新能源車企的財務(wù)戰(zhàn)略選擇與效果分析

袁康楊

摘? ?要：在加快環(huán)境友好型社會建設(shè)的背景下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)為緩解經(jīng)濟發(fā)展與保護綠色生態(tài)之間的矛盾提供了有效的解決途徑。通過選取比亞迪作為研究對象，從籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和股利分配戰(zhàn)略三個方面探討比亞迪的財務(wù)戰(zhàn)略選擇，接著通過財務(wù)指標(biāo)的變動來分析其戰(zhàn)略實施效果，幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)問題，并完善財務(wù)戰(zhàn)略，提高抗風(fēng)險能力，從而實現(xiàn)長遠健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：比亞迪；新能源汽車；財務(wù)戰(zhàn)略

中圖分類號：F406.7? ? ? ? 文獻標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2024）02-0090-05

引言

新能源汽車行業(yè)作為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展離不開政府的財稅扶持。經(jīng)過“十三五”規(guī)劃，新能源汽車行業(yè)如今已踏上了發(fā)展的快車道。但是，隨著2017年補貼退坡政策的實施，新能源汽車的市場供需受到了負面影響。由于新能源汽車行業(yè)具有資金需求大、回收期長的產(chǎn)業(yè)特性，資金的穩(wěn)定周轉(zhuǎn)對于企業(yè)來說至關(guān)重要。2019年國民經(jīng)濟下行，一季度GDP增速同比下降6.8%，國內(nèi)的投資、消費等指標(biāo)均呈明顯下滑態(tài)勢，使得不少企業(yè)面臨高負債高風(fēng)險的危機。隨著社會經(jīng)濟發(fā)展程度逐漸加深，經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)型升級加快了新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展，新能源汽車企業(yè)迅速恢復(fù)產(chǎn)能，銷量實現(xiàn)井噴式增長，其節(jié)能降耗、出行便利的優(yōu)勢逐漸被消費者認可，擁有廣闊的發(fā)展前景。

比亞迪作為新能源汽車行業(yè)的巨頭，憑借著獨特的發(fā)展模式和超強的研發(fā)能力始終占有較高的市場份額，成為新能源汽車行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。在經(jīng)濟下行的情況下，比亞迪汽車銷量不降反升，表現(xiàn)出較強的抗風(fēng)險能力和現(xiàn)金保障能力，其在不可控風(fēng)險下實現(xiàn)長遠穩(wěn)定的發(fā)展離不開企業(yè)內(nèi)部的戰(zhàn)略決策。本文通過分析比亞迪的戰(zhàn)略選擇及實施效果，幫助管理者更加全面高效的防控風(fēng)險，也為其他新能源企業(yè)的發(fā)展提供有益借鑒。

一、新能源汽車行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

培育和發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)，對國家實現(xiàn)科技興國戰(zhàn)略具有重要意義。在國家政策的大力扶持下，新能源汽車行業(yè)進入了高速發(fā)展的新階段。隨著我國新能源汽車逐漸普及，政府開始大規(guī)模削減補助力度，退坡補貼政策也使得新能源汽車行業(yè)開始由“政策驅(qū)動”向“市場驅(qū)動”轉(zhuǎn)變。長期來看，這有利于優(yōu)化新能源汽車產(chǎn)業(yè)的競爭格局，有利于推動新能源汽車行業(yè)有序健康發(fā)展。

圖1? 2017—2022年新能源汽車行業(yè)銷量情況

目前新能源汽車行業(yè)處在高速發(fā)展期。從圖1的行業(yè)銷量情況來看，2017—2022年新能源汽車的整體銷量呈逐年上升趨勢，雖然隨著補貼退坡的影響邊際減弱，但是新能源汽車發(fā)展長期向好的趨勢沒有改變。受宏觀經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)政策的影響，2019年新能源汽車市場經(jīng)歷了銷量下行，銷售增長量大幅低于預(yù)期，但2020年銷量歷經(jīng)短暫下跌后迅速回升，可見新能源汽車行業(yè)未受到重創(chuàng)。隨著國民經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，拉動國內(nèi)需求持續(xù)增長，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈開始全面恢復(fù)。2022年新能源汽車銷量超出市場預(yù)期，較上年增加2倍之多，展現(xiàn)出較強的增長潛力。

