新興市場(chǎng)中的馬來西亞和伊斯蘭金融

目前我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)與馬來西亞的貨幣，以及印尼、泰國(guó)和沙特阿拉伯的貨幣似乎被低估?；谑杏屎褪袃袈实戎笜?biāo)，新興市場(chǎng)的股票亦整體上被低估。

穆斯林國(guó)家以外的許多投資者可能對(duì)伊斯蘭金融知之甚少，但全球越來越多的投資者開始了解伊斯蘭金融，并產(chǎn)生興趣。馬來西亞國(guó)家銀行行長(zhǎng)慕哈末依布拉欣（Datuk Muhammad）在全球伊斯蘭金融論壇上發(fā)表講話稱，截至2020年，全球伊斯蘭金融的總資產(chǎn)預(yù)期將超過3萬億美元。他同時(shí)講到，當(dāng)前伊斯蘭銀行在至少10個(gè)司法管轄區(qū)的資產(chǎn)占銀行總資產(chǎn)的20%以上，許多國(guó)家的銀行在提供傳統(tǒng)類型的金融服務(wù)和產(chǎn)品的同時(shí)，也都提供穆斯林銀行業(yè)務(wù)服務(wù)。

對(duì)不熟悉伊斯蘭金融的投資者而言，伊斯蘭金融包括股票和基于信用的投資（又稱伊斯蘭債券），二者均須遵守伊斯蘭（伊斯蘭教法）法律。投資目標(biāo)與其他類型的投資目標(biāo)相同，即為獲取優(yōu)厚回報(bào)和/或產(chǎn)生收益。不同之處在于伊斯蘭投資必須遵守各種教法，包括禁止支付利息（所謂的“利息禁令”）以及若干禁止活動(dòng)和產(chǎn)品，包括酒、武器、多種食品和食品相關(guān)活動(dòng)。對(duì)于分辨投資是否符合伊斯蘭教法是件很復(fù)雜的事情，這需要伊斯蘭學(xué)者的積極參與，但他們可能總是意見不一致。這對(duì)投資者而言增加了一層難度。如果一家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)被視為不符合伊斯蘭教法，那么基金經(jīng)理不能購(gòu)買、持有或賣出其股份。當(dāng)然，任何投資的理想目標(biāo)或目的是為其投資者盈利。因此，我認(rèn)為有必要了解這些投資類型與更廣泛的新興市場(chǎng)股票以及更廣泛的發(fā)達(dá)市場(chǎng)全球股票之間的表現(xiàn)差異。自2020年以來，MSCI伊斯蘭總回報(bào)指數(shù)的表現(xiàn)與MSCI新興市場(chǎng)總回報(bào)指數(shù)的表現(xiàn)大體一致，只略有不同，而表現(xiàn)整體優(yōu)于MSCI世界指數(shù)。當(dāng)然，一些國(guó)家的股票市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于或遜于其他國(guó)家。我們注意到自2002年以來，印尼、土耳其和馬來西亞的伊斯蘭投資指數(shù)部分時(shí)期出現(xiàn)波動(dòng)，但整體上優(yōu)于該類別下的許多其他國(guó)家。

如果將MSCI新興市場(chǎng)伊斯蘭指數(shù)中的行業(yè)比重與更普遍的MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行比較，將會(huì)發(fā)現(xiàn)明顯差異。例如，金融業(yè)在伊斯蘭指數(shù)中比重非常小，而非必需消費(fèi)品和能源行業(yè)在伊斯蘭指數(shù)中的比重較高。指數(shù)間的國(guó)家比重也存在差異。

穆斯林世界的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

全球穆斯林人口正在不斷增多，同樣地，穆斯林國(guó)家的經(jīng)濟(jì)也正在快速增長(zhǎng)。1987年，主要穆斯林國(guó)家占全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約4%；截至2015年12月，占全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約8%。該比例將繼續(xù)增長(zhǎng)。我們同時(shí)注意到，過去20年來新興市場(chǎng)（包括許多穆斯林國(guó)家）的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增速普遍高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

