我國私募股權(quán)資本募集渠道多元化研究

摘 要：私募股權(quán)資本募集是私募股權(quán)資本運(yùn)行的前提，是私募股權(quán)資本循環(huán)與周轉(zhuǎn)的起點(diǎn)。我國私募股權(quán)資本行業(yè)發(fā)展需要多元化的資本募集渠道。為了拓寬我國私募股權(quán)資本的募集渠道，需要積極發(fā)揮政府資本的引導(dǎo)作用，規(guī)范商業(yè)銀行涉足私募股權(quán)資本領(lǐng)域，鼓勵(lì)社保基金投資私募股權(quán)資本領(lǐng)域，適度放寬保險(xiǎn)資金的投資領(lǐng)域，鼓勵(lì)富有家庭和個(gè)人投資私募股權(quán)資本，加強(qiáng)對(duì)海外資本的引導(dǎo)與監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)資本；募集；渠道；多元化

中圖分類號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2016）03-0050-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.03.11

私募股權(quán)資本募集是私募股權(quán)資本運(yùn)行的前提，是私募股權(quán)資本運(yùn)行的重要環(huán)節(jié)。一般來講，私募股權(quán)資本運(yùn)行可以分為私募股權(quán)資本的募集階段、投資階段、投資后管理階段以及退出階段。在四個(gè)階段中，私募股權(quán)資本的募集階段位居四個(gè)階段之首，是私募股權(quán)資本循環(huán)與周轉(zhuǎn)的起點(diǎn)。私募股權(quán)資本的募集額的大小基本上決定了一個(gè)私募股權(quán)資本投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行私募股權(quán)資本投資的規(guī)模大小以及數(shù)量多少。穩(wěn)定的私募股權(quán)資本來源對(duì)于私募股權(quán)資本行業(yè)的健康發(fā)展具有重要作用。從理論上來看，一切有閑置資本的經(jīng)濟(jì)主體都可以是私募股權(quán)資本的募集渠道來源。

一、我國私募股權(quán)資本募集概況

我國私募股權(quán)資本有著廣泛的資本來源。當(dāng)前，私募股權(quán)資本募集市場(chǎng)的活躍主要受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期多項(xiàng)改革利好政策的推動(dòng)。我國逐步放開商業(yè)銀行、社?；鸷捅ｋU(xiǎn)資金等進(jìn)入私募股權(quán)資本行業(yè)的壁壘，私募股權(quán)資本的募集方興未艾，無論在募集規(guī)模還是在金額方面，私募股權(quán)資本都呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢(shì)。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年7月新募集的有59支基金，共募集資金38.86億美元。其中，天使基金2支，募集金額163.00萬美元；創(chuàng)業(yè)基金15支，募集資金17.15億美元；成長基金26支，占7月份新募集基金數(shù)的44.1%，披露募資金額23支基金，募集資金共7.41億美元；夾層基金1支，募集資金6867.00萬美元；并購基金15支，募集資金共13.61億美元（見表1）[1]。國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、海外資本參與私募股權(quán)資本市場(chǎng)的步伐加快，成為私募股權(quán)資本募集的重要資金來源。此外，富裕的家庭與個(gè)人出于分散風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的目的，將閑散資金投資于私募股權(quán)資本領(lǐng)域。

二、我國私募股權(quán)資本募集存在的問題

當(dāng)前我國私募股權(quán)資本募集階段存在的問題急需破解。對(duì)于政府引導(dǎo)基金，被設(shè)置了許多限制條件，大多數(shù)私募股權(quán)資本投資機(jī)構(gòu)很難獲得政府引導(dǎo)基金的支持；對(duì)于商業(yè)銀行進(jìn)入私募股權(quán)資本行業(yè)，在法律層面上還存在一些障礙；對(duì)于社?；疬M(jìn)入私募股權(quán)資本行業(yè)，只是極少數(shù)知名的私募股權(quán)資本投資機(jī)構(gòu)可以從社?；鹉技粚?duì)于富裕家庭與個(gè)人，進(jìn)入私募股權(quán)資本行業(yè)的門檻比較高；對(duì)于海外資本，過度依賴將給我國私募股權(quán)資本市場(chǎng)發(fā)展帶來一些負(fù)面影響。這些問題的存在主要是由于我國私募股權(quán)資本市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較短，私募股權(quán)資本行業(yè)還處于發(fā)展的初級(jí)階段。

