金融約束政策下的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)效率

摘 要：改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)實(shí)現(xiàn)了由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的金融發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成的推動(dòng)效果始終不盡如人意。金融市場(chǎng)在發(fā)展中國(guó)家不夠成熟，金融的深度以及金融的廣度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能達(dá)到金融市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)。金融約束政策的實(shí)施是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的一個(gè)重要內(nèi)容，一方面，金融約束政策在一定程度上能促進(jìn)我國(guó)金融行業(yè)的發(fā)展，提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力；另一方面，金融約束政策的要求條件過(guò)于理想化，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的金融體系不具備如此成熟的結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格的金融約束政策也對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響。

關(guān)鍵詞：金融；約束；發(fā)展；經(jīng)濟(jì)；效率

金融是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心內(nèi)容，針對(duì)我國(guó)目前國(guó)際形勢(shì)以及發(fā)展?fàn)顩r，我國(guó)實(shí)行的金融約束政策一直受到各界人士的關(guān)注。金融約束政策不同于金融壓抑政策，它的根本目的是為金融帶來(lái)市場(chǎng)，促進(jìn)金融的發(fā)展；與此同時(shí)，金融約束政策的干擾又可能會(huì)阻礙金融深化，資金與資源難以得到有效配置。金融約束政策歷來(lái)頗受爭(zhēng)議，我國(guó)目前的市場(chǎng)形勢(shì)下金融行業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)效率的分析是所有人應(yīng)當(dāng)關(guān)注的重點(diǎn)。

一、金融約束政策理論與模型

（一）金融約束政策簡(jiǎn)述

首先應(yīng)當(dāng)注意的是，金融約束政策主要針對(duì)的是不成熟的金融市場(chǎng)提出的金融政策。早在70年代，各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和學(xué)者就發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)的不成熟性（市場(chǎng)不完全，資本市場(chǎng)的嚴(yán)重影響），影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。針對(duì)這種情況，美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖（（R.I.Mckinnon and E.S.Show）提出金融約束理論。金融約束理論主要針對(duì)發(fā)展中國(guó)家，因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家往往不具備成熟的金融市場(chǎng)。麥金農(nóng)和肖（（R.I.Mckinnon and E.S.Show）就金融自由化、金融資產(chǎn)形式單調(diào)等現(xiàn)象）會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)的發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)造成嚴(yán)重的負(fù)面影響，并在其著作《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》中詳細(xì)闡述了金融壓抑對(duì)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成的危害，據(jù)此提出了金融深化（金融自由化），廢除金融管制的概念。我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者根據(jù)我國(guó)金融約束政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成的負(fù)面影響，認(rèn)為金融市場(chǎng)中的利率、數(shù)量、價(jià)格等約束造成了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢的危害，其具體表現(xiàn)為，金融約束造成信貸資源浪費(fèi)，企業(yè)負(fù)債過(guò)度。金融約束政策的實(shí)施歷來(lái)受到各國(guó)學(xué)者爭(zhēng)論，金融約束政策一方面可以推動(dòng)金融行業(yè)的不斷發(fā)展，促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)水平的提高；另一方面，金融約束政策的嚴(yán)格實(shí)施會(huì)破壞市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性，金融約束政策只有在理想化的市場(chǎng)條件下才具有可行性，因此金融約束政策會(huì)給金融市場(chǎng)以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系帶來(lái)負(fù)面的影響。

