我國保險公司多元化經營研究

李 慧

(武漢大學經濟與管理學院 湖北 武漢 430072)

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我國保險公司多元化經營研究

李 慧

(武漢大學經濟與管理學院 湖北 武漢 430072)

中國金融業(yè)歷經混業(yè)經營、分業(yè)經營的反復曲折歷程后，受發(fā)達國外經濟啟示，國內資本市場政策支持及我國金融市場的自發(fā)驅動，已經進入多元化混業(yè)經營爆發(fā)式增長的前夕。本文界定了多元化內涵，并研究了保險公司多元化對績效影響的理論分析，這對當下我國保險業(yè)的發(fā)展具有重要意義。

保險公司；多元化經營；公司績效

近年我國保險市場發(fā)展趨緩，保費收入年均增長率從2000年到2008年的25%降到近六年的13%。這固然和我國經濟新常態(tài)下金融業(yè)整體發(fā)展放緩有關，但根本原因是保險業(yè)粗放的發(fā)展模式已不能適應當前市場需求。保險公司面臨發(fā)展戰(zhàn)略調整的問題，其焦點問題是走多元化道路還是專業(yè)化道路。據(jù)Sigma(2015)研究報告，繼2009年保險業(yè)并購急劇下降后，2014年下半年并購交易總數(shù)從上半年的285宗增至359宗，并預測這一增勢將持續(xù)到2015年，可見世界范圍內掀起了保險多元化經營的浪潮。

一、多元化內涵及分類

多元化經營戰(zhàn)略(Diversification Strategy)又稱多樣化經營，是由著名的美國經濟學家于21世紀50年代首次提出，安索夫(Ansoff.H.I)以產品市場矩陣提出多元化戰(zhàn)略，在美國學者戈特(Gort)提出的產品多元化基礎上進一步擴展了多元化的內涵。戈特認為多元化的核心產品異質性，他強調異質產品進入新型市場才構成多元化戰(zhàn)略，要和同種產品的細化開發(fā)區(qū)別開來。在此基礎上，安索夫指出即使是產品線的擴張，如果是在同一業(yè)務線上縱向擴張，并不構成多元化，只有新的產品線打入新的市場才構成企業(yè)多元化擴張戰(zhàn)略。從具體實踐來看，多元化就是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展到一定階段后，借助其市場地位和技術經驗，進軍到相關或不相關的其他行業(yè)，這種擴張的模式很多，一般由分散、整合和并購等形式構成。

多元化分為非相關多元化和相關多元化，非相關多元化指多元化經營多種完全無關的業(yè)務，相關多元化指多元化經營核心技術和資源可以共享的業(yè)務(Rumelt，1982)。具體到保險行業(yè)，非相關多元化指多元化經營保險業(yè)務與其他跨行業(yè)業(yè)務；相關多元化指保險行業(yè)內綜合經營壽險與非壽險業(yè)務，以及壽險或非壽險業(yè)務內部產品線多元化。本文集中研究保險行業(yè)內綜合經營壽險與非壽險多元化對公司績效的影響，考慮現(xiàn)階段我國保險公司發(fā)展處于起步階段，綜合經營多元化相較跨行業(yè)多元化操作性更強；相較于產品多元化擴張效率更高。我國保險公司有三種多元化實踐形式：一是成立保險集團，集團公司下設財險公司、壽險公司；二是同一控股公司分別注冊成立壽險公司和財險公司；三是壽險公司經營財險性質的健康險和意外險。隨著近年來社會經濟及保險市場的快速發(fā)展，多元化經營已成趨勢。

我國保險公司大多采用相關多元化戰(zhàn)略，隨著泛資管時代撲面而來，越來越多的保險公司呈現(xiàn)出“大而全”的發(fā)展趨勢，一股向集團化沖刺的熱潮悄然襲來，2015年我國新增一家保險控股公司富德保險控股股份有限公司，公司旗下?lián)碛懈坏律藟邸⒏坏庐a險、生命資產、富德資產(香港)、富德銷售等主要保險類專業(yè)公司，其未來目標為打造集保險、養(yǎng)老、健康、互聯(lián)網(wǎng)金融等多層次、全產業(yè)的經營實體，泰康人壽2016年8月19日集團化申請也得到了保監(jiān)會批復，至此，我國的保險集團達到了12家，在保險集團控制下的保險公司達到了48家。此外，還有9家類保險集團公司，同一控股公司旗下的保險公司，如中意人壽、中意財險，天安人壽與天安財險、英大泰和人壽與英大泰和財險；大型保險公司開設資產管理公司，如新華人壽與新華資管，華夏人壽與華夏久盈資管等。同時，保險集團也緊隨互聯(lián)網(wǎng)+時代，財力雄厚、創(chuàng)新意識強的國壽集團開設了電子商務公司，泰康集團2015年成立了泰康在線，中華保險控股2015年成立了萬聯(lián)電子商務公司。

二、多元化理論分析

目前學術界關于多元化對保險公司績效影響的研究可以分為三類，多元化折價論、多元化溢價論及多元化對保險公司績效的影響是不確定。

(一)多元化折價論

多元化折價論認為多元化會損害公司價值，理論基礎是多元化會提高公司成本從而降低公司價值，具體可以歸納為兩個方面。一方面多元化經營會提高代理成本。多元化發(fā)展的公司，股東對新增業(yè)務部門的了解程度有限，與經理人之間的信息不對稱加大導致監(jiān)管成本提高；另外，多元化戰(zhàn)略很可能是出于管理者提升權力及聲譽等目的而采取的戰(zhàn)略，是管理者盲目擴大公司規(guī)模的手段(Jensen,Meckling,1976)；此外多元化勢必給管理層更多的權利，管理層利用職權提升個人薪酬、創(chuàng)造個人發(fā)展機會或者是創(chuