營(yíng)使得企業(yè)存在折價(jià)現(xiàn)象。支持這一觀點(diǎn)的還有Berger和Ofek（1995）、Chakrabarti et al.（2007）、Hund和Monk（2010）、金天和余鵬翼（2005）。三是多元化與企業(yè)績(jī)效存在倒“U”型關(guān)系。Markides（1995）統(tǒng)計(jì)分析指出，任何企業(yè)都存在一個(gè)最優(yōu)的多元化經(jīng)營(yíng)水平（Optimal diversification level），企業(yè)績(jī)效和多元化水平呈倒U型關(guān)系。Palich、Cardinal和Miller（2000）的研究結(jié)論與Markides（1995）大體一致。四是多元化與企業(yè)績(jī)效不存在顯著相關(guān)關(guān)系（馬洪偉和藍(lán)海林，2001）。

2.多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與企業(yè)績(jī)效

相對(duì)而言，關(guān)于多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與企業(yè)績(jī)效的研究較少。Markides和Williamson（1994）認(rèn)為如果多元化企業(yè)戰(zhàn)略資產(chǎn)（Strategic assets）的相關(guān)性可以在市場(chǎng)中充分體現(xiàn)，相關(guān)多元化企業(yè)的績(jī)效會(huì)高于非相關(guān)多元化企業(yè)的績(jī)效。李敬（2002）參照Rumelt（1974）的分類(lèi)方法，研究發(fā)現(xiàn)一體化相關(guān)業(yè)務(wù)型、一體化主導(dǎo)業(yè)務(wù)型多元化的企業(yè)和單一業(yè)務(wù)型的企業(yè)績(jī)效最好，非相關(guān)主導(dǎo)業(yè)務(wù)型和非相關(guān)業(yè)務(wù)型的多元化企業(yè)的績(jī)效最差。

（二）多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與R&D投資

關(guān)于多元化與R&D投資關(guān)系的實(shí)證研究一直較為缺乏，Hoskisson和Johnson（1992）的研究結(jié)果表明，多元化和R&D投資強(qiáng)度之間存在部分的替代效應(yīng)。Davis和Thomas（1993）發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)R&D投資有顯著的促進(jìn)作用。Hittet al.（1997）則發(fā)現(xiàn)多元化與R&D投資呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

囿于國(guó)內(nèi)企業(yè)R&D投資數(shù)據(jù)的可獲得性，以中國(guó)企業(yè)為研究對(duì)象的關(guān)于多元化和R&D投資的文獻(xiàn)非常匱乏，并且對(duì)多元化類(lèi)型的分類(lèi)還存在不足。皮永華和寶貢敏（2005）采用調(diào)查問(wèn)卷數(shù)據(jù)，用企業(yè)業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)化比例表示企業(yè)多角化程度的高低，將企業(yè)劃分為4類(lèi)：?jiǎn)我恍?、主?dǎo)型、相關(guān)型和非相關(guān)型，實(shí)證結(jié)果表明，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度與企業(yè)多元化之間不存在顯著的相關(guān)性。張子峰、周杰和薛有志（2010）根據(jù)分行業(yè)個(gè)數(shù)是否大于1來(lái)判斷公司是否實(shí)施了多元化經(jīng)營(yíng)，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)：非相關(guān)多元化戰(zhàn)略對(duì)公司的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)有顯著的抑制作用，而相關(guān)多元化戰(zhàn)略顯著地促進(jìn)公司的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。

通過(guò)文獻(xiàn)回顧發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外對(duì)多元化的研究主要圍繞多元化程度對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，積累了一定的研究成果，但是研究結(jié)論一直不收斂，而且實(shí)務(wù)中很難把握企業(yè)的多元化程度，所以這些研究結(jié)論缺乏實(shí)施多元化戰(zhàn)略的實(shí)際操作性經(jīng)驗(yàn)。因此，探究多元化戰(zhàn)略類(lèi)型影響企業(yè)績(jī)效的機(jī)理和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)就顯得非常重要。然而，根據(jù)現(xiàn)有檢索到的文獻(xiàn)，國(guó)內(nèi)非常缺乏基于R&D視角的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與企業(yè)績(jī)效研究，同時(shí)國(guó)外基于R&D視角的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型實(shí)證研究也比較缺乏。在當(dāng)前我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下，基于最能夠體現(xiàn)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的R&D視角，討論多元化戰(zhàn)略這一現(xiàn)實(shí)重大問(wèn)題，具有理論和實(shí)踐雙重研究意義。

