中國(guó)股權(quán)眾籌的模式與動(dòng)力

林超

摘要：近年來(lái)隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，眾籌也迎來(lái)了新的機(jī)遇，但其中股權(quán)眾籌卻存在著不少爭(zhēng)議，監(jiān)管者對(duì)股權(quán)眾籌的態(tài)度也不夠明確，導(dǎo)致中國(guó)股權(quán)眾籌平臺(tái)大多采取“領(lǐng)投+跟投”的這種規(guī)避監(jiān)管的模式。然而必須看到，股權(quán)眾籌的發(fā)展符合市場(chǎng)的需求，創(chuàng)業(yè)者與投資者兩方面的力量會(huì)共同推動(dòng)股權(quán)眾籌的發(fā)展。

關(guān)鍵詞： 互聯(lián)網(wǎng)金融； 眾籌； 股權(quán)眾籌

股權(quán)眾籌是指基于互聯(lián)網(wǎng)，眾多投資者投入一定資金成立一個(gè)公司，并獲得公司一定股權(quán)的一種形式。股權(quán)眾籌最早起源于美國(guó)，至今已有近十年的歷史，隨著2012年美國(guó)《JOBS法案》（Jumpstart Our Business Startup Act）的頒布，美國(guó)有股權(quán)眾籌開(kāi)始走上了正規(guī)化發(fā)展的快車道。而國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌因?yàn)楝F(xiàn)行法律的限制，很容易觸碰非法集資的紅線。在我國(guó)，企業(yè)向公眾以股份形式募集資金的途徑只有通過(guò)上市公司公開(kāi)發(fā)行股票，并且有相當(dāng)嚴(yán)格的規(guī)定，股權(quán)眾籌難以做到。因此國(guó)內(nèi)一些股權(quán)眾籌平臺(tái)采取限制投資人數(shù)、投資金額等方式來(lái)規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上是一種私募或半公開(kāi)的融資行為。①

一、“領(lǐng)投+跟投”模式

中國(guó)的股權(quán)眾籌平臺(tái)主要采用“領(lǐng)投+跟投”模式。由具有一定投資經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)、資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者充當(dāng)“領(lǐng)投人”?！案度恕睘槠胀ǖ耐顿Y者，其依據(jù)“領(lǐng)投人”對(duì)項(xiàng)目的分析判斷進(jìn)行投資，并給予領(lǐng)投人部分收益作為“領(lǐng)投人”分享經(jīng)驗(yàn)的報(bào)酬。在這種模式中，“領(lǐng)投人”根據(jù)其專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行投資，獲得投資收益和“跟投人”轉(zhuǎn)讓的部分收益；“跟投人”依據(jù)“領(lǐng)投人”的判斷進(jìn)行投資，彌補(bǔ)了自己專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的不足，大幅降低其投資風(fēng)險(xiǎn)，因此對(duì)雙方都有利。

如在“大家投”股權(quán)眾籌平臺(tái)中，領(lǐng)投人的職責(zé)被明確規(guī)定如下：負(fù)責(zé)項(xiàng)目分析、盡職調(diào)查、項(xiàng)目估值議價(jià)、投后管理等事宜；向項(xiàng)目跟投人提供項(xiàng)目分析與盡職調(diào)查結(jié)論，幫助創(chuàng)業(yè)者盡快實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目成功融資；幫助創(chuàng)業(yè)者維護(hù)協(xié)調(diào)好融資成功后的投資人關(guān)系。領(lǐng)投人規(guī)則如下：一個(gè)項(xiàng)目只能有一個(gè)領(lǐng)投人，領(lǐng)投人認(rèn)投項(xiàng)目須經(jīng)創(chuàng)業(yè)者確認(rèn)同意后方可有效；領(lǐng)投人對(duì)單個(gè)項(xiàng)目領(lǐng)投最低額度為項(xiàng)目融資額度的5%，最高額度為項(xiàng)目融資額度的50%。跟投人項(xiàng)目跟投規(guī)則如下：注冊(cè)天使投資人，即可取得項(xiàng)目跟投資格；對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的跟投額度最低為項(xiàng)目融資額度的2.5%，最高為項(xiàng)目剩余未被認(rèn)投金額；對(duì)一個(gè)項(xiàng)目跟投后，創(chuàng)業(yè)者有權(quán)拒絕跟投人的認(rèn)投。②

二、股權(quán)眾籌發(fā)展的動(dòng)力

目前股權(quán)眾籌平臺(tái)在我國(guó)雖然不是很多，但是有著蓬勃的生命力，需求產(chǎn)生供給，社會(huì)上對(duì)股權(quán)眾籌的需求構(gòu)成了其發(fā)展的動(dòng)力。

