雙星新材募投黑洞

公司自上市以來的所有募投項(xiàng)目均未達(dá)到預(yù)期效益，且在建工程遲遲未轉(zhuǎn)固，此次定增募投項(xiàng)目產(chǎn)能恐難消化。

7月19日，雙星新材（002585.SZ）發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案修訂稿，擬募集資金不超過20億元，用于“年產(chǎn)2億平米光學(xué)膜”項(xiàng)目建設(shè)，建設(shè)期為36個(gè)月。

2014年8月，雙星新材以非公開發(fā)行股份方式募集資金14億元，用于“年產(chǎn)1億平米光學(xué)膜”項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期為10-15個(gè)月。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年年末，雙星新材1億平米光學(xué)膜項(xiàng)目投資進(jìn)度為65.37%，未達(dá)到計(jì)劃進(jìn)度。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，自2011年上市以來，雙星新材累計(jì)募集資金超過40億元。但截至2015年年末，公司募投項(xiàng)目累計(jì)實(shí)現(xiàn)的效益合計(jì)金額僅為1.99億元。

無序的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)產(chǎn)能過剩，使得薄膜行業(yè)哀鴻遍野，再次踏上產(chǎn)能擴(kuò)張征程，雙星新材能否迎來新生？

IPO募投項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期

雙星新材主要從事聚酯薄膜、鍍鋁膜等新型塑料包裝薄膜的生產(chǎn)和銷售，公司于2011年上市，募集資金28.60億元，其中超募金額為21.98億元。

上市前，雙星新材業(yè)績(jī)?cè)鏊袤@人。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2009年和2010年，雙星新材營(yíng)業(yè)收入分別為6.35億元和14.54億元，同比分別增長(zhǎng)31.97%和128.85%；凈利潤(rùn)分別為6934萬元和3.82億元，同比分別增長(zhǎng)241.88%和451.43%。

根據(jù)招股書，雙星新材擬募投項(xiàng)目為“年產(chǎn)3萬噸新型功能性聚酯薄膜”項(xiàng)目（下稱“3萬噸新型膜項(xiàng)目”），項(xiàng)目建設(shè)期為18個(gè)月，計(jì)劃投資金額為6.62億元。

招股書中，雙星新材表示，本公司經(jīng)過充分論證，認(rèn)為本次募集資金擬投資項(xiàng)目市場(chǎng)前景廣闊，有助于優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力，該項(xiàng)目是必要的和可行的。

根據(jù)投資概算，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年新增營(yíng)業(yè)收入6.67億元，年新增凈利潤(rùn)1.01億元，項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2011年10月1日。

遺憾的是，雙星新材的論證似乎仍不充分。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2012-2015年，雙星新材3萬噸新型膜項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的效益分別為5337萬元、2300萬元、1836萬元和4074萬元，未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益。

年報(bào)中，雙星新材表示，項(xiàng)目建成后，國(guó)內(nèi)整體宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，下游客戶普遍控制采購成本，導(dǎo)致性能優(yōu)異但產(chǎn)品單價(jià)較高的環(huán)保型熱收縮聚酯薄膜市場(chǎng)需求受到抑制；同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品聚酯薄膜的價(jià)格出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，影響了該項(xiàng)目預(yù)計(jì)效益實(shí)現(xiàn)。

除原計(jì)劃募投項(xiàng)目，2011年，雙星新材以超募資金投資“年產(chǎn)5萬噸太陽能電池封裝材料基材項(xiàng)目”（下稱“5萬噸電池材料項(xiàng)目”）及“年產(chǎn)12萬噸新型功能性聚酯薄膜及18萬噸功能性膜級(jí)切片項(xiàng)目”（下稱“12萬噸功能膜及18萬噸切片項(xiàng)目”）。

其中， 5萬噸電池材料項(xiàng)目總投資金額為6.58億元，項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2014年6月30日；12萬噸功能膜及18萬噸切片項(xiàng)目總投資金額為15.89億元，項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)日期為2013年6月30日。

可行性分析報(bào)告中，雙星新材表示，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，將有力地?cái)U(kuò)大公司的太陽能電池封裝材料基材生產(chǎn)能力和功能性聚酯薄膜生產(chǎn)能力，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力和話語權(quán)。

根據(jù)投資概算，5萬噸電池材料項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，公司可實(shí)現(xiàn)年銷售收入10.53億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.09億元，項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率23.66%（稅前）；12萬噸功能膜及18萬噸切片項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年銷售收入34.71億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.55億元，項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率22.84%（稅前）。

2014年和2015年，雙星新材5萬噸電池材料項(xiàng)目分別實(shí)現(xiàn)效益730萬元和3099萬元；2013-2015年，12萬噸功能膜及18萬噸切片項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的效益分別為1620萬元、3449萬元和683萬元，均未實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益。

募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期，雙星新材主營(yíng)業(yè)績(jī)亦大幅下滑。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2011年，雙星新材扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為3.09億元，同比增幅為-17.72%，2012年和2013年扣非后歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增速分別為-66.81%和-36.82%。

在建工程進(jìn)度存疑

2014年1月，雙星新材發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬募集資金14億元用于“年產(chǎn)1億平米光學(xué)膜”項(xiàng)目（下稱“1億平米膜項(xiàng)目”）建設(shè)，項(xiàng)目總建設(shè)期為10-15個(gè)月，包括廠房及配套設(shè)施的規(guī)劃、建設(shè)，設(shè)備的購買、安裝、調(diào)試等。根據(jù)項(xiàng)目規(guī)劃，公司1億平米膜項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的日期為2015年12月31日。

