近期信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展情況分析

摘要：2016年我國信貸資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)越來越豐富，發(fā)起機(jī)構(gòu)也越來越多元化。本文主要分析近期信貸資產(chǎn)證券化的總體情況以及不同類型信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展、信用增級和風(fēng)險(xiǎn)暴露等情況，最后對信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)行了總結(jié)和展望。

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化 貸款抵押債券 不良資產(chǎn)證券化 信息披露

我國資產(chǎn)證券化有三種模式：信貸資產(chǎn)證券化（以下簡稱信貸ABS）、企業(yè)資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。其中，信貸ABS由人民銀行和銀監(jiān)會監(jiān)管。根據(jù)人民銀行和銀監(jiān)會發(fā)布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中的定義，信貸ABS是“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財(cái)產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動”。信貸ABS的主要發(fā)起機(jī)構(gòu)為商業(yè)銀行、金融租賃公司、汽車金融公司等金融機(jī)構(gòu)，證券化的資產(chǎn)主要是銀行的信貸資產(chǎn)。

自2012年信貸ABS重啟以來，發(fā)展迅速，用于證券化的資產(chǎn)越來越豐富，發(fā)起機(jī)構(gòu)也越來越多元化，本文將對近期我國信貸ABS的發(fā)展情況進(jìn)行總結(jié)與分析。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)

按照基礎(chǔ)資產(chǎn)分類，2016年上半年我國發(fā)行住房按揭貸款資產(chǎn)證券化（RMBS）12筆，金額727億元，其中5筆是由各地的公積金中心作為發(fā)起人，另外7筆由銀行發(fā)起；汽車貸款資產(chǎn)證券化13筆，金額348億元，其中12筆是由汽車金融公司發(fā)起，有1筆是由晉城銀行作為發(fā)起人；企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化24筆，金額738億元；不良貸款8筆，金額80.5億元；個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化4筆，金額55億元；租賃資產(chǎn)證券化3筆，金額114億元。相比2015年之前，我國信貸ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)越來越多元化。

（二）發(fā)起機(jī)構(gòu)

按照發(fā)起機(jī)構(gòu)類型分類：政策性銀行發(fā)行1筆，5大國有銀行發(fā)行7筆，全國性股份制銀行發(fā)行17筆，城商行和農(nóng)商行一共發(fā)行18筆，汽車金融公司發(fā)行12筆，公積金中心發(fā)行5筆，金融租賃公司發(fā)行4筆。從發(fā)起機(jī)構(gòu)的類型來看，銀行仍然是信貸ABS最主要的發(fā)起機(jī)構(gòu)，但是相比2015年之前，政策性銀行所占比重有所減少，全國性股份制銀行、城商行和農(nóng)商行所占比重大幅增加。除此之外，汽車金融公司、公積金中心等非存款性金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人的比例也有所增長。（三）發(fā)行證券分層

前三季度商業(yè)銀行共發(fā)行了42筆信貸ABS，金額1255億元。從其發(fā)行證券的優(yōu)先次級分層來看，優(yōu)先級證券平均占比為74.19%，而次級證券平均占比為16.68%。其中城商行和農(nóng)商行發(fā)行的信貸ABS中，優(yōu)先級證券平均比例為69.83%，次級證券比例為18.37%，而全國性銀行（包含五大國有銀行和全國性股份制銀行）發(fā)行的信貸ABS中，優(yōu)先級證券平均比例為80.15%，次級證券比例為14.37%。

可以看出，城商行和農(nóng)商行發(fā)行的信貸ABS次級證券比例明顯要高于全國性銀行，這是因?yàn)椋?/p>

第一，城商行和農(nóng)商行都是區(qū)域性的中小銀行，貸款投向受到地域限制，集中度更高，分層時(shí)次級證券的比例也就更高。

第二，同一地區(qū)的企業(yè)，特別是中小企業(yè)往往形成互保，如果入池資產(chǎn)中有同一擔(dān)保圈中的企業(yè)，那么違約的相關(guān)性也會升高。

第三，同一地區(qū)地方政府有多個(gè)平臺類企業(yè)入池，由于這些企業(yè)的還款能力都依賴于政府財(cái)政，也會增加企業(yè)的違約相關(guān)性。

（四）信息披露

銀行間交易商協(xié)會正在針對不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況，制定信貸ABS信息披露指引，目前已經(jīng)頒布了《個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》、《個(gè)人汽車貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》、《個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》和《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》等信息披露指引，但是還沒有頒布企業(yè)貸款、信用卡貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)支持證券信息披露指引，其他資產(chǎn)的信息披露主要按照人民銀行頒布的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》和《信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息披露有關(guān)事項(xiàng)的公告》進(jìn)行。

不同類型信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r

根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，信貸ABS產(chǎn)品主要分為以下五種，不同類型信貸ABS的發(fā)展?fàn)顩r如下。

