何帆：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“三難選擇”

當(dāng)前政策制定面臨“三難選擇”，第一個(gè)目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，第二個(gè)目標(biāo)是充分就業(yè)，第三個(gè)目標(biāo)是金融的穩(wěn)定性。選擇其中任何一個(gè)目標(biāo)，都會(huì)和其他兩個(gè)目標(biāo)出現(xiàn)沖突。但我認(rèn)為，最重要的還是要穩(wěn)定一個(gè)相對(duì)比較高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

我們現(xiàn)在遇到了“三難選擇”

我們學(xué)過開放條件下的“三難選擇”，意思就是說在開放條件下政府有三個(gè)主要的政策目標(biāo)：一個(gè)是貨幣政策的自主性，二是匯率穩(wěn)定性，三是資本自由流動(dòng)。最好的情況下，你只能得到兩個(gè)目標(biāo)，但是你必須放棄第三個(gè)目標(biāo)。所以經(jīng)濟(jì)學(xué)是講你必須要做出選擇。

借用開放條件下的三難選擇來描述一下經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在遇到的情況，其實(shí)我們現(xiàn)在也遇到了一個(gè)三難選擇，而且我們這個(gè)三難選擇比教科書里面的三難選擇要更加艱難，因?yàn)槲覀円灿腥齻€(gè)目標(biāo)，但是我們選擇其中任何一個(gè)目標(biāo)，都會(huì)和其他兩個(gè)目標(biāo)出現(xiàn)沖突。

我們第一個(gè)目標(biāo)就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，保持一個(gè)相對(duì)比較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)中國(guó)是非常重要的。第二個(gè)目標(biāo)就是充分就業(yè)，我們必須創(chuàng)造足夠多的就業(yè)崗位，這不僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題，也是政治問題，就是你必須要有足夠就業(yè)崗位才能維持社會(huì)穩(wěn)定。第三個(gè)目標(biāo)變得越來越重要，就是金融的穩(wěn)定性，局部性和系統(tǒng)性的潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)是我們不得不去關(guān)注的。

這三個(gè)目標(biāo)都很重要，但是我們選擇其中任何一個(gè)目標(biāo)都有可能和其他兩個(gè)目標(biāo)沖突。如果我們選擇的目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，最簡(jiǎn)單的辦法就是采用傳統(tǒng)發(fā)展模式，繼續(xù)由政府投資，投資基礎(chǔ)設(shè)施，投資到重化工業(yè)，投資到房地產(chǎn)，GDP數(shù)字會(huì)變得很好看。但是這些行業(yè)相對(duì)來說都是資本密集型行業(yè)，不是勞動(dòng)力密集型行業(yè)，所以它不可能產(chǎn)生很多的就業(yè)崗位.

正像我們?cè)?008、2009年之后出臺(tái)的一系列刺激政策最后帶來的一些后遺癥，我們會(huì)看到銀行體系中的一些不良貸款增加，地方政府的債務(wù)增加，會(huì)影響到你潛在的金融穩(wěn)定性。

如果我們認(rèn)為最重要的目標(biāo)是充分就業(yè)，最簡(jiǎn)單的辦法就是發(fā)展服務(wù)業(yè)，因?yàn)橹圃鞓I(yè)不可肯創(chuàng)造足夠多的就業(yè)崗位。制造業(yè)現(xiàn)在要升級(jí)換代，升級(jí)換代一個(gè)重要的辦法就是用機(jī)器替代勞動(dòng)，像富士康現(xiàn)在都在投資機(jī)器人。所以，以后的制造業(yè)是用機(jī)器來替代勞動(dòng)。這些被替代出來的勞動(dòng)力，如果要尋找到就業(yè)崗位，更多的是在服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)會(huì)創(chuàng)造包括高端勞動(dòng)力的就業(yè)和非熟練勞動(dòng)力的就業(yè)。

有一種說法說我們的制造業(yè)現(xiàn)在增長(zhǎng)速度在放緩，如果把服務(wù)業(yè)發(fā)展起來，我們還能夠維持比較高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這是不可能的，因?yàn)橐詡鹘y(tǒng)的服務(wù)業(yè)為代表，我們不去考慮互聯(lián)網(wǎng)+這些比較流行的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高速度是匣于制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高速度的。

