財富管理下一程

文/王增武 編輯/白琳

?

財富管理下一程

文/王增武 編輯/白琳

在財富管理市場發(fā)展的下一個十年，借鑒國際經(jīng)驗、學(xué)習(xí)歷史經(jīng)驗以及做好技術(shù)保障，是構(gòu)建國內(nèi)財富管理分析范式的要義所在。

2005年，銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)管理辦法》揭開了國內(nèi)財富管理市場的大幕。在政府融資需求旺盛、機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展與居民財富增值等多重動力促進(jìn)下，國內(nèi)財富管理市場在過去的十年時間里大步快速發(fā)展。家族信托、家族辦公室、私人董事會與家族委員會等名目繁多的家族財富管理新模式漸入國內(nèi)財富管理客戶的視野。然而，國內(nèi)居民對財富管理市場還存在諸多認(rèn)識誤區(qū)，金融機(jī)構(gòu)在提供財富管理服務(wù)時也依然以單一的產(chǎn)品銷售為主。財富管理市場未來發(fā)展的要義則是在全面分析客戶基本信息和個性化需求的基礎(chǔ)上，向其提供以“風(fēng)險管理”為導(dǎo)向的量身定制的金融/非金融跨界綜合解決方案。

十年跨越發(fā)展

就國內(nèi)的財富管理市場而言，自2005年至2015年（數(shù)據(jù)截至6月末）的十年間，國內(nèi)以產(chǎn)品為導(dǎo)向的財富管理市場總體規(guī)模發(fā)展到68.32萬億元；與同期GDP之比的深化程度高達(dá)100%，較2007年的25%增長了三倍；同期的財富管理市場總體規(guī)模增長超過九倍（見附表）。以銀監(jiān)會轄下的銀行理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品和私人銀行為例，2007年至2015年，三者占財富管理產(chǎn)品比重的均值為48.74%；近兩年的均值則高達(dá)60%。這表明，財富管理在銀行體系的集中度非常高。事實上，如剔除財富管理市場中的保險資金運用規(guī)模，以2013年的數(shù)據(jù)為例，銀監(jiān)會轄下的財富管理產(chǎn)品規(guī)模則占到財富管理市場總規(guī)模的近80%，市場壟斷格局可見一斑。然而，從功能上而言，現(xiàn)有的財富管理多以增值或流動性管理的產(chǎn)品為主，而在風(fēng)險管理、企業(yè)融資、資產(chǎn)保值、財富傳承或家族治理等方面的跨界綜合金融/非金融解決方案的提供上則明顯不足。

招商銀行和貝恩公司發(fā)布的最新私人財富管理報告顯示，居民的可投資資產(chǎn)總額約在112萬億元；而附表中所示的銀證保轄下的金融機(jī)構(gòu)財富管理供給規(guī)模不足70萬億元。這表明，財富管理市場的供需缺口超過42萬億元，潛在增長潛力巨大。此外，改革開放以來的高凈值客戶代表，私營企業(yè)及家族企業(yè)主眼下正處于一代向二代進(jìn)行財富或企業(yè)傳承的過渡階段，如何向這些客戶提供個性化的跨界綜合解決方案同樣迫在眉睫。

財富管理四大認(rèn)識誤區(qū)

如前所述，居民的可投資資產(chǎn)約在112萬億元。然而，當(dāng)前仍處在居民需求由原來的吃穿用轉(zhuǎn)向住學(xué)行及娛樂休閑、人情來往和養(yǎng)老保障等的過渡階段，在住房、子女上學(xué)和未來養(yǎng)老保障“三座大山”之下，居民的可投資資產(chǎn)并不等于居民的已投資資產(chǎn)。而居民在財富管理上依然還存在以下誤區(qū)。

誤區(qū)一：無錢可理，只有負(fù)債。對普通居民或中產(chǎn)階級而言，在房貸、子女教育和未來養(yǎng)老保障等約束條件下，即便目前賬面上擁有一定數(shù)量的可投資資產(chǎn)，但與約束條件相比，依然處于資不抵債的狀態(tài)，這就是所謂的“無錢可理，只有負(fù)債”。容易被忽視的是，除了通常意義上的金融資產(chǎn)和住房等非金融資產(chǎn)，家庭成員的人力資本、社會資本或無形資本等資本管理問題同樣是財富管理的重要議題。美國舊金山大橋的總設(shè)計師施特勞斯在竣工典禮上感謝的不是別人，而是一名保險代理人。因為這名保險代理人在向施特勞斯的父親營銷終身壽險時多次登門推銷遭拒，但最終說服他父親購買了終身壽險。而天有不測風(fēng)云，在購買終身壽險后不久，施特勞斯的父親在建筑工地意外身亡，施特勞斯是憑借著保險公司賠付的保險金才得以完成學(xué)業(yè)，并最終成為舊金山大橋的總設(shè)計師。

