當(dāng)前形勢(shì)下，企業(yè)財(cái)務(wù)投資戰(zhàn)略研究

李興申　王肖梵　王澤蕓

摘 要：當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)仍處低迷，增長(zhǎng)乏力。在如今的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)生存受到挑戰(zhàn)，企業(yè)要獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就必須做到“與眾不同”。因此企業(yè)在財(cái)務(wù)上做出正確的戰(zhàn)略定位對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。本文希望在當(dāng)前形勢(shì)下，通過(guò)對(duì)投資理論的研究，為企業(yè)在財(cái)務(wù)投資方面提供幫助。

關(guān)鍵詞：持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；財(cái)務(wù)投資；企業(yè)；戰(zhàn)略

從國(guó)內(nèi)外眾多企業(yè)的發(fā)展路徑中我們可以發(fā)現(xiàn)，每一家成功的企業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)隨手相比具有自身優(yōu)勢(shì)，而每一家能夠長(zhǎng)期成功的企業(yè)更是構(gòu)建了一種具有內(nèi)在生命力的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，分析當(dāng)前企業(yè)財(cái)務(wù)投資戰(zhàn)略就要從企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)入手，在獲得可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上通過(guò)對(duì)企業(yè)投資戰(zhàn)略模式與方法的研究得到成功的財(cái)務(wù)投資戰(zhàn)略之間的共性。華為公司作為中國(guó)企業(yè)中的成功案例，其財(cái)務(wù)投資戰(zhàn)略的方式具有一定的代表性，本文將通過(guò)案例進(jìn)行研究。

一、可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論分析

目前，主要是在兩個(gè)方面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論進(jìn)行深入研究。首先是外生理論方面，該理論從企業(yè)發(fā)展的外部因素入手，新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派對(duì)該理論進(jìn)行了較為深入的研究。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本邏輯前提是：經(jīng)濟(jì)效能。該理論有三個(gè)基本假設(shè)：（1）企業(yè)作為理性主體以利用有限資源實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化為目標(biāo)；（2）外部環(huán)境給企業(yè)施壓，優(yōu)勝劣汰；（3）市場(chǎng)具有完全競(jìng)爭(zhēng)性，企業(yè)主體同質(zhì)。[1]很明顯，同一行業(yè)中企業(yè)盈利能力存在差異，因此新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)其基本假設(shè)進(jìn)行修改，在不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上進(jìn)行分析，認(rèn)為個(gè)別企業(yè)獲得超額利潤(rùn)是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)行為的結(jié)果。但這一理論并沒(méi)有將企業(yè)發(fā)展的內(nèi)部因素考慮在內(nèi)，只是單純考慮了企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)，這樣就無(wú)法解釋某些企業(yè)能夠獨(dú)占市場(chǎng)機(jī)會(huì)的現(xiàn)象。

外生論的理論缺陷促使學(xué)者們轉(zhuǎn)向研究與企業(yè)發(fā)展相關(guān)的內(nèi)部因素。因此，第二個(gè)方面就是企業(yè)內(nèi)生理論研究，在諸多學(xué)者多年的努力下，對(duì)內(nèi)生理論思想研究已經(jīng)形成了眾多的學(xué)派。主要有以下四個(gè)理論研究方向：

1、資源基礎(chǔ)理論。在該理論研究過(guò)程中，資源作為企業(yè)發(fā)展的內(nèi)部因素，被整體作為自變量，該自變量是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生的源泉與動(dòng)力，尤其是異質(zhì)性資源。在這個(gè)資源集合中，有一類(lèi)資源至關(guān)重要，被稱(chēng)為戰(zhàn)略性資源，是企業(yè)發(fā)展的核心因素。戰(zhàn)略性資源必須具備三個(gè)特性：價(jià)值性、稀缺性、不可模仿性，而異質(zhì)性資源正具備以上特性。

2、能力基礎(chǔ)理論。能力理論認(rèn)為，企業(yè)能力是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所需的技能和知識(shí)。廣義的資源包括企業(yè)能力，而能力理論則將能力與資源加以區(qū)分。在所擁有資源相似的情況下，不同企業(yè)之間生產(chǎn)能力的差異源于企業(yè)對(duì)發(fā)展過(guò)程中使用各種資源使用的效率，高效率企業(yè)自然會(huì)建立自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)之間主要在核心能力、核心產(chǎn)品與最終產(chǎn)品這三個(gè)方面展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，核心能力作為企業(yè)之間進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)性因素，對(duì)企業(yè)發(fā)展影響更為深遠(yuǎn)，這種能力主要從組織的學(xué)習(xí)、經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)知識(shí)等方面獲取。只有掌握核心能力企業(yè)才能不斷適應(yīng)當(dāng)今復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷時(shí)仍能充滿活力。

