2016年全球經(jīng)濟(jì)謹(jǐn)防新興市場的“黑天鵝”

盡管新興市場國家的經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)6年的下滑，但2016年依然看不到逆轉(zhuǎn)回升的可能。在下調(diào)了全球經(jīng)濟(jì)增長速度的同時，國際貨幣基金組織（IMF）的最新展望報(bào)告也無一例外地將新興市場今年的經(jīng)濟(jì)增速在原來預(yù)測的基礎(chǔ)上看低了0.1個百分點(diǎn)。單看絕對降幅雖然不大，但數(shù)據(jù)微小變動的背后又的確隱藏著新興市場經(jīng)濟(jì)體諸多的高危因素，而且其對世界經(jīng)濟(jì)所可能造成的沖擊超乎想象。

去年年底實(shí)施了10年以來的首次小幅升息之后，美聯(lián)儲今年還將繼續(xù)加息已成為市場的一致性判斷。雖然聯(lián)儲未來一年中只有2-3次的升息動作，但由此給美元所造成的升值預(yù)期卻非常強(qiáng)烈和清晰。美元的強(qiáng)勢對應(yīng)的是非美貨幣的弱勢，特別是由于缺乏經(jīng)濟(jì)基本面的良好支撐，新興市場貨幣將在去年紛紛大幅貶值的基礎(chǔ)上今年將繼續(xù)承受下行的壓力，而且不久前剛剛加入SDR的人民幣進(jìn)一步走貶所牽引出的羊群與倒逼效應(yīng)以及由此造成的反沖力值得高度警惕。代表性的判斷是，今年人民幣的貶幅可能在5%甚至10%以上，如果出現(xiàn)跌幅加大和頻率加快的趨勢，不排除新興市場國家的追隨性貶值。雖然貶值有利于刺激出口，但在全球需求依舊疲軟的背景下，其帶給新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常性賬戶的改善空間相當(dāng)有限。

更為嚴(yán)重的后果在于，本幣的貶值已經(jīng)讓近8000億美元的國際資本在過去一年內(nèi)從15個新興市場國家抽逃，而且為了干預(yù)外匯市場，新興市場國家央行每個月平均動用了約1000億美元外匯儲備，至去年年底新興市場經(jīng)濟(jì)體的外匯儲備已然萎縮至不到6萬億美元。如果貨幣繼續(xù)貶值，資本逃離與外儲縮水的壓力還會進(jìn)一步加大。令人關(guān)注的是，受制于外匯儲備資產(chǎn)的銳減，阿根廷已經(jīng)被迫解除資本管制放任貨幣匯率自由波動，并導(dǎo)致本國貨幣出現(xiàn)一次性大幅貶值，從而引發(fā)了通脹惡化、資本外流、貨幣貶值以及經(jīng)濟(jì)衰退的惡性循環(huán)。未來有著如阿根廷同樣命運(yùn)的南非、印尼以及馬來西亞是否會被迫跟進(jìn)的確令人擔(dān)憂?？膳碌氖牵眯屡d市場國家被迫取消資本管制之機(jī)，不少國際資本正在醞釀和布局目的性極強(qiáng)的新一輪貨幣沽空潮，輻射到新興市場經(jīng)濟(jì)體的資本絞殺與逃離風(fēng)險(xiǎn)有可能空前加大。

由于許多新興市場國家主要以原材料出口作為創(chuàng)匯和GDP的最主要來源，因此，結(jié)束了十年超級上漲周期的大宗商品尤其是原油價(jià)格的繼續(xù)走低無疑將會給這些國家造成深度性打擊。國際能源署最新判斷，全球油市供應(yīng)過剩局面將至少持續(xù)到今年年底，同期油價(jià)可能會跌至每桶30美元，而高盛更是看低到了每桶20美元。從目前來看，油價(jià)已經(jīng)跌破不少國家維持財(cái)政平衡的告急臨界點(diǎn)，而且因財(cái)政斷炊的委內(nèi)瑞拉最終被迫尋求手中黃金的貨幣化，同時由于石油收入的劇減，包括沙特阿拉伯在內(nèi)的全球幾大石油主權(quán)財(cái)富基金正在從全球股市大規(guī)模撤資，以反哺本國財(cái)政。數(shù)據(jù)顯示，目前全球主權(quán)財(cái)富基金總共就有7.2萬億美元的資產(chǎn)，其中約4.1萬億美元源自產(chǎn)油國，占全球主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)的57%，而且前五大主權(quán)財(cái)富基金中有四家的收入都來源于石油，在全球主權(quán)財(cái)富基金總資產(chǎn)中的占比高達(dá)39.7%。據(jù)IMF預(yù)測，未來5年，這些主權(quán)財(cái)富基金可能將出售約1萬億美元的資產(chǎn)，由此給全球金融市場帶來的沖擊波令人擔(dān)憂。