從需求側(cè)來看，經(jīng)濟衰退導(dǎo)致的經(jīng)濟衰退、停工停產(chǎn)、失業(yè)待崗等社會性問題影響了人們的消費觀念及消費行為，使得人們逐漸從超前消費過渡到節(jié)制消費，消費者更傾向于購買生活必需品，也開始注重儲蓄和投資。在消費疲軟的市場環(huán)境下，新能源汽車的需求量較低，以致2020年新能源汽車行業(yè)的銷量增速緩慢。隨著國民經(jīng)濟的復(fù)蘇，居民的消費意愿及購買能力不斷增強，國內(nèi)消費需求大規(guī)模增長，拉動了新能源汽車行業(yè)的迅速發(fā)展，以至于2021年行業(yè)銷售量增長率同比上年變動高達157.5%。

從供給側(cè)來看，經(jīng)濟下行使得制造業(yè)企業(yè)面臨停工減產(chǎn)、供應(yīng)鏈緊縮、訂單銳減等問題，企業(yè)上下游供需端持續(xù)吃緊，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)承壓，勞動力成本的增加也加劇了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)壓力，致使新能源汽車行業(yè)整體銷量缺乏活力。2017年開始，政府大幅下調(diào)補貼金額，短期內(nèi)給行業(yè)帶來一定的盈利壓力。2019年受全球經(jīng)濟放緩和中美貿(mào)易爭端的影響，加之國家逐步取消了地方補貼，新能源汽車市場歷經(jīng)銷量下行，新能源汽車銷量呈現(xiàn)大幅下滑趨勢，銷量同比下降4%。后來，國家延緩補貼退坡政策的實施，使得新能源汽車銷量回暖實現(xiàn)逆勢增長，企業(yè)通過擴大產(chǎn)能、增加研發(fā)投入等途徑滿足消費者多樣化的需求，持續(xù)推出緊跟社會發(fā)展趨勢、更具競爭力的高性能產(chǎn)品。2022年新能源汽車銷量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，與上年相比增加2倍之多，新能源汽車市場表現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。

二、比亞迪的財務(wù)戰(zhàn)略分析

（一）籌資戰(zhàn)略分析

為了應(yīng)對經(jīng)濟形勢的變化，保障投資項目的順利進行，比亞迪采取了以債務(wù)融資為主、股權(quán)融資為輔的多元化融資策略，通過短期借款、長期借款、發(fā)行股票債券等方式快速獲取所需資金，降低資金成本，分散財務(wù)風(fēng)險。

從融資結(jié)構(gòu)上看（見表1），比亞迪主要通過債務(wù)融資來獲取資金。其中，短期借款占比較高，原因在于資金成本低且融資速度快，能夠在一定程度上緩解現(xiàn)金流的壓力，避免資金鏈斷裂的風(fēng)險。但是，受退坡補貼政策的影響，企業(yè)面臨支付上下游貨款、員工工資、房屋設(shè)備租金等難題，加之一年內(nèi)到期的非流動負債和高額利息加劇了資金壓力，所以只能通過大幅削減短期借款比重來應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險。而長期負債在2019—2020年連續(xù)上漲，同時應(yīng)付債券也維持較高比例，企業(yè)更加傾向于銀行貸款或在資本市場發(fā)行債券，原因在于，比亞迪作為行業(yè)巨頭，其銀行信用度較高，能夠有效降低籌資成本。隨著經(jīng)濟逐漸好轉(zhuǎn)，2021年比亞迪大幅減少舉債，在加強風(fēng)險防范方面更加謹慎。2022年比亞迪的長期借款占比僅2.04%，與2019年相比負債占比銳減近4倍。相較于債務(wù)融資，股權(quán)融資動力不強且呈下降趨勢，原因在于其融資成本高，不利于企業(yè)加強控制權(quán)。由此可見，比亞迪籌資戰(zhàn)略前期主要通過高杠桿融資解決資金短缺問題，同時，為了緩解資金周轉(zhuǎn)壓力和借貸風(fēng)險，輔之以股權(quán)融資和長期借款，以維持企業(yè)經(jīng)營活動的正常運行。

（二）投資戰(zhàn)略分析

比亞迪結(jié)合自身的總體戰(zhàn)略要求，對投資進行了全面規(guī)劃，為了保障資金的流動性，在內(nèi)部投資的基礎(chǔ)上增加了股權(quán)、理財?shù)确绞降耐獠客顿Y。除此以外，比亞迪高度重視研發(fā)投入，通過提升研發(fā)人員的專業(yè)素質(zhì)來提升自主研發(fā)能力，激發(fā)企業(yè)的內(nèi)在潛力。