（二）模型的構(gòu)建與分析

麥金農(nóng)和肖（（R.I.Mckinnon and E.S.Show）在金融自由化理論提出的前提下設(shè)想的瓦爾拉斯均衡市場(chǎng)必須建立在市場(chǎng)處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，并且競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)具有同等量的信息量以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不會(huì)被干擾的基礎(chǔ)上，然而，現(xiàn)實(shí)中并不會(huì)存在如此理性的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（市場(chǎng)達(dá)到完全均衡，不受其他因素阻礙和影響）。在對(duì)金融約束嚴(yán)格的發(fā)展中國(guó)家的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)效率分析中，由利率調(diào)控和信貸掌控等政府干預(yù)金融政策給經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與轉(zhuǎn)型造成了一定的影響。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行經(jīng)濟(jì)效率的分析發(fā)現(xiàn)，金融約束政策可能會(huì)對(duì)一些技術(shù)先進(jìn)、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)企業(yè)的資本形成有一定的影響，進(jìn)而阻礙金融市場(chǎng)的發(fā)展。美國(guó)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯托弗·西姆斯（Christopher A.Sims，1942）基于宏觀計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方向提出向量自回歸法，建立向量自回歸模型（即VAR模型）。它是由AR模型推廣、簡(jiǎn)化后的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，經(jīng)常用于計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的問(wèn)題分析。VAR（value-at-risk）模型是描述一個(gè)樣本周期內(nèi)，內(nèi)生變量可以作為其過(guò)去值的線性函數(shù)，其基本內(nèi)容為：假設(shè)一個(gè)樣本周期內(nèi)的n個(gè)變量，a是n x 1常數(shù)向量，K是一個(gè)行列數(shù)均為x的單位矩陣，b是誤差向量，且VAR模型中的誤差項(xiàng)的平均值大小為0，每一個(gè)誤差項(xiàng)的協(xié)方差矩陣都是正定矩陣，那么可以寫出關(guān)系：

以上模型為VAR（p）模型，但在實(shí)際計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中，VAR（p）模型常常被轉(zhuǎn)化為下列式子：

Ax=a1Ax-1+a2Ax-2+a+b，該模型也被稱為VAR（i）模型。VAR模型是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值估計(jì)，根據(jù)其他構(gòu)建方式，VAR模型會(huì)有不同的表現(xiàn)形式，比如在隨機(jī)波動(dòng)切不存在自相性的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，假設(shè)A（t）為該經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中的組合資產(chǎn)估計(jì)價(jià)值，t表示該組合資產(chǎn)最后的剩余價(jià)值，t為k（假設(shè)k表示該經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中的置信水平）值下的投資組合剩余價(jià)值（t*代表最低投資組合剩余價(jià)值），R表示k（假設(shè)k表示該經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中的置信水平）值下的收益率（R*代表最低收益率），e為投資組合初期價(jià)值，可以得到式子：VAR=t—t*，t*=e（1+R*），VAR=e[t（1+R）]-t（1+R）。值得注意的是VAR模型建立的條件必須建立在市場(chǎng)具有有效性并且市場(chǎng)具有隨機(jī)波動(dòng)的前提下。

二、金融約束政策下的金融與經(jīng)濟(jì)效率

（一）金融約束政策對(duì)金融資源配置造成的影響

由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起步較晚，在改革開(kāi)放以后，金融資源配置受到金融約束政策的影響，國(guó)有企業(yè)得到更多的金融資源，而非國(guó)有企業(yè)受到金融約束政策影響，只能得到少量的金融資源，這種極度不合理的金融資源配置被稱為“金融歧視政策”。金融約束政策本意是通過(guò)實(shí)施一系列制度，使企業(yè)部門在市場(chǎng)上擁有更多的租金機(jī)會(huì)，根據(jù)租金效用函數(shù)實(shí)施的金融約束政策實(shí)際上扶持了一大部分國(guó)有企業(yè)對(duì)于金融資源的攝取，意在加大對(duì)國(guó)有企業(yè)的支持力度。這種金融政策導(dǎo)致了國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)之間資源配置的極度不均衡。我國(guó)政府在一段時(shí)期內(nèi)持有租金偏好的態(tài)度，金融體系不完善、不合理性導(dǎo)致國(guó)內(nèi)各行業(yè)之間的規(guī)模差距巨大，行業(yè)的規(guī)模極度缺乏平衡性。與此同時(shí)，由于金融摩擦導(dǎo)致的問(wèn)題也屢見(jiàn)不鮮，典型的一個(gè)問(wèn)題就是制造行業(yè)與服務(wù)行業(yè)之間金融體系造成的相對(duì)價(jià)格過(guò)高，而服務(wù)行業(yè)在這種金融體系的情況下競(jìng)爭(zhēng)力遠(yuǎn)不如制造行業(yè)，國(guó)內(nèi)的行業(yè)逐步由制造行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。隨著我國(guó)對(duì)租金偏好轉(zhuǎn)變?yōu)樾势?，我?guó)金融體系中一直存在的問(wèn)題也逐漸暴露出來(lái)，這給我國(guó)金融體系帶來(lái)一場(chǎng)變革，政府降低了對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)租金分配的干預(yù)強(qiáng)度，主要影響因素由經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)元素以及經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的需求決定。

