企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究

賈丁綺　何傲帆

摘 要：企業(yè)是重要的市場經(jīng)濟(jì)主體之一，資本結(jié)構(gòu)決策的優(yōu)劣直接關(guān)系到企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。本文分析了我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，并結(jié)合資本結(jié)構(gòu)的幾個(gè)重要理論從微觀方面闡述了影響我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素。根據(jù)我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素以及其存在的問題，文章提出了幾點(diǎn)優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策及建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；融資

資金是企業(yè)的生命之源，企業(yè)的生產(chǎn)、運(yùn)營都離不開資金，那么如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)就是無法逃避的問題。如何選擇最佳融資方式以適應(yīng)投資決策的需求，一直以來就是企業(yè)融資中使人費(fèi)解的問題。

一、資本結(jié)構(gòu)概念

關(guān)于資本的概念，資本是能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來剩余價(jià)值的價(jià)值。資本并不一定是企業(yè)所擁有的，它有可能是從外界借入的，此時(shí)資本就屬于一種負(fù)債。在這些企業(yè)投入運(yùn)營的財(cái)產(chǎn)中，有的是企業(yè)盈利后的積累，有的則是外部投資者采取某種方式的投資，組成起來就是資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)又叫做融資結(jié)構(gòu)，代表著企業(yè)在某一時(shí)期的籌資組合。不同的籌資組合，帶給企業(yè)不同的收益，同時(shí)還決定了企業(yè)償還負(fù)債的能力，進(jìn)而影響著企業(yè)的下一次融資。

二、資本結(jié)構(gòu)理論概述

關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的解釋，在西方的歷史長河中，有兩種，分別是廣義和狹義。這兩種解釋對于資本結(jié)構(gòu)的外延闡釋不同，廣義上集中表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益和負(fù)債，狹義上只包括長期資本。本文采用廣義的資本結(jié)構(gòu)概念，重點(diǎn)研究我國企業(yè)融資中出現(xiàn)的各種問題，是資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。資本結(jié)構(gòu)的理論進(jìn)展很大，包括：傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論（凈收益理論、凈營業(yè)收益理論、折中理論），現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（MM定理及其修正理論、權(quán)衡理論），新資本結(jié)構(gòu)理論（代理成本理論、信息傳遞理論）。上述理論帶給我們眾多啟示，結(jié)合我國的國情，主要從微觀進(jìn)行考慮影響我國企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的因素，進(jìn)行改進(jìn)。

三、資本結(jié)構(gòu)影響因素分析

通過以前學(xué)者已有的研究成果可以看到，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素很多，主要從微觀因素進(jìn)行分析。

（一）公司規(guī)模。公司規(guī)模對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇中有著不可忽略的作用，其對資本結(jié)構(gòu)的影響表現(xiàn)在對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的影響。比如，代理成本理論表明，規(guī)模大的公司有一個(gè)特點(diǎn)便是透明度高，貸款人能夠得到的信息更多，根據(jù)信號傳遞理論，大公司比小公司的信用能力強(qiáng)、信息披露更為規(guī)范充實(shí)，信息不對稱所帶來的成本就更少，所以大公司會選擇更多的負(fù)債。

（二）企業(yè)盈利能力。企業(yè)的盈利能力是指企業(yè)在某段時(shí)間增加利潤的能力。如果企業(yè)的盈利能力高，則會有較多的盈余，由于內(nèi)部積累可以抵消一部分企業(yè)生產(chǎn)需要的資金，從而負(fù)債水平會降低；反之，企業(yè)的資金利潤率較低，那么積累的留存收益就會減少，企業(yè)只能選擇負(fù)債籌集資金，負(fù)債水平就會增加。

（三）所有者與經(jīng)營者的態(tài)度。第一，決策者對企業(yè)控制權(quán)的態(tài)度對資本結(jié)構(gòu)的影響。當(dāng)負(fù)債籌資的比重增大時(shí)，決策者不用擔(dān)心企業(yè)的控股權(quán)落入別人手中。當(dāng)企業(yè)的所有者特別在意控股權(quán)時(shí)，只有在其具有絕對控股權(quán)時(shí)，才會考慮股權(quán)融資。第二，他們對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識也是不可忽略的。如果他們比較保守，就會選擇權(quán)益融資，從而減低風(fēng)險(xiǎn)。如果他們更傾向去投機(jī)，就會增加負(fù)債。

（四）股權(quán)偏好。上市公司都比較喜歡股票投資，并且這種現(xiàn)象存在各個(gè)行業(yè)。究其原因，是舊企業(yè)制度中的問題仍存在于我國的上市公司中。但是也有現(xiàn)實(shí)原因，比如選擇股票投資具有無債務(wù)壓力，可以選擇溢價(jià)的優(yōu)勢。

四、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

（一）企業(yè)的籌資方式單一。企業(yè)的籌資方式有很多，大體可以劃分為權(quán)益籌資和債務(wù)籌資。這些不同的來源渠道，在籌集過程中所花費(fèi)的成本、使用的時(shí)間、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都不同。比如，在我國資本市場中，由于市場的限制和企業(yè)自身情況，發(fā)行股票籌資和利用內(nèi)部留存收益籌資，對企業(yè)的資金籌集貢獻(xiàn)非常小。這就導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本的籌集就進(jìn)入了瓶頸。