（一）貸款抵押債券（CLO）

貸款抵押資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是銀行對企業(yè)的貸款，主要包括銀行發(fā)放的非房產(chǎn)類商業(yè)貸款，如抵押貸款、擔(dān)保貸款等工商企業(yè)貸款，資產(chǎn)池是非零售型資產(chǎn)池，每個(gè)資產(chǎn)池的抵押資產(chǎn)大約50筆左右。CLO是目前中國信貸ABS發(fā)行量最大的資產(chǎn)證券化品種，2016年前三季度所發(fā)行的64筆中，有24筆是CLO，并且全部都是銀行作為發(fā)起人。

CLO的信用增級方式主要是內(nèi)部信用增級，目前還沒有使用外部信用增級的案例。內(nèi)部信用增級中優(yōu)先次級分層、超額抵押、超額利差、信用觸發(fā)機(jī)制等都是常用的信用增級手段。

在發(fā)行的CLO中，優(yōu)先級證券占比平均為74.10%，次級證券占比平均為16.41%。從資產(chǎn)質(zhì)量來看，目前所有24筆CLO都正常還款，資產(chǎn)池還沒有出現(xiàn)違約事件。

（二）汽車貸款證券化

汽車貸款證券化是銀行或者汽車金融公司對個(gè)人以汽車作為抵押的貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化，2016年前三季度一共發(fā)行了13筆，其中12筆是由汽車金融公司發(fā)行，只有1筆是由晉城銀行發(fā)行。由于汽車貸款的資產(chǎn)池屬于零售型資產(chǎn)池，每一筆資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)都包含了成千上萬筆汽車貸款，其中貸款數(shù)量最多的是“融騰2016第二期汽車貸款證券化”，原始資產(chǎn)池有來自30個(gè)省的109648筆貸款，貸款數(shù)量最少的“速利銀豐2016年第一期汽車貸款證券化”資產(chǎn)池也有14768筆貸款。

汽車抵押貸款證券化信用增級方式與CLO比較相似，也主要是采用內(nèi)部信用增級。由于汽車抵押貸款證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)主要是汽車金融公司，它們?yōu)榱舜龠M(jìn)汽車的銷售，在貸款時(shí)通常會有優(yōu)惠，從而導(dǎo)致資產(chǎn)池的現(xiàn)金流很可能無法覆蓋證券的本息，因此在信用增級的安排上通常會設(shè)置流動性儲備賬戶等，以備資產(chǎn)池的資金不足時(shí)，流動性儲備賬戶可以支付證券本息。

由于是零售型資產(chǎn)池，汽車貸款資產(chǎn)證券化后資產(chǎn)池的表現(xiàn)普遍較好，違約率相對較低。

（三）個(gè)人住房按揭貸款資產(chǎn)證券化（RMBS）

個(gè)人住房按揭貸款資產(chǎn)證券化是銀行或者公積金中心以個(gè)人住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行的資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)池也是零售型資產(chǎn)池。在2016年前三季度發(fā)行的RMBS中有5筆是由地方性住房公積金中心發(fā)行，另外7筆是由銀行發(fā)行。

在信用增級方式上，RMBS由于是對以房地產(chǎn)作為抵押的貸款進(jìn)行證券化，貸款質(zhì)量相對較高，信用增級方式與CLO類似。

由于公積金中心發(fā)行的RMBS資產(chǎn)池是由各地公積金中心的貸款組成，貸款地域集中度非常高，因此一旦某城市房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下跌，很可能導(dǎo)致資產(chǎn)池出現(xiàn)大面積違約。相比之下，全國性股份制銀行和國有銀行發(fā)行的RMBS基礎(chǔ)資產(chǎn)比較分散，如建設(shè)銀行發(fā)行的住房抵押貸款證券化資產(chǎn)池包含了39個(gè)城市的50816筆貸款，地域集中度相對分散，資產(chǎn)池的安全性相對較高。

（四）個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化

個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化是以銀行或者消費(fèi)金融公司對個(gè)人的消費(fèi)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，資產(chǎn)池也是零售型資產(chǎn)池。2016年前三季度共進(jìn)行了4筆消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化，其中3筆是銀行進(jìn)行的，1筆是消費(fèi)金融公司進(jìn)行的。消費(fèi)類貸款通常是以貸款人的個(gè)人房地產(chǎn)作為抵押，個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)、信用增級措施與房地產(chǎn)貸款資產(chǎn)證券化比較類似。

（五）不良資產(chǎn)證券化

2016年上半年，我國重啟了不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，試點(diǎn)額度為500億元，試點(diǎn)銀行包括五大國有銀行和招商銀行。2016年前三季度，6家試點(diǎn)銀行完成了8筆不良資產(chǎn)證券化。其基礎(chǔ)資產(chǎn)有對公不良貸款、小微企業(yè)不良貸款、信用卡不良貸款、住房按揭不良貸款，貸款種類比較多。