三、理論分析與研究假說(shuō)

（一）多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與企業(yè)績(jī)效

多元化戰(zhàn)略類(lèi)型包括專(zhuān)業(yè)化、相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化等三種。實(shí)施專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略的企業(yè)可以通過(guò)縱向一體化擴(kuò)大規(guī)模和整合整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的業(yè)務(wù)部門(mén)，加強(qiáng)了對(duì)原材料供應(yīng)以及產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道的控制力度，從而增加企業(yè)縱向供應(yīng)鏈的附加值，為企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)。相關(guān)多元化戰(zhàn)略可以實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)內(nèi)部各個(gè)業(yè)務(wù)之間存在資源共享的可能，可以分?jǐn)偣潭ǔ杀?，是一種潛在的利潤(rùn)來(lái)源，這就是“范圍經(jīng)濟(jì)”（Chakrabarti et al.，2007）。非相關(guān)多元化戰(zhàn)略追求的是風(fēng)險(xiǎn)分散，因?yàn)椴幌嚓P(guān)的業(yè)務(wù)之間可以起到“對(duì)沖”的作用。至于對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響，本文認(rèn)為旨在優(yōu)化業(yè)務(wù)構(gòu)成、培育核心能力的專(zhuān)業(yè)化和相關(guān)多元化能夠直接創(chuàng)造價(jià)值，而非相關(guān)多元化則是間接地通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)的分散抑制企業(yè)的價(jià)值減損。因此，業(yè)務(wù)相關(guān)度高的企業(yè)績(jī)效要要優(yōu)于業(yè)務(wù)相關(guān)度低的企業(yè)績(jī)效，相關(guān)多元化企業(yè)的績(jī)效就會(huì)高于非相關(guān)多元化企業(yè)的績(jī)效（Gary，2005）。如果這個(gè)邏輯成立，專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略的企業(yè)績(jī)效也要優(yōu)于非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的企業(yè)績(jī)效，因?yàn)榍罢叩臉I(yè)務(wù)相關(guān)度更高。權(quán)圣容等（2012）也發(fā)現(xiàn)了相似的結(jié)論，低多元化比高多元化更有利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。基于以上分析，本文提出第一個(gè)假說(shuō)：

H1：專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元化戰(zhàn)略下，企業(yè)的績(jī)效優(yōu)于非相關(guān)多元化戰(zhàn)略下企業(yè)的績(jī)效。

（二）多元化戰(zhàn)略類(lèi)型、R&D投資與企業(yè)績(jī)效

1.多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與R&D投資

以上分析直接討論多元化類(lèi)型對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響，但是對(duì)于企業(yè)，多元化戰(zhàn)略的選擇并不是隨機(jī)的，而是取決于企業(yè)的外部和內(nèi)部因素，單純地給出多元化類(lèi)型和企業(yè)績(jī)效間的相關(guān)關(guān)系并不能給予企業(yè)可操作性的引導(dǎo)。本文進(jìn)而選取R&D投資這一具體的企業(yè)戰(zhàn)略活動(dòng)，討論多元化類(lèi)型對(duì)于R&D投資的影響。這是因?yàn)椋龃笞鰪?qiáng)核心業(yè)務(wù)、培育核心能力是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的根本路徑，R&D投資作為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)新能力的“引擎”，在培育核心能力的過(guò)程中起到了舉足輕重的作用。但是實(shí)踐中，R&D投資并不總能取得預(yù)期成果。因?yàn)榧榷ǖ钠髽I(yè)戰(zhàn)略（比如R&D投資）不可能必然地提升企業(yè)績(jī)效，具體的環(huán)境和組織情境會(huì)影響兩者的關(guān)系（秦令華等，2012）。本文認(rèn)為，R&D投資這種企業(yè)戰(zhàn)略活動(dòng)需要內(nèi)部戰(zhàn)略環(huán)境的“匹配”才能發(fā)揮最大效能，而不同的多元化類(lèi)型對(duì)應(yīng)著不同的戰(zhàn)略環(huán)境，對(duì)R&D投資意愿和投資效果的影響也有差異。

