企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司投資產(chǎn)品池的構(gòu)建策略研究

陸歡

摘 要 投資產(chǎn)品池的構(gòu)建既是財(cái)務(wù)公司有價(jià)證券投資流程中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，又是有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)運(yùn)作成功的核心要素。本文分別從構(gòu)建意義、構(gòu)建過(guò)程、效益評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度等四個(gè)維度對(duì)財(cái)務(wù)公司投資產(chǎn)品池業(yè)務(wù)進(jìn)行了詳細(xì)闡述，以期幫助財(cái)務(wù)公司建立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可控、效益良好、操作性強(qiáng)的投資產(chǎn)品池模式。

關(guān)鍵詞 財(cái)務(wù)公司 有價(jià)證券 投資產(chǎn)品池 效益評(píng)價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度

有價(jià)證券投資是《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》賦予財(cái)務(wù)公司的一項(xiàng)重要的可經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，它在促進(jìn)財(cái)務(wù)公司的經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型、增強(qiáng)財(cái)務(wù)公司的快速可持續(xù)發(fā)展能力等方面起著至關(guān)重要的作用。而投資產(chǎn)品池的構(gòu)建則既是財(cái)務(wù)公司有價(jià)證券投資流程中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，又是有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)運(yùn)作成功的核心要素。

一、財(cái)務(wù)公司構(gòu)建投資產(chǎn)品池的意義

投資產(chǎn)品池指財(cái)務(wù)公司在對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)品進(jìn)行充分調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，選出符合財(cái)務(wù)公司風(fēng)險(xiǎn)偏好的金融產(chǎn)品，建立產(chǎn)品備選庫(kù)，適時(shí)進(jìn)行投資，目的是更好地把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，形成多元化投資策略，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，投資產(chǎn)品池是一個(gè)動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置過(guò)程，產(chǎn)品池里的產(chǎn)品的工作流程要隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展而不斷優(yōu)化和固化。具體而言，投資產(chǎn)品池對(duì)于財(cái)務(wù)公司有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)有如下三個(gè)方面的重要意義：

（一）明確配置方案，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)

投資產(chǎn)品池有利于科學(xué)分析市場(chǎng)和產(chǎn)品，提前做好各種情勢(shì)下的最優(yōu)投資預(yù)案，從而有助于減少投資的盲目性及隨之而來(lái)的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）拓寬投資可選擇的空間，提升組合投資效益

通常來(lái)說(shuō)，金融市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱及投資者的有限理性等因素使得理論上的最優(yōu)投資組合幾乎無(wú)法實(shí)現(xiàn)。隨機(jī)情況下的有價(jià)證券投資決策往往因?yàn)樾畔⒄莆盏牟怀浞侄鴮?dǎo)致投資的可選擇產(chǎn)品空間有限，進(jìn)而導(dǎo)致最終的投資組合陷入低效甚至無(wú)效的狀態(tài)，而投資產(chǎn)品池則通過(guò)有計(jì)劃的精心選擇拓寬了投資空間的廣度，使得財(cái)務(wù)公司能夠從中選出更有效的投資組合，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)公司投資收益的“帕累托改善”。

（三）提前做好預(yù)案，降低產(chǎn)品搜尋成本

與產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投資不同，有價(jià)證券投資所面臨的金融市場(chǎng)信息高度不對(duì)稱，因此投資者在產(chǎn)生投資需求后臨時(shí)到金融市場(chǎng)中尋找和遴選產(chǎn)品，其搜尋成本是很高的。投資產(chǎn)品池則事先根據(jù)財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好和預(yù)定的投資標(biāo)準(zhǔn)有目的地在金融市場(chǎng)中尋找產(chǎn)品，或者直接由外部金融機(jī)構(gòu)預(yù)先為財(cái)務(wù)公司定制好適合的金融產(chǎn)品，從而投資產(chǎn)品池模式能夠在客觀上產(chǎn)生規(guī)模效益，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)降低產(chǎn)品搜尋成本的良好效果。

二、財(cái)務(wù)公司投資產(chǎn)品池的具體構(gòu)建

投資產(chǎn)品池的構(gòu)建可以按照產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的劃分、產(chǎn)品種類的選擇、產(chǎn)品期限的搭配和投資額度的配比等四個(gè)先后步驟來(lái)構(gòu)建。