1.保持穩(wěn)定的內(nèi)部投資

從比亞迪的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，其資產(chǎn)構(gòu)成主要為固定資產(chǎn)、存貨、無形資產(chǎn)等項目，根據(jù)重資產(chǎn)行業(yè)的特性，機器設(shè)備及廠房等固定資產(chǎn)占比較高。從投資方向來看，比亞迪主要將資金用于內(nèi)部購置非流動資產(chǎn)，比如增加設(shè)備廠房、擴張生產(chǎn)線等，資產(chǎn)配置聚焦于新能源汽車產(chǎn)業(yè)。根據(jù)比亞迪2019—2022年主要資產(chǎn)的占比情況可知（見表2），2021年比亞迪固定資產(chǎn)占比有短暫下滑，但企業(yè)仍保持逆勢擴張的態(tài)勢，增加了在建工程和存貨的比例，通過積極擴張產(chǎn)能來避免訂單大量積壓和滿足上下游的供需。同時，比亞迪擴展了業(yè)務(wù)，范圍，相較于傳統(tǒng)的汽車組裝業(yè)務(wù)，增加了其他業(yè)務(wù)，包括光伏新能源、口罩、消毒水等防護物資，一定程度上增加了內(nèi)部投資的規(guī)模。除此以外，比亞迪近兩年也逐漸增加了對外投資的比重，通過股權(quán)投資、理財?shù)确绞椒稚⒔?jīng)營風(fēng)險，獲取新的利潤增長點。

2.持續(xù)重視研發(fā)投入

新能源汽車作為新型交通工具，其優(yōu)勢主要取決于電池的優(yōu)良性能。面對日趨激烈的競爭環(huán)境，通過研發(fā)創(chuàng)新不斷提升性價比是新能源汽車企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。從表3比亞迪2019—2022年研發(fā)投入情況來看，研發(fā)投入占其營業(yè)收入的比重基本保持在5%左右。自2019年以來，比亞迪積極推動新產(chǎn)品的開發(fā)，盡管研發(fā)投入有下滑趨勢，但整體比重仍然較高，與同行業(yè)相比一直處于領(lǐng)先水平。從研發(fā)人員人數(shù)上看，研發(fā)人員比重逐年增加，2022年研發(fā)人員猛增至69 697人，同比上年增長高達72.49%。從研發(fā)人員結(jié)構(gòu)來看，比亞迪內(nèi)部的研發(fā)員工均為本科及以上的高學(xué)歷人才，2022年研發(fā)人員中碩士和博士人數(shù)占比較上年增加98%和100%，說明比亞迪越來越重視高技術(shù)人才的培育和引進，通過自主研發(fā)創(chuàng)新來提升自身的競爭力。

（三）股利分配戰(zhàn)略分析

考慮到企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展，股利分配戰(zhàn)略應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身經(jīng)營狀況，不能一味迎合股東利益。從比亞迪的股份發(fā)放情況（表4）可以看出，企業(yè)一直采用低股利分配政策，即根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和盈利情況，只向股東支付數(shù)額較低的正常股利額。

表4? 比亞迪股利發(fā)放情況

由表4可知，2019—2021年比亞迪的股利支付率呈逐年下滑趨勢，從12%減至9.91%，相較于傳統(tǒng)汽車企業(yè)來說股份支付率較低。但是從凈利潤來看，即使在2020年盈利狀況較好、凈利潤較2019年增加61.88%的情況下，企業(yè)也并未增加對股東的股利分紅，依舊采取低股利分配策略。一方面，低股利政策降低了投資者的預(yù)期回報，增加了企業(yè)在資本市場的后續(xù)融資成本，不利于公司股價和市值的穩(wěn)定；另一方面，說明企業(yè)除了向股東分配利潤外，還保留著大部分盈余資金用于償還到期債務(wù)以及其他業(yè)務(wù)的擴展、維持日后投資的需要和經(jīng)營活動的順利開展，有利于降低資金短缺的風(fēng)險。另外，結(jié)合企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r來看，新能源汽車產(chǎn)業(yè)仍處在成長期，產(chǎn)品和市場還尚未成熟。在補貼退坡政策的影響下，比亞迪利潤不穩(wěn)定、短期償債負擔(dān)較重、股票價格波動較大也是造成股份支付率維持低水平的重要因素。