（一）政府參與渠道單一

在私募股權(quán)資本行業(yè)的發(fā)展初期，政府資本是其來源中的主要構(gòu)成部分，政府對(duì)私募股權(quán)資本的發(fā)展促進(jìn)作用至關(guān)重要。目前，國家部委或地方政府設(shè)立和運(yùn)營若干產(chǎn)業(yè)投資基金是我國政府參與私募股權(quán)資本的主要渠道。但參與方式過于簡單，缺乏激勵(lì)機(jī)制，缺乏專業(yè)的私募股權(quán)資本管理團(tuán)隊(duì)和人員，管理者是公務(wù)人員或政府雇員，他們沒有動(dòng)機(jī)也無經(jīng)驗(yàn)經(jīng)營好私募股權(quán)資本，投資效率低下。如果政府過度干預(yù)私募股權(quán)資本的運(yùn)用，政策性考慮有時(shí)可能高于商業(yè)性考慮，且政府型的集中決策會(huì)壓制個(gè)人創(chuàng)造力的發(fā)揮，缺乏對(duì)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的戰(zhàn)略前景、產(chǎn)業(yè)化途徑等問題的深入量化研究，這往往會(huì)導(dǎo)致投資決策過程粗糙，從而導(dǎo)致投資失敗。我國政府資本缺乏類似于西方發(fā)達(dá)國家的市場(chǎng)化政府參與模式的支持和引導(dǎo)，對(duì)民間資本和海外資本的引導(dǎo)作用有限[2]。此外，一些地方政府在支持私募股權(quán)資本行業(yè)發(fā)展時(shí)簡單地將政府等同于一般的出資人，對(duì)私募股權(quán)資本行業(yè)發(fā)展缺乏明確的指導(dǎo)思想和發(fā)展規(guī)劃。

（二）商業(yè)銀行參與私募股權(quán)資本領(lǐng)域還有諸多限制

我國《商業(yè)銀行法》規(guī)定商業(yè)銀行不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資是商業(yè)銀行直接從事私募股權(quán)資本業(yè)務(wù)的法律障礙。由于政策限制，在私募股權(quán)資本行業(yè)里，商業(yè)銀行不能直接發(fā)揮主導(dǎo)者角色，商業(yè)銀行參與私募股權(quán)資本行業(yè)深度與廣度的是非常有限，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的綜合化轉(zhuǎn)型受到了直接制約，同時(shí)私募股權(quán)資本行業(yè)的發(fā)展壯大也受到了約束（見表2）。

1.商業(yè)銀行和私募股權(quán)資本在經(jīng)營原則上存在較大區(qū)別。我國商業(yè)銀行以安全性、流動(dòng)性、效益性為經(jīng)營原則，關(guān)注被貸款企業(yè)的盈利性；而私募股權(quán)資本則追求高風(fēng)險(xiǎn)、低流動(dòng)性和高收益，更加關(guān)注被投資企業(yè)的成長性。

2.私募股權(quán)資本作為創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行從事私募股權(quán)資本業(yè)務(wù)在管理機(jī)制和人才儲(chǔ)備等方面面臨巨大的挑戰(zhàn)。私募股權(quán)資本業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行存貸業(yè)務(wù)不同，是一種全新的“財(cái)力+智力”業(yè)務(wù)，具有較強(qiáng)的專業(yè)性和綜合性。無論是在私募股權(quán)資本募集、投資前的項(xiàng)目帥選，投資后管理與后期退出，都需要既懂金融與財(cái)務(wù)、經(jīng)營管理、法律，又精通技術(shù)的立體型人才。由于私募股權(quán)資本行業(yè)在我國的發(fā)展時(shí)間較短，商業(yè)銀行本土私募股權(quán)資本人才本身較為缺乏[3]。