多元化類(lèi)型發(fā)生改變后，企業(yè)面臨的戰(zhàn)略環(huán)境也隨之變化。根據(jù)戰(zhàn)略管理理論，企業(yè)的內(nèi)部控制制度分為戰(zhàn)略控制和財(cái)務(wù)控制。Baysinger和Hoskisson（1989）認(rèn)為，不同的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型要求不同的內(nèi)部控制制度。專(zhuān)業(yè)化企業(yè)追求的是規(guī)模經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)勢(shì)力，它們維持較好的整體戰(zhàn)略控制、為追求資源共享的業(yè)務(wù)部門(mén)經(jīng)理提供相應(yīng)的激勵(lì)。此外，這些激勵(lì)還能鼓勵(lì)業(yè)務(wù)部門(mén)經(jīng)理不僅關(guān)注業(yè)務(wù)本身，還要關(guān)注企業(yè)的績(jī)效。對(duì)戰(zhàn)略控制、資源共享和提高整體企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)等三個(gè)方面的重視，使得業(yè)務(wù)部經(jīng)理們具有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光和承受更多風(fēng)險(xiǎn)的愿望。

非相關(guān)多元化企業(yè)則是強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格的財(cái)務(wù)控制。內(nèi)部資本市場(chǎng)使得業(yè)務(wù)部門(mén)的經(jīng)理短期定位和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，因?yàn)闉榱速Y金的分配，業(yè)務(wù)部門(mén)經(jīng)理更加關(guān)注短期的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，而且他們通常只有子公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理的一些相關(guān)知識(shí)。因此，業(yè)務(wù)部門(mén)的經(jīng)理就不大愿意做長(zhǎng)期的、風(fēng)險(xiǎn)投資，比如R&D，并且業(yè)務(wù)部門(mén)經(jīng)理也沒(méi)有相關(guān)的做長(zhǎng)期戰(zhàn)略決策的經(jīng)營(yíng)管理知識(shí)。

相關(guān)多元化戰(zhàn)略兼有專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略和非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的一些特點(diǎn)。在業(yè)務(wù)數(shù)量上，相關(guān)多元化戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)比專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)更加分散，然而，因?yàn)楦鞣N業(yè)務(wù)之間是相關(guān)的，企業(yè)會(huì)為業(yè)務(wù)部門(mén)經(jīng)理提供追求協(xié)同效應(yīng)的激勵(lì)。并且，公司總部經(jīng)理有更多集中的信息流動(dòng)，也因此有更好的關(guān)于企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的知識(shí)。因此，在相關(guān)多元化戰(zhàn)略企業(yè)中，內(nèi)部控制制度偏重于關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，鼓勵(lì)業(yè)務(wù)部門(mén)經(jīng)理承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。

總之，基于戰(zhàn)略環(huán)境變化視角，多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與R&D投資的關(guān)系如表1所示。

基于以上理論分析，本文提出第二個(gè)假說(shuō)：

H2：專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元化戰(zhàn)略下，企業(yè)的R&D投資強(qiáng)度顯著高于非相關(guān)多元化戰(zhàn)略下企業(yè)的R&D投資強(qiáng)度。

2.R&D投資與多元化戰(zhàn)略類(lèi)型的匹配

延續(xù)上文的思路，本文認(rèn)為，與戰(zhàn)略環(huán)境的“匹配”不僅會(huì)導(dǎo)致更高水平的R&D投資，還會(huì)優(yōu)化R&D投資的效果，因?yàn)樵谂cR&D投資相“匹配”的戰(zhàn)略環(huán)境（專(zhuān)業(yè)化與相關(guān)多元化）之中，具有對(duì)管理層長(zhǎng)期績(jī)效的激勵(lì)，管理層也擁有整體公司層面的戰(zhàn)略信息，就從動(dòng)機(jī)和能力兩個(gè)維度保證了R&D活動(dòng)的順利開(kāi)展。

