直面“CoCo債”下跌

李明敬

在中國股市因春節(jié)休市的時(shí)候，歐美市場出現(xiàn)罕見股債雙向大跌。其中以德意志銀行為代表的歐洲銀行業(yè)CoCo債下跌最為顯眼。這個(gè)為金融危機(jī)而設(shè)計(jì)出的資本工具是否會再次導(dǎo)致金融危機(jī)？這對中國銀行業(yè)來說是否也預(yù)示著風(fēng)險(xiǎn)即將到來呢？

德銀“CoCo債”大幅下跌

想要回答以上的問題，先要弄清楚到底什么是CoCo債。CoCo債是應(yīng)急可轉(zhuǎn)債（Contingent Convertibles）的簡稱。2008年金融危機(jī)過后被設(shè)計(jì)推出，目的是在銀行陷入危機(jī)的時(shí)候，通過債轉(zhuǎn)股或債券本金誠記來提高銀行資本充足率、補(bǔ)充流動(dòng)性。當(dāng)銀行發(fā)生危機(jī)而資本金不足時(shí)，可以停止支付債券利息，甚至讓債券誠記或者轉(zhuǎn)化為普通股分擔(dān)損失。后來巴塞爾協(xié)議III對于銀行資本充足率和杠桿率的要求刺激了歐洲銀行CoCo債的發(fā)行。隨著全球進(jìn)入貨幣寬松通道，溢出的流動(dòng)性在全球范圍內(nèi)追逐高收益資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)杠桿率升高，作為高風(fēng)險(xiǎn)債券的CoCo債券的發(fā)行規(guī)模也大幅增加。

而這次CoCo債下跌最多的德意志銀行是德國乃至歐洲規(guī)模最大的銀行之一，目前該銀行有17.5億歐元應(yīng)急可轉(zhuǎn)債。但是隨著2015年三季度以來，德意志銀行等歐洲銀行的盈利狀況惡化，市場對銀行部門的債券和股票的估值已經(jīng)迅速下降。自2月初德銀公布2015年大幅虧損68億歐元，市場就開始擔(dān)憂德銀可能無法按時(shí)足額償付，質(zhì)疑不僅使得德意志銀行股價(jià)持續(xù)大跌近40%，并帶來了全球范圍的CoCo債拋售以及歐洲銀行業(yè)全面大跌。

中資銀行優(yōu)先股較為安全

“歐洲的CoCo債，與中資銀行發(fā)行的優(yōu)先股，雖然叫不同的名字，但本質(zhì)上是一回事，都是銀行補(bǔ)充一級資本的工具?！蹦Ω笸▓?zhí)行董事謝桐介紹說。CoCo債或優(yōu)先股其特點(diǎn)有二，一是屬于永續(xù)債，二是當(dāng)銀行面臨問題，達(dá)到觸發(fā)條件時(shí)，會自動(dòng)轉(zhuǎn)成銀行的普通股或者在利息支付方面可能面臨取消。其實(shí)在發(fā)行優(yōu)先股方面，與歐洲銀行的CoCo債相比，中資銀行毫不遜色。2014年10月，中國銀行的65億美元優(yōu)先股發(fā)行成功，緊隨其后，工商銀行、交通銀行以及建設(shè)銀行分別發(fā)行了57億美元、24.5億美元及30.5億美元境外優(yōu)先股。所有優(yōu)先股大受歡迎，均獲得數(shù)倍的超額認(rèn)購倍數(shù)。Bloomberg數(shù)據(jù)顯示，截至目前，全球市場“CoCo債”未償金額總規(guī)模為2763億美元，其中，中資銀行的未償金額為647億美元，全球市場占比達(dá)23.4%。盡管如此，投資者也不必過于擔(dān)心。謝桐指出，“中資銀行優(yōu)先股的觸發(fā)轉(zhuǎn)股的條件，要求核心資本充足率降到5.125%或以下。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年三季度末，中行、工行、交行、建行四家銀行的核心一級資本充足率水平分別為10.71%、12.41%、12.73%及10.97%，遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)股觸發(fā)條件的5.125%。所以說，與CoCo債類似的二級資本債和商業(yè)銀行優(yōu)先股目前仍較安全?！贝送庖灿蟹治鲋赋?，中資銀行的優(yōu)先股與CoCo債比起來更偏股，在報(bào)表上計(jì)入所有者權(quán)益而非負(fù)債。在核心一級資本充足率達(dá)5.125%的觸發(fā)條件時(shí)只能強(qiáng)制轉(zhuǎn)股，“雖說這種情況下銀行股票本身也不值錢了”，但比CoCo債的自動(dòng)誠記條款則顯得更為溫和。

另外，從目前優(yōu)先股的發(fā)行情況來看，仍有繼續(xù)增加的趨勢。根據(jù)銀監(jiān)會2012年對于商業(yè)銀行資本管理的要求，至2018年底，系繞眭重要銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率及資本充足率需分別達(dá)到8.5%、9.5%和11.5%，非系繞眭重要銀行需分別達(dá)到7.5%、8.5%和10.5%。2016年1月初，北京銀行、南京銀行已先后發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級資本，合計(jì)規(guī)模98億元。此外，中信、華夏、平安、民生、交通等各家銀行業(yè)也紛紛推出優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，在銀行業(yè)不良率繼續(xù)攀高的背景下，未來銀行將繼續(xù)通過優(yōu)先股補(bǔ)充一級資本，債市利率也在不斷往下走，銀行也有動(dòng)力發(fā)行優(yōu)先股。今年的發(fā)行量有可能超過去年。長遠(yuǎn)來看，總的發(fā)行規(guī)模有可能達(dá)到萬億規(guī)模。

銀行債券類產(chǎn)品釋放紅利

反觀德銀CoCo債下跌，雖然不會像2008年金融危機(jī)那樣影響廣泛而深遠(yuǎn)，但是暴露了歐洲銀行業(yè)虛弱的基本面。華爾街日報(bào)認(rèn)為，目前的銀行并未達(dá)到2008年危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，但在很多方面來看，情況比2008年還要糟糕——整個(gè)歐洲銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在于長期盈利能力的缺失，而歐洲央行早已彈盡糧絕，無力扭轉(zhuǎn)這一局勢。同樣，中資銀行也面臨這一問題。隨著中國經(jīng)濟(jì)增長放緩、諸多行業(yè)產(chǎn)能過剩情況持續(xù)惡化，造成銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降，并導(dǎo)致中國上市銀行的不良貸款率持續(xù)升高。同時(shí)，金融市場化的推進(jìn)令銀行的盈利能力持續(xù)受壓。以推行利率自由化為例，它會在信貸損失之外給銀行的盈利模式帶來額外的壓力，2015年銀行業(yè)的凈息差因此收窄約20個(gè)基點(diǎn)。所以銀行的盈利問題迫在眉睫，發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融以及搶占移動(dòng)支付市場等舉措勢在必行也因此，我們所要做的就是更好的分享到銀行業(yè)債券紅利，畢竟進(jìn)入雙贏的局面，正是回歸市場本質(zhì)規(guī)律的正常狀態(tài)。