3、行為制度理論。行為制度理論主要是解釋要如何才能培養(yǎng)出企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)部因素的問(wèn)題。在該理論的假設(shè)中，企業(yè)要在一定的社會(huì)環(huán)境中運(yùn)營(yíng)。有一些行為在該種社會(huì)環(huán)境中可行，而其他行為則不可行，這樣，在環(huán)境的影響下企業(yè)就會(huì)對(duì)如何培育自身競(jìng)爭(zhēng)力做出些選擇。

Zukin和Dimaggio （1990）在研究中發(fā)現(xiàn)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)當(dāng)中不僅要考慮到技術(shù)和信息對(duì)企業(yè)資源選擇的影響，也要考慮到社會(huì)風(fēng)俗和相應(yīng)的規(guī)范等問(wèn)題。該研究將組織與整個(gè)社會(huì)的行為聯(lián)系在一起，具有一定的開(kāi)創(chuàng)性。Schuler、Jackson和MacMillan則從行為心理學(xué)角度入手，在研究中引入人力資源管理的相關(guān)理論，該理論認(rèn)為，如果人力資源管理在降低成本等方面起到作用就是一種積極因素，值得企業(yè)采用。然而，該種觀點(diǎn)并未研究企業(yè)怎樣才能延續(xù)自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的問(wèn)題，僅僅從行為與結(jié)果之間的聯(lián)系入手具有局限性。[2]Oliver （1997）在該問(wèn)題的研究中更進(jìn)一步，他得到的結(jié)論是：企業(yè)可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與單個(gè)企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)規(guī)范性和企業(yè)面臨的被其他企業(yè)同化風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。

4、戰(zhàn)略選擇理論。Lado、Porter等人提出的戰(zhàn)略選擇觀認(rèn)為，企業(yè)戰(zhàn)略選擇可以創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。與自然選擇相區(qū)別的是，它是一種主動(dòng)性的、積極的選擇，它強(qiáng)調(diào)企業(yè)不能在面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)只從常規(guī)已存在戰(zhàn)略方案中做出選擇，應(yīng)該積極探索內(nèi)外部的潛在的相關(guān)因素，抓住機(jī)會(huì)，可以看出這種分析方法對(duì)企業(yè)管理的主動(dòng)性。在保持主動(dòng)性這一點(diǎn)上，戰(zhàn)略選擇理論與行為制度理論具有相似性，與之不同的是，戰(zhàn)略選擇理論更為重視能夠產(chǎn)生可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的具體行動(dòng)。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)投資戰(zhàn)略理論

（一）企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

1、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略含義。目前，對(duì)于“財(cái)務(wù)戰(zhàn)略”并沒(méi)有統(tǒng)一定義，概括說(shuō)來(lái)，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的含義可以由以下幾點(diǎn)進(jìn)行描述：

（1）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略采用了戰(zhàn)略思維，它為解決財(cái)務(wù)問(wèn)題提供了決策方案，包括目標(biāo)確定、環(huán)境分析、評(píng)價(jià)控制機(jī)制等相關(guān)過(guò)程。

（2）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的設(shè)計(jì)具有長(zhǎng)期性特征，因此對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展產(chǎn)生影響，因此應(yīng)該關(guān)注企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的長(zhǎng)期因素。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要由投資、融資和分配三個(gè)方面構(gòu)成，這也是企業(yè)財(cái)務(wù)最主要的活動(dòng)和管理對(duì)象。

（3）企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的不確定性是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理產(chǎn)生的主要原因，因此當(dāng)前的低迷又充滿危險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理提出了更高的要求，這也顯示出財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論研究應(yīng)該具有動(dòng)態(tài)性，與時(shí)代發(fā)展相適應(yīng)。

（4）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)該是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有重大影響、作用和意義的綜合性戰(zhàn)略的制定，說(shuō)明只有重大財(cái)務(wù)活動(dòng)才能劃分入財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。[3]