以往文獻(xiàn)從R&D市場(chǎng)估值的角度間接支持了上述觀點(diǎn)。Hill和Hoskisson（1987）認(rèn)為，相比較相關(guān)多元化戰(zhàn)略企業(yè)和非相關(guān)多元化戰(zhàn)略企業(yè)，專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略企業(yè)的R&D投資應(yīng)該得到更高的市場(chǎng)估價(jià)，因?yàn)閷?zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略企業(yè)更加強(qiáng)調(diào)和追求協(xié)同效應(yīng)的戰(zhàn)略控制制度。Chatterjee和Wernerfelt（1991）的研究也發(fā)現(xiàn)，業(yè)務(wù)相關(guān)程度高的多元化經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)在于，當(dāng)企業(yè)采用這種多元化戰(zhàn)略時(shí)，R&D投資增加，有利于形成企業(yè)的核心技術(shù)和資源，降低單位產(chǎn)品成本，可以獲得協(xié)同效應(yīng)和范圍經(jīng)濟(jì)。非相關(guān)多元化企業(yè)的R&D投資的市場(chǎng)估價(jià)則存在折價(jià)，因?yàn)槎鄻I(yè)務(wù)組織結(jié)構(gòu)的內(nèi)部控制制度更多強(qiáng)調(diào)的是風(fēng)險(xiǎn)分散（Hill和Hoskisson，1997）。雖然專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略企業(yè)和相關(guān)多元化戰(zhàn)略企業(yè)的戰(zhàn)略控制有很多相似點(diǎn)，但是相關(guān)多元化戰(zhàn)略企業(yè)的R&D投資價(jià)值更易由市場(chǎng)估值來(lái)決定。因此，相比較專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略企業(yè)，多業(yè)務(wù)部組織結(jié)構(gòu)的相關(guān)多元化戰(zhàn)略企業(yè)或者非相關(guān)多元化戰(zhàn)略企業(yè)的R&D投資價(jià)值存在折扣，并且非相關(guān)多元化戰(zhàn)略企業(yè)的R&D投資估值折扣可能更大。

當(dāng)企業(yè)從不相關(guān)的行業(yè)退出并回歸至相關(guān)乃至核心業(yè)務(wù)時(shí)，企業(yè)能夠更有效地在相似業(yè)務(wù)之間分享和轉(zhuǎn)移R&D創(chuàng)新帶來(lái)的成果，提高行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻，“阻止”、“限制”其它企業(yè)進(jìn)入該行業(yè)，使得企業(yè)核心業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售得到增長(zhǎng)。類(lèi)似的，胡鋼和曹興（2015）認(rèn)為基于創(chuàng)新的多元化更可能取得良好效果。

基于以上分析，本文提出第三個(gè)假說(shuō)：

H3：專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元化戰(zhàn)略下，企業(yè)的R&D投資比非相關(guān)多元化戰(zhàn)略下企業(yè)的R&D投資有更高的匹配效應(yīng)，即專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元戰(zhàn)略與R&D投資的交乘項(xiàng)與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）指標(biāo)測(cè)量

1.多元化戰(zhàn)略類(lèi)型

國(guó)內(nèi)僅少數(shù)文獻(xiàn)涉及了多元化類(lèi)型的劃分，金曉斌等（2002）分別通過(guò)行業(yè)間的熵和行業(yè)內(nèi)的熵來(lái)反應(yīng)公司的非相關(guān)多元化程度和相關(guān)多元化程度，鄧新明（2011）將熵指數(shù)分解為相關(guān)熵指數(shù)和非相關(guān)熵指數(shù)來(lái)度量相關(guān)和非相關(guān)多元化的程度。周茜、胡玉明和陳曉敏（2012）通過(guò)垂直相關(guān)度和互補(bǔ)相關(guān)度來(lái)衡量行業(yè)間的關(guān)聯(lián)，只是多元化程度的衡量，并未明確定義多元化的類(lèi)型。以上文獻(xiàn)對(duì)多元化戰(zhàn)略類(lèi)型的劃分標(biāo)準(zhǔn)都存在一定的主觀性。本文對(duì)多元化戰(zhàn)略類(lèi)型的劃分進(jìn)行了新的嘗試，以國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類(lèi)（SIC）代碼為依據(jù)，根據(jù)《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》（2001），以及CCER上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品和行業(yè)分布數(shù)據(jù)庫(kù)，剔除占企業(yè)所有業(yè)務(wù)總收入10%以下的業(yè)務(wù)，對(duì)1 472個(gè)觀察值（firm-year）的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型進(jìn)行了手工分類(lèi)：

（1）專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略：在該年度，只有一個(gè)業(yè)務(wù)。

（2）相關(guān)多元化戰(zhàn)略：在該年度，有兩個(gè)以上業(yè)務(wù)，所有的業(yè)務(wù)具有相同的四位數(shù)行業(yè)代碼；或者不同的四位數(shù)行業(yè)代碼，但是同屬一個(gè)兩位數(shù)行業(yè)代碼。

（3）非相關(guān)多元化戰(zhàn)略：在該年度，有兩個(gè)以上業(yè)務(wù)，每個(gè)業(yè)務(wù)分屬不同的兩位數(shù)行業(yè)代碼。