日益加重的債務(wù)包袱可能成為壓垮新興市場經(jīng)濟(jì)體的又一根稻草。據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，過去十年新興市場企業(yè)債務(wù)規(guī)模翻了兩番，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的18萬億（兆）美元，而國際清算銀行的最新估計(jì)是，18個大型新興經(jīng)濟(jì)體中，非金融企業(yè)的債務(wù)占GDP達(dá)到了89%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于金融危機(jī)發(fā)生前發(fā)達(dá)國家非金融企業(yè)的債務(wù)占比。同時惠譽(yù)警告稱，在其報(bào)告覆蓋的7個超大型新興市場國家中，私人部門債務(wù)占比已在去年年底達(dá)到77%，超過了政府債務(wù)的水平。不僅如此，國際金融協(xié)會的研究報(bào)告顯示，金融危機(jī)以來全球家庭債務(wù)已增加了7.7萬億（兆）美元，至逾44萬億美元，增幅中的6.2萬億美元都來自于新興市場。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，私人部門與家庭債務(wù)常常會轉(zhuǎn)移至國家的資產(chǎn)負(fù)債表上，據(jù)此，國際金融協(xié)會稱，新興市場整體債務(wù)占GDP之比正在持續(xù)上升，目前已經(jīng)達(dá)到了165%。

欠債還錢。彭博匯總的數(shù)據(jù)顯示，新興市場私人和公共部門今年在境外市場必須償還的各幣種債券總額達(dá)到了空前的2620億美元，超過去年4440億美元債券發(fā)行規(guī)模的一半；同時2017年的還債規(guī)模還會進(jìn)一步上升至3520億美元，至2020年底增加為5000億美元。重要的是，這些債務(wù)過去都是以低利率借入，并且大部分以美元債券的形式持有，而伴隨美元的升值與信貸收緊，新興市場的債務(wù)負(fù)擔(dān)實(shí)際在不斷加重，償債成本在不斷上升。同時，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的不景氣以及大宗商品價(jià)格的持續(xù)走軟，新興市場國家的償債能力也日顯式微。更讓人捏汗的是，包括巴西、南非、俄羅斯等國正在遭遇國際評級機(jī)構(gòu)的狂轟亂炸，其主權(quán)債務(wù)評級被下拉至垃圾級或者逼近垃圾級。按照標(biāo)準(zhǔn)普爾的分析報(bào)告，去年新興市場國家借款人的債務(wù)違約規(guī)模達(dá)到56億美元，創(chuàng)下過去13年以來的最高，而且投資級別以下的公司債違約率幾乎翻倍，上升至7%，遠(yuǎn)高于4%左右的20年平均水平。受到這些負(fù)面評級的影響，新興市場不少國家的長期國債收益率紛紛創(chuàng)出歷史新高，融資成本顯著提升。據(jù)此，高盛認(rèn)為，第一波信貸危機(jī)是2007/08年的次貸危機(jī)和銀行倒閉潮，第二波是2011/12年的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，第三波應(yīng)當(dāng)是新興市場綜合性債務(wù)危機(jī)。

除了本幣貶值、外儲縮水、財(cái)政吃緊以及債務(wù)高壓等風(fēng)險(xiǎn)外，新興市場國家在國際貿(mào)易中所遭遇到的巨大承壓以及由此引致的外溢風(fēng)險(xiǎn)也不可小覷。世界貿(mào)易組織的數(shù)據(jù)顯示，2015年新興市場國家的貿(mào)易增長率多年來第一次低于發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易增長率，前者增長率為1.4%，后者為3.05%。導(dǎo)致這種結(jié)果的原因，一是許多新興市場國家的上游原材料要出口價(jià)格大幅低于自身進(jìn)口產(chǎn)品尤其是工業(yè)制成品和生產(chǎn)設(shè)備品的價(jià)格，進(jìn)而產(chǎn)生顯著的貿(mào)易逆差；另外，作為全球最大貿(mào)易國的中國因國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級減弱了對大宗商品的需求，引致了新興市場經(jīng)濟(jì)體整體進(jìn)口貿(mào)易量的下降，從而對大宗商品的價(jià)格走低加壓助力，并誘致新興市場國家之間相互的負(fù)反饋沖擊。不過，新興市場貿(mào)易趨冷走弱的結(jié)果也充分說明，歐美等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的改善以及進(jìn)口總量的增加，并沒有為新興經(jīng)濟(jì)體的出口帶來明顯的拉動作用，全球經(jīng)濟(jì)并沒有因個別國家或者少數(shù)國家在反危機(jī)的政策調(diào)整中實(shí)現(xiàn)再平衡。而只要新興市場經(jīng)濟(jì)體一日不寧，世界經(jīng)濟(jì)就難現(xiàn)盛世太平。