（一）產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的劃分

通常來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)公司應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)控制作為其有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)的首要任務(wù)和核心工作，始終貫徹在投資經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和具體投資過(guò)程之中。首先，財(cái)務(wù)公司在從事有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)之前應(yīng)制定標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格的基本投資原則和相關(guān)禁止性投資準(zhǔn)則，以最大限度地降低投資的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。其次，財(cái)務(wù)公司應(yīng)確定可投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)，從而設(shè)置可投資產(chǎn)品的準(zhǔn)入門(mén)檻。再次，財(cái)務(wù)公司應(yīng)以既定風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)為底線，進(jìn)一步明確可準(zhǔn)入的投資產(chǎn)品的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素的量化評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)和分值區(qū)間，賦予各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素相應(yīng)的權(quán)重值，并測(cè)算出產(chǎn)品的最終風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)加權(quán)值。最后，財(cái)務(wù)公司可根據(jù)金融市場(chǎng)中的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)準(zhǔn)則，結(jié)合財(cái)務(wù)公司作為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的風(fēng)險(xiǎn)偏好特征，并綜合考慮基本投資原則和相關(guān)禁止性投資準(zhǔn)則的具體規(guī)定，制定出由極低風(fēng)險(xiǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)、較低風(fēng)險(xiǎn)、中等風(fēng)險(xiǎn)、較高風(fēng)險(xiǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)、極高風(fēng)險(xiǎn)等七個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)（每個(gè)等級(jí)都包含有分值區(qū)間、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)狀況及適合投資主體等描述性內(nèi)容）所組成的投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)定表。

（二）產(chǎn)品種類的選擇

有價(jià)證券的種類很多，但從“風(fēng)控首要，兼顧效益”的原則出發(fā)，投資產(chǎn)品池應(yīng)將基金、股票、金融衍生品等風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)品，以及收益較低的國(guó)債、掛鉤同業(yè)存款的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品等排除在外，而主要將風(fēng)險(xiǎn)較低、收益中等的銀行理財(cái)、券商資管、保險(xiǎn)資管、信托計(jì)劃等有價(jià)證券納入進(jìn)來(lái)。上述任何一種類的產(chǎn)品因融資主體、發(fā)行主體及風(fēng)控措施等的不同，都會(huì)相應(yīng)地體現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)。因此，這些種類的最終風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)加權(quán)值在70分以上的產(chǎn)品都隨機(jī)地、分散地落到極低風(fēng)險(xiǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)和較低風(fēng)險(xiǎn)等三個(gè)子產(chǎn)品池內(nèi)，從而將投資產(chǎn)品池分割成更細(xì)致、更具體的子區(qū)域。

（三）產(chǎn)品期限的搭配

針對(duì)投資者對(duì)資金流動(dòng)性的差異化需求，產(chǎn)品發(fā)行主體通常會(huì)設(shè)計(jì)出多種期限的同類產(chǎn)品。因此，即使是處于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)子產(chǎn)品池中的同一種有價(jià)證券產(chǎn)品，其期限也是多種多樣的?？紤]到投資風(fēng)險(xiǎn)與投資期限的正相關(guān)性，結(jié)合兼顧效益原則，投資產(chǎn)品池應(yīng)以1年期左右（期限最長(zhǎng)不得超過(guò)2年）的金融產(chǎn)品為主要備選對(duì)象，適當(dāng)配置一定比例的短期（半年以內(nèi)）金融產(chǎn)品，以盡可能實(shí)現(xiàn)有價(jià)證券投資的安全性、效益性和流動(dòng)性的有機(jī)統(tǒng)一。

（四）投資額度及期限的配比

根據(jù)風(fēng)控首要和分散配置原則，投資產(chǎn)品池應(yīng)將資金分散投資于各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)子產(chǎn)品池中的不同有價(jià)證券產(chǎn)品之上。投資額度在投資產(chǎn)品池內(nèi)的配比操作體現(xiàn)在如下幾個(gè)層面上：第一，投資額度應(yīng)首先在不同的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)子產(chǎn)品池之間進(jìn)行初次分配。投資額度應(yīng)主要分配給低風(fēng)險(xiǎn)類子產(chǎn)品池，剩余的額度大致均勻地分配給另外兩個(gè)子產(chǎn)品池，建議針對(duì)極低風(fēng)險(xiǎn)類、低風(fēng)險(xiǎn)類及較低風(fēng)險(xiǎn)類三個(gè)子產(chǎn)品池的投資額度分配比例為20%∶60%∶20%。第二，分配給各子產(chǎn)品池的投資額度繼續(xù)在不同種類的產(chǎn)品之間進(jìn)行配置。通常來(lái)說(shuō)，同一風(fēng)險(xiǎn)水平下，信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃的收益較高，保險(xiǎn)資管計(jì)劃次之，銀行理財(cái)?shù)氖找孀畹?，因此，建議對(duì)上述四種產(chǎn)品的投資額度再分配比例預(yù)設(shè)為35%∶35%∶20%∶10%。第三，對(duì)分配到每個(gè)品種上的投資額度，還要最后分配給不同期限的產(chǎn)品。考慮到有價(jià)證券投資主要以1年期左右（期限最長(zhǎng)不得超過(guò)2年）的金融產(chǎn)品為主，建議對(duì)短、中、長(zhǎng)期限產(chǎn)品的投資配置比例預(yù)設(shè)為20%∶60%∶20%。

三、投資產(chǎn)品池的效益評(píng)價(jià)