（三）社?；鹑狈τ行г鲋凳侄?/p>

由于我國的特殊國情，老齡人口占社會(huì)總?cè)丝诒戎夭粩嘣龃?，社?huì)將提前步入老齡化。社?；饘?duì)我國社會(huì)的發(fā)展與穩(wěn)定起重要作用。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，截至2014年末，社?；饡?huì)管理的基金資產(chǎn)總額15290億元；基金權(quán)益總額14510億元[4]。但全國社?；鸬耐顿Y方式不夠科學(xué)與靈活，管理還顯得僵硬。缺乏有效的投資手段、投資方式過于單一是社保基金增值情況不理想的主要原因。社?；鹜顿Y于銀行存款和國債安全性較高，卻不能滿足增值的需求；投資于股票市場(chǎng)收益較高，但風(fēng)險(xiǎn)太大。所以，社?；鹜顿Y于私募股權(quán)資本是更適合社?；鸬耐顿Y方式。社保基金參與私募股權(quán)資本風(fēng)險(xiǎn)較低，有穩(wěn)定的回報(bào)，滿足了社?；鸨Ｖ翟鲋档囊螅且环N新的投資模式。

（四）保險(xiǎn)資金運(yùn)用整體效益較低

隨著保險(xiǎn)資金運(yùn)用的市場(chǎng)化，保險(xiǎn)資金與私募股權(quán)資本行業(yè)的結(jié)合將更加緊密。如早在2006年，保監(jiān)會(huì)允許保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目股權(quán)和商業(yè)銀行股權(quán)；2010年，我國已經(jīng)允許保險(xiǎn)資金直接投資非上市企業(yè)股權(quán)，允許符合條件的保險(xiǎn)公司將總資產(chǎn)的4%投資于股權(quán)投資基金；2013年，我國多家保險(xiǎn)公司相繼提出引入有限合伙制股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)想；2014年，“新國十條”明確提出專業(yè)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以設(shè)立私募基金（如夾層基金、并購基金、不動(dòng)產(chǎn)基金等），為保險(xiǎn)資金進(jìn)軍私募股權(quán)資本行業(yè)提供了政策保障；2015年1月13日，首家保險(xiǎn)資金發(fā)起設(shè)立并管理的私募股權(quán)資本投資基金誕生。光大永明資產(chǎn)管理公司聯(lián)合安華農(nóng)險(xiǎn)、長安責(zé)任保險(xiǎn)、東吳人壽、昆侖健康保險(xiǎn)和泰山產(chǎn)險(xiǎn)5家保險(xiǎn)公司共同發(fā)起設(shè)立中小微企業(yè)私募股權(quán)投資基金——合源資本（注冊(cè)資本為1億元人民幣）[5]。目前我國一些保險(xiǎn)公司決策盲目、被動(dòng)、隨意，決策機(jī)制落后，一套規(guī)范有效決策反饋機(jī)制尚未建立。這類決策機(jī)制的弊端在保險(xiǎn)公司投資債券時(shí)不會(huì)體現(xiàn)出來，但在保險(xiǎn)公司進(jìn)入私募股權(quán)資本市場(chǎng)后會(huì)充分暴露出來。因此，保險(xiǎn)公司投資私募股權(quán)資本市場(chǎng)，必須建立科學(xué)的決策反饋機(jī)制來保證其資金的安全性與收益性[6]。

（五）富裕家庭和個(gè)人投資理念尚不成熟

現(xiàn)階段，我國一些富裕家庭和個(gè)人對(duì)于私募股權(quán)資本的概念、私募股權(quán)資本投資理念不甚了解，自然不會(huì)將自身的資金投向私募股權(quán)資本，他們直接進(jìn)入私募股權(quán)資本行業(yè)的時(shí)機(jī)尚不成熟。與機(jī)構(gòu)投資者相比較，富裕家庭和個(gè)人對(duì)于私募股權(quán)資本的專業(yè)知識(shí)掌握有限，資金實(shí)力也非常有限，投資標(biāo)的篩選能力相對(duì)較差，投資期限上相對(duì)較短，因此在具體的投資中，為盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，富裕家庭和個(gè)人投資私募股權(quán)資本市場(chǎng)時(shí)還是應(yīng)選擇有著良好的業(yè)績支撐的私募股權(quán)資本投資機(jī)構(gòu)。目前，富裕家庭和個(gè)人投資零散、規(guī)模不大，在整個(gè)私募股權(quán)資本中所占的份額較小，而且由于私募股權(quán)資本業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)不完善，為富裕家庭和個(gè)人提供智力服務(wù)并按市場(chǎng)機(jī)制獨(dú)立運(yùn)作的中介機(jī)構(gòu)還比較缺乏[7]。

（六）海外資本過于強(qiáng)勢(shì)

