企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的理論分析

汪政

摘要企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警隨著世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而愈加重要，其應(yīng)成為企業(yè)的一種日常防衛(wèi)措施。在理論界，無數(shù)的學(xué)者為企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的研究付出了心血；而在實(shí)踐中，企業(yè)家們也在努力摸索著財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警的應(yīng)用。

關(guān)鍵詞財(cái)務(wù)危機(jī)外部因素內(nèi)部因素

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識：A 文章編號：1674-1145（2016）03-000-02

發(fā)展到今天的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警研究或應(yīng)用仍不盡人意，在理論上企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警缺乏理論支撐，在實(shí)踐中，預(yù)警的手段也較為簡單。企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的原因是各種各樣的，本文首先闡述了財(cái)務(wù)危機(jī)的定義，再從企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)困境的外部因素和內(nèi)部因素來分析產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的原因。

一、財(cái)務(wù)危機(jī)的定義

財(cái)務(wù)危機(jī)又稱財(cái)務(wù)困境，美國的研究者Beaver在1966發(fā)表的一篇論文中，將以下四種情況界定為企公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的標(biāo)志，即向法院申請破產(chǎn)、對銀行透支、不得不對企業(yè)債券違約和無法支付優(yōu)先股股利。

Altman則認(rèn)為，財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)應(yīng)當(dāng)僅僅包括向法院申請破產(chǎn)清算的企業(yè)，進(jìn)一步地，他還將申請破產(chǎn)的企業(yè)將要經(jīng)歷的過程劃分為三個不同的階段。

李秉祥（2003）是將連續(xù)幾年凈利潤為負(fù)和現(xiàn)金頭寸短缺情況嚴(yán)重的公司；優(yōu)先股股利出現(xiàn)無法支付的情形、對債務(wù)到期的違約以及出現(xiàn)資產(chǎn)不足以償還債務(wù)情況的企業(yè)；申請破產(chǎn)的公司，這些情形都被界定為遭遇財(cái)務(wù)困境的企業(yè)。

張鳴（2004）的研究是將財(cái)務(wù)危機(jī)情形劃分為兩大類。第一大類的財(cái)務(wù)困境是指公司過多使用杠桿的方式進(jìn)行企業(yè)融資，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率的比例過高，廣義上的財(cái)務(wù)危機(jī)定義是在公司日常經(jīng)營管理中，是由公司內(nèi)外部多種多樣的因素作用而導(dǎo)致公司最終遭遇的財(cái)務(wù)困境。

彭韶兵、刑精平（2005）則研究表明，財(cái)務(wù)困境是指公司自身經(jīng)營管理不善以及企業(yè)外部環(huán)境不斷變化，企業(yè)自身無法適應(yīng)這種變化，使得其陷入財(cái)務(wù)困境的情形。

上文的相關(guān)學(xué)者們從相關(guān)財(cái)務(wù)理論角度和法律角度分別給予了財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行不同的界定。

二、財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的外部因素

從外部因素分析，致使公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的主要原因包括下列六個方面：

（一）外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)巨大改變。主要表現(xiàn)為有效需求的不足，企業(yè)的銷售受到相當(dāng)大的影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入蕭條或者衰退的時候，一般表現(xiàn)為產(chǎn)能相對過剩和市場的有效需求不足，如美國2008年由次級貸款危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，不僅西方發(fā)達(dá)國家對中國出口的商品需求大幅度減少，而且國內(nèi)的有效需求也在減少，最終導(dǎo)致中國企業(yè)的產(chǎn)品滯銷，利潤大幅度減少，很多公司尤其是制造業(yè)企業(yè)會因此遭遇財(cái)務(wù)危機(jī)。

（二）商品市場的環(huán)境發(fā)生變化。一般表現(xiàn)為企業(yè)生產(chǎn)的原材料的價格出現(xiàn)大幅度上漲，同時可能還會伴隨著勞動力成本的不斷上升和企業(yè)之間的競爭不斷加劇。這些改變都會導(dǎo)致制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)成本費(fèi)用大幅度增加，產(chǎn)品的銷售收入不斷地減少，最后必然會導(dǎo)致公司的凈利潤不斷下降，大大增加了公司遭遇財(cái)務(wù)困境的可能。

（三）宏觀的金融環(huán)境發(fā)生變化。除了自有資金之外，企業(yè)的資金來源主要是通過直接融資和間接融資，即銀行借貸和資本市場，隨著近些年企業(yè)不斷提高資產(chǎn)負(fù)債率和增加杠桿比例，所以，公司的籌資活動與外部金融市場之間的聯(lián)系變得越來越緊密。實(shí)際的市場利率的提高直接增加企業(yè)的償債壓力，值得一提的是，對于沿海地區(qū)以外貿(mào)出口為導(dǎo)向的企業(yè)，匯率市場短期大幅度的波動也會影響企業(yè)的凈利潤。