國內(nèi)財富管理市場規(guī)模（單位：萬億元，%）

誤區(qū)二：追求收益，忽視風(fēng)險。在日常生活中，談到理財或財富管理時，我們經(jīng)常會聽到“你只要告訴我買什么能賺錢就可以了”或“我的目標(biāo)無非就是孩子上個好學(xué)校，我老了能安享晚年”諸如此類的說法。第一種說法反映了目前國內(nèi)財富管理客戶追求高收益的普遍心態(tài)。殊不知，從金融學(xué)的基本原理而言，高收益的另一面就是高風(fēng)險。P2P產(chǎn)品的收益水平不低，但因“跑路”而帶來的客戶本金損失則是其偏好高收益需要承擔(dān)的風(fēng)險。第二種說法則反映客戶忽略了家庭中的隱性風(fēng)險，即要滿足這一目標(biāo)存在一個其他條件都不變的前提假設(shè)條件。然而對現(xiàn)實生活中的每個家庭而言，都存在著兩類不容忽視的風(fēng)險，一是家庭財務(wù)被破壞的風(fēng)險，如自然災(zāi)害或交通意外等；二是家庭應(yīng)急儲備不足的風(fēng)險，即在任何時候都要留有一定的風(fēng)險準(zhǔn)備金，如半年家庭生活開支的風(fēng)險準(zhǔn)備等，以備不時之需。

誤區(qū)三：照搬照抄，技術(shù)無用。居民在金融機(jī)構(gòu)向其提供財富管理服務(wù)的過程中，不僅過度追求高收益，而且對合同的具體條款和細(xì)節(jié)也知之甚少。事實上，這方面的主要責(zé)任不在于客戶，而在金融機(jī)構(gòu)。比如有些信托公司在向客戶提供個性化的家族信托業(yè)務(wù)時，開發(fā)出家族信托服務(wù)的“標(biāo)準(zhǔn)化版本”。這種照搬照抄造成的負(fù)面案例不在少數(shù)。梅艷芳在臨終之前設(shè)立家族信托以保障母親的晚年生活，其信托架構(gòu)與沈殿霞給女兒鄭欣宜的家族信托架構(gòu)相同，結(jié)果是鄭欣宜的家族信托目前運行正常，而梅艷芳家族信托的最大受益人梅媽則飽受訴訟之苦。為何？梅艷芳家族信托的主要受益人和資金用途有三：一是其晚輩侄子侄女的教育問題；二是母親的晚年生活保障，每月向母親支付7萬元的生活費，直至母親百年；三是在母親百年之后，將余下的所有資金捐給妙境佛學(xué)會。梅艷芳去世后的第二年，其母就將受托方告上法庭，理由有二：其一，受托方是在委托方意識模糊的情況下簽訂的，應(yīng)宣判該家族信托合約無效；其二，因物價上漲和個人身體不好需要醫(yī)治等原因，原先約定的每月7萬元生活費不足以支撐日常生活。成立家族信托時，梅艷芳的資產(chǎn)價值總額約為3500萬港元，如今其資產(chǎn)價值已超1億港元。歷經(jīng)十余年的訴訟歷程，最后卻以梅母個人破產(chǎn)和露宿街頭為結(jié)局。如果拋開此案中的法律和道德因素，僅從技術(shù)層面探討其家族信托失敗的原因，可以發(fā)現(xiàn)，忽視梅母的長壽風(fēng)險以及由此引致的疾病風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險等，是導(dǎo)致梅艷芳家族信托失敗的主要原因。這說明，不管是設(shè)立家族信托還是做其他形式的財富管理安排，不僅要考慮法律、制度和政策等宏觀層面的因素，還要考慮風(fēng)險、定價和組合等微觀層面的因素。說白了，財富管理是一門技術(shù)活。