我國私募股權(quán)資本發(fā)展早期，募集資本來源過度依賴海外資本。1993年上海市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)與IDG（International Digital Group）創(chuàng)立了太平洋技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資（中國）基金。隨后大批外資紛紛涌入中國。20世紀(jì)90年代，海外私募股權(quán)資本進(jìn)入三大門戶網(wǎng)站（如新浪、搜狐和網(wǎng)易）。此外，花旗集團(tuán)收購廣東發(fā)展銀行；新橋集團(tuán)斥資收購深發(fā)展股權(quán)；黑石注資藍(lán)星集團(tuán)；凱雷集團(tuán)投資分眾傳媒；華平控股哈藥；KKR投資平安、蒙牛、南孚；高盛并購雙匯、雨潤；軟銀集團(tuán)投資阿里巴巴；紅杉資本投資如家快捷酒店等。過于依賴海外資本，會(huì)給我國私募股權(quán)資本行業(yè)發(fā)展帶來一些負(fù)面影響。

三、促進(jìn)我國私募股權(quán)募集渠道多元化的對(duì)策與建議

（一）積極發(fā)揮政府資金的引導(dǎo)作用

政府資本投入在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)還將是私募股權(quán)資本的一個(gè)重要來源，政府在所有的制度安排中起決定作用，因此擁有一套設(shè)計(jì)完備的制度是私募股權(quán)資本行業(yè)健康發(fā)展的前提。政府應(yīng)該在消除管制障礙、降低稅率等方面有所作為，為私募股權(quán)資本行業(yè)的健康發(fā)展提供一個(gè)良好的商業(yè)環(huán)境[8]。政府支持私募股權(quán)資本行業(yè)主要扮演“引導(dǎo)”作用，要達(dá)到“四兩撥千斤”的效果，調(diào)動(dòng)社會(huì)投入，為企業(yè)進(jìn)入私募股權(quán)資本領(lǐng)域鋪平道路。通過完善私募股權(quán)資本發(fā)展的軟環(huán)境，引導(dǎo)社會(huì)資金流向。

（二）規(guī)范商業(yè)銀行涉足私募股權(quán)資本領(lǐng)域

理論上，私募股權(quán)資本主流募集渠道應(yīng)該是吸收商業(yè)銀行的資金。對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)入私募股權(quán)資本給予政策支持和傾斜，以拓寬商業(yè)銀行在私募股權(quán)資本來源的比重[9]。我國商業(yè)銀行擁有大批優(yōu)質(zhì)客戶，掌握著大量的客戶資源與資金資源，同時(shí)擁有一批專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，可以在資金、項(xiàng)目、服務(wù)等多方面為企業(yè)提供全方位的支持，這為商業(yè)銀行進(jìn)軍私募股權(quán)資本行業(yè)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。目前，商業(yè)銀行參與私募股權(quán)資本業(yè)務(wù)均是以其旗下子公司的名義出資發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)資本投資基金管理公司，將私募股權(quán)資本業(yè)務(wù)價(jià)值鏈與商業(yè)銀行價(jià)值鏈進(jìn)行對(duì)接。此外，商業(yè)銀行開展私募股權(quán)資本的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)主要有：私募股權(quán)資本托管；財(cái)務(wù)顧問和融資顧問，提供咨詢、推薦、評(píng)估等私募股權(quán)資本中介服務(wù)；借道信托公司、私募基金管理公司合作、產(chǎn)業(yè)基金開展私募股權(quán)資本業(yè)務(wù)；通過境外子公司開展私募股權(quán)資本業(yè)務(wù)；私募股權(quán)資本創(chuàng)設(shè)與理財(cái)；通過境外子公司投資和通過收購信托公司投資；通過收購信托公司開展私募股權(quán)資本業(yè)務(wù)；銀團(tuán)貸款；私人銀行業(yè)務(wù)模式下與私募股權(quán)資本投資機(jī)構(gòu)合作開展業(yè)務(wù)[10]。

（三）鼓勵(lì)社?；疬M(jìn)入私募股權(quán)資本領(lǐng)域

社?；鹜顿Y私募股權(quán)資本前景光明，也是大有潛力可挖的，其投資形態(tài)逐漸從以計(jì)劃為主向以市場(chǎng)需求為主轉(zhuǎn)變，在我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的大背景下，社?；鹜顿Y私募股權(quán)資本市場(chǎng)，進(jìn)而投資廣大中小企業(yè)將會(huì)使社?；鸬耐顿Y回報(bào)大幅度提高。私募股權(quán)資本在滿足社?；鹪鲋狄蟮耐瑫r(shí)，也為我國社?；鸶呋貓?bào)低風(fēng)險(xiǎn)的投資渠道提供了一種新的模式。社保基金可以通過委托投資方式、直接投資方式兩種不同投資方式進(jìn)入私募股權(quán)市場(chǎng)[11]。

