平安銀行零售業(yè)務(wù)收益高

提到平安銀行（000001.SZ），很多人第一印象可能是其激進(jìn)經(jīng)營風(fēng)格和高企的壞賬率，估值水平又比同行偏高，很多人便對平安銀行望而卻步，將其排除在可投資標(biāo)的之外。

通讀了平安銀行的2015年年報(bào)，我認(rèn)為投資者最為擔(dān)憂的平安銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題已經(jīng)得到遏制。最值得投資人關(guān)注的是，平安銀行在零售業(yè)務(wù)上努力成果已經(jīng)凸顯，未來幾年，平安銀行在零售市場將引領(lǐng)一場差異化經(jīng)營潮流，或?qū)⒃佻F(xiàn)民生銀行（600016.SH）當(dāng)年小微經(jīng)營盛況，業(yè)績大爆發(fā)可期。

資產(chǎn)質(zhì)量惡化企穩(wěn)

通過統(tǒng)計(jì)平安銀行五個(gè)“半年度”的資產(chǎn)質(zhì)量狀況，我們可觀察到，關(guān)注類貸款在2015年中達(dá)到峰值之后，已開始出現(xiàn)下降拐點(diǎn)。2015年年底關(guān)注+不良貸款維持在年中680億元的水平。

當(dāng)然，這也與平安銀行下半年巨額的核銷和撥備有關(guān)。全年?duì)I收的31.7%用于撥備，全年撥備的71%用于核銷壞賬。平安銀行全年?duì)I收增長31%，有強(qiáng)勁的營收才能有強(qiáng)勁的撥備來沖抵壞賬。但值得注意的是，平安銀行當(dāng)前的撥備覆蓋率僅有165%，2016年仍然面臨撥備的壓力，若業(yè)績好轉(zhuǎn)，我認(rèn)為平安銀行2017年會有業(yè)績的大爆發(fā)。

零售經(jīng)營新亮點(diǎn)

平安銀行依托平安集團(tuán)的優(yōu)勢，在零售貸款經(jīng)營方面正在開拓一片新局面。表2是我們統(tǒng)計(jì)的一組很有價(jià)值的數(shù)據(jù)。

我們選取了幾家有代表性的銀行2015年半年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，可以發(fā)現(xiàn)，目前真正在零售貸款方面發(fā)力的銀行只有招商銀行（600036.SH；03968.HK）、平安銀行和民生銀行。招商銀行無疑是零售銀行的典型代表；民生銀行借助小微企業(yè)貸款在零售領(lǐng)域過去幾年發(fā)展迅速，但目前小微貸款已陷入重災(zāi)區(qū)。所以，真正有可能挑戰(zhàn)招商銀行零售地位的銀行目前只有平安銀行。

從表2可以發(fā)現(xiàn)，在零售方面，平安銀行的短板是存款，其零售存款僅占總存款的14.8%，而招商銀行是33.2%（這與平安銀行網(wǎng)點(diǎn)布局薄弱有一定的關(guān)系，未來，隨著平安銀行網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張，這個(gè)短板將逐步補(bǔ)齊）。但是平安銀行的優(yōu)勢是其零售貸款的利息收益率，竟然高達(dá)9.99%，遠(yuǎn)超同行業(yè)。

如果從負(fù)面影響來看，投資者不免會擔(dān)憂平安銀行這樣的行為是在放高利貸。而從正面影響看，銀行的本質(zhì)就是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，收益可以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)便是有利可圖，所以，我們更應(yīng)該關(guān)心的是這筆買賣能得到的利潤高低。投資人應(yīng)能理解為何平安銀行的壞賬率偏高，這源于其經(jīng)營業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)和高收益。那么，平安銀行到底經(jīng)營了何種業(yè)務(wù)，又有多大的風(fēng)險(xiǎn)呢？

對比2014年和2015年平安銀行的車貸、信用卡貸款及特色消費(fèi)信貸的兩年數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，首先，零售貸款中壞賬爆發(fā)的是經(jīng)營性貸款。這主要是指小微企業(yè)主貸款。該項(xiàng)貸款在2015年底的壞賬率竟然達(dá)到了4.19%，由于基數(shù)較大，這部分壞賬造成了平安銀行整體貸款較高的壞賬率。2015年平安銀行已在主動壓縮這部分業(yè)務(wù)。幾年前，民生銀行正是憑借小微貸款業(yè)務(wù)發(fā)力而業(yè)績暴增，但如今小微貸款在經(jīng)濟(jì)蕭條大環(huán)境下成為各家銀行燙手的山芋。

其次，2015年，平安銀行在零售貸款方面發(fā)力的是汽車貸款、其他類特色消費(fèi)信貸和信用卡貸款。尤其是汽車貸款的壞賬率居然低至0.28%。信用卡貸款的壞賬率在2015年也下降了27個(gè)基點(diǎn)。其他貸款主要是個(gè)人消費(fèi)類貸款，包括新一貸、持證抵押消費(fèi)貸、小額消費(fèi)貸款和其他保證或質(zhì)押類的消費(fèi)貸款。考慮到信用卡貸款和其他消費(fèi)貸款的利息收益率超過10%，目前其2.5%和1.36%的壞賬率是完全可以接受的。

第三，因?yàn)樽》堪唇屹J款的利息收益率較低，且在降息周期利差會逐步被壓縮，平安銀行主動壓縮了住房按揭類貸款。這與大部分銀行的做法不同，包括四大行等銀行都視住房按揭貸款為穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，平安銀行放棄這部分穩(wěn)定安逸的業(yè)務(wù)，主動尋找高收益的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。金融脫媒加上行業(yè)競爭加劇，銀行業(yè)內(nèi)部必然出現(xiàn)分化，優(yōu)秀的銀行將脫穎而出，在這場競爭中，平安銀行已經(jīng)走在前列。

最后再來看表4。

2015年，平安銀行的個(gè)人貸款平均收益率9.88%，在降息大環(huán)境下，個(gè)人貸款業(yè)務(wù)的收益率居然逆勢上升了50個(gè)基點(diǎn)，說明平安銀行的零售貸款業(yè)務(wù)的強(qiáng)議價(jià)能力。未來銀行的對公業(yè)務(wù)和個(gè)人按揭貸款業(yè)務(wù)將逐漸失去議價(jià)能力，傳統(tǒng)對公銀行和個(gè)人房貸占比高的銀行競爭力將逐步減弱。若經(jīng)濟(jì)一旦企穩(wěn)，平安銀行的利差將會快速回升（2015年平安銀行的凈利差雖有微弱回升，但主要還是其收縮了利差較小的同業(yè)業(yè)務(wù)所致）。

最后，從估值角度看，平安銀行當(dāng)前0.9倍的PB在同行業(yè)中估值水平偏高，但約19%的靜態(tài)投資回報(bào)率也非?？捎^?？紤]到其未來可能超預(yù)期的業(yè)績及特殊的競爭優(yōu)勢，目前估值水平是偏低的。作為深圳市場的低估值標(biāo)的，平安銀行還是深市最好的打新門票，喜歡打新股的投資人值得配置。一旦平安銀行的競爭優(yōu)勢被市場認(rèn)知，其股價(jià)可能一飛沖天，投資人很難低于凈資產(chǎn)買到。

由于本人持有平安銀行母公司中國平安的股票，另外，考慮到平安銀行當(dāng)前撥備覆蓋率偏低，2016年，平安銀行可能會繼續(xù)加大撥備水平，影響到當(dāng)年凈利潤等因素，本人暫時(shí)不持有平安銀行股票。

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