2.多元化水平

沿用蘇冬蔚（2005）、張敏和黃繼承（2009），本文采用收入熵（EI）和企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入所涉及的業(yè)務(wù)個(gè)數(shù)（M）來(lái)衡量多元化水平①。具體地，本文以公司年報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表附注披露的“按業(yè)務(wù)收入”的相關(guān)信息，以及CCER上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品和行業(yè)分布數(shù)據(jù)庫(kù)為依據(jù)，剔除占總收入10%以下的業(yè)務(wù)，分別計(jì)算如下表征多元化水平的指標(biāo)②：

（1）業(yè)務(wù)個(gè)數(shù)M：占企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10%以上的業(yè)務(wù)個(gè)數(shù)。

（2）收入熵EI：EI=∑Pi*ln（1/ Pi），其中Pi為業(yè)務(wù)收入占企業(yè)所有業(yè)務(wù)總收入的比重。多元化程度越高，收入熵就越高。

3.企業(yè)績(jī)效

本文采用的會(huì)計(jì)指標(biāo)為銷(xiāo)售毛利率Mll，市場(chǎng)指標(biāo)為托賓Q（Q）。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文翻閱所有的上市公司年度報(bào)告（2002～2012年），手工收集上市公司的R&D數(shù)據(jù)，年度報(bào)告來(lái)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定信息披露網(wǎng)站——巨潮資訊網(wǎng)，數(shù)據(jù)收集之所以從2002年開(kāi)始，是因?yàn)槲覈?guó)的上市公司在2002年之后才有R&D數(shù)據(jù)自愿性披露。2002～2006年之間的企業(yè)R&D數(shù)據(jù)在年報(bào)中的披露形式主要有三種：研發(fā)支出的現(xiàn)金流、預(yù)提費(fèi)用和待攤費(fèi)用等。

《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)——無(wú)形資產(chǎn)》（2006）要求企業(yè)明確披露R&D投資信息，并且取消了舊準(zhǔn)則中關(guān)于企業(yè)R&D投資在發(fā)生時(shí)全部費(fèi)用化的規(guī)定。2007年后，R&D投資數(shù)據(jù)在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中披露，主要以“開(kāi)發(fā)支出”、“開(kāi)發(fā)項(xiàng)目支出”和“研究開(kāi)發(fā)支出”等三種形式進(jìn)行披露。

其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR，所有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)由stata11.0完成。

（三）模型設(shè)計(jì)與變量定義

1.回歸方程設(shè)計(jì)

本文參考李捷瑜（2012），張子峰、周杰和薛有志（2010）有關(guān)多元化和R&D投資的研究，回歸方程設(shè)計(jì)如下：

Performance=β0+β1DIV+β2ControlVariables+？孜（1）

方程（1）用來(lái)檢驗(yàn)不同的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型下，企業(yè)績(jī)效的差異。

R&D=β0+β1DIV+β2ControlVariables+？孜 （2）

方程（2）用來(lái)檢驗(yàn)不同的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型下，R&D投資的差異。其中，DIV為虛擬變量，表示多元化戰(zhàn)略類(lèi)型，分別用專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、相關(guān)多元化戰(zhàn)略、以及非相關(guān)多元化戰(zhàn)略來(lái)表征。

Performance=β0+β1R&D+β2DIV+β3R&D×DIV+β4ControlVariables+？孜 （3）

方程（3）用來(lái)檢驗(yàn)在不同的多元化戰(zhàn)略類(lèi)型企業(yè)中，R&D投資與多元化戰(zhàn)略的匹配效應(yīng)。

2.變量定義（見(jiàn)表2）

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3是主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。本文的樣本局限于披露了R&D投資數(shù)據(jù)的企業(yè)，R&D投資強(qiáng)度均值為0.034，說(shuō)明我國(guó)企業(yè)R&D投資還不高。在此類(lèi)企業(yè)中，專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略占少數(shù)，更多的企業(yè)選擇了相關(guān)多元化戰(zhàn)略或是非相關(guān)多元化戰(zhàn)略，尤其是后者，占據(jù)了最高的比例（0.397），這與我國(guó)企業(yè)盲目擴(kuò)張、追求資產(chǎn)規(guī)模的現(xiàn)實(shí)背景是相符的。

