創(chuàng)業(yè)早期融資，估值越高越好嗎

陳永進(jìn)

估值并非越高越好，如果你在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候采用過(guò)高的估值，那對(duì)你的項(xiàng)目也會(huì)是一種巨大的障礙。

自己到底值多少錢，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)最基礎(chǔ)的事。有些創(chuàng)始人聊到最后就是說(shuō)不出來(lái)他們具體的融資金額，這種情況下，我們就會(huì)認(rèn)為這個(gè)團(tuán)隊(duì)沒(méi)有想清楚自己的商業(yè)邏輯。

融資額是項(xiàng)目方在跟投資機(jī)構(gòu)去交流的時(shí)候，投資機(jī)構(gòu)最后一定要問(wèn)的一個(gè)問(wèn)題。很多投資人知道融資額之后會(huì)表態(tài)說(shuō)，“這個(gè)還不錯(cuò)，就是有點(diǎn)貴”，或者說(shuō)“這個(gè)項(xiàng)目估值比較合理，投資機(jī)構(gòu)會(huì)盡快跟進(jìn)”。所以說(shuō)，在融資過(guò)程中，估值是非常重要的。

首輪融資，估值不妨稍低點(diǎn)

我復(fù)盤了一下我們過(guò)去兩三年投的項(xiàng)目，凡是安全性比較高的，都是過(guò)去投得比較便宜的項(xiàng)目。現(xiàn)在算是一個(gè)融資的冬天，融資很難，有的企業(yè)因?yàn)橐郧盁撕芏噱X，加之后續(xù)融資難度大，所以就很容易倒掉?？偟膩?lái)說(shuō)，第一輪融資這個(gè)階段，我們覺(jué)得比較安全的，整體估值一般在1500萬(wàn)元以下。

只要項(xiàng)目融資額在1000萬(wàn)元以上，或者1500萬(wàn)元以上，第一，下決策就很難；第二，這個(gè)階段一般都是大機(jī)構(gòu)，大機(jī)構(gòu)的流程會(huì)特別漫長(zhǎng)，因?yàn)樗鼉?nèi)部要層層過(guò)會(huì)。而且，通常情況下，大機(jī)構(gòu)的法務(wù)又是外包的，外包的法律公司為了避免出現(xiàn)任何差錯(cuò)，就會(huì)一遍遍去跟你梳理公司的架構(gòu)等等。這個(gè)階段，投資機(jī)構(gòu)是不會(huì)介入的，他覺(jué)得他們已經(jīng)有了投資意向，接下來(lái)你就需要去跟法務(wù)確定具體的事情。等項(xiàng)目方跟法務(wù)過(guò)完所有的具體細(xì)節(jié)，再講打款的事情。但是在法務(wù)這個(gè)階段，可能會(huì)耽誤你兩到三個(gè)月的時(shí)間。法務(wù)一定是會(huì)跟項(xiàng)目方嚴(yán)肅認(rèn)真、反復(fù)地去談所有的細(xì)節(jié)，項(xiàng)目方又很難越過(guò)法務(wù)，直接去跟投資人提“跟法務(wù)談細(xì)節(jié)的時(shí)候，能否同時(shí)把款打了”的要求。投資機(jī)構(gòu)合伙人是一定不會(huì)給你開這個(gè)綠燈的，因?yàn)樗才聲?huì)出什么問(wèn)題。所以，這個(gè)時(shí)候，后續(xù)融資就會(huì)很繁瑣，資金到位時(shí)間會(huì)很長(zhǎng)，因此會(huì)出現(xiàn)項(xiàng)目方資金鏈斷裂的情況。

如果項(xiàng)目的估值便宜，那么對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，一開始占的權(quán)益會(huì)比較多，這樣后期很容易變現(xiàn)退出。比如，我在2014年投游戲項(xiàng)目，通常投兩三百萬(wàn)，我就會(huì)占到20%甚至30%的股份。這種情況下，大家都有利。因?yàn)?，他的初始估值只?000萬(wàn)。到了2015年的時(shí)候，隨便一個(gè)游戲項(xiàng)目出來(lái)，就可以要三千萬(wàn)的估值。在這種情況下，要融兩三千萬(wàn)的話，一個(gè)有成品的團(tuán)隊(duì)肯定要比只有一個(gè)計(jì)劃書要容易得多，而且投資機(jī)構(gòu)也更容易下決策。如果投資人占有足夠多股份，那就可以通過(guò)賣一些老股或其他方式，來(lái)保障我們的權(quán)益。

放低才能走得更遠(yuǎn)