你去買智能手機(jī)，買iPhone手機(jī)，買了iPhone5，就等著iPhone6，買了iPhone6，就等著iPhone6S、iPhone7，有非常快的升級(jí)換代的速度。但是服務(wù)業(yè)不可能有這么快的升級(jí)換代速度，你家里面雇傭一個(gè)保姆，過半年從保姆1.0就變成保姆2.0，是不可能的，不下降就不錯(cuò)了。而且服務(wù)業(yè)比重越高中國(guó)潛在增長(zhǎng)率就繼續(xù)放慢，所以這個(gè)轉(zhuǎn)型對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)帶來影響，而且這個(gè)轉(zhuǎn)型會(huì)對(duì)中國(guó)金融業(yè)帶來影響，我們傳統(tǒng)金融業(yè)里面主要是銀行業(yè)，銀行業(yè)主要客戶是制造業(yè)。

當(dāng)制造業(yè)企業(yè)到銀行要求貸款的時(shí)候，銀行會(huì)要它提供抵押品，但是制造業(yè)企業(yè)是有抵押品的，它有土地，有廠房，有機(jī)器等。而且在原來高速增長(zhǎng)的時(shí)候，制造業(yè)的流動(dòng)性是非常穩(wěn)定的，而它的勞動(dòng)生產(chǎn)率提高速度是很快的。所以過去這個(gè)實(shí)體模式和金融模式匹配得很好。

現(xiàn)在鼓勵(lì)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，很多在服務(wù)業(yè)里面的創(chuàng)新企業(yè)到銀行要求貸款。我是一個(gè)律師事務(wù)所，我是一個(gè)咨詢公司，我要到銀行里面貸款，銀行讓我提供抵押品，我提供什么抵押品呢？筆記本電腦？肯定不夠。我真正的資產(chǎn)在腦子里，但是不能把腦袋給你切下來擱到銀行里面去。所以服務(wù)業(yè)里面的很多新型企業(yè)沒有足夠的抵押品。

我們現(xiàn)在的銀行體系在原來經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上，很難判斷到底哪些是好的投資機(jī)會(huì)，哪些是不好的投資機(jī)會(huì)。到最后服務(wù)業(yè)一定出現(xiàn)很多成功的企業(yè)，會(huì)出現(xiàn)阿里巴巴，會(huì)出現(xiàn)新的BAT，但是當(dāng)他們剛剛出現(xiàn)的時(shí)候，你怎么能夠知道這是未來能成功的企業(yè)呢？當(dāng)年跟馬云差不多的創(chuàng)業(yè)者很多，但是你知道最后哪個(gè)是阿里巴巴，哪個(gè)是阿里媽媽呢？你沒有能力判斷。

所以最后結(jié)果就是服務(wù)業(yè)發(fā)展，我們金融行業(yè)中有更多的不良貸款。我們現(xiàn)在要求金融穩(wěn)定，為什么要金融穩(wěn)定呢？在全球金融危機(jī)以后，你到歐洲，到日本，到美國(guó)看，大家都在去杠桿化，唯獨(dú)中國(guó)在加杠桿。在你的經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候，你杠桿率很高，你覺得很爽，但是在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候去杠桿非常困難。如果你去杠桿去得太快的話，會(huì)引發(fā)一個(gè)螺旋型下行的機(jī)制。這樣有可能會(huì)影響到我們的增長(zhǎng)目標(biāo)，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了硬著陸，又會(huì)影響到我們的就業(yè)。所以大家可以理解，管理中國(guó)經(jīng)濟(jì)是很艱難的事情，因?yàn)閹讉€(gè)目標(biāo)之間是互相沖突的。

最重要的是穩(wěn)定一個(gè)相對(duì)比較高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

什么東西最重要？最重要的在我看來還是要穩(wěn)定一個(gè)相對(duì)比較高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為什么？我們不能低估經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)，我們可能覺得沒問題，不過是從原來的7%、8%，掉到了6.9%。但是我們?cè)谶^去30年，盡管經(jīng)濟(jì)有起伏，但是總體來說我們是保持非常強(qiáng)勁的高速增長(zhǎng)時(shí)期。新常態(tài)下，我們潛在增長(zhǎng)率在下降，所以我們進(jìn)入了新的階段，上山的路和下山的路不是一條路，風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的。

所以，我們過去經(jīng)驗(yàn)都是在應(yīng)對(duì)高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們覺得低一點(diǎn)沒有問題。但是你在低速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)候，會(huì)有很多內(nèi)在機(jī)制觸發(fā)各種螺旋型下降的機(jī)制，去杠桿會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下降，資產(chǎn)價(jià)格下降會(huì)導(dǎo)致進(jìn)一步去杠桿，你的財(cái)政緊縮會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下降，經(jīng)濟(jì)下降會(huì)導(dǎo)致財(cái)政進(jìn)一步困難，財(cái)政困難會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下降。有很多這種內(nèi)在螺旋型下降機(jī)制。所以如果我們沒有足夠準(zhǔn)備，可能會(huì)遇到風(fēng)險(xiǎn)。

