中證一帶一路指數(shù)樣本公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究

王永德 王浩

[摘 要] 通過(guò)以中證一帶一路主題指數(shù)樣本公司（簡(jiǎn)稱中證一帶一路指數(shù)）作為研究對(duì)象，選擇營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、每股收益、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率作為研究的相關(guān)變量，通過(guò)相關(guān)研究得出結(jié)論：樣本公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。最終通過(guò)研究結(jié)論為相關(guān)公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供幫助，使相關(guān)公司能更好助力“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施。

[關(guān)鍵詞] 中證一帶一路主題指數(shù);樣本公司;資本結(jié)構(gòu);影響因素;建議

[中圖分類號(hào)] F470[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

一、引言

資本結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)學(xué)研究的重要部分，專家和學(xué)者們一直在通過(guò)多種方法對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行探析，可見資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的重要性?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略是基于當(dāng)前的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境提出的戰(zhàn)略，該戰(zhàn)略涉及國(guó)內(nèi)相關(guān)地區(qū)，除此之外也涉及到了周邊國(guó)家和地區(qū)還有行業(yè)領(lǐng)域。中證一帶一路主題指數(shù)（本文簡(jiǎn)稱中證一帶一路指數(shù)）正是基于該戰(zhàn)略結(jié)合相關(guān)篩選原則編制的指數(shù)，該指數(shù)的編制有利于篩選出受益于“一帶一路”戰(zhàn)略的公司，并為相關(guān)研究和投資提供參考，為此本文以中證一帶一路指數(shù)樣本公司為研究對(duì)象，著重從盈利能力角度選擇研究指標(biāo)，將樣本公司相關(guān)指標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)研究，通過(guò)結(jié)論為相關(guān)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供參考。

在資本結(jié)構(gòu)影響因素方面，專家和學(xué)者們對(duì)不同研究對(duì)象有一些相關(guān)研究。楊遠(yuǎn)霞，易冰娜[2]（2012）通過(guò)對(duì)湖南省上市公司進(jìn)行研究，闡明了相關(guān)公司資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率與盈利能力負(fù)相關(guān)?？拙S偉，段洪波，蘇丹[3]（2012）根據(jù)房地產(chǎn)上市公司的數(shù)據(jù)，采用相關(guān)方法發(fā)現(xiàn)了房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力負(fù)相關(guān)，但是這種相關(guān)性并不是很明顯。

通過(guò)上述分析可以看出公司的盈利能力與資本結(jié)構(gòu)存在著一定程度的關(guān)系，為此選取盈利能力相關(guān)的指標(biāo)作為研究的相關(guān)變量。在研究對(duì)象選擇上，文章選擇中證指數(shù)有限公司發(fā)布的中證一帶一路主題指數(shù)中的樣本公司為研究對(duì)象，以此來(lái)保證研究樣本的科學(xué)性。

二、研究假設(shè)

基于研究對(duì)象和現(xiàn)有成果，從盈利視角提出以下2個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1 ?營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比值，如果指標(biāo)的數(shù)值高說(shuō)明公司營(yíng)業(yè)收入中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所占的比例相對(duì)較高，因此說(shuō)明公司的內(nèi)源積累相對(duì)較多，對(duì)外源的資金如負(fù)債融資等需求會(huì)減少，所以二者負(fù)相關(guān)。

假設(shè)2 ?每股收益與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)

每股收益反映公司盈利能力的指標(biāo)，每股收益高說(shuō)明公司盈利能力較好，因此公司每股收益提升可能會(huì)使公司減少負(fù)債融資，所以二者負(fù)相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)與變量選取

（一）研究對(duì)象

本文以中證指數(shù)有限公司發(fā)布的中證一帶一路指數(shù)樣本公司為研究對(duì)象，選取樣本公司2010年-2014年年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合研究的相關(guān)需要對(duì)樣本公司進(jìn)行篩選，同時(shí)以公司每股收益、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為自變量;固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)規(guī)模為控制變量;資產(chǎn)負(fù)債率為因變量來(lái)構(gòu)建模型。數(shù)據(jù)來(lái)源為國(guó)泰安CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫(kù)，并采用Excel2003和SPSS19.0對(duì)所獲得的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

（二）變量選取

表1 變量定義

基于研究對(duì)象與角度選取4個(gè)變量（如表1），選取每股收益和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率作為研究的自變量，選取這兩個(gè)變量的原因?yàn)槊抗墒找媸欠从称髽I(yè)為股東創(chuàng)造財(cái)富的能力，因此選取每股收益是從股東角度來(lái)評(píng)價(jià)公司的盈利。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比值，通過(guò)二者的比值可以說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中公司利潤(rùn)水平，同時(shí)也在一定程度說(shuō)明公司現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利能力。選取固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)規(guī)模作為控制變量，這樣是為了判斷與資產(chǎn)負(fù)債率之間的關(guān)系。選擇資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)是參照李庚寅，陽(yáng)玲[1]（2010）利用資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行相關(guān)研究選取。

（三）模型構(gòu)建

依據(jù)樣本公司和研究?jī)?nèi)容，選取了資產(chǎn)負(fù)債率為因變量和每股收益、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為自變量，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、企業(yè)規(guī)模為控制變量，模型如下：