（二）回歸結(jié)果分析

1.多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與企業(yè)績(jī)效

表4是多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與企業(yè)績(jī)效的檢驗(yàn)結(jié)果。方程（1）以非相關(guān)多元化戰(zhàn)略為基底，考察多元化戰(zhàn)略類(lèi)型的企業(yè)績(jī)效差異，專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略和相關(guān)多元化戰(zhàn)略的估計(jì)參數(shù)顯著為正（分別在5%和1%水平上顯著），并且相關(guān)多元化戰(zhàn)略的參數(shù)最大（0.026>0.015），這表明實(shí)行相關(guān)多元化戰(zhàn)略的企業(yè)能夠得到范圍經(jīng)濟(jì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的好處，實(shí)施這種公司戰(zhàn)略的企業(yè)績(jī)效可能是最好的。方程（2）采用托賓Q（Q）作為績(jī)效指標(biāo)，重復(fù)方程（1）檢驗(yàn)，結(jié)果基本一致。以上結(jié)果支持了本文的H1：專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元化戰(zhàn)略下，企業(yè)的績(jī)效優(yōu)于非相關(guān)多元化戰(zhàn)略下企業(yè)的績(jī)效。

假說(shuō)H1得到的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)是非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的企業(yè)績(jī)效可能最差，既然這種多元化戰(zhàn)略的企業(yè)績(jī)效最差，市場(chǎng)上為何還有這種企業(yè)存在，并且比重最大（表3中非相關(guān)多元化企業(yè)的比例為0.397）。本文認(rèn)為可能基于以下原因：首先，代理問(wèn)題，經(jīng)理源于自身利益的考慮而非股東利益最大化，追求過(guò)度多元化，進(jìn)行非相關(guān)多元化業(yè)務(wù)擴(kuò)張。其次，經(jīng)理的有限理性和認(rèn)知的局限性，不能預(yù)知非相關(guān)多元化擴(kuò)張導(dǎo)致的“業(yè)績(jī)惡化”。

2.多元化戰(zhàn)略類(lèi)型、R&D投資與企業(yè)績(jī)效

（1）多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與R&D投資。表5是多元化戰(zhàn)略類(lèi)型與R&D投資強(qiáng)度的檢驗(yàn)結(jié)果。方程（1）以非相關(guān)多元化戰(zhàn)略為基底，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、相關(guān)多元化戰(zhàn)略這兩個(gè)變量的參數(shù)顯著為正，并且專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略的R&D投資強(qiáng)度要大于相關(guān)多元化戰(zhàn)略的R&D投資強(qiáng)度（0.0031>0.0025）。支持了本文的第二個(gè)假說(shuō)：專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元化戰(zhàn)略下，企業(yè)的R&D投資強(qiáng)度顯著高于非相關(guān)多元化戰(zhàn)略下企業(yè)的R&D投資強(qiáng)度。

方程（2）是專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略和多元化戰(zhàn)略（相關(guān)多元化戰(zhàn)略和非相關(guān)多元化戰(zhàn)略）樣本的回歸結(jié)果。專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略的估計(jì)參數(shù)顯著為正，這表明專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略的R&D投資比多元化戰(zhàn)略的R&D投資強(qiáng)度要大，這和本文的第二個(gè)假說(shuō)也是一致的。

（2）戰(zhàn)略環(huán)境觀點(diǎn)下的R&D投資與多元化戰(zhàn)略類(lèi)型的匹配。表6是多元化戰(zhàn)略類(lèi)型和R&D投資的匹配對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的檢驗(yàn)結(jié)果。Model（1）考察的是三種多元化戰(zhàn)略與R&D投資的匹配效應(yīng)，即R&D投資與多元化戰(zhàn)略類(lèi)型的交乘項(xiàng)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元化戰(zhàn)略與R&D投資的交乘項(xiàng)的參數(shù)顯著為正，并且R&D投資在專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略中的匹配效應(yīng)最強(qiáng)（1.262>0.607），結(jié)果支持了本文的第三個(gè)假說(shuō)：專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元化戰(zhàn)略下，企業(yè)的R&D投資比非相關(guān)多元化戰(zhàn)略下企業(yè)的R&D投資有更高的匹配效應(yīng)，即專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、以及相關(guān)多元戰(zhàn)略與R&D投資的交乘項(xiàng)與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。這可能因?yàn)?，在?zhuān)業(yè)化企業(yè)中，由于縱向一體化，實(shí)行的是戰(zhàn)略控制制度，科層組織嚴(yán)密，行政權(quán)威執(zhí)行力度高，公司總部經(jīng)理和業(yè)務(wù)部經(jīng)理能夠高度統(tǒng)一，共同分?jǐn)俁&D投資的風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)創(chuàng)新的效益可能就更高。