（二）金融約束政策下經(jīng)濟(jì)效率的改變

經(jīng)濟(jì)效率（Economic efficiency）是指整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。根據(jù)譚立東的論述，社會(huì)的經(jīng)濟(jì)效率等于產(chǎn)品與投入的勞動(dòng)力、勞動(dòng)工具、勞動(dòng)資源之和的比值，簡(jiǎn)而言之是經(jīng)濟(jì)效益與經(jīng)濟(jì)速率之間的關(guān)系。我國(guó)金融約束條件下對(duì)許多行業(yè)產(chǎn)生了重要影響，例如對(duì)我國(guó)收入增長(zhǎng)率之間的影響：

由圖可知，金融約束政策下會(huì)在一定程度上抑制我國(guó)居民收入增長(zhǎng)率，即金融約束政策會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)負(fù)面的影響。而金融政策約束性一般表現(xiàn)在幾個(gè)方面。首先，控制利率，控制利率是指控制銀行存款與貸款的利率，一般來(lái)說(shuō)，金融約束會(huì)將銀行利率控制在一個(gè)很低的水平上，它一個(gè)方面會(huì)降低銀行的成本，減小市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)，并且在一定程度上抑制了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度。但是從另外一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，金融約束政策要對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到作用，必須建立在滿足一定的條件基礎(chǔ)上，而金融約束政策實(shí)施的條件在現(xiàn)實(shí)中很難實(shí)現(xiàn)，例如金融約束政策要求阻斷市場(chǎng)內(nèi)的直接融資，市場(chǎng)處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，通貨膨脹對(duì)于市場(chǎng)的影響較?。ㄍㄘ浥蛎浛梢赃M(jìn)行預(yù)測(cè)或者通貨膨脹率較低），現(xiàn)實(shí)中基本很難存在理性的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，所以金融約束政策的使用范圍有限，并不適用于我國(guó)龐大的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。其次，金融市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心內(nèi)容，金融約束政策可以限制住居民將銀行存款轉(zhuǎn)化為證券等其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，這保障了銀行擁有足夠的流動(dòng)資金來(lái)保證其進(jìn)行發(fā)展。通過(guò)政府的干預(yù)，銀行資金的借貸受到限制，銀行的金融體系能具有更高的安全性，與此同時(shí)一些競(jìng)爭(zhēng)力較低，收益率不高的小型銀行也能從中得到發(fā)展。從整體來(lái)看，金融約束政策在一定程度上能夠?qū)ξ覈?guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)推動(dòng)，提高我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)效率，但從另一方面來(lái)講，金融約束政策的實(shí)施環(huán)境過(guò)于苛刻，發(fā)展中國(guó)家不具備這樣的基本市場(chǎng)條件，所以金融約束政策會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，進(jìn)而降低整體經(jīng)濟(jì)效率。

三、結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)我國(guó)在金融約束政策下金融行業(yè)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行分析和探討，結(jié)合VAR模型進(jìn)行相關(guān)的分析，對(duì)我國(guó)金融的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)效率的改變進(jìn)行研究得出結(jié)論：金融約束政策在一定程度上能促進(jìn)我國(guó)金融行業(yè)的發(fā)展，提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率，另一方面，金融約束政策的實(shí)施太具局限性，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)根本無(wú)法滿足其假設(shè)基本條件，金融約束政策會(huì)對(duì)我國(guó)的金融行業(yè)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系造成負(fù)面影響。金融約束政策的實(shí)施應(yīng)當(dāng)根據(jù)具體市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行，進(jìn)而起到推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展，提高經(jīng)濟(jì)效率的效果。

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