2、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的總目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的總目標(biāo)應(yīng)該為公司的整體戰(zhàn)略服務(wù)，這是公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的根本。公司的發(fā)展歸根結(jié)底就是收入的增長(zhǎng)，公司發(fā)展的動(dòng)力就是公司價(jià)值持續(xù)上升，達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)價(jià)值最大化作為公司發(fā)展的總目標(biāo)，指向性與可持續(xù)性是其必備要素。David Allen （1988）指出企業(yè)要根據(jù)一定的資本成本按照折現(xiàn)法計(jì)算出凈現(xiàn)值 （NPV），以?xún)衄F(xiàn)值最大化為目標(biāo)。Paul （2004）認(rèn)為提高企業(yè)價(jià)值是企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目的。而企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)則包括資本價(jià)值、現(xiàn)金流折現(xiàn)等。企業(yè)想在復(fù)雜多變的環(huán)境下獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就必須分析自己的優(yōu)劣特點(diǎn)，協(xié)調(diào)好各方利益。Tom Copeland （1997）對(duì)企業(yè)價(jià)值最大化下的定義是：企業(yè)要在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中尋找并運(yùn)用對(duì)于自己最優(yōu)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，并且要考慮到實(shí)踐和風(fēng)險(xiǎn)等因素。以企業(yè)價(jià)值最大化為總目標(biāo)，不僅符合企業(yè)戰(zhàn)略制定的動(dòng)機(jī)，還與現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略的目標(biāo)和要求相吻合，因此它對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定有積極的指導(dǎo)意義。

3、企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略與最終目標(biāo)。企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略服務(wù)于企業(yè)最終目標(biāo)——企業(yè)價(jià)值最大化，而構(gòu)成企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的各子戰(zhàn)略自然也要為最終目標(biāo)服務(wù)。企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分為籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略、收益分配戰(zhàn)略。它們都會(huì)影響企業(yè)的稅后凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流量。企業(yè)的籌資戰(zhàn)略會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和資本成本，投資戰(zhàn)略是影響稅后凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流量的核心因素，所以應(yīng)該重視對(duì)財(cái)務(wù)投資戰(zhàn)略的選擇和使用，對(duì)于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化具有關(guān)鍵性影響。另外，作為影響公司價(jià)值的重要因素，收益分配戰(zhàn)略將剩余現(xiàn)金流量分配給股東將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流量的減少，最終也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值發(fā)生變化。

（二）企業(yè)財(cái)務(wù)投資戰(zhàn)略

1、企業(yè)傳統(tǒng)投資戰(zhàn)略理論。企業(yè)是社會(huì)發(fā)展的重要引擎，企業(yè)要對(duì)各種內(nèi)部所需資源進(jìn)行投資，即對(duì)勞動(dòng)與資本等生產(chǎn)要素進(jìn)行投資，這一思想作為企業(yè)的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)投資戰(zhàn)略，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)具備有效性。通過(guò)進(jìn)一步研究可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的投資主要流入固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)當(dāng)中的科研開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、流動(dòng)性資產(chǎn)等，并且主要流向固定資產(chǎn)投資。實(shí)際上，固定資產(chǎn)投資也是整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的投資主體，因此，這種經(jīng)濟(jì)行為就成為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究重點(diǎn)。

2、企業(yè)新型投資戰(zhàn)略

（1）投資者情緒與企業(yè)投資。目前，許多研究轉(zhuǎn)向分析投資者情緒對(duì)于企業(yè)投資行為的影響，通過(guò)了解這種影響，也會(huì)相應(yīng)得到企業(yè)的財(cái)務(wù)投資戰(zhàn)略。Shleifer（ 2003）提出，當(dāng)資本市場(chǎng)上投資者情緒高漲時(shí)，一方面可能會(huì)使企業(yè)管理者增加投資迎合高漲的投資者情緒，這可能會(huì)導(dǎo)致一些項(xiàng)目浪費(fèi)資源；另一方面，如果投資者情緒高漲，這時(shí)往往會(huì)產(chǎn)生價(jià)值泡沫，從而降低股權(quán)融資成本，這樣就會(huì)刺激企業(yè)加大投資力度，實(shí)現(xiàn)原來(lái)無(wú)法實(shí)現(xiàn)的投資目標(biāo)。與之相反，低落的情緒會(huì)使投資者降低投資意愿，很多投資機(jī)會(huì)也將不復(fù)存在，因此企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)建立在投資者情緒分析基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)投資戰(zhàn)略。[4]