不良貸款資產(chǎn)證券化相比普通資產(chǎn)證券化有很大的不同，資產(chǎn)池內(nèi)的貸款都是已經(jīng)出現(xiàn)違約情況的貸款，在銀行的貸款五級分類中，次級、疑問和損失類貸款都屬于不良貸款。通常適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化的不良貸款都是那些能夠部分或者全部收回，但是收回時(shí)間和收回比例不確定的不良貸款。

不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)有以下特點(diǎn)：一是資產(chǎn)池的現(xiàn)金流多依賴于對抵押物的處置、擔(dān)保人的追償、借款人資產(chǎn)的處置，而非正常經(jīng)營的現(xiàn)金流；二是不良資產(chǎn)證券化中也有預(yù)期還款計(jì)劃，但是還款時(shí)間和還款比例都有很大的不確定性，現(xiàn)金流波動很大，對產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)提出更高要求；三是不良貸款的同質(zhì)性很弱，受經(jīng)濟(jì)周期影響很大。

在信用增級方式上，普通的信貸ABS主要是內(nèi)部信用增級，但是不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)是不良資產(chǎn)，因此經(jīng)常使用外部信用增級，它的外部信用增級比較特殊，通常是由次級投資人對優(yōu)先級投資人提供流動性支持。例如在中譽(yù)2016第一期不良資產(chǎn)證券化中，信達(dá)資產(chǎn)管理有限公司是次級證券投資人，并且作為資產(chǎn)服務(wù)顧問，同時(shí)擔(dān)任外部流動性支持機(jī)構(gòu)。可以保證優(yōu)先級證券基本沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，在發(fā)行時(shí)獲得了3.07倍的超額認(rèn)購。

信貸資產(chǎn)證券化展望

（一）零售型資產(chǎn)證券化將會逐步成為信貸資產(chǎn)證券化的主流

回顧美國資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程，個(gè)人住房按揭貸款資產(chǎn)證券化是發(fā)展得最早的，也是規(guī)模最大的資產(chǎn)證券化品種，如果再加上其他零售型資產(chǎn)證券化，總占比超過70%。這主要是因?yàn)椋毫闶坌唾Y產(chǎn)池通常包含成千上萬筆貸款，每一筆貸款占資產(chǎn)池比例很小，可通過大數(shù)法則來預(yù)測違約率和回收率等信息。

而目前我國信貸ABS不論從發(fā)行數(shù)量還是從發(fā)行規(guī)模來講，企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化仍然是市場的主流。究其原因，是由于目前信貸ABS的主要發(fā)起機(jī)構(gòu)是銀行，而在我國銀行的貸款中，對企業(yè)的貸款超過70%。但是隨著近些年資產(chǎn)證券化和金融脫媒的深入，銀行貸款中企業(yè)貸款占比持續(xù)下降，居民貸款持續(xù)上升，并且零售資產(chǎn)更適合資產(chǎn)證券化，可以預(yù)見未來零售型資產(chǎn)證券化將逐步成為信貸ABS的主流。

（二）資產(chǎn)證券化的信息披露將會更加細(xì)化

目前，雖然銀行間交易商協(xié)會已經(jīng)針對不同資產(chǎn)的具體情況發(fā)布了相應(yīng)信息披露指引，但是指引仍需要進(jìn)一步細(xì)化。例如，我國的不良資產(chǎn)證券化分為企業(yè)貸款不良資產(chǎn)、信用卡貸款不良資產(chǎn)、個(gè)人住房按揭貸款不良資產(chǎn)，各有各的特點(diǎn)，如住房按揭貸款不良資產(chǎn)都是有抵押的不良貸款，未來現(xiàn)金流主要在于對抵押品的處置，企業(yè)不良貸款很多是有擔(dān)保的貸款，它的未來現(xiàn)金流主要看擔(dān)保人的還款能力和還款意愿，但是目前銀行都是按照《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》進(jìn)行信息披露，并沒有針對不同不良資產(chǎn)細(xì)化的信息披露要求。預(yù)計(jì)隨著市場的深入，資產(chǎn)證券化的信息披露將會更加細(xì)化。

（三）不良資產(chǎn)證券化還將有較大增長

不良資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行處理不良資產(chǎn)提供了一個(gè)新的渠道。目前第一輪的不良資產(chǎn)證券化已經(jīng)基本結(jié)束，在這一輪不良資產(chǎn)證券化中，比較大的問題是不良資產(chǎn)的定價(jià)問題，由于不良資產(chǎn)證券化還處于試點(diǎn)階段，銀行為了不良資產(chǎn)支持證券能發(fā)行成功，在折扣率做出了一些讓步。預(yù)計(jì)隨著近幾年來我國的不良資產(chǎn)大幅上升，以及不良資產(chǎn)證券化的成熟，不良資產(chǎn)證券化的發(fā)行還會有較大增長。

作者單位：廈門國際銀行博士后工作站

廈門大學(xué)博士后流動站

責(zé)任編輯：廖雯雯 羅邦敏