2015年5月26日，雙星新材公告稱，公司“年產(chǎn)1億平方米光學(xué)膜項(xiàng)目”已于近日建設(shè)調(diào)試完畢，現(xiàn)已試車運(yùn)行；在2015年年報(bào)問詢函的回復(fù)中，雙星新材表示，“光學(xué)膜產(chǎn)品的投產(chǎn)，需要加大新產(chǎn)品和新市場(chǎng)的開拓力度，導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加。”

本次定增預(yù)案中，雙星新材表示，“公司已經(jīng)建設(shè)完成了光學(xué)膜一期1億平米的項(xiàng)目，在經(jīng)過一段時(shí)間的運(yùn)行和市場(chǎng)推廣，公司已擁有了豐富的生產(chǎn)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)。”

正常情況下，當(dāng)主體工程基本完成達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時(shí)，應(yīng)將在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)并提取折舊。

但年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年年末，雙星新材固定資產(chǎn)期末余額為18.78億元、在建工程期末余額為11.37億元，其中“光學(xué)薄膜生產(chǎn)線”期末余額為8.17億元。

截至2016年3月，雙星新材固定資產(chǎn)期末余額為18.27億元，在建工程為12.61億元，光學(xué)膜生產(chǎn)線在建工程尚未轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。

2012年6月，康得新（002450.SZ）以非公開發(fā)行方式募集資金19.6億元，用于“光學(xué)薄膜產(chǎn)業(yè)化集群項(xiàng)目”（下稱“2億平方米光學(xué)膜生產(chǎn)基地”項(xiàng)目），項(xiàng)目建設(shè)周期為18個(gè)月。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2013年，康得新新增固定資產(chǎn)6.9億元，其中2億平方米光學(xué)膜生產(chǎn)基地項(xiàng)目轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)4.57億元；2014年1-6月，康得新新增固定資產(chǎn)6.23億元，其中2億平方米光學(xué)膜生產(chǎn)基地項(xiàng)目轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)5.36億元。

需要指出的是，年報(bào)“募集資金承諾項(xiàng)目情況”顯示，截至2015年年末，雙星新材“年產(chǎn)1億平方米光學(xué)膜項(xiàng)目”累計(jì)投入金額為8.94億元，投資進(jìn)度為65.37%，尚未達(dá)到計(jì)劃進(jìn)度。

根據(jù)規(guī)定，報(bào)告期內(nèi)募集資金或報(bào)告期之前募集資金的使用延續(xù)到報(bào)告期內(nèi)的，公司應(yīng)當(dāng)列表說明募集資金時(shí)承諾投資項(xiàng)目及進(jìn)度與實(shí)際投資項(xiàng)目及進(jìn)度的差異；如實(shí)際投資項(xiàng)目無變更，公司應(yīng)當(dāng)披露項(xiàng)目資金本年度和累計(jì)實(shí)際投入情況、項(xiàng)目的進(jìn)度及預(yù)計(jì)收益，未達(dá)到計(jì)劃進(jìn)度和收益的，應(yīng)當(dāng)說明原因。

按照證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，如果雙星新材因特殊原因?qū)е鹿こ逃?jì)劃進(jìn)度延后而無法轉(zhuǎn)固，公司應(yīng)對(duì)項(xiàng)目未達(dá)到計(jì)劃進(jìn)度的原因進(jìn)行說明。但在年報(bào)中，雙星新材并未對(duì)此進(jìn)行解釋。

產(chǎn)能未釋放 盈利前景有待觀察

根據(jù)定增預(yù)案，本次募投項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，雙星新材將擁有3億平米光學(xué)膜產(chǎn)能。

定增預(yù)案中，雙星新材表示，募集資金使用計(jì)劃已經(jīng)過公司管理層的詳細(xì)論證，符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，有利于提高公司的盈利能力和競(jìng)爭(zhēng)力，本項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為21.56%，投資回收期為5.91年。

需要指出的是，根據(jù)定增預(yù)案，本次募投的2億平米光學(xué)膜項(xiàng)目建設(shè)期為36個(gè)月。

這意味著，最早到2020年上述項(xiàng)目才能建成投產(chǎn)。

在前次定增預(yù)案中，雙星新材預(yù)測(cè)，1億平米光學(xué)膜項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年銷售收入28.21億元，利潤(rùn)總額3.84億元，總投資收益率為32.08%，投資回收期為5.51年（稅后）。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2015年，雙星新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.81億元，利潤(rùn)總額為1.36億元。按公司預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)計(jì)算，若1億平米光學(xué)膜項(xiàng)目按計(jì)劃投產(chǎn)，2016年雙星新材營(yíng)業(yè)收入將同比增長(zhǎng)118.53%，利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)282.35%。

一季報(bào)顯示，2016年1-3月，雙星新材營(yíng)業(yè)收入為5.84億元，同比增長(zhǎng)24.36%；利潤(rùn)總額為4410萬元，同比增長(zhǎng)20.92%，公司產(chǎn)能尚未釋放，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀陬A(yù)期。

此外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)亦值得關(guān)注。2010年，聚酯薄膜行業(yè)達(dá)到景氣高點(diǎn)，產(chǎn)品售價(jià)一度高達(dá)3萬元/噸，眾多企業(yè)紛紛涌入。2013-2014年，伴隨新生產(chǎn)線上線投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)聚酯薄膜供應(yīng)量大幅增加，產(chǎn)品售價(jià)一路下跌至1萬元/噸。

公開資料顯示，近年來、南洋科技（002389.SZ）、東材科技（601208.SH）、裕興股份（300305.SZ）等企業(yè)紛紛布局光學(xué)膜項(xiàng)目建設(shè)，雙星新材能否在眾多廠商中搶到訂單值得關(guān)注。