（2）投資——現(xiàn)金流敏感度分析。投資——現(xiàn)金流敏感度分析關(guān)注融資成本對(duì)企業(yè)投資行為的影響，并且加強(qiáng)內(nèi)外部投資成本對(duì)企業(yè)投資的影響，但該種分析缺少對(duì)企業(yè)融資目的，即資金使用目的的研究。企業(yè)資金分為又分為維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)性資金和用于工程建設(shè)的長(zhǎng)期資金。這種劃分就能使企業(yè)在面對(duì)不同宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)采取不同的資金戰(zhàn)略。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定程度高則增加流動(dòng)資金減少長(zhǎng)期資金，反之則會(huì)增加長(zhǎng)期資金減少流動(dòng)資金。

（3）評(píng)價(jià)。目前，對(duì)于不確定性和內(nèi)外部融資理論的研究有所突破，但仍有不足之處。首先沒(méi)有對(duì)不確定性理論和內(nèi)外部融資理論的綜合分析，其次則是不確定性理論由于沒(méi)有對(duì)于投資水平的說(shuō)明而存在自身缺陷。

三、企業(yè)財(cái)務(wù)投資戰(zhàn)略實(shí)例——華為技術(shù)有限公司

（一）華為技術(shù)有限公司簡(jiǎn)介

華為技術(shù)有限公司成立于1987年9月15日，創(chuàng)始人任正非。華為以?xún)H僅21000人民幣起步，經(jīng)過(guò)二十多年發(fā)展，年銷(xiāo)售規(guī)模超過(guò)2880億人民幣。因?yàn)樵谄放平ㄔO(shè)與技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的努力付出，華為已邁入全球最具價(jià)值品牌排行榜前百名的行列。其商業(yè)觸角已觸及全球170多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，獲得無(wú)數(shù)好評(píng)。

（二）華為公司投資戰(zhàn)略分析

1、華為投資領(lǐng)域分析。在創(chuàng)業(yè)初期，華為的主要業(yè)務(wù)是作為香港鴻年公司產(chǎn)品代理，主要銷(xiāo)售用戶(hù)交換機(jī)。華為公司具有遠(yuǎn)見(jiàn)，在做代理時(shí)已經(jīng)有自主研發(fā)的準(zhǔn)備和決心。華為以客戶(hù)需求為中心，研發(fā)滿足客戶(hù)需求的技術(shù)和產(chǎn)品。自主研發(fā)從小型用戶(hù)交換機(jī)到數(shù)字程控交換機(jī)，緊隨時(shí)代步伐。

為了適應(yīng)通信技術(shù)和市場(chǎng)需求的發(fā)展，華為加快了建設(shè)全球研發(fā)中心的步伐，在美國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展尤其值得關(guān)注。

2、華為投資方式研究

（1）堅(jiān)持自主研發(fā)。華為從作為代理商起步時(shí)就堅(jiān)持自主研發(fā)，這是華為今天成功的關(guān)鍵因素。華為重視自主研發(fā)，掌握核心技術(shù)，逐漸趕超，目前已經(jīng)成為全球通信設(shè)備企業(yè)的龍頭。1999-2001年，華為在美國(guó)、班加羅爾等地設(shè)立六個(gè)研發(fā)中心。在2006年，為了開(kāi)發(fā)UMTS技術(shù)，又與摩托羅拉合作，在上海設(shè)立聯(lián)合研發(fā)中心。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，華為年銷(xiāo)售收入上漲勢(shì)頭明顯，與之相應(yīng)，研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用占比也在快速上升，由此形成銷(xiāo)售與研發(fā)相互促進(jìn)的良性循環(huán)。

（2）利用合資并購(gòu)做大做強(qiáng)。現(xiàn)代企業(yè)已經(jīng)將合資并購(gòu)作為快速擴(kuò)大規(guī)模、占領(lǐng)市場(chǎng)的工具，華為也在積極參與全球并購(gòu)步伐，積極走出國(guó)門(mén)，走向海外。

（三）華為公司財(cái)務(wù)投資戰(zhàn)略啟示

通過(guò)對(duì)華為投資戰(zhàn)略的研究，我們得到的經(jīng)驗(yàn)是：在面對(duì)復(fù)雜多變的外部環(huán)境時(shí)要努力利用或開(kāi)發(fā)自身資源，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。華為多年來(lái)堅(jiān)持自主研發(fā)，掌握行業(yè)核心技術(shù)，就是在面對(duì)外部挑戰(zhàn)時(shí)不斷建立自身優(yōu)勢(shì)，這對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性明顯增大下企業(yè)的財(cái)務(wù)投資戰(zhàn)略具有示范作用。（作者單位：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院）

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