誤區(qū)四：崇洋媚外，忘記歷史。2008年全球金融危機(jī)的殷鑒不遠(yuǎn)，當(dāng)年境外私人銀行客戶紛紛轉(zhuǎn)向國內(nèi)，外資機(jī)構(gòu)和國企原油價格的對賭協(xié)議給國企上了深刻的一課，國內(nèi)曾經(jīng)盛極一時的股票結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品出現(xiàn)零收益、負(fù)收益……外來的和尚不見得更會念經(jīng)，我們不能無視國際經(jīng)驗，但也要在借鑒國際經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國儒家文化思想的傳統(tǒng)智慧，構(gòu)建中國特色的財富管理范式。晚清重臣盛宣懷生前曾借鑒“三井住友集團(tuán)”的分家理念設(shè)立了“動利不動本”的分家析產(chǎn)遺囑，其中家產(chǎn)利息的50%用于保障五房生活，其余50%用于慈善事業(yè)。然而，在其去世后，由于家族成員意見的不同，將原有的“動利不動本”分家析產(chǎn)策略調(diào)整為“家產(chǎn)莊息”策略，即家產(chǎn)的50%平均分配給五房，其余的50%家產(chǎn)納入愚齋義莊，義莊下轄財產(chǎn)“動利不動本”。無論是盛宣懷的遺囑，還是后來采用的家族財產(chǎn)分配機(jī)制，都是一方面借鑒了“三井住友集團(tuán)”的國際經(jīng)驗，另一方面利用從宋代傳承下來的“義莊”機(jī)制的歷史經(jīng)驗?？梢姡敻还芾砀且婚T藝術(shù)。要想做好家族財富傳承或企業(yè)繼承，不僅要學(xué)習(xí)國際先進(jìn)經(jīng)驗，同時要學(xué)習(xí)國學(xué)文化中的歷史經(jīng)驗，在此基礎(chǔ)上制定中國特色的家族財富管理范式。

未來發(fā)展的三大思路

綜觀瑞士、美國、新加坡、中國香港和中國臺灣的財富管理市場監(jiān)管架構(gòu)和發(fā)展經(jīng)驗，財富管理市場發(fā)展的決定因素既包括一國的制度、法律、政策和文化等宏觀要素，也包括金融或非金融機(jī)構(gòu)的組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)模式和盈利模式等中觀要素，還涉及個人、家庭或家族組成的社會結(jié)構(gòu)及家庭結(jié)構(gòu)、文化理念和個性化需求等微觀因素。因此，在財富管理市場發(fā)展的下一個十年，借鑒國際經(jīng)驗、學(xué)習(xí)歷史經(jīng)驗以及做好技術(shù)保障，應(yīng)是構(gòu)建國內(nèi)財富管理分析范式的要義所在。

事實上，財富管理的要義不僅是客戶財富的增值保值與傳承，更重要的是提高客戶以及家庭或家族的幸福感。而幸福感的決定因素則是財富、時間、心理與生理。鑒于此，財富管理的發(fā)展方向應(yīng)以家族（包括個人與家庭）為中心，做好家族服務(wù)的供給側(cè)改革：在幫助客戶全面分析家族基本信息的基礎(chǔ)上，找出家族的潛在風(fēng)險或風(fēng)險隱患；在原有產(chǎn)品銷售提供保值增值的基礎(chǔ)上建立以家族風(fēng)險管理為導(dǎo)向的組合資產(chǎn)配置方案；在充分剖析現(xiàn)有法律制度的基礎(chǔ)上建立以在岸為中心的安全資產(chǎn)配置策略，輔以獨立第三方的評估機(jī)構(gòu)作為保障。

思路一：做好客戶分析，剖析潛在風(fēng)險，做好組合配置。對于給定的客戶及其家族成員，應(yīng)以凱恩斯的基于生命周期假定的消費函數(shù)理論為基礎(chǔ)，分析家族的生命周期資產(chǎn)負(fù)債表。其中，資產(chǎn)含有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)兩部分，有形資產(chǎn)又包括股票和債券等金融資產(chǎn)與房子和私人飛機(jī)等非金融資產(chǎn)，無形資產(chǎn)則包括以教育經(jīng)歷、工作履歷和社會兼職等為主的社會資本、生老病死殘等的人力資本以及其他社會資源等輔助資本；負(fù)債則分生活支出（吃穿用住學(xué)行等）、慈善支出和融資支出三部分。以一個60歲身家數(shù)億的成功企業(yè)家為例。該客戶上有年逾八十的父母，下有30歲左右的二婚妻子和不到10歲的兒子。從基本信息來看，五口之家幸福美滿。但如果我們稍加分析，即可發(fā)現(xiàn)該客戶及其家族的潛在風(fēng)險——客戶的死亡風(fēng)險和離婚風(fēng)險。由死亡風(fēng)險又可引發(fā)父母老無所養(yǎng)、企業(yè)經(jīng)營失敗、妻子改嫁、財產(chǎn)分割、兒子改姓以及兒子培養(yǎng)等風(fēng)險；而由離婚風(fēng)險則可引發(fā)財產(chǎn)分割、企業(yè)經(jīng)營不利、兒子改姓以及兒子培養(yǎng)等風(fēng)險。在現(xiàn)實生活中，這些風(fēng)險往往是被忽視的。因此，在未來的財富管理服務(wù)中應(yīng)在保持傳統(tǒng)產(chǎn)品銷售模式的基礎(chǔ)上，構(gòu)建以客戶及其家族風(fēng)險管理為導(dǎo)向的組合資產(chǎn)配置服務(wù)理念。

