高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施是債券市場穩(wěn)健運行的保障

乘著時代的高速列車喜迎中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（中央結(jié)算公司）成立二十周年。二十年來，在監(jiān)管部門支持和市場多方主體的參與下，中央結(jié)算公司秉承建設(shè)中國特色金融基礎(chǔ)設(shè)施平臺的宗旨，推進(jìn)和見證了中國資本市場改革創(chuàng)新，特別是中國債券年市場的發(fā)展歷程，成為一家業(yè)務(wù)全面、人才聚集、科技領(lǐng)先、具有廣泛國際影響力的金融清算托管服務(wù)機構(gòu)。這二十年得益于中國改革開放和經(jīng)濟發(fā)展，也得益于監(jiān)管變革和創(chuàng)新，更得益于中國資本市場特別是債券市場的重要推動。作為中央結(jié)算公司規(guī)模最大、數(shù)量最多的客戶類型，中國商業(yè)銀行已經(jīng)在規(guī)模、凈利潤、一級資本等多項關(guān)鍵指標(biāo)位居全球商業(yè)銀行排名的前列，并且由最初依賴于存貸款傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展到信貸業(yè)務(wù)、全球金融市場業(yè)務(wù)、各類金融服務(wù)業(yè)務(wù)三足鼎立?？焖侔l(fā)展的中國債券市場促進(jìn)了中國商業(yè)銀行經(jīng)營方式和收入模式轉(zhuǎn)型，為商業(yè)銀行的債券投資和交易、承銷發(fā)行、代理結(jié)算、托管等多類型新興業(yè)務(wù)創(chuàng)造了發(fā)展機遇。目前，我國以債務(wù)工具融資為主的直接融資已經(jīng)占社會融資的50%左右。客觀地說，中國債券市場的發(fā)展推動了中國商業(yè)銀行的發(fā)展和轉(zhuǎn)型，其中中央結(jié)算公司的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施保障作用功不可沒，我們衷心感謝中央結(jié)算公司為市場各方提供的優(yōu)質(zhì)高效服務(wù)。

中國工商銀行已經(jīng)連續(xù)9年獲得由全球資訊和媒體機構(gòu)評選的債券主承銷發(fā)行額市場第一；過去幾年為數(shù)千家非金融企業(yè)、金融機構(gòu)和政府部門客戶主承銷發(fā)行了超過3萬億元人民幣的各種債務(wù)融資工具產(chǎn)品，僅在2015年實現(xiàn)的主承銷發(fā)行額就達(dá)到11519億元，承銷和分銷的各類債券2.24萬億元。工行也是固定收益證券的最大機構(gòu)投資者，所持有的固定收益證券余額超過4萬億元人民幣；工行是中國央行公開市場一級交易商和財政部國債甲類承銷商；工行自營及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的債券托管量、貨幣市場業(yè)務(wù)交易量、代理結(jié)算、柜臺債券交易等一直以來位列市場第一。僅以工行為視角就可以充分體現(xiàn)出中國債券市場日新月異的變化。

回顧中國債券市場近10年以來的快速發(fā)展，已經(jīng)取得舉世矚目的成就，目前逐步進(jìn)入到相對平穩(wěn)的發(fā)展階段。伴隨參與主體以及金融產(chǎn)品的大幅增長，市場結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性比以往大為增加，摩擦、矛盾和問題也逐步有所顯現(xiàn)，在此提出幾個需要引起關(guān)注的問題與大家共同探討。

一是應(yīng)通過整固基礎(chǔ)設(shè)施來防止市場結(jié)構(gòu)性失衡。

中國債券市場，特別是信用債券市場的發(fā)展進(jìn)入到深化改革期，以往高速發(fā)展過程中掩蓋的矛盾和問題開始逐步顯現(xiàn)。從表現(xiàn)上看，國際市場方面，新興市場國家經(jīng)濟增長陷入停頓、部分國家經(jīng)濟問題和政治問題交織，局勢不穩(wěn)；發(fā)達(dá)經(jīng)濟體經(jīng)濟復(fù)蘇路途漫長，寬松貨幣政策運用到極致后效果欠佳，后金融危機時代特征始終揮之不去。國內(nèi)市場方面，中國作為世界復(fù)蘇的重要引擎，但債券市場中發(fā)行主體信用資質(zhì)逐漸下移，收益率分化。

在這種情況下，有必要通過完善債券市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強風(fēng)險防范的有效措施，來防止市場結(jié)構(gòu)性失衡的問題愈演愈烈。

完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)包含多個層次。第一，發(fā)展需要堅持法治和市場化原則，進(jìn)一步完善法律法規(guī)體系，統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，包括相同市場領(lǐng)域的程序、標(biāo)準(zhǔn)和做法；強化市場參與主體的契約精神，一方面把投資者保護(hù)制度納入相關(guān)法制體系，保障債券市場的有序、公正、公平，增強市場的透明度；另一方面市場深化發(fā)展也需要適時推出可以管理和對沖信用風(fēng)險的創(chuàng)新型風(fēng)險交易工具，完善市場自身應(yīng)該具有的風(fēng)險規(guī)避手段和功能。第二，不斷完善債券市場電子信息化基礎(chǔ)設(shè)施，例如境內(nèi)外聯(lián)通的場外債券市場中央托管體系、集中的交易信息平臺、規(guī)范的信息披露制度、安全穩(wěn)健的資金清算系統(tǒng)等，這些基礎(chǔ)設(shè)施可以保障債券市場運行透明、風(fēng)險可控，為進(jìn)一步推動債券市場健康發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。第三，明確界定債券市場各類中介機構(gòu)履職質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)及其權(quán)利和責(zé)任，加強主承銷商、審計師、律師等中介機構(gòu)風(fēng)控能力，嚴(yán)格規(guī)范盡職調(diào)查環(huán)節(jié)，強化募集說明書、公告、信息披露、債權(quán)持有人會議、投資者保護(hù)等相關(guān)法律文件條款的依法約定和執(zhí)行。

