一退到底的背后

【欣泰電氣欺詐發(fā)行是中國資本市場違規(guī)成本低的必然。如果不大幅提高違規(guī)成本，今后還會出現(xiàn)“欣泰電氣第二、第三”。】

欣泰電氣（已被更名為*欣泰）因欺詐發(fā)行退市成為A股市場的熱門話題之一，該公司因涉嫌欺詐發(fā)行和上市后會計造假等觸發(fā)暫停上市相關(guān)條款，又一財務(wù)造假事件浮出水面。

將一退到底

中國證監(jiān)會7月8日通報，正式認定欣泰電氣欺詐發(fā)行并作出行政處罰，深交所當(dāng)即啟動退市程序。這意味著，欣泰電氣將成為中國資本市場上第一家因為欺詐發(fā)行被退市的上市公司，且根據(jù)交易所相關(guān)規(guī)定，欣泰電氣不可重新上市。

證監(jiān)會此次的重拳出擊既在我們意料之外，也在情理之中。意料之外是沒有想到證監(jiān)會能夠?qū)赡昵按嬖诘膯栴}揪出來，并查出了大股東違規(guī)占用公司資金、重大信息披露違規(guī)、年報和半年報數(shù)據(jù)虛假記載等問題。如此數(shù)罪并罰，強制欣泰電氣退市，也是在情理之中。和之前的退市長油、退市國恒、退市博元不同，欣泰電氣畢竟是徹底退市，無法再恢復(fù)上市。因此，其股價很可能要跌到凈資產(chǎn)3.68元左右。

在欣泰電氣一季報中，前十大流通股東里，“國家隊”中央?yún)R金赫然在列，持有137.13萬股，占流通股比例1.52%。中央?yún)R金從去年三季度大幅買入欣泰電氣，進入到該公司前十大流通股東中。截至今年一季報，數(shù)據(jù)顯示中央?yún)R金在股市巨震期間增持的股份并未減持。如果二季度以來中央?yún)R金未減持或賣出，將會遭受損失。

同時，還可以看到有知名私募也在大股東名單中，最為矚目的當(dāng)數(shù)兩次舉牌的私募基金創(chuàng)勢翔。截至4月20日，創(chuàng)勢翔累計持有欣泰電氣1715.58萬股，按照停牌前14.55元/股的價格估算，持股市值近2.5億元。

機構(gòu)不幸踩雷，普通投資者也難以幸免。據(jù)欣泰電氣一季報顯示，截至2016年3月31日，欣泰電氣股東戶數(shù)為13313戶。而停牌前，欣泰電氣的交易仍非常活躍，即使有3000多戶在3月31日至5月20日之間出逃了，仍有將近1萬戶普通股東在里面。

博傻還是太傻

欣泰電氣退市，一個詭異的現(xiàn)象是，盡管已是“一退到底”，盡管估值已被機構(gòu)明確為零，盡管復(fù)牌4天連續(xù)4個跌停，但是復(fù)牌的7月12起每天都還有人在跌停板上巨量買入，4個交易日成交金額多達1億多元，換手率超過了11%。到底誰在接盤呢？

根據(jù)深交所公布的交易數(shù)據(jù)，70%以上的買入者是資金規(guī)模在100萬以下的賬戶，以這個資金量判斷，70%的買入者是中小投資者。針對這一刀口舔血的現(xiàn)象，深交所已再次重申，欣泰電氣將成為創(chuàng)業(yè)板第一家終止上市的公司，更將成為中國證券市場第一家因為欺詐發(fā)行而被退市的上市公司。我們也再次提醒投資者，曾經(jīng)屢試不爽的博傻戰(zhàn)法，這回恐怕要“不靈”了，欣泰電氣“一退到底”不可避免，再高明的資本運作和重組計劃也救不了欣泰電氣，等待著它的只有跌停、跌停再跌停，直至退市。不客氣地說，此時買入，不是博傻，而是真傻。

此前，證監(jiān)會主席劉士余多次公開強調(diào)監(jiān)管的重要性，表示要“依法監(jiān)管，從嚴監(jiān)管，全面監(jiān)管，只有監(jiān)管才能保證改革的措施順利實施”。從近期證監(jiān)會的一系列舉措看，無論是一級市場的IPO審核監(jiān)管，還是上市公司重組事宜，無論是對操縱二級市場行為的懲處，還是對內(nèi)幕交易案件的行政處罰，都在把“零容忍的從嚴監(jiān)管”理念步步落到實處。