思路二：前瞻宏觀要素，優(yōu)化中觀因素，探尋安全資產(chǎn)。宏觀層面的制度、法律、政策和文化是家族財富管理保障的基礎(chǔ)。如宋明以來的宗祠、族田和族譜是家族精神傳承、物質(zhì)傳承和宗法約束的具體形式。其中有關(guān)族田的稅收優(yōu)惠和法律保障，也是家族財富傳承的重要制度保障。再如盛宣懷在財富保全中分別利用了租界地產(chǎn)的“永久租住權(quán)”制度優(yōu)勢和《大清公司律》的制度保障優(yōu)勢；在財富傳承中，則綜合運用國際上三井住友集團(tuán)的“動息不動本”分家析產(chǎn)理念以及自宋代以來的義莊機(jī)制的雙重先進(jìn)經(jīng)驗和制度保障。即便如此，由于后來“男女平等”宏觀層面的政策變化，盛宣懷家族內(nèi)部的遺產(chǎn)爭奪風(fēng)波一時間風(fēng)起云涌。因此，最重要的是對我國制度、政策和文化內(nèi)涵的前瞻性把握，如遺產(chǎn)稅或房產(chǎn)稅的開征等。從微觀層面來看，當(dāng)前，信托的獨立性、隔離性和連續(xù)性以及保險的獨立性和隔離性等制度優(yōu)勢可以作為當(dāng)下安全資產(chǎn)的表現(xiàn)形式，因此，家族信托或保險信托等以信托和保險制度優(yōu)勢為基礎(chǔ)的家族財富管理綜合方案，將繼續(xù)占有一席之地。在這方面，北京銀行與北京信托的合作以及招商銀行與外貿(mào)信托的合作當(dāng)屬業(yè)內(nèi)典范。再如福耀玻璃集團(tuán)的河仁基金會等，也是金融或非金融機(jī)構(gòu)探索財富管理服務(wù)的組織架構(gòu)、業(yè)務(wù)模式和盈利模式等中觀因素的參考對象。

思路三：上游評估機(jī)構(gòu)，下游客戶診斷，做好獨立第三方。當(dāng)下，財富管理市場的供需缺口是引致財富管理市場風(fēng)險的主要原因之一。由于銀證保轄下的金融機(jī)構(gòu)財富管理供給明顯不足，而客戶的財富管理需求旺盛，所以第三方理財機(jī)構(gòu)以及P2P機(jī)構(gòu)抓住機(jī)遇及客戶追求高收益的心理，以高收益為旗號，誘騙老年群體的養(yǎng)老錢和中產(chǎn)階級的“閑錢”。由梅艷芳家族信托案例可以看出，財富管理是一門技術(shù)活，信息不對稱和知識不對稱的潛在風(fēng)險很高。鑒于此，未來應(yīng)建立一批以客戶服務(wù)為中心的“理財診室”型獨立第三方機(jī)構(gòu)，主要功能有四：第一，基于一定的客戶分析范式，對就診的每一名客戶的生命周期資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行詳細(xì)分析，包括其潛在風(fēng)險。除“有病”（理財中遇到困難）就醫(yī)外，每個客戶及其家族還可定期進(jìn)行“體檢”（分析家族資產(chǎn)負(fù)債中的潛在風(fēng)險），出具“家族資產(chǎn)負(fù)債分析報告或診斷方案”。第二，基于家族資產(chǎn)負(fù)債報告或診斷方案，制定全面的金融或非金融跨界綜合服務(wù)方案，并優(yōu)選各種服務(wù)的供給機(jī)構(gòu)，降低客戶的信息不對稱和知識不對稱風(fēng)險，類似于醫(yī)生坐診出具的“藥方”。第三，如果認(rèn)可“理財診室”提供的“藥方”，可以在第三方機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)幫助下“抓藥就醫(yī)”，即按“理財診室”提供的綜合解決方案及優(yōu)化服務(wù)機(jī)構(gòu)，結(jié)合自身情況制定針對性的技術(shù)方案并逐步推進(jìn)實施。第四，如果不認(rèn)可“理財診室”提供的解決方案，可以再找專業(yè)機(jī)構(gòu)或其他“理財診室”尋醫(yī)問診，類似于對這家醫(yī)院的服務(wù)不滿意，可以再換一家。當(dāng)然，“理財診室”也有義務(wù)對其他專業(yè)機(jī)構(gòu)或獨立第三方提供的解決方案進(jìn)行評估。簡言之，“理財診室”的功能就是診斷（客戶分析）、藥方（解決方案）和配藥（服務(wù)中介）中的一項或幾項，即所謂的“家族辦公室”。

作者系中國社科院金融所財富管理研究中心副主任