貨幣政策并非應(yīng)對資產(chǎn)泡沫的合適工具

2006年，伯南克出任美聯(lián)儲主席。2007年，房地產(chǎn)泡沫破裂，金融危機(jī)接踵而至。本書記錄和闡釋了大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退，并以內(nèi)部人士的視角回顧了華盛頓應(yīng)對政策出臺的過程，披露了眾多決策細(xì)節(jié)，同時也梳理了伯南克對金融政策和工具的思考與反思。

《行動的勇氣——金融危機(jī)及其余波回憶錄》

推薦指數(shù)：★★★★★

作者：本·伯南克

譯者：蔣宗強(qiáng)

出版：中信出版集團(tuán)

作者簡介：

本·伯南克：

2002年被時任美國總統(tǒng)小布什任命為美聯(lián)儲理事。2005年6月，擔(dān)任美國總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席。2006年接替格林斯潘出任美國聯(lián)邦儲備委員會主席，伯南克執(zhí)掌美聯(lián)儲8年，成功帶領(lǐng)美國度過大蕭條以來最惡劣的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

顯然，美聯(lián)儲的許多人，包括我自己在內(nèi)，都低估了房地產(chǎn)泡沫的影響范圍及其帶來的風(fēng)險。這至少給我們提出了兩個重要的問題。第一個問題：未來如何避免類似的問題再次上演？改進(jìn)金融體系和加強(qiáng)金融監(jiān)管當(dāng)然是少不了的。第二個問題更加困難：假設(shè)我們在2003年或2004年清楚地識別到了房地產(chǎn)泡沫，如果有的話，我們應(yīng)該做些什么呢？特別是，我們應(yīng)該通過提高利率去抑制房地產(chǎn)市場的繁榮嗎？我在擔(dān)任美聯(lián)儲理事后的第一次演講中就提出，在大多數(shù)情況下，貨幣政策不是應(yīng)對資產(chǎn)泡沫的合適工具。即便今天，我仍然認(rèn)為這是一個正確的觀點(diǎn)。

2001年那場經(jīng)濟(jì)衰退開始之后，失業(yè)型復(fù)蘇與通縮風(fēng)險是切實存在的嚴(yán)重問題。我認(rèn)同格林斯潘的一個觀點(diǎn)，即貨幣政策最重要的任務(wù)應(yīng)該是促進(jìn)就業(yè)市場的改善，同時避免經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步滑向通貨緊縮，而非抑制資產(chǎn)價格泡沫。如果一個央行過于注重通過貨幣政策去解決資產(chǎn)價格問題，則有可能造成嚴(yán)重后果。幾年之后，這方面就出現(xiàn)了一個典型例子。2010年和2011年，為了應(yīng)對抵押貸款債務(wù)攀升，緩解市場對于房價持續(xù)上升的擔(dān)憂，瑞典央行不顧當(dāng)時通脹預(yù)期仍然低于其目標(biāo)，而且失業(yè)率居高不下的現(xiàn)實情況，采取了提高利率的舉措，結(jié)果導(dǎo)致瑞典經(jīng)濟(jì)陷入了通縮境地，又迫使瑞典央行在之后3年內(nèi)將利率從2%下調(diào)至零。這種逆轉(zhuǎn)的確令人尷尬。

一些人認(rèn)為美聯(lián)儲的“雙重使命”（抑通脹、促就業(yè)）與“擠泡沫”之間的關(guān)系并不像我描述的那么對立。其中，最著名的一位就是斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰·泰勒。泰勒認(rèn)為，如果美聯(lián)儲在21世紀(jì)伊始那幾年把利率略微提高一些，或許就能擠掉一些泡沫，同時也能實現(xiàn)“促進(jìn)就業(yè)”和“維持物價穩(wěn)定”的“雙重使命”。他認(rèn)為如果美聯(lián)儲根據(jù)他提出的一個簡單規(guī)則，即所謂的“泰勒規(guī)則”制定貨幣政策，那就有可能避免房地產(chǎn)泡沫膨脹到最惡劣的地步。