許多西方投資者將中東國(guó)家與穆斯林世界聯(lián)系起來，但非洲和亞洲的一些國(guó)家也擁有大量穆斯林人口，且潛在增長(zhǎng)趨勢(shì)向好，其中印尼是穆斯林人口最多的國(guó)家。

馬來西亞：伊斯蘭金融的樞紐

在全球伊斯蘭金融論壇上，馬來西亞央行行長(zhǎng)討論了馬來西亞作為伊斯蘭金融的全球領(lǐng)導(dǎo)者的角色，其還運(yùn)營(yíng)傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)。馬來西亞是伊斯蘭金融的先驅(qū)，而且其央行30多年來一直致力于發(fā)展伊斯蘭金融。2001年，馬來西亞證監(jiān)會(huì)提出一個(gè)將該國(guó)建成伊斯蘭金融領(lǐng)導(dǎo)者的框架，作為其第一個(gè)十年“資本市場(chǎng)發(fā)展藍(lán)圖”（Capital Market Master Plan）的一部分。2006年，該國(guó)成立馬來西亞國(guó)際伊斯蘭金融中心（MIFC），助其進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)成為國(guó)際伊斯蘭金融樞紐的目標(biāo)。

今年馬來西亞股市表現(xiàn)低迷，其貨幣亦然，林吉特兌美元的匯率已跌至二十世紀(jì)九十年代中后期亞洲金融危機(jī)以來的最低水平。我們不得不自問：這個(gè)國(guó)家真的有那么糟糕嗎？今年的拋售合理嗎？確定貨幣估值的方法有很多，但我們采用購(gòu)買力平價(jià)法來確定貨幣是否被高估或低估。購(gòu)買力平價(jià)衡量一國(guó)通脹與美國(guó)通脹的比率。例如，如果馬來西亞、中國(guó)或任何其他國(guó)家的通脹高于美國(guó)的通脹，那么這些國(guó)家的貨幣兌美元理論上必然下跌?；谠撝笜?biāo)，目前我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)與馬來西亞的貨幣，以及印尼、泰國(guó)和沙特阿拉伯的貨幣似乎被低估?；谑杏屎褪袃袈实戎笜?biāo)，新興市場(chǎng)的股票亦整體上被低估。

馬來西亞其他基本面方面，我們知道該國(guó)是油氣凈出口國(guó)，因此，較低的油價(jià)對(duì)其造成負(fù)面影響。馬來西亞是全球第二大棕櫚油生產(chǎn)國(guó)，棕櫚油也是其主要出口產(chǎn)品，而棕櫚油價(jià)格一直低企無疑至少在心理上對(duì)市場(chǎng)造成影響。然而，全球?qū)ψ貦坝偷氖褂貌⑽礈p少，主要由于中國(guó)和印度的需求并未減少，我們預(yù)計(jì)其價(jià)格不會(huì)長(zhǎng)時(shí)間低迷。此外，馬來西亞的出口產(chǎn)品眾多，而且其實(shí)際上是主要由消費(fèi)拉動(dòng)的國(guó)家（消費(fèi)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值60%），因此，單看商品價(jià)格無法解釋該國(guó)看起來可怕的市場(chǎng)狀況。服務(wù)業(yè)占馬來西亞經(jīng)濟(jì)的一大部分，我認(rèn)為這是一個(gè)市場(chǎng)成熟的標(biāo)志。自1996年以來，其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值平均增長(zhǎng)約5%，雖然很多預(yù)測(cè)者預(yù)測(cè)今年的增長(zhǎng)將低于5%，但其似乎仍維持穩(wěn)定的增長(zhǎng)率。其他指標(biāo)方面，家庭債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比率為89%，而且公共或政府債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的54%。雖然部分觀察者可能認(rèn)為這些數(shù)據(jù)很高，甚至高于1997年亞洲金融危機(jī)期間的水平，但實(shí)際上這兩個(gè)數(shù)據(jù)均低于美國(guó)的水平。馬來西亞的貿(mào)易順差穩(wěn)?。軌驌碛械膰?guó)家不多），而且外匯儲(chǔ)備維持在健康的水平。我們也相信馬來西亞的人口在未來會(huì)成為一個(gè)利好因素，因?yàn)槠淠贻p人正進(jìn)入生產(chǎn)率最高的年齡，這也代表著一個(gè)龐大的消費(fèi)者市場(chǎng)。我認(rèn)為該國(guó)的很多消費(fèi)者行業(yè)非常有潛力，旅游業(yè)亦然。