怎么辦呢？我們需要一些政策，首先一點(diǎn)就是刺激政策，當(dāng)然我們貨幣政策不可能用2009年那樣極度擴(kuò)張的貨幣政策，會(huì)帶來很多風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)財(cái)政政策仍然有很多空間可以有更積極的作為。并不是說像過去那樣投資“鐵公基”，像中國(guó)這么大的國(guó)家能夠投資的東西很多，能夠想到的新的投資方式很多，有很多投資不一定投資到實(shí)物，可以投資到人力資本，有很多投資不一定是政府非要自己做，政府可以通過買的方式，政府購買公共服務(wù)的方式，給私人部門提供更多的需求的機(jī)會(huì)，如果你把經(jīng)濟(jì)穩(wěn)住了，才能夠更好推動(dòng)我們現(xiàn)在所講的結(jié)構(gòu)性改革。

有很多結(jié)構(gòu)性改革會(huì)使經(jīng)濟(jì)短期出現(xiàn)陣痛的，我們要減少過剩產(chǎn)能，要去杠桿化，在短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)不可避免地往下走，但并不一定所有結(jié)構(gòu)性改革都一定使得經(jīng)濟(jì)往下走，我們也要尋找一些結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造新的需求的機(jī)會(huì)。

這里面很重要的就是我們服務(wù)業(yè)如何開放，舉一個(gè)我最喜歡的例子就是醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)的開放，你可以用一個(gè)政策達(dá)到很多目標(biāo)，你為了維持投資相對(duì)比較高，你必須投資，投資到哪里？投資別的領(lǐng)域都會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，唯獨(dú)投資到醫(yī)療衛(wèi)生，因?yàn)橹袊?guó)馬上老齡化，這個(gè)領(lǐng)域不太可能出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。

如果你想增加消費(fèi)，為什么中國(guó)老百姓不消費(fèi)？并不是我們不買東西，而是我們想買的東西提供的不多，我們想買的是服務(wù)品，我們想消費(fèi)的是醫(yī)療、健康，我們想消費(fèi)的是教育，但是在這方面供給不足，質(zhì)量比較差，價(jià)格奇高。

所以，如果增加對(duì)醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)的投入，我們會(huì)增加消費(fèi)，而且能夠創(chuàng)造就業(yè)，你早晚有一天需要把在工廠流水線上的生產(chǎn)女工轉(zhuǎn)化為在醫(yī)院里面的護(hù)工，你必須早做才行。而且你需要一個(gè)政策能夠直接讓老百姓感到開心。

借鑒羅斯福新政經(jīng)驗(yàn)

最后，我覺得我們需要借鑒美國(guó)當(dāng)年羅斯福新政的經(jīng)驗(yàn)，我們需要把這些已經(jīng)有的政策重新打包，這個(gè)政策組合里必須要有足夠的王牌能夠向市場(chǎng)釋放出來明確的信號(hào)，能夠提振市場(chǎng)的信心。

你去看看羅斯福新政，羅斯福新政里面并不是所有政策都是新的，有很多和胡佛當(dāng)年做的是一樣的，而且并不是所有政策都考慮得很清楚。銀行出現(xiàn)危機(jī)之后，說把銀行關(guān)了，關(guān)一個(gè)星期再重新開放，說我們用一個(gè)星期看看誰是好銀行，誰是壞銀行。如果給一個(gè)星期時(shí)間，把全國(guó)銀行查一遍，查出來誰是好銀行，誰是壞銀行，這是不可能的，但是重新開門之后，恐慌就沒了。所以，我們需要把政策重新設(shè)計(jì)之后，用一個(gè)能夠足夠有說服力的方式表達(dá)出來，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠保持穩(wěn)定，其他問題，我估計(jì)最近令人頭疼的一個(gè)問題就是人民幣匯率問題，單是考慮匯率的問題，現(xiàn)在很可能是無解的，但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)之后，再回過頭來告訴市場(chǎng)匯率打算怎么改革，這個(gè)工作就會(huì)變得容易很多。

（本文為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)何帆在2月27日“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇”報(bào)告會(huì)上所作的演講）