那么在21世紀(jì)伊始的那幾年里，貨幣政策是否能做到既寬松得可以讓美聯(lián)儲實現(xiàn)雙重使命，又緊縮得可以有效抑制房地產(chǎn)市場的繁榮呢？似乎非常難以置信。如果真像“泰勒規(guī)則”暗示的那樣小幅提高利率，那么大幅減緩美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度倒是真的，但對抑制房價的影響則微乎其微。美聯(lián)儲2010年的研究表明，如果在2003—2005年期間遵循“泰勒規(guī)則”行事，那么采用“可調(diào)整利率抵押貸款”的借款者初期的月供可能會增加75美元左右，而根據(jù)當(dāng)時的研究，很多人預(yù)期房價的上漲速度會超過10%，因此，即便當(dāng)時將他們的月供提高75美元，也抑制不了他們的購房行為。2004年6月，美聯(lián)儲雖然開始穩(wěn)步收緊貨幣政策，但美國房價仍然繼續(xù)大幅上漲了好幾年。

很多認(rèn)為美聯(lián)儲早就應(yīng)該提高利率抑制房價的人肯定首先存在一個隱含的假設(shè)，即過于寬松的貨幣政策導(dǎo)致了房地產(chǎn)的繁榮，但我們很容易就能確定貨幣政策以外的諸多因素導(dǎo)致了房地產(chǎn)市場的繁榮。羅伯特·希勒曾經(jīng)正確地預(yù)測過互聯(lián)網(wǎng)股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫。他認(rèn)為房地產(chǎn)泡沫很大程度上歸因于心理因素，而不是低利率。他在2007年指出，美國房價在1998年左右開始迅速上漲，而美聯(lián)儲削減利率則是2001年的事情。幾乎在美國房價大幅上漲的同時，其他一些國家（包括英國）的房價也開始步入大幅上漲的軌道，而這些國家的貨幣政策比美國的貨幣政策緊縮得多。

此外，美國經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)80年代后期和90年代經(jīng)歷了一個穩(wěn)定增長的時期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將這個時期稱為“大穩(wěn)健”時期。這有可能滋生自滿情緒。對“大穩(wěn)健”做出重大貢獻(xiàn)的貨幣政策也有可能間接地催生“泡沫心理”，但貨幣政策不能為了防范未來的自滿情緒而刻意誘發(fā)不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)狀況。

然而，推動房價上漲的另外一個因素就是外國資金源源不斷地涌入美國。這與我們的貨幣政策基本上沒什么關(guān)系。這些資金壓低了長期利率，包括抵押貸款利率，同時增加了市場對抵押貸款支持證券的需求。其他經(jīng)歷了大規(guī)模外資涌入的國家，比如西班牙，也出現(xiàn)了房地產(chǎn)市場的繁榮。從2004年到2005年，美聯(lián)儲收緊貨幣政策之后，長期利率卻沒有上升，這種狀況在以前美聯(lián)儲加息的進(jìn)程中從未出現(xiàn)過，因此被格林斯潘稱為一個“謎團(tuán)”。我在多次演講中把這個“謎團(tuán)”歸因于“全球儲蓄過?！保慈蚍秶鷥?nèi)可用儲蓄過多，而好的投資項目和企業(yè)投資意愿較低。其他國家過剩的儲蓄，大部分都流向了美國。中國等新興市場國家竭力通過壓低本國貨幣價值去促進(jìn)出口，減少進(jìn)口。如果一個國家要人為地促使本國貨幣對美元貶值，就必須購買美元計價的資產(chǎn)。中國購買了上萬億美元的美國債券，包括抵押貸款支持證券。

（文章節(jié)選自本書第五篇，有刪改，標(biāo)題為編者所加）

壓力測試——對金融危機(jī)的反思》

作者：蒂莫西·F·蓋特納

出版：中信出版社

作為紐約聯(lián)邦儲備銀行主席和美國歷史上最年輕的財政部長，蓋特納幫助美國度過了大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。在這部回憶錄中，蓋特納帶領(lǐng)讀者領(lǐng)略危機(jī)的臺前幕后，解釋他如何做出各種艱難抉擇以及在政治上不受歡迎的決定，用以修復(fù)一個破碎的金融體系，防止國家經(jīng)濟(jì)走向崩潰，避免了第二次經(jīng)濟(jì)大蕭條。

《峭壁邊緣——拯救世界金融之路》

作者：亨利·保爾森

出版：中信出版社

這本書如實地記錄了保爾森在金融動蕩中的重大決策是如何做出的，在書中，他為自己救助美國國際集團(tuán)（AIG）及其他華爾街公司的決定進(jìn)行了辯護(hù)。他認(rèn)為，對于自由市場的支持者來說，換作任何其他時候，他都會對政府采取的干預(yù)措施感到深惡痛絕，而這場史無前例的危機(jī)可能瓦解現(xiàn)代金融系統(tǒng)，作為響應(yīng)危機(jī)的第一道屏障，美國別無選擇、必須出手救助金融機(jī)構(gòu)。