方程（2）采用托賓Q（Q）作為績(jī)效指標(biāo)，重復(fù)方程（1）的檢驗(yàn)，結(jié)果不變。

（三）進(jìn)一步分析

由于存在新的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)可能發(fā)生擴(kuò)張投資行為，進(jìn)入到新的行業(yè)，或者在原有的行業(yè)進(jìn)行新增投資，擴(kuò)充產(chǎn)品種類(lèi)，在這兩種情況下，企業(yè)的多元化水平就可能增加。本文在動(dòng)態(tài)的視角下，進(jìn)一步檢驗(yàn)企業(yè)多元化調(diào)整后，三種多元化戰(zhàn)略類(lèi)型的績(jī)效差異、以及R&D投資與多元化戰(zhàn)略之間的匹配效應(yīng)。表7是擴(kuò)張投資（在相鄰年度內(nèi)，多元化水平增加）樣本的回歸結(jié)果。由于多元化水平增加，不存在專(zhuān)業(yè)化的樣本，因此以非相關(guān)多元化為基準(zhǔn)，將相關(guān)多元化（Related）放入方程中。

方程（1）是以業(yè)務(wù)個(gè)數(shù)M增加為標(biāo)準(zhǔn)的回歸結(jié)果，方程（2）則是以收入熵EI增加為標(biāo)準(zhǔn)的回歸結(jié)果。在這兩個(gè)方程的回歸結(jié)果中，Related的系數(shù)均顯著為正（0.031和0.029，均在1%水平上顯著）。這說(shuō)明多元化擴(kuò)張中，非相關(guān)多元化戰(zhàn)略獲得的經(jīng)濟(jì)回報(bào)仍然最小。把績(jī)效變量（Mll）替換為托賓Q（Q）后，方程（3）和方程（4）的回歸結(jié)論與方程（1）和方程（2）相同。

當(dāng)企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張投資，多元化水平增加后，多元化戰(zhàn)略類(lèi)型和R&D投資兩個(gè)因素的匹配效應(yīng)見(jiàn)表8。類(lèi)似的，也不存在專(zhuān)業(yè)化的樣本，以非相關(guān)多元化為基準(zhǔn)，將相關(guān)多元化（Related）放入方程中。

表8的結(jié)果顯示，不論因變量是Mll還是Q，交乘項(xiàng)的系數(shù)為正，但均不顯著。本文認(rèn)為R&D投資與多元化戰(zhàn)略類(lèi)型的匹配效應(yīng)受到削弱，可能的原因在于：一是多元化擴(kuò)張后，企業(yè)的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，企業(yè)管理層最為關(guān)注的可能是如何平穩(wěn)地過(guò)度，保證企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整后的績(jī)效不出現(xiàn)大的波動(dòng)；為了控制成本，很可能進(jìn)行真實(shí)盈余管理活動(dòng)削減R&D投資，從而削弱了企業(yè)內(nèi)部的技術(shù)創(chuàng)新在各個(gè)業(yè)務(wù)之間的共享和轉(zhuǎn)移。二是企業(yè)結(jié)構(gòu)變化后，總部經(jīng)理與新的業(yè)務(wù)部經(jīng)理對(duì)待企業(yè)的內(nèi)部控制制度的態(tài)度還不能高度統(tǒng)一，比如相關(guān)多元化戰(zhàn)略，新的業(yè)務(wù)部經(jīng)理在戰(zhàn)略控制上沒(méi)有與總部經(jīng)理保持高度統(tǒng)一，對(duì)諸如R&D投資這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的態(tài)度不一，使得R&D投資與企業(yè)的戰(zhàn)略不能形成高效匹配。