（二）內(nèi)部融資比例低，外部融資比例高。這個(gè)問題針對的是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)按內(nèi)外劃分的比例上的不合理之處。從優(yōu)序理論角度分析，企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先考慮內(nèi)部融資，也就是所謂的留存收益，這樣可以保障股東的控制權(quán)。其次是外部融資，其本身風(fēng)險(xiǎn)比較高，成本也比較高。我國的上市公司企圖通過外部融資來進(jìn)行“圈錢”的行為可以達(dá)到擴(kuò)大公司規(guī)模的目的，但是風(fēng)險(xiǎn)較大，不利于長期發(fā)展。

（三）債務(wù)融資比例低，股權(quán)融資比例高。外部融資從融資性質(zhì)上劃分，分為股權(quán)融資和債務(wù)融資。MM 理論：在完全的市場條件下，由于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)市場價(jià)值是無關(guān)的，所以理論主張選擇債務(wù)融資。優(yōu)序融資理論：從優(yōu)序理論角度分析，企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先考慮內(nèi)部融資，也就是留存收益，這樣可以保障股東的控制權(quán)。在我國，其外部融資結(jié)構(gòu)和這兩個(gè)理論所言的都不相符，并且遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上發(fā)達(dá)國家的融資結(jié)構(gòu)。

（四）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。我國負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，我國企業(yè)的負(fù)債絕大部分都是流動性負(fù)債，長期負(fù)債率很低；第二，銀行貸款在負(fù)債總比重中占的很大。這種不合理現(xiàn)象其實(shí)有后患無窮的后果，銀行借款比例高，表明流動負(fù)債多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，會使我國上市公司無法面對大風(fēng)大浪；過低的資產(chǎn)負(fù)債率會影響企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，對企業(yè)長期發(fā)展不利。

五、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策及建議

針對企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，在關(guān)注影響資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素的情況下，提出優(yōu)化企業(yè)籌資決策建議。

（一）調(diào)整權(quán)益資本和債務(wù)資本比例，改善資本結(jié)構(gòu)。第一，只做內(nèi)部調(diào)整，不改變總體數(shù)量，重點(diǎn)放在調(diào)整企業(yè)資本內(nèi)部的各項(xiàng)資本組成的比例，而不是改變企業(yè)的資本總額。比如：把部分股票改成用負(fù)債回購。第二，既改變內(nèi)部結(jié)構(gòu)，又改變整體數(shù)量。也就是在調(diào)整企業(yè)內(nèi)部的各項(xiàng)資本組成的比例的同時(shí)擴(kuò)大企業(yè)的資本總額。首先，最理想最有效的辦法便是追加負(fù)債籌資，這樣便可以提高企業(yè)債務(wù)資本的比重，又?jǐn)U大了企業(yè)資本；其次，要改變資產(chǎn)負(fù)債率較低的事實(shí)，還可以減少企業(yè)注冊資本金等手段，來減少權(quán)益資本比例，不過，會減少資本總額。

（二）制定符合企業(yè)自身特征的籌資決策。第一，清楚明了每個(gè)影響因素對資本結(jié)構(gòu)的影響。這就要求，企業(yè)籌集資金時(shí)，不但要清楚的認(rèn)識到了每個(gè)因素的影響，還要在影響因素發(fā)生變化的第一時(shí)間作出反應(yīng)。第二，努力提高自身盈利。盈利能力高所帶來的留存收益可以為企業(yè)帶來最安全的投資；盈利能力強(qiáng)的企業(yè)才能像投資者展現(xiàn)更強(qiáng)大的發(fā)展能力，吸引更多的股票投資和債券投資。第三，關(guān)注企業(yè)處于哪個(gè)成長階段，同時(shí)也要關(guān)注企業(yè)所處的行業(yè)位于哪個(gè)成長階段。不同的成長階段的成長性不同。而成長性對于企業(yè)資金的需求影響是不同的，不同的成長階段的償債能力和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力也是不同的。

綜上所述，優(yōu)化部分，才能使整體的功能發(fā)揮到最大。因此，企業(yè)決策要綜合眾多因素斟酌考慮，做到適者生存，制定出能夠適應(yīng)外部環(huán)境變化，又適合自身發(fā)展的決策。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] 焦曉風(fēng).資本理論的文獻(xiàn)綜述.商業(yè)評論.2014（09）：19-20.

[2] 呂成業(yè).資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究綜述.經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊.2014（19）：123-124.

[3] 付思思，羅楠.西方資本結(jié)構(gòu)理論影響因素發(fā)展綜述.合作經(jīng)濟(jì)與科技.2014（01）：20-21.

[4] András Danis，DanielA.Rettl，ToniM.Whited.Refinancing，profitability，and capital structure.Journal of Financial Economics.2014（114）：424-443.

[5] Sudipto Sarkar.Product–market flexibility and capital structure.The Quarterly Review of Economics and Finance.2014（54）：111-122.