財務(wù)造假頑疾難治

以欣泰電氣收到的《行政處罰和市場禁入事先告知書》來看（暫不考慮其退市與否），其造假收益遠高于行政處罰。欣泰電氣通過財務(wù)造假成功上市，首次公開募得資金總額達2.57億元。針對此次造假事件，根據(jù)證監(jiān)會行政處罰和市場禁入事先告知書，擬對欣泰電氣及相關(guān)責(zé)任人做出共計1907萬元的罰款，占首次募資金額不到8%。

追溯歷史，南紡股份、海聯(lián)訊、萬福生科、云投生態(tài)均涉及造假上市，不考慮上市后的其他融資情況，其首發(fā)募集金額均遠遠高于行政處罰。

從這一層面上來看，造假受到的行政處罰遠遠小于違法所得。而企業(yè)上市后又可通過定向增發(fā)、配股等再融資，繼續(xù)利用資本市場“圈錢”。

從監(jiān)管層面上看，監(jiān)管機構(gòu)的執(zhí)法是嚴格按照法律規(guī)定實施的，但相關(guān)制度設(shè)計導(dǎo)致監(jiān)管機構(gòu)對上市公司財務(wù)造假的處罰力度尚難以發(fā)揮出法律震懾作用。處罰金額與違法金額的巨大反差又導(dǎo)致企業(yè)造假可以獲取巨大收益，在一定程度上成為造假事件輪番上演的推手。

財務(wù)造假在一定程度上顯示了我國立法缺失、執(zhí)法不足的現(xiàn)狀，由此導(dǎo)致監(jiān)管效力嚴重削弱、處罰力度明顯達不到“殺一儆百”的效果。追溯根源，這與我國立法的基本指導(dǎo)思想有關(guān)。與成熟的資本市場相比較，我國打擊財務(wù)舞弊更多的是為了維護市場秩序。而成熟的海外資本市場高度重視保護投資者的利益，由投資者發(fā)起的巨額民事賠償訴訟，足以形成遏制上市公司財務(wù)造假的效力。

可見，在現(xiàn)行市場制度和環(huán)境下，由于各種主客觀原因的存在，財務(wù)造假成A股一大頑疾，在一定時期內(nèi)很難消除。

從行業(yè)上來看，由于行業(yè)存在的特殊特點，化工業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)往往是財務(wù)造假多發(fā)行業(yè)。

上市后業(yè)績變臉成財務(wù)造假上市公司的標配，尤其是造假上市的企業(yè)，以IPO當(dāng)年利潤為轉(zhuǎn)折點，造假上市公司的業(yè)績表現(xiàn)呈下滑之勢，IPO當(dāng)年利潤成不少造假上市公司利潤峰值。

從造假標的盈利能力來看，大部分造假標的因盈利能力不足，業(yè)績面臨嚴重挑戰(zhàn)“被迫”進行財務(wù)舞弊。盈利能力的連續(xù)下降是上市公司財務(wù)惡化的一種預(yù)告。

從市場表現(xiàn)來看，造假上市公司在造假期間股價振幅大，投機資本存在巨大的盈利空間。而主力資金投資行為受造假影響并不大，在一定程度上可作為廣大投資者的風(fēng)向標。

畢竟欣泰電氣目前是A股歷史上因欺詐發(fā)行被強制退市第一股，后期必然還會有類似的上市公司被查處，也必然還會有弄虛作假而實現(xiàn)IPO的上市公司。對于旁觀的投資者而言，他們并不清楚所投資的公司是否對他們有所隱瞞，即便公司現(xiàn)在看起來風(fēng)光無限，但這已經(jīng)成為一種隨時都可能爆炸、沒有任何預(yù)知的風(fēng)險。

值得注意的是，與財務(wù)造假同樣惡劣的是評級機構(gòu)的虛高評級。有些上市公司糟糕的基本面早已經(jīng)不是秘密，但有些評級機構(gòu)嚴重脫離基本面，給公司的主體評級一直是AA，直到違約或者被調(diào)查之后才突然高臺跳水降到C或者更低。這種完全無視基本面無節(jié)操給予AA評級，使得投資者不能盲目信任注水的評級，必須回到看發(fā)行人的基本面。

《中國經(jīng)濟信息》綜合報道