六、結(jié)論與啟示

本文基于戰(zhàn)略環(huán)境觀點(diǎn)，從靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩個(gè)層面上研究了多元化戰(zhàn)略類(lèi)型、R&D投資與企業(yè)績(jī)效三者之間的關(guān)系，以2002～2012年我國(guó)A股上市公司為樣本，得到的主要檢驗(yàn)結(jié)果包括，第一，在專(zhuān)業(yè)化、相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化三種戰(zhàn)略中，非相關(guān)多元化戰(zhàn)略下企業(yè)的企業(yè)績(jī)效最低，多元化擴(kuò)張（多元化水平增加）后，結(jié)果不變。第二，在專(zhuān)業(yè)化、相關(guān)多元化和非相關(guān)多元化三種戰(zhàn)略中，非相關(guān)多元化戰(zhàn)略下企業(yè)的R&D投資強(qiáng)度最低。第三，專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略、相關(guān)多元化戰(zhàn)略與R&D投資的匹配效應(yīng)高于非相關(guān)多元化戰(zhàn)略，多元化擴(kuò)張（多元化水平增加）后，未發(fā)現(xiàn)支持此結(jié)論的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

三種多元化戰(zhàn)略的經(jīng)濟(jì)后果不同，主要源于內(nèi)部控制制度的差異。非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的內(nèi)部控制制度更強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)控制，業(yè)務(wù)部經(jīng)理就會(huì)短期定位和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，R&D投資就受到抑制，因此非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的企業(yè)績(jī)效以及R&D投資與非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的匹配效應(yīng)最差。非相關(guān)多元化戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)具有分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，但是從經(jīng)濟(jì)后果來(lái)看，沒(méi)有支持的證據(jù)，本文的描述性統(tǒng)計(jì)顯示非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的樣本占比最大（39.7%），意味著我國(guó)企業(yè)非相關(guān)多元化很可能源于委托代理問(wèn)題、經(jīng)理人有限理性和認(rèn)知局限性導(dǎo)致的盲目擴(kuò)張投資。因此，盡管企業(yè)的結(jié)構(gòu)變化是一種常態(tài)，但“如何變”是企業(yè)高級(jí)管理層需要重點(diǎn)權(quán)衡的問(wèn)題。

對(duì)于業(yè)務(wù)相關(guān)度較高的專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略和相關(guān)多元化戰(zhàn)略，企業(yè)績(jī)效以及與R&D投資的匹配效應(yīng)更高，說(shuō)明R&D投資活動(dòng)與這兩類(lèi)多元化戰(zhàn)略之間存在較強(qiáng)的協(xié)同作用。隨著外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的變化，公司戰(zhàn)略的選擇就是在協(xié)同（專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略和相關(guān)多元化戰(zhàn)略）和風(fēng)險(xiǎn)分散（非相關(guān)多元化戰(zhàn)略）中平衡。當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生改變后，企業(yè)的投資可能會(huì)擴(kuò)張，多元化水平增加。實(shí)證結(jié)果顯示，多元化擴(kuò)張后，R&D投資與多元化戰(zhàn)略的匹配效應(yīng)還存在不確定性。這意味著，企業(yè)的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化后，戰(zhàn)略環(huán)境（戰(zhàn)略控制和財(cái)務(wù)控制）有可能在總部經(jīng)理和新的業(yè)務(wù)部經(jīng)理之間的建立和執(zhí)行還存在時(shí)滯效應(yīng)；短期內(nèi)，總部經(jīng)理和新的業(yè)務(wù)部經(jīng)理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資（如R&D）的態(tài)度沒(méi)有高度統(tǒng)一。因此，企業(yè)進(jìn)入其他行業(yè)進(jìn)行擴(kuò)展投資后，要高效建立與公司多元化戰(zhàn)略類(lèi)型相匹配的戰(zhàn)略環(huán)境（戰(zhàn)略控制和財(cái)務(wù)控制）。

本文的結(jié)論意味著，當(dāng)學(xué)界研究企業(yè)R&D的價(jià)值相關(guān)性之時(shí)，將企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)納入影響因素的考查范圍是必要的。實(shí)務(wù)中，對(duì)于不同發(fā)展方向的企業(yè)、或者是在企業(yè)的不同發(fā)展階段，因?yàn)镽&D對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力的重要程度不同，企業(yè)也應(yīng)當(dāng)相應(yīng)地調(diào)整多元化程度，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略環(huán)境與R&D活動(dòng)的匹配，在各個(gè)部門(mén)、各個(gè)產(chǎn)品之間分享R&D成果有助于最大化R&D投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。目前，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家已成為國(guó)家層面的重大戰(zhàn)略，企業(yè)作為創(chuàng)新的主體，就需要更多的研究全方位討論如何最大化企業(yè)R&D成果產(chǎn)出、如何增強(qiáng)R&D對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)。

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