Yit = β0+β1X1it+β2X2it+β3X3it+β4X4it+θit

注：β0為常數(shù)項(xiàng)θit為隨機(jī)誤差項(xiàng)i為公司t為年份

四、實(shí)證研究

（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

通過(guò)變量描述性統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率的均值為53.64%，但最高值為88%屬于較高水平，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值可以看出負(fù)債率之間有一定程度的差異，說(shuō)明樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率存在一定程度的差別，部分公司需要資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從盈利相關(guān)指標(biāo)極值和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，相關(guān)指標(biāo)內(nèi)部之間存在差異，可見指數(shù)內(nèi)部公司盈利能力有一定程度的差異，從總體數(shù)值來(lái)看部分公司的盈利能力有待提高。樣本公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也存在差異，部分公司的固定資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力有待提高。

（二）自變量和控制變量相關(guān)性分析

為保證回歸分析的準(zhǔn)確性，因此采取Pearson相關(guān)性分析，對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行相關(guān)分析，結(jié)果見表3。

表3 Pearson相關(guān)性分析

**.在0.01水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。

*.在0.05水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)。

通過(guò)上述分析（見表3），相關(guān)的數(shù)值均在合理區(qū)間，可以說(shuō)明以上變量適合進(jìn)行回歸分析。

（三）回歸分析

表4 模型匯總

a.預(yù)測(cè)變量：（常量），企業(yè)規(guī)模，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，每股收益。

表5Anovab

a.預(yù)測(cè)變量：（常量），企業(yè)規(guī)模，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，每股收益。

b.因變量：資產(chǎn)負(fù)債率

通過(guò)表4中R方與調(diào)整R方的數(shù)值，說(shuō)明該模型能夠較好的解釋所需要研究的內(nèi)容。通過(guò)方差分析（見表5）的數(shù)據(jù)F值為77.899，Sig值為0小于0.01，通過(guò)相應(yīng)水平的顯著性檢驗(yàn)。

表6 ?回歸分析系數(shù)a

a.因變量：資產(chǎn)負(fù)債率

如表6所示的相關(guān)數(shù)值，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率Sig的值小于0.01說(shuō)明在相應(yīng)水平與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，假設(shè)1得到驗(yàn)證。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)規(guī)模的Sig值均小于0.01，說(shuō)明在相應(yīng)水平與資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)。每股收益的Sig值為0.203未通過(guò)相關(guān)檢驗(yàn)。

（四）結(jié)論

通過(guò)相關(guān)研究得出樣本公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與公司資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，假設(shè)1得到驗(yàn)證，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)說(shuō)明隨著企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提升，公司會(huì)減少對(duì)負(fù)債融資的需求，增加內(nèi)源性融資等其它融資方式的需求。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是公司固定資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力的反映，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的數(shù)值提高說(shuō)明公司固定資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率的提升，從而可能會(huì)使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率提高。企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率存在正相關(guān)，說(shuō)明隨著企業(yè)規(guī)模的增加，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也會(huì)有一定程度增加。

五、建議

根據(jù)獲得的結(jié)論為相關(guān)公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供如下建議

（1）負(fù)債率水平較高的樣本公司，其應(yīng)該保持現(xiàn)在負(fù)債融資規(guī)模不增加的條件下，積極提高公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從而增加內(nèi)源資金積累，同時(shí)更好償還現(xiàn)有債務(wù)。提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的具體措施有：改善公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，積極進(jìn)入符合當(dāng)前國(guó)家戰(zhàn)略的相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域;加強(qiáng)成本管理，通過(guò)完善企業(yè)成本管理，提升企業(yè)利潤(rùn)水平;提高企業(yè)產(chǎn)品附加值，通過(guò)高附加值產(chǎn)品來(lái)提高企業(yè)整體的利潤(rùn)水平。除此之外，相關(guān)企業(yè)也要保持固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的水平使其在合理區(qū)間，從而不會(huì)引起負(fù)債率的上升。

（2）負(fù)債率水平較低的樣本公司，應(yīng)該積極進(jìn)行合理負(fù)債融資如發(fā)行企業(yè)債券等負(fù)債類的融資方式，通過(guò)適度合理提高負(fù)債水平，充分發(fā)揮適度負(fù)債帶來(lái)的好處。在增加負(fù)債同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該提高自身企業(yè)規(guī)模和固定資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率，使公司獲得規(guī)模和企業(yè)固定資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率提升的同時(shí)，也優(yōu)化了企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]李庚寅，陽(yáng)玲.中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的實(shí)證研究—基于中小企業(yè)板中小企業(yè)上市前后數(shù)據(jù)的比較分析[J].產(chǎn)經(jīng)評(píng)論，2010（1）：132-144

[2]楊遠(yuǎn)霞，易冰娜.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的實(shí)證研究—以湖南省上市公司為例[J].中南大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2012，18（2）：111-116

[3]孔維偉，段洪波，蘇丹.資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系—來(lái)自房地產(chǎn)上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].財(cái)會(huì)通訊，2012綜合（4）下：64-65，128

[4]張晴，任建雄，徐珍.上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素實(shí)證研究—以寧波為例[J].浙江金融，2011（7）：61-65

[5]中證指數(shù)有限公司.關(guān)于發(fā)布中證一帶一路主題指數(shù)的公告[EB/OL].中證指數(shù)有限公司www.csindex.com.cn（中證指數(shù)官方網(wǎng)頁(yè)），2015-01-23

[責(zé)任編輯：潘洪志]