2016年人民幣匯率展望

隨著人民幣中間價(jià)形成機(jī)制改革、人民幣進(jìn)入SDR貨幣籃子，以及由主要關(guān)注人民幣兌美元的匯率，轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣匯率等重要改革舉措的推進(jìn)，預(yù)計(jì)2016年人民幣匯率彈性有望進(jìn)一步增大。從趨勢(shì)看，人民幣作為第一種新興國(guó)家貨幣納入SDR貨幣籃子，將其匯率同新興經(jīng)濟(jì)體的一籃子貨幣保持相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)美元?jiǎng)t允許一定彈性，對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程更具有多邊意義。從貨幣政策角度看，人民幣匯率的靈活波動(dòng)有利于謹(jǐn)慎維持內(nèi)外部目標(biāo)平衡性，優(yōu)先安排內(nèi)部目標(biāo)靈活性。

人民幣匯率彈性有望繼續(xù)增大，匯率視角重點(diǎn)轉(zhuǎn)向一籃子貨幣。

就基本面而言，2015年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開(kāi)始進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)的階段，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在主動(dòng)調(diào)整的過(guò)程中面臨著去產(chǎn)能、去杠桿所帶來(lái)的下行壓力；從資本流動(dòng)角度，2009年以來(lái)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行低利率甚至零利率政策，人民幣與主要貨幣之間的利差，以及人民幣升值的預(yù)期導(dǎo)致大量資本流入和企業(yè)對(duì)外負(fù)債上升。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期越來(lái)越明顯，中美貨幣政策之間的分化與利差收窄，也在一定程度上形成了人民幣對(duì)美元貶值的短期市場(chǎng)預(yù)期。

但是從貿(mào)易數(shù)據(jù)來(lái)看，世界主要各國(guó)進(jìn)口中國(guó)商品的比例反而有所上升，這一方面表明，中國(guó)目前的貿(mào)易進(jìn)出口表現(xiàn)欠佳主要由于海外市場(chǎng)需求的放緩，中國(guó)出口企業(yè)仍具有競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)暫無(wú)通過(guò)人民幣貶值促進(jìn)出口的必要性；另一方面也間接說(shuō)明此前人民幣事實(shí)上主要關(guān)注美元所帶來(lái)的被動(dòng)升值效應(yīng)引起了人民幣與內(nèi)部均衡價(jià)格的背離，是導(dǎo)致市場(chǎng)中人民幣貶值情緒攀升的重要原因之一。因此，在美元升值趨勢(shì)明顯的國(guó)際背景下，保持人民幣貨幣堅(jiān)挺，就不應(yīng)再通過(guò)主要關(guān)注美元匯率保持穩(wěn)定的目標(biāo)，而是應(yīng)逐步淡化與美元的匯率波動(dòng)，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣的匯率定價(jià)模式。

人民幣加入SDR貨幣籃子的短期影響有限，但是在中長(zhǎng)期的影響會(huì)逐步顯現(xiàn)。

從短期來(lái)看，人民幣匯率走勢(shì)受人民幣加入SDR事件影響有限，其匯率主要仍受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響。從中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣在進(jìn)入SDR后更多將體現(xiàn)出在新興市場(chǎng)和周邊國(guó)家補(bǔ)充并逐步取代現(xiàn)有國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的角色。因此，人民幣匯率政策目標(biāo)更應(yīng)體現(xiàn)為與新興市場(chǎng)貨幣匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，而在適當(dāng)范圍內(nèi)保持對(duì)美元匯率的靈活彈性，從而擺脫作為“準(zhǔn)美元”的匯率同步節(jié)奏，以增強(qiáng)人民幣在國(guó)際貨幣中的獨(dú)立影響力。在人民幣加入SDR籃子前后，中國(guó)人民銀行先后對(duì)匯率中間價(jià)定價(jià)機(jī)制和參考一籃子貨幣匯率進(jìn)行改革和強(qiáng)調(diào)，進(jìn)一步反映出增強(qiáng)人民幣國(guó)際獨(dú)立地位的意圖。

人民幣國(guó)際化配套改革有望進(jìn)一步完善。

盡管人民幣匯率定價(jià)機(jī)制的基本改革框架已經(jīng)搭建，但是必要的政策配套和輔助工具還需要進(jìn)一步完善。以2015年8月11日匯率定價(jià)機(jī)制改革為例，伴隨增加人民幣匯率彈性措施而來(lái)的是離岸市場(chǎng)波動(dòng)幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。人民幣離岸市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制需要改進(jìn)，未來(lái)需要進(jìn)一步發(fā)展多元化的離岸人民幣計(jì)價(jià)商品，特別是加強(qiáng)債券市場(chǎng)建設(shè)，一方面繼續(xù)增加離岸市場(chǎng)的人民幣存量，建立以銀行間拆借市場(chǎng)為基礎(chǔ)的基準(zhǔn)利率，提高離岸人民幣債券市場(chǎng)的地位，從而提高基準(zhǔn)利率的有效性；另一方面，完善離岸人民幣債券收益率曲線。增加離岸人民幣長(zhǎng)期債券發(fā)行，完善離岸人民幣債券曲線，從而降低離岸人民幣市場(chǎng)的擾動(dòng)，有利于人民幣在岸與離岸價(jià)格收斂，進(jìn)而完善人民幣匯率定價(jià)機(jī)制。第三，支持香港發(fā)展多種人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，為人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間加大提供金融產(chǎn)品上的支持；第四，在離岸市場(chǎng)探索發(fā)展人民幣計(jì)價(jià)的商品市場(chǎng)，不僅可以為中國(guó)的商品獲得亞洲時(shí)段的人民幣計(jì)價(jià)的商品定價(jià)權(quán)，也有助于改進(jìn)香港離岸人民幣市場(chǎng)的深度，鞏固香港的離岸人民幣樞紐地位。