三、疫情下比亞迪的財務(wù)業(yè)績分析

（一）盈利能力

獲利能力是保證企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵，通過盈利能力分析可以評價企業(yè)的經(jīng)營成果和發(fā)展?jié)摿?。根?jù)比亞迪近5年盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)來看（見表5），銷售凈利率、銷售毛利率、總資產(chǎn)報酬率波動較大，2019年總資產(chǎn)報酬率低至0.83%，直至2020年才有回升，說明企業(yè)獲利能力極為不佳。對比銷售毛利率和銷售凈利率可知，比亞迪近5年毛利率均遠高于凈利率，可見其在費用控制上存在一定缺陷。2017年退坡補貼政策的實施，使得新能源汽車行業(yè)發(fā)展面臨困境，趨于飽和的市場空間加之傳統(tǒng)燃油車的強勢市場地位，加劇了新能源汽車企業(yè)的競爭壓力，壓縮了其利潤空間，盡管營業(yè)收入雖然有所增長，但是凈利潤較低，說明企業(yè)經(jīng)營活動對利潤貢獻不足，其利潤中有很大一部分來自于政府補助，說明企業(yè)對補貼依賴程度較高，導(dǎo)致利潤的可持續(xù)性和成長性較差。2020年各項指標(biāo)有短暫上升；2022年比亞迪盈利狀況表現(xiàn)極佳，銷售凈利率同比增加178%，總資產(chǎn)報酬率同比增加242%。一方面，比亞迪提升了資產(chǎn)運營效率；另一方面，企業(yè)積極投入生產(chǎn)研發(fā)，擴大了銷售市場范圍，對外業(yè)務(wù)增長迅速，說明在經(jīng)濟下行及汽車行業(yè)整體遇冷的情況下，比亞迪承壓能力較強。

（二）營運能力

營運能力用來衡量在一定期間內(nèi)資產(chǎn)創(chuàng)造收益的情況，周轉(zhuǎn)速度越快，一定程度上說明企業(yè)的營運能力越強。從比亞迪近5年營運能力指標(biāo)數(shù)據(jù)來看（見表6），周轉(zhuǎn)率整體呈上升趨勢。存貨周轉(zhuǎn)率從2019年開始有了小幅度的下降，原因在于新能源汽車電池的失利造成銷量下滑、存貨大量積壓，說明企業(yè)在存貨質(zhì)量管理上存在缺陷。2018—2020年期間，比亞迪存貨和應(yīng)收賬款變現(xiàn)時間延長，現(xiàn)金循環(huán)周期增加，使得資金的使用效率降低。其中2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為2.57，原因在于為了擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模提升經(jīng)營業(yè)績，比亞迪采用了銀行貸款和信用賒銷的方式，由于應(yīng)收賬款規(guī)模較大且回款周期較長，資金缺乏流動性，導(dǎo)致應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險增加。資金的流動性不足限制了企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力，需要通過加快應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來緩解現(xiàn)金流緊張的局面。自2018年后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步上升，且在2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高達11.3，與周轉(zhuǎn)速度上年同期相比加快102.5倍，說明企業(yè)加強了回款管理，改善了大量賒銷的情況，解決了貨款回收逾期的難題，提升了企業(yè)的信用狀況。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，2018—2021年雖然呈逐年上升趨勢，但是均小于1，說明企業(yè)的銷售能力和資產(chǎn)的投資效益有所增加，但仍然存在資金周轉(zhuǎn)速度慢、資產(chǎn)利用率不高的問題。

（三）償債能力

本文選取流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率這三個指標(biāo)來衡量企業(yè)的償債能力。流動比率一般用來衡量企業(yè)的短期償債能力，流動比率越高，說明資金流動性越；速動比率考慮了不同資產(chǎn)項目的變現(xiàn)能力；資產(chǎn)負債率則是通過負債的占比來衡量企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，通常認為40%—60%較為合理。