投資產(chǎn)品池應(yīng)將投資額度按照配置比例分配到不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、不同產(chǎn)品種類、不同期限的產(chǎn)品之上。因此，對(duì)投資產(chǎn)品池的效益預(yù)測(cè)的前提是從加權(quán)的角度測(cè)算出一個(gè)平均投資收益率。首先，通過(guò)對(duì)投資產(chǎn)品池中有價(jià)證券產(chǎn)品的短期、中期、長(zhǎng)期等期限預(yù)期收益的考察和測(cè)算，結(jié)合投資產(chǎn)品池對(duì)各類產(chǎn)品的短期、中期、長(zhǎng)期的配置比例（即20%︰60%︰20%），并結(jié)合投資產(chǎn)品池對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)子產(chǎn)品池的投資配置比例（即20%︰60%︰20%），可大致得出幾類產(chǎn)品的加權(quán)年化平均預(yù)期收益率（按照當(dāng)前金融市場(chǎng)情況，信托計(jì)劃收益率大致為9%，券商資管計(jì)劃大致為8.3%，保險(xiǎn)資管計(jì)劃大致為6.6%，銀行理財(cái)大致為6%）。然后，根據(jù)上述產(chǎn)品的平均預(yù)期收益率，結(jié)合投資產(chǎn)品池對(duì)各類產(chǎn)品的投資配置比例（即35%︰35%︰20%︰10%），可測(cè)算出投資產(chǎn)品池這個(gè)投資組合的加權(quán)年化平均預(yù)期收益率約為7.98%。

當(dāng)然，投資產(chǎn)品池的上述預(yù)測(cè)值是基于概率論與統(tǒng)計(jì)學(xué)之上的期望值，現(xiàn)實(shí)投資過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)很多擾動(dòng)性因素，如某類產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)、投資產(chǎn)品池在產(chǎn)品種類和期限上的配置比例變化等，這些必將導(dǎo)致投資產(chǎn)品池的預(yù)期收益率對(duì)上述期望值的偏離。但是，如果沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或變化的產(chǎn)生，收益率的實(shí)際發(fā)生值必然是向著其期望值（7.98%）不斷收斂的。

四、投資產(chǎn)品池的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度

目前的金融市場(chǎng)中主要的固定收益類有價(jià)證券產(chǎn)品具有“剛性兌付”的特征，這些產(chǎn)品出現(xiàn)違約和損失的概率為零，投資產(chǎn)品池的投資組合出現(xiàn)違約的概率也就為零。上述論斷所基于的概率是先驗(yàn)概率，只能說(shuō)是一種“大概率事件”，不能說(shuō)是一種“必然事件”。在今明兩年的短時(shí)間內(nèi)，金融市場(chǎng)中上述產(chǎn)品的“剛性兌付”狀態(tài)不可能實(shí)質(zhì)性打破，但利率市場(chǎng)化等金融改革背景下，“黑天鵝事件”發(fā)生的可能性也是存在的。因此，應(yīng)將投資產(chǎn)品池出現(xiàn)違約及損失事件的概率值零作為一種期望均值，并為其正態(tài)分布密度函數(shù)設(shè)置適當(dāng)?shù)闹眯艆^(qū)間（通常為99%）。根據(jù)研究結(jié)論，估算投資產(chǎn)品池中極低風(fēng)險(xiǎn)類子產(chǎn)品池的方差（即該投資組合預(yù)期可能發(fā)生的最大損失）約為0.5%，低風(fēng)險(xiǎn)類子產(chǎn)品池的方差約為1.3%，而較低風(fēng)險(xiǎn)類子產(chǎn)品池的方差約為4%。結(jié)合投資產(chǎn)品池中各子產(chǎn)品池的投資規(guī)模配置比例（20%︰60%︰20%），投資產(chǎn)品池的期望方差（即修正方差）為1.68%?？梢?jiàn)，考慮到今明兩年金融市場(chǎng)的變化、投資策略的失誤等不利擾動(dòng)因素，投資產(chǎn)品池出現(xiàn)損失的風(fēng)險(xiǎn)概率為1.68%，但這一損失概率遠(yuǎn)低于投資產(chǎn)品池的期望預(yù)期收益率（即7.98%），從而在金融市場(chǎng)不出現(xiàn)系統(tǒng)性崩塌風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資產(chǎn)品池必然會(huì)實(shí)現(xiàn)“收益覆蓋風(fēng)險(xiǎn)”（收益率為7.98%，損失率為1.68%）的目標(biāo)。進(jìn)而言之，即使在最不利的情況下，投資產(chǎn)品池的本金是絕對(duì)安全的，而且還會(huì)實(shí)現(xiàn)6.3%的投資凈收益率。綜上，投資產(chǎn)品池在正常情況下，將會(huì)實(shí)現(xiàn)大約7.98%的投資收益率（實(shí)際收益率不一定等于7.98%，但必然是向7.98%收斂的），在最不利的情況下（國(guó)民經(jīng)濟(jì)崩潰、金融市場(chǎng)崩塌等事件除外）也將會(huì)實(shí)現(xiàn)大約6.3%（實(shí)際收益率不一定等于6.3%，但必然是向6.3%收斂的）的投資凈收益率，從而財(cái)務(wù)公司按照上述原則、標(biāo)準(zhǔn)及比率構(gòu)建的投資產(chǎn)品池在理論上是安全無(wú)虞的。

（作者單位為山東黃金集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司）

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