我們也遇到過(guò)其他的情況。比如一個(gè)做技術(shù)研發(fā)的初創(chuàng)項(xiàng)目，第一輪融資，1000萬(wàn)的估值，我們投200萬(wàn)元占他們20%的股份。但是在下一輪的時(shí)候，由于很多投資人來(lái)找，創(chuàng)始人開始自我膨脹，覺(jué)得他的項(xiàng)目應(yīng)該很值錢。那時(shí)，我們就建議他以五六千萬(wàn)的估值，先融到錢再說(shuō)。但是他最后選了一個(gè)給他估值最高的公司，那個(gè)公司其實(shí)并不是很懂這個(gè)行業(yè)，但是的確很有錢。而創(chuàng)始人又只想融1000萬(wàn)，他就跟這個(gè)公司說(shuō)，我要按投后估值2億來(lái)融這個(gè)錢，1000萬(wàn)你只能占我5%的股權(quán)。在2014年底2015年初的時(shí)候那個(gè)市場(chǎng)很熱，所以那家公司就按這樣的估值投了。

最近那個(gè)創(chuàng)始人又找我們聊了一次，說(shuō)想要召集所有的投資人來(lái)開一個(gè)會(huì)，因?yàn)樗麄兦耙惠喌墓乐堤吡恕，F(xiàn)在想再融，他就至少要以2.5億或者3億去融，就算是占5%的股份，也要投1500萬(wàn)，但是投資人又覺(jué)得投這么多，話語(yǔ)權(quán)特別小，所以都不愿意按這個(gè)估值來(lái)，所以現(xiàn)在項(xiàng)目方就卡在2個(gè)億這個(gè)懸崖上了。他就問(wèn)我們所有的投資人，他現(xiàn)在能不能按照1個(gè)億或者1.5個(gè)億的估值來(lái)融這一輪？如此一來(lái)就產(chǎn)生一個(gè)大問(wèn)題，所有以前進(jìn)去的人都不愿意調(diào)估值，甚至于他還會(huì)觸發(fā)一些其他的條款。

所有的條款里面都會(huì)約定，你下一輪的融資估值不得低于這一輪的融資估值，否則，投資人會(huì)按照下一輪的估值重新計(jì)算占股比例。比如上一輪你是按2億投的，下一輪估值變成了1.5億，那么我就要把我之前投的錢，按照1.5個(gè)億的估值重新調(diào)整，要多占你的股份，這個(gè)是所有的保護(hù)性條款里面都有的。

而且這還涉及到一個(gè)信心的問(wèn)題，因?yàn)樗械耐顿Y機(jī)構(gòu)在下一輪投進(jìn)來(lái)之前，他都要去做盡職調(diào)查，你把你之前的投資協(xié)議給投資機(jī)構(gòu)看，結(jié)果對(duì)方發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目上一輪是按估值2億投的，這一輪為什么要給我報(bào)1個(gè)億或者1.5個(gè)億??？只有兩種可能：第一，是你做得不夠好，所以現(xiàn)在融不到錢了。這樣的話投資機(jī)構(gòu)就會(huì)很擔(dān)心，會(huì)不會(huì)成接盤俠？第二，就是你們過(guò)去過(guò)度膨脹，那投資機(jī)構(gòu)就會(huì)對(duì)你的團(tuán)隊(duì)有擔(dān)心，你的人員素質(zhì)、你的創(chuàng)始人的能力是不是有問(wèn)題。所以，這個(gè)前期估值過(guò)高，是很容易導(dǎo)致一些問(wèn)題的。

出讓多少股份比較合適？

早期階段，投資人要占多少的股份呢？通常來(lái)講，一般希望至少占到10%，最好在15%到20%之間這樣的一個(gè)比例。

會(huì)不會(huì)要25%到30%呢？也有可能。第一，要看這個(gè)創(chuàng)始人會(huì)不會(huì)接受，但他會(huì)覺(jué)得在后期股份還需要被稀釋，所以在這個(gè)階段就不會(huì)釋放太多的股份。第二，我們也擔(dān)心我們開始占的股份太多，會(huì)導(dǎo)致他后續(xù)融資的困難，或者說(shuō)是他的團(tuán)隊(duì)內(nèi)部激勵(lì)會(huì)有難度。

如果我們按照15%或者20%去估算的話，你拿三百萬(wàn)，很容易倒推出他這一輪融資的估值到底是多少。這是一種比較簡(jiǎn)單粗暴的做法，也就說(shuō)你現(xiàn)在需要多少錢，我就去給你多少錢，然后我現(xiàn)在要占多少股，就給你定出來(lái)這么一個(gè)估值。

很多時(shí)候一些不理性的融資者，也會(huì)有一些技巧去讓他把估值降到合理的區(qū)間。因?yàn)楹芏嗳谫Y者其實(shí)是不了解這一點(diǎn)的，他認(rèn)為估值是越高越好，所以我們一定要跟他把融資步驟講清楚，如果你在不恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候采用過(guò)高的估值，那對(duì)你的項(xiàng)目也會(huì)是一種巨大的障礙。

當(dāng)企業(yè)融到C輪之后，公司的主要合伙人，一般股份都是在30%或者在30%以下。所以不要那么執(zhí)著地去說(shuō)，你有沒(méi)有控股，你有沒(méi)有占51%以上，或者說(shuō)你是不是一個(gè)相對(duì)最大的股東等這些東西。投資機(jī)構(gòu)要首先給企業(yè)創(chuàng)始人講清楚這個(gè)邏輯，否則很難達(dá)成一致。

摘自黑馬金融