從表7比亞迪2018—2022年的償債能力指標(biāo)來看，除了2020年，其他年份比亞迪流動比率均浮動較小且都低于1，一般來說，制造企業(yè)流動比率的合理標(biāo)準(zhǔn)為1.5—2之間，說明比亞迪與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)相比，短期償債能力較弱。速動比率近幾年也一直維持在較低水平，說明存貨的變現(xiàn)能力較差，現(xiàn)金流動性方面存在問題，一旦資金無法回籠，企業(yè)很可能會面臨無法償還到期債務(wù)的風(fēng)險。從融資結(jié)構(gòu)上看，比亞迪的資產(chǎn)負債率一直維持較高的比例，2022年負債占比高達75.42%。這說明比亞迪仍采用高負債的經(jīng)營策略，其融資方式主要是債務(wù)融資且融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失調(diào)，企業(yè)的償債能力較為薄弱。在較高的債務(wù)成本下，企業(yè)應(yīng)重視對融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，完善應(yīng)收賬款管理制度，防止出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險。

（四）發(fā)展能力

從比亞迪發(fā)展能力指標(biāo)來看（見表8），2018—2021年企業(yè)成長性不足，盈利能力較為薄弱，且未來收益預(yù)期不佳。但是，2022年發(fā)展勢頭向好，營業(yè)收入增長率高達96.19%，同時凈利潤增長率猛增至445.86%，展現(xiàn)出了超強的發(fā)展?jié)摿?，說明新能源汽車產(chǎn)業(yè)正逐步朝著高質(zhì)量、可持續(xù)的市場化階段發(fā)展。從凈利潤增長率來看，除了2020年和2022年凈利潤實現(xiàn)爆發(fā)式增長外，2018年以來基本呈現(xiàn)負增長態(tài)勢，這是由于新能源汽車市場尚處于起步階段，傳統(tǒng)燃油車替代作用依然顯著，使得市場需求不穩(wěn)定。整體來看，企業(yè)前期利潤質(zhì)量不佳，利潤未得到充分利用，存在一定的經(jīng)營風(fēng)險。2019年營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率有了斷崖式下跌，營業(yè)收入增長率甚至降至-1.78%，主要源于政府對新能源補貼降幅較大，受制于政策的影響，新能源汽車銷量大幅下降，這也說明企業(yè)對于政府補助過分依賴。受經(jīng)濟形勢影響，2020年比亞迪擴張速度明顯放緩，總資產(chǎn)增長率僅為2.75%，但是凈利潤增長率近5年來首次達到正數(shù)且高達162.27%。這說明新能源汽車行業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢較好，比亞迪并未選擇盲目擴張經(jīng)營規(guī)模，而是在不利的局勢下積極調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略，利用技術(shù)優(yōu)勢和運營管理提升企業(yè)發(fā)展能力。

四、結(jié)束語

在經(jīng)濟下行和補貼退坡政策的雙重作用下，比亞迪展現(xiàn)出了較強的承壓能力和發(fā)展?jié)摿Γ源嬖谫Y本結(jié)構(gòu)不合理、資金管理缺乏效率等問題。就新能源汽車業(yè)務(wù)來說，其本身具有投資期長、資金回籠慢等特點，因此，比亞迪在實現(xiàn)多元化發(fā)展的同時，應(yīng)重點關(guān)注現(xiàn)金流的持續(xù)穩(wěn)定。一方面，企業(yè)應(yīng)拓寬融資渠道，改變債券融資為主的格局，增加內(nèi)源融資，同時輔之以股權(quán)融資、債券融資以降低融資成本、分散融資風(fēng)險；另一方面，企業(yè)應(yīng)加強對存貨和應(yīng)收賬款的管理，建立信用評級制度進行賒銷及催收管理，加快應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力，提高資金使用效率，從而實現(xiàn)企業(yè)的長遠健康發(fā)展。

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Financial Strategy Selection and Effect of New Energy Vehicle Enterprises

— A Case Study on BYD

Yuan Kangyang

（Wuhan University of Science and Technology， Wuhan 430070， China）

Abstract： Against the backdrop of accelerating the construction of an environmentally friendly society， the new energy vehicle industry provides an effective solution to alleviate the contradiction between economic development and the protection of green ecology. By selecting BYD as the research object， this paper explores BYDs financial strategy choices from three aspects： fundraising strategy， investment strategy， and dividend distribution strategy. Then， by analyzing the implementation effect of its strategy through changes in financial indicators， it helps enterprises identify problems， improve financial strategies， and enhance risk resistance， thereby achieving long-term healthy development.

Key words： BYD; new energy vehicles; financial strategy

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