新三板亟待建立轉(zhuǎn)板制度

企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展階段、股份轉(zhuǎn)讓和融資等方面的不同需求，自由選擇適合的市場，能進(jìn)一步發(fā)揮出多層次資本市場的資源優(yōu)化配置作用。但是，新三板公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板，也要統(tǒng)籌規(guī)劃、穩(wěn)妥推進(jìn)，避免監(jiān)管套利。而且，新三板不是簡單的預(yù)備板，新三板公司也不能把發(fā)展的希望全部寄托在轉(zhuǎn)板機(jī)制上

《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》明確指出，積極發(fā)展股權(quán)融資，加快健全和完善多層次股權(quán)市場。其中，很重要的一項措施就是研究新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)制度。

作為存量股份轉(zhuǎn)換交易場所的方式，轉(zhuǎn)板機(jī)制這一提法已有多時。從制度建設(shè)的進(jìn)程來看，2013年底，《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》首次明確，建立不同層次市場間的有機(jī)聯(lián)系，新三板掛牌公司可以直接轉(zhuǎn)板至證券交易所上市，之后相關(guān)制度一直在研究籌劃中。特別是今年6月新三板內(nèi)部劃分為創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層兩個層級，并實施差異化制度供給后，市場一致預(yù)期轉(zhuǎn)板機(jī)制有望在創(chuàng)新層公司先行先試。一方面，創(chuàng)新層公司良好的盈利能力、成長性和市場認(rèn)可度，成為可轉(zhuǎn)板的合適標(biāo)的；另一方面，內(nèi)部各層次的互通流轉(zhuǎn)也能為掛牌公司轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板提供有益探索。

從掛牌公司的實際需求來看，由于當(dāng)前新三板市場流動性的長期低迷，直接影響到了新三板融資和定價功能的發(fā)揮，并導(dǎo)致新三板企業(yè)的估值水平遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板、中小板的同類企業(yè)，掛牌公司通過轉(zhuǎn)板至交易所市場有助于其實現(xiàn)估值提升，滿足其進(jìn)一步發(fā)展壯大的需求。數(shù)據(jù)顯示，目前擬在創(chuàng)業(yè)板上市的新三板公司有26家，已經(jīng)發(fā)布IPO輔導(dǎo)公告的有239家公司。面對越來越多的掛牌公司更高、更多的需求，新三板建立轉(zhuǎn)板機(jī)制已成為大勢所趨。

從多層次資本市場建設(shè)來看，交易所市場、新三板和區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場之間要形成上下貫通、有機(jī)聯(lián)系的統(tǒng)一整體。目前，后兩個市場已實現(xiàn)暢通對接，而前兩個市場之間仍尚待破題。建立新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制，相當(dāng)于補(bǔ)上了最后一環(huán)，有助于打通各層次市場間的“任督二脈”。正所謂戶樞不蠹、流水不腐，企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展階段、股份轉(zhuǎn)讓和融資等方面的不同需求，自由選擇適合的市場，能進(jìn)一步發(fā)揮出多層次資本市場的資源優(yōu)化配置作用。

但是，新三板公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板，也要統(tǒng)籌規(guī)劃，穩(wěn)妥推進(jìn)，避免監(jiān)管套利。目前IPO排隊企業(yè)數(shù)量逾700家，千軍萬馬擠獨木橋。新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板，其發(fā)行數(shù)量和節(jié)奏如何把握將極大考驗著監(jiān)管層的智慧。從更長遠(yuǎn)一點來看，新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制的建立，還需要以新股發(fā)行注冊制的穩(wěn)步推進(jìn)為基礎(chǔ)。并且，對于新三板公司而言，應(yīng)充分利用轉(zhuǎn)板機(jī)制這一“綠色通道”獲得快速發(fā)展，而不是在制度層面“鉆空子”“找漏洞”，讓資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)“變了味兒”。

值得一提的是，新三板不是簡單的預(yù)備板，新三板公司也不能把發(fā)展的希望全部寄托在轉(zhuǎn)板機(jī)制上。一方面，部分公司壯大成熟后確實需要轉(zhuǎn)至主板、創(chuàng)業(yè)板，以獲取與自身發(fā)展階段相適應(yīng)的需求；另一方面，對一些小微企業(yè)而言，未來隨著交易制度的進(jìn)一步改進(jìn)、投資者門檻的適當(dāng)降低，新三板的估值定價、流動性和融資功能得以完善，可以完全滿足其實際需求，轉(zhuǎn)板也并非唯一出路。