高管“出走”：資本與股權(quán)的博弈

【資本更換管理層不存在對與錯，上市公司控制權(quán)爭奪不罕見，但今年格外密集。】

上半年剛過，就有多名上市公司高管離職。全聚德7月12日發(fā)布了公告，稱董事會收到董事長王志強(qiáng)先生、總經(jīng)理邢穎先生、董事會秘書施炳豐先生、董事張冬梅女士的辭職申請。緊接著，沱牌舍得在7月13日也發(fā)布了公告，澄清高管團(tuán)隊(duì)辭職原因。而自今年以來，已有14家上市公司高管集體辭職，那么為何高管會“抱團(tuán)”式辭職？這對上市公司的股價又有何影響？

多家高管集體“出走”

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，近來上市公司高管請辭事件層出不窮。今年以來 （截至7月11日），滬深兩市共有3703位上市公司高管離職 （不含換屆高管辭職）。其中，4月份創(chuàng)出年內(nèi)上市公司高管離職數(shù)量峰值，有756位上市公司高管離職。

無獨(dú)有偶，上市公司高管集體“出走”的現(xiàn)象并不少見。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自今年6月份以來已有6家上市公司高管集體出走，分別是全聚德、沱牌舍得、科融環(huán)境、安泰集團(tuán)、中毅達(dá)、中鎢高新。

上述6只個股中，中毅達(dá)戲份最多，被市場戲稱為“超級妖股”。6月2日，中毅達(dá)發(fā)布公告稱，其董事馬慶銀、監(jiān)事謝若鋒等11名董監(jiān)高人員，已經(jīng)向該公司提出辭職。本次已是公司高管集體出走第二季了，早在5月24日，中毅達(dá)就發(fā)布公告稱，董事長、總經(jīng)理劉效軍以及公司副總經(jīng)理、董秘、財務(wù)總監(jiān)林旭楠申請辭職，不再擔(dān)任任何職務(wù)。至此，十天里該公司16名董監(jiān)高人員中，已有13名人辭職。

對于公司高管集體辭職，投資者最為關(guān)心的就是公司股價是否會受其影響，從近期的沱牌舍得、科融環(huán)境、中毅達(dá)、中鎢高新四只個股來看，股價貌似根本就不關(guān)心公司高管的集體離職：7月5日晚間，沱牌舍得公告稱，董事長李家順等9位高管辭職，高層集體大換血，次日公司股價大漲7.06%；7月5日晚間，科融環(huán)境發(fā)布公告稱，副董事長裴萬柱等7人集體辭職，次日公司股價居然收平，不漲不跌；6月2日晚間，中毅達(dá)發(fā)布公告稱，公司11名董監(jiān)高集體辭職，次日公司股價下跌1.58%；6月1日晚間，中鎢高新公告稱，楊伯華等6位董事集體辭職，次日公司股價上漲0.45%。

對于公司高管集體離職，市場關(guān)注的另一話題就是，身為高管為何辭職？甚至是集體離職？雖然上市公司高管辭職的理由各不相同，但在市場看來，核心高管的變動多少都會對上市公司產(chǎn)生影響。有的是因?yàn)樯鲜泄究刂茩?quán)改變，但不少高管集體辭職不乏權(quán)力游戲的結(jié)果。

權(quán)力游戲的結(jié)果

高管“大換血”背后，與各路資本在市場的角力不無關(guān)系。一位浸淫證券行業(yè)多年的相關(guān)人士分析表示：“公司實(shí)際控制人變更之后，原管理層面臨的最大問題便是控制權(quán)和話語權(quán)的喪失。”因此，管理層甚至企業(yè)創(chuàng)始人被“掃地出門”的戲份一直在綿延上演。

毫無疑問，近期國內(nèi)資本市場上最奪人眼球的是萬科的宮斗大戲，6月26日，還沒進(jìn)入董事會的寶能系將矛頭對準(zhǔn)萬科整個董事會和監(jiān)事會，提議召開臨時股東大會，議案包括罷免10名董事及其2名監(jiān)事職務(wù)，分別是王石（董事會主席）、郁亮（兼任總裁）、喬世波、王文金、孫建一、魏斌、陳鷹、華生（獨(dú)董）、羅君美（獨(dú)董）、張利平（獨(dú)董）。在王石們之前，已有為數(shù)不少的管理層或創(chuàng)始人被資本清洗。

就在寶萬爭斗的同時，深圳上市公司康達(dá)爾的大股東也與管理層打得正火，其中招式之兇悍不輸寶萬。7月1日，康達(dá)爾發(fā)布公告，提議召開臨時股東大會，提出罷免公司全體董事和監(jiān)事并重新選舉的議案。除此之外，剛剛過去的6月，汽車之家、盛大游戲也都各自演繹了控制權(quán)爭奪戰(zhàn)，管理層也無一例外地都處在了下風(fēng)。