（一）創(chuàng)業(yè)者需求

企業(yè)融資時(shí)面臨著直接融資和間接融資的選擇問(wèn)題，直接融資成本更低，企業(yè)一般都偏向于直接融資。中國(guó)的直接融資和間接融資的比重和歐、美、日發(fā)達(dá)國(guó)家相比還很低，隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化進(jìn)程的深入，企業(yè)對(duì)直接融資的欲望也會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。但是直接融資起點(diǎn)較高，一般的初創(chuàng)企業(yè)很難有直接融資的渠道，而股權(quán)眾籌為初創(chuàng)企業(yè)提供了一個(gè)直接融資的機(jī)會(huì)。

初創(chuàng)企業(yè)向社會(huì)籌集資金時(shí)有以下渠道：一是銀行借款。這種方式的優(yōu)點(diǎn)是方便快捷，并且銀行不會(huì)干預(yù)公司的決策。但銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)把控較為嚴(yán)格，因此對(duì)借款者的要求較高，一般都需要有抵押物， 普通的初創(chuàng)企業(yè)很難滿足銀行貸款的要求，所以難以獲得銀行的貸款。有些小額貸款公司雖然比大型商業(yè)銀行要求低，但總體規(guī)模較少，難以滿足社會(huì)上眾多的創(chuàng)業(yè)者。二是引入風(fēng)險(xiǎn)投資，此種方法的優(yōu)點(diǎn)是能獲得大筆資金和風(fēng)投公司的專業(yè)指導(dǎo)，但是風(fēng)險(xiǎn)投資也不是那么容易獲得的，風(fēng)投公司對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的項(xiàng)目、創(chuàng)業(yè)者都有很高的標(biāo)準(zhǔn)，并且很多創(chuàng)業(yè)者也缺少渠道去接觸風(fēng)投。三是成立股份有限公司，向社會(huì)公開(kāi)募集資金?！豆痉ā穼?duì)成立股份有限公司有著嚴(yán)格的規(guī)定，并且融資手續(xù)復(fù)雜，融資周期較長(zhǎng)，不適合規(guī)模較小的初創(chuàng)企業(yè)。

可以看出，以上三種融資方式對(duì)大部分的創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)都較難操作，而股權(quán)眾籌為創(chuàng)業(yè)者提供了一個(gè)新的平臺(tái)，有些創(chuàng)業(yè)者有好的項(xiàng)目，但是苦于沒(méi)有展示的途徑。通過(guò)股權(quán)眾籌平臺(tái)，可以打破線下一對(duì)一線性推廣的限制，匯聚大量的投資者，初創(chuàng)企業(yè)可以充分地展示自己的項(xiàng)目給社會(huì)公眾，并且股權(quán)眾籌可以降低融資成本和縮減融資周期。線下融資一般要進(jìn)行多次的一對(duì)一溝通，時(shí)間成本高昂，而通過(guò)股權(quán)眾籌平臺(tái)初創(chuàng)企業(yè)直接線上展示自己的項(xiàng)目供眾多投資者挑選，減少了無(wú)效信息的干擾。因此，初創(chuàng)企業(yè)對(duì)股權(quán)眾籌存在著需求，是推動(dòng)股權(quán)眾籌發(fā)展的一大動(dòng)力。

（二）投資者需求

投資初創(chuàng)企業(yè)有一定的風(fēng)險(xiǎn)，但是如果成功，將會(huì)獲得豐厚的收益。一直以來(lái)，這個(gè)渠道是風(fēng)投的專利，普通投資者難以參與。首先，普通的中小投資者缺乏專業(yè)的知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)；其次普通投資缺乏股權(quán)投資的渠道和資源，難以獲得高質(zhì)量的項(xiàng)目信息。股權(quán)眾籌平臺(tái)為他們提供了一個(gè)參與股權(quán)投資的渠道，對(duì)于專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)來(lái)講，股權(quán)眾籌可以減少他們的信息搜尋成本，在股權(quán)眾籌平臺(tái)上有大量的項(xiàng)目供他們挑選，并且項(xiàng)目提供的信息都是經(jīng)過(guò)股權(quán)眾籌平臺(tái)輔導(dǎo)加工后的標(biāo)準(zhǔn)化信息，減少了溝通成本。因此，投資者對(duì)股權(quán)眾籌存在需求，是推動(dòng)股權(quán)眾籌發(fā)展的又一動(dòng)力。

注釋：

①楊東：《股權(quán)眾籌是多層資本市場(chǎng)的一部分》，載《中國(guó)證券報(bào)》2014年3月31日，第5版.

②大家投網(wǎng)站：http：//www.dajia tou.com/index.php？m=content&c=help &catid =17，2016年2月10日訪問(wèn).

參考文獻(xiàn)：

[1]肖本華.美國(guó)眾籌融資模式的發(fā)展及其對(duì)我國(guó)的啟示[J].國(guó)際金融，2013（04）.

[2]楊東，蘇倫嘎.股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)模式及風(fēng)險(xiǎn)防范[J].國(guó)家檢察官學(xué)院學(xué)報(bào)，2014（04）.

（作者單位：浙江警察學(xué)院）