久吾高科盈利穩(wěn)定性欠缺

3月14日，江蘇久吾高科技股份有限公司（下稱(chēng)“久吾高科”）發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)申報(bào)稿，擬募集資金5.55億元，用于陶瓷濾膜及成套設(shè)備生產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)等三個(gè)項(xiàng)目建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

久吾高科主要從事以陶瓷膜為核心的膜分離技術(shù)的研發(fā)與應(yīng)用，并以此為基礎(chǔ)面向過(guò)程分離與特種水處理領(lǐng)域提供系統(tǒng)化的膜集成技術(shù)整體解決方案。

2013-2015年，久吾高科的營(yíng)業(yè)收入分別為2.73億元、2.87億元和2.34億元，2014年和2015年的增速分別為5.27%和-18.51%；凈利潤(rùn)分別為6884.12萬(wàn)元、5946.53萬(wàn)元和5046.67萬(wàn)元，連續(xù)兩年下滑。

而且，久吾高科非經(jīng)常性損益占比較大，公司利潤(rùn)很大程度上依賴(lài)于政府補(bǔ)貼。2013-2015年，久吾高科計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為1756.06萬(wàn)元、1813.39萬(wàn)元和1475.94萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為21.79%、26.24%和25.3%；在扣除非經(jīng)常性損益后，公司凈利潤(rùn)分別為5365.87 萬(wàn)元、4426.73萬(wàn)元和3881.81萬(wàn)元。

盡管營(yíng)收增速下降，久吾高科的應(yīng)收賬款并未因此減少，2013-2015年分別為8437.76萬(wàn)元、1.25億元和1.41億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為30.77%、43.55%和60.26%。

招股書(shū)中，久吾高科將頗爾公司（PLL.N）列為可比對(duì)象。2013年、2014年及2015年前三季，頗爾公司的營(yíng)業(yè)收入分別為26.48億美元、27.89億美元和20.51億美元，應(yīng)收賬款賬面余額分別為5.66億美元，6.16億美元和5.47億美元，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為21.37%、22.09%和26.67%。

久吾高科擬募集資金5.5億元，占公司總資產(chǎn)的比例約為101.48%。其中，陶瓷濾膜項(xiàng)目擬投入募集資金3.29億元，是本次募投的重頭戲。公司預(yù)計(jì)，陶瓷濾膜項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，每年將新增陶瓷膜組件700臺(tái)及各類(lèi)膜分離成套設(shè)備430臺(tái)的生產(chǎn)能力（約含膜元件27.5萬(wàn)支、折膜面積6.1萬(wàn)平方米）。

然而，需要注意的是，近年來(lái)，久吾高科的產(chǎn)能利用率及產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)明顯下滑，且對(duì)大客戶(hù)依賴(lài)較為嚴(yán)重，但簽署的重大合同明顯不足，公司盈利穩(wěn)定性存疑。

根據(jù)招股書(shū)，截至2015年12月31日，久吾高科陶瓷膜材料產(chǎn)能約為3.5萬(wàn)平方米、膜分離成套設(shè)備產(chǎn)能約為580臺(tái)/套。

“主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)情況”顯示，2014年，久吾高科陶瓷膜材料產(chǎn)量為3.48萬(wàn)平方米，產(chǎn)能利用率為99.43%；膜分離成套設(shè)備產(chǎn)量為506臺(tái)/套，產(chǎn)能利用率為112.44%。2015年，陶瓷膜材料產(chǎn)量下降至2.97萬(wàn)平方米，同比下滑14.66%，產(chǎn)能利用率下降至84.86%；膜分離成套設(shè)備產(chǎn)量為521臺(tái)/套，產(chǎn)能利用率下降至89.83%。

“平均價(jià)格變化”顯示，2014年，久吾高科陶瓷膜材料均價(jià)為1078.8元/支，2015年下降至776.87元/支。

根據(jù)招股書(shū)，2013年和2014年，久吾高科第一大客戶(hù)均為中國(guó)輕工業(yè)長(zhǎng)沙工程有限公司（下稱(chēng)“長(zhǎng)沙工程公司”），公司對(duì)長(zhǎng)沙工程公司的銷(xiāo)售收入分別為9547.01萬(wàn)元和7803.42萬(wàn)元，占比分別為35%和27.17%。2015年，久吾高科與長(zhǎng)沙工程的合作項(xiàng)目基本完成，當(dāng)年公司對(duì)第一大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入僅為2988.82萬(wàn)元。

受此影響，久吾高科膜集成技術(shù)整體解決方案平均金額由2014年的271.11萬(wàn)元下降至2015年的155.23萬(wàn)元，同比下滑42.74%。

“重大合同情況”顯示，截至2015年12月31日，久吾高科正在履行的重大合同共7份，其中2012年簽署的合同共有五份，2015年僅有1份。

2013-2015年，久吾高科的存貨賬面價(jià)值分別為1.58億元、1.22億元和1.11億元。其中，公司在產(chǎn)品賬面價(jià)值分別為8762.56萬(wàn)元、5004.5萬(wàn)元和2952.01萬(wàn)元，呈逐年下降之勢(shì)。

招股書(shū)中，久吾高科指出，2013年，公司簽訂了部分金額較大的項(xiàng)目合同，2014年及2015年，隨著該等合同的履行，公司原材料、在產(chǎn)品等存貨價(jià)值相應(yīng)下降；另一方面，受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增幅放緩的影響，公司部分客戶(hù)資金相對(duì)緊張，原定項(xiàng)目投資計(jì)劃有所延期，公司為項(xiàng)目實(shí)施提前生產(chǎn)或采購(gòu)入庫(kù)的原材料、在產(chǎn)品的金額也有所下降。