如果經(jīng)濟(jì)基本面看起來不像危機(jī)信號(hào)，那么政治丑聞似乎更有可能是外國(guó)投資者逃離馬來西亞的原因。一馬發(fā)展有限公司（1MDB）違約和相關(guān)的政治丑聞?dòng)绊懥送顿Y者的情緒和信心。然而，外國(guó)投資者的流動(dòng)通常屬于短期性質(zhì)，而且是暫時(shí)性的。負(fù)面新聞確實(shí)會(huì)影響投資者的信心，但如果找到長(zhǎng)期復(fù)蘇的理由，我們基本上會(huì)將這段時(shí)期過激的市場(chǎng)反應(yīng)視為機(jī)會(huì)。我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前馬來西亞的很多行業(yè)具有吸引力，包括不僅從事生產(chǎn)，亦從事勘探、精煉和營(yíng)銷的綜合性石油公司，以及涉足消費(fèi)者行業(yè)的公司。

我們的策略一直專注于長(zhǎng)期，而且不會(huì)因?yàn)閱蝹€(gè)新聞事件而改變方向；這是我們?cè)谕顿Y任何市場(chǎng)時(shí)所堅(jiān)守的一點(diǎn)。一馬發(fā)展有限公司并不是馬來西亞經(jīng)濟(jì)的全部，盡管積極的解決方案應(yīng)有利于提振投資者情緒。互聯(lián)網(wǎng)和智能手機(jī)的擴(kuò)散正在加快社會(huì)的變化，包括曝光很多國(guó)家的貪污。公開揭露貪污和丑聞?dòng)欣趲矸e極的較長(zhǎng)期改變，希望馬來西亞和一馬發(fā)展有限公司的發(fā)展遵循此道。

與此同時(shí)，馬來西亞繼續(xù)在伊斯蘭金融領(lǐng)域努力。慕哈末依布拉欣在全球伊斯蘭金融論壇上談到數(shù)字革命和科技應(yīng)用的普及如何滲透到金融行業(yè)的各個(gè)方面，以及所謂的“金融技術(shù)”創(chuàng)新已從根本上改變我們體驗(yàn)和交付金融產(chǎn)品和服務(wù)的方式。新興市場(chǎng)的很多領(lǐng)域正在經(jīng)歷科技的跳躍式發(fā)展；各個(gè)領(lǐng)域都在極快速地采用新技術(shù)。

其中一個(gè)例子就是全球范圍內(nèi)不斷增長(zhǎng)的移動(dòng)銀行和電子支付系統(tǒng)。今年馬來西亞推出了首個(gè)符合伊斯蘭教法并基于互聯(lián)網(wǎng)的銀行平臺(tái)，即投資賬戶平臺(tái)（IAP）。該平臺(tái)由馬來西亞六家伊斯蘭銀行構(gòu)建，利用科技將投資者的資金有效傳輸?shù)娇尚械慕?jīng)濟(jì)企業(yè)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和支持跨境投資。這只是新技術(shù)如何改變伊斯蘭世界以及新興市場(chǎng)世界的一個(gè)例子。

（作者為鄧普頓新興市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)行政主席）