（四）適度放寬保險(xiǎn)資金的投資領(lǐng)域

由于保險(xiǎn)資金具有資金量大、投資周期長的特點(diǎn)，運(yùn)用的原則是安全性、收益性和流動(dòng)性，這與私募股權(quán)資本的投資周期以及流動(dòng)性相對(duì)低的特點(diǎn)相適應(yīng)。私募股權(quán)資本的長期回報(bào)率較高，適合規(guī)模巨大的保險(xiǎn)資產(chǎn)投資。要適度放寬保險(xiǎn)金的投資領(lǐng)域，積極引導(dǎo)保險(xiǎn)金投向私募股權(quán)資本領(lǐng)域。未來我國應(yīng)逐漸放松對(duì)保險(xiǎn)資金的各方面的管制，從而增加我國私募股權(quán)資本的募集來源[12]。

（五）鼓勵(lì)富裕家庭和個(gè)人投資私募股權(quán)資本

富裕家庭和個(gè)人資本進(jìn)入私募股權(quán)資本領(lǐng)域在私募股權(quán)資本發(fā)展初期將起到關(guān)鍵的推動(dòng)作用，我國富裕家庭和個(gè)人的資金已初具規(guī)模，這些資金也在不斷尋求投資渠道，如果能夠合理的將這一部分資金引導(dǎo)向私募股權(quán)資本也是一件有意義的事。鼓勵(lì)富裕家庭和個(gè)人投資私募股權(quán)資本，既有助于集中社會(huì)分散閑置資金，又有利于社會(huì)資本的有效配置。我國東部地區(qū)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)催生了很多富裕的個(gè)人和企業(yè)，他們手中積聚了相當(dāng)可觀的資金，具有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)和承受能力，因此可以成為重要的私募股權(quán)資本的來源[13]。

（六）加強(qiáng)對(duì)海外資本的引導(dǎo)與監(jiān)管

引進(jìn)海外資本，不但可以改善我國私募股權(quán)資本來源不足的狀況，而且可以借鑒先進(jìn)國家與地區(qū)發(fā)展私募股權(quán)資本的經(jīng)驗(yàn)，建立自己的私募股權(quán)資本發(fā)展模式[14]。積極引進(jìn)海外資本，擴(kuò)大合格境外投資者直接投資境內(nèi)私募股權(quán)資本的試點(diǎn)范圍。加快立法，做好外資私募股權(quán)資本的監(jiān)管工作，嚴(yán)格按照我國的產(chǎn)業(yè)政策管理外資私募股權(quán)資本，充分掌握現(xiàn)行外商投資企業(yè)的真實(shí)身份，加強(qiáng)對(duì)外資私募股權(quán)資本跨境資金流動(dòng)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和預(yù)警，了解外資私募股權(quán)資本的地區(qū)背景、投資規(guī)模、資金流動(dòng)等基礎(chǔ)信息[15]。

綜上所述，私募股權(quán)資本募集是決定私募股權(quán)資本發(fā)展的重要因素。我國私募股權(quán)資本行業(yè)要想健康與可持續(xù)發(fā)展，需要多元化的募集渠道。在私募股權(quán)資本行業(yè)發(fā)展早期，大多數(shù)私募股權(quán)資本有政府出資背景，隨著私募股權(quán)資本投資的示范效應(yīng)，越來越多的經(jīng)濟(jì)主體參與到私募股權(quán)資本行業(yè)。目前，除了商業(yè)銀行、社保及養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司開始參與到私募股權(quán)資本行業(yè)中，一些富裕家庭與個(gè)人也加入了私募股權(quán)資本行業(yè)中。當(dāng)前，我國應(yīng)進(jìn)一步拓寬私募股權(quán)資本的募集渠道，培育多元化的投資主體，允許相關(guān)符合條件的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)入到私募股權(quán)資本領(lǐng)域，最終實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)資本募集的多元化。

（特約編輯：潘文娣）

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