二是伴隨中國債券市場加大對外開放，境內(nèi)外、中資與外資的融合和統(tǒng)一問題值得關(guān)注。

近年來，中國債券市場在“請進(jìn)來”和“走出去”方面都取得了一定進(jìn)展。目前境內(nèi)銀行間市場已經(jīng)接納包括國際開發(fā)機構(gòu)、境外非金融機構(gòu)、金融機構(gòu)以及外國政府等多種類型的熊貓債發(fā)行人，累計發(fā)行量超過360億人民幣；內(nèi)地機構(gòu)赴香港、新加坡和倫敦等地發(fā)行人民幣債券的規(guī)模在不斷增加，財政部也每年安排離岸市場的人民幣國債發(fā)行計劃。2015年，人民銀行對于境外央行類機構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場實行備案制，取消投資額度限制，境外投資者投資中國債券市場的便利性大大提升，目前已有300余家境外機構(gòu)投資銀行間市場，類型涵蓋境外中央銀行或貨幣當(dāng)局、國際金融機構(gòu)、主權(quán)財富基金、人民幣業(yè)務(wù)清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加行、境外保險機構(gòu)、RQFII和QFII等，外資機構(gòu)配置境內(nèi)高等級利率債和信用債的力度不斷加大。

中國債券市場和國際市場交流的增多，客觀上需要相關(guān)規(guī)則融合統(tǒng)一。我國監(jiān)管機構(gòu)在給予境外機構(gòu)放開限制的同時，境外市場也需要給我國金融機構(gòu)“國民待遇”，在主權(quán)債券承銷方面互相給予參團資格，促進(jìn)雙方在同等條件下共同開展業(yè)務(wù)。在會計準(zhǔn)則、審計標(biāo)準(zhǔn)方面，境內(nèi)外市場需要建立統(tǒng)一互認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)和轉(zhuǎn)換機制，減少發(fā)行主體發(fā)債的工作量；在信息披露環(huán)節(jié)，境內(nèi)外市場應(yīng)該協(xié)調(diào)標(biāo)準(zhǔn)化的披露標(biāo)準(zhǔn)，便利投資人跨市場參與投資；在稅收征繳環(huán)節(jié)，建立避免雙重征稅協(xié)調(diào)機制。同時，隨著10月1日人民幣加入IMF SDR成為一攬子國際儲備貨幣之一，為滿足SDR計價債券發(fā)行、投資、交易和匯率對沖等方面的需求，中國債券市場應(yīng)進(jìn)一步推動可以為人民幣估值和定價的交易工具和產(chǎn)品創(chuàng)新，例如可以開發(fā)人民幣指數(shù)類產(chǎn)品、SDR基金產(chǎn)品等，努力提高SDR計價資產(chǎn)的市場規(guī)模和流動性，積極為國內(nèi)外發(fā)行人和投資人籌集和配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)搭建良好的平臺。

三是中國債券市場的發(fā)展為服務(wù)實體經(jīng)濟融資需求提供了強大的支持，但是需要防止不同融資主體之間產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性矛盾。

目前，我國債券市場已成為除銀行貸款外實體企業(yè)獲得資金的第二大渠道重要性進(jìn)一步凸顯，眾多企業(yè)通過債券市場獲得資金，豐富的債券品種也使得各類企業(yè)不同階段的融資需求得到充分滿足。通過各項措施，債券市場為重點領(lǐng)域建設(shè)提供了大量資金支持，以非金融企業(yè)債券融資工具為例，就為棚戶區(qū)改造、保障房建設(shè)、鐵路建設(shè)等領(lǐng)域提供融資近萬億元，為綠色能源、公共交通、環(huán)保技術(shù)等領(lǐng)域企業(yè)提供融資近2萬億元。一些國民經(jīng)濟支柱企業(yè)，具備巨大的外部融資便利，融資成本不斷降低；與此同時，地方政府債券的大量發(fā)行也在降杠桿、降成本方面取得顯著效果。需要關(guān)注的是防止部分融資體過度融資、融資杠桿過高導(dǎo)致的資金資源浪費、效率降低甚至推升資產(chǎn)泡沫；特別是避免過剩產(chǎn)能行業(yè)融資過度，阻礙經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。當(dāng)前國內(nèi)中小企業(yè)和民營企業(yè)在創(chuàng)造就業(yè)、科技創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面起到了不可替代的作用，但中小企業(yè)、民營企業(yè)融資難、融資貴的問題仍未得到根本性改善，需要通過制度、系統(tǒng)、觀念的再造，切實推動中小企業(yè)融資難問題的改善，推動社會進(jìn)步。

我們期望中國超過10萬億美元的經(jīng)濟總量和中高速的經(jīng)濟增速，繼續(xù)為越來越多的境內(nèi)外主體參與中國債券市場提供更大的空間。隨著中國債券市場規(guī)則制度和基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，吸引更豐富和更多元的融資和投資需求。