公司管理層與大股東之間的關(guān)系變得微妙。由于雙方在文化和戰(zhàn)略上存在諸多爭議，大股東與原有管理團(tuán)隊(duì)的矛盾被激化，雙方最終兵戎相見。

產(chǎn)業(yè)資本捕獵上市公司目標(biāo)各異、目的各異，但不可否認(rèn)的是，2015年下半年以來A股巨幅下跌繼之以持續(xù)低迷，為捕獵者提供了爭食上市公司股權(quán)的絕佳良機(jī)，正是在股災(zāi)期間，產(chǎn)業(yè)資本收集了大量的廉價籌碼，側(cè)面導(dǎo)致股權(quán)爭奪戰(zhàn)硝煙彌漫。

股權(quán)已上升到戰(zhàn)略高度

“鐵打的公司，流水的高管”是當(dāng)下中小創(chuàng)上市公司的真實(shí)寫照。尤其是正處在擴(kuò)張期、經(jīng)營現(xiàn)狀尚不穩(wěn)定的中小微公司中，高級別管理人員的更迭更是頻繁。業(yè)內(nèi)人士坦言，創(chuàng)新型公司管理層的頻繁更換，一方面是因?yàn)橐恍┞殬I(yè)經(jīng)理人的管理水平有限而被“請走”，另一方面則是因股東更迭而引發(fā)的管理團(tuán)隊(duì)成批倒戈。“有些公司內(nèi)部甚至還沒有正式發(fā)文宣布股東易主，新股東便急不可耐地安排新管理團(tuán)隊(duì)前來接手換班，一方面這不符合公司的相關(guān)程序，另一方面不利于員工情緒的穩(wěn)定。”

最近，資本運(yùn)作高手鄭永剛即將揮別君康人壽的消息在保險圈傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，有意入局的恒豐銀行很可能攜新管理團(tuán)隊(duì)“空降”。這距離君康人壽上次更換管理層僅一年時間。而這也僅是近年來保險業(yè)高管團(tuán)隊(duì)頻頻洗牌的一個縮影。

誠然，資方的無情與草率，也一度被人們所詬病。“公司經(jīng)營得好壞，當(dāng)然與管理團(tuán)隊(duì)的能力分不開，但公司如果沒有精準(zhǔn)的定位、差異化的產(chǎn)品，所謂的成功也只是短期的。頻繁更換管理層團(tuán)隊(duì)，并不必然成為公司破局經(jīng)營難題的良藥。”

某并購基金高管表示，公司的決策核心，就是權(quán)益應(yīng)和持有股份基本對等，資本越多則得到的權(quán)益越高。從這個方面講，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)引入資本、加速發(fā)展的過程，本身就是放棄股權(quán)和權(quán)益的過程。在與資本的博弈中，也有極少數(shù)創(chuàng)始人保留了特別權(quán)益，如阿里巴巴創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)就保留了遠(yuǎn)超其股權(quán)比例的投票權(quán)益。但其勝出的核心，是管理團(tuán)隊(duì)的無可取代性。

從股權(quán)爭奪的公司來看，擁有充足現(xiàn)金流，或當(dāng)前經(jīng)營不善但仍擁有核心競爭力，或前幾大股東持股分散群龍無首，這些都成為資本的圍獵標(biāo)的，或許可以揭示出各路資本爭奪上市公司股權(quán)的路徑。而對于被資本洗刷的上市公司，有業(yè)內(nèi)人士論斷，無論資本方是蓄謀已久還是乘虛而入，幾乎所有的資本在介入之后，第一件事都是從更換管理層開始，這是一種選擇，不存在對與錯。但市場上正在發(fā)生或已經(jīng)發(fā)生過的所有案例，現(xiàn)在的萬科、盛大、康達(dá)爾，過去的上海家化、雷士照明，都為市場提供了極有價值的研究實(shí)例。

作為投資人有必要反思，收購兼并到底對自身、對企業(yè)意味著什么，其真正的意義與作用在哪里，以有效避免事與愿違的收購。而對于創(chuàng)始人和管理人而言，管理者不僅要思考未來如何做好管理，還要思考如何平衡與資本之間的關(guān)系，后者將更加關(guān)乎到企業(yè)的發(fā)展命運(yùn)。在股權(quán)為王的時代，融資稀釋股權(quán)之初，更要慎之又慎，以免有朝一日公司淪為各方博弈的角斗場。同時，無論是資方、管理方還是監(jiān)管部門，都應(yīng)該也需要打起精神維護(hù)公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)和股東的正當(dāng)權(quán)益，針對中小股東的保護(hù)措施也應(yīng)到位，謹(jǐn)防中小股東成為爭奪戰(zhàn)的“炮灰”。

《中國經(jīng)濟(jì)信息》綜合報道