（四）企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境發(fā)生變化。每個行業(yè)的發(fā)展也都一定會要經(jīng)歷衰退、蕭條、復(fù)蘇、繁榮這幾個階段的。若企業(yè)所處的行業(yè)進(jìn)入到了蕭條時期，即使是資金雄厚和技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)也難免會受到影響，相比之下，資金技術(shù)實(shí)力較差的企業(yè)更有可能會陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至最終無法逃脫破產(chǎn)清算的命運(yùn)。

（五）國家經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化。國家采取不同的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)政策會對企業(yè)產(chǎn)生不同的影響，如目前中國的水泥、煤炭、鋼鐵等重工業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題，國家準(zhǔn)備在2016和2017年對長期處于虧損以及高污染高耗能的企業(yè)實(shí)行兼并重組或者破產(chǎn)清算，因此許多該行業(yè)中的企業(yè)將面臨著會被破產(chǎn)清算的結(jié)局。

（六）自然環(huán)境。地震、洪水等不可抗力的自然災(zāi)害會對企業(yè)的生產(chǎn)能力造成毀滅性的打擊，有的很嚴(yán)重的自然災(zāi)害會直接導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。例如汶川大地震之后，四川至少有超過14000家企業(yè)受到災(zāi)害的影響，經(jīng)濟(jì)損失高達(dá)700億元。

三、財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的內(nèi)部因素

（一）上市公司治理結(jié)構(gòu)的不完善。企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是一種為上市企業(yè)實(shí)現(xiàn)最佳的經(jīng)營管理成果而構(gòu)建的，是一種基于信托責(zé)任且企業(yè)將所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離而形成的相互制約的關(guān)系的結(jié)構(gòu)性制度安排。公司治理的目的是盡可能地降低代理成本，減少其管理層的道德風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營管理者能夠以股東的財(cái)富最大化為目標(biāo)。另外，公司治理結(jié)構(gòu)的不規(guī)范會導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部控制失去應(yīng)有的作用，企業(yè)的日常經(jīng)營管理中就會出現(xiàn)各種弊病，這些弊病最終極有可能讓企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)危機(jī)。

（二）上市公司債務(wù)的不合理。上市公司的融資渠道主要可以分為兩大類：權(quán)益性融資和債務(wù)性融資，再者權(quán)益性融資又可以細(xì)分為股權(quán)性融資和企業(yè)自身的留存收益，而債務(wù)性融資可以細(xì)分為銀行借款和公司發(fā)行的債券。由于債務(wù)資金的融資成本相對較低，所以上市公司一般傾向于用債務(wù)經(jīng)營公司。如果企業(yè)負(fù)債的數(shù)量恰當(dāng)，公司的資本結(jié)構(gòu)合理，那么上市公司就能夠?qū)崿F(xiàn)以較少的資金投入獲得較多的利潤。如果公司不考慮債務(wù)性融資的代理成本以及財(cái)務(wù)困境成本，一味地追求融資成本低的方式融資，大量地舉債，從而使得公司的償債壓力過大，一旦公司無法提供充足的現(xiàn)金流，最終使得公司遭遇財(cái)務(wù)危機(jī)的困境。

（三）上市公司的投資不當(dāng)。許多上市公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增強(qiáng)自己的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，同時降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，往往會采取多元化的經(jīng)營戰(zhàn)略，但是這個戰(zhàn)略并不一定適合所有的企業(yè)。在現(xiàn)實(shí)生活中，很多上市公司在投資前沒有充分地考慮，而是一味盲目地實(shí)行多樣化經(jīng)營戰(zhàn)略，進(jìn)入到一個對于企業(yè)來說全新的行業(yè)，導(dǎo)致具有核心競爭力的業(yè)務(wù)資金的短缺，同時在新的行業(yè)短期內(nèi)也沒有取得豐厚的利潤，嚴(yán)重的話會到導(dǎo)致公司的資金鏈斷裂，最終會導(dǎo)致公司遭遇企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的困境。

（四）企業(yè)現(xiàn)金流量的缺乏。最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，有近一半的陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)的財(cái)務(wù)報告仍然顯示凈利潤是正的，但是由于企業(yè)的現(xiàn)金流不足，無法支付到期的債務(wù)而發(fā)生的財(cái)務(wù)危機(jī)。所以對企業(yè)現(xiàn)金流量的管理與公司的財(cái)務(wù)狀況起著至關(guān)重要的作用。

四、結(jié)語

經(jīng)過大量地閱讀相關(guān)的財(cái)務(wù)預(yù)警文獻(xiàn)后，本文首先回顧了國內(nèi)外學(xué)者對于財(cái)務(wù)危機(jī)的各種定義，接著詳細(xì)地介紹了上市公司遭遇財(cái)務(wù)困境的內(nèi)部原因以及外部原因，其中包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場環(huán)境、企業(yè)現(xiàn)金流量等。本文較全面的分析了導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的主要原因，為上市公司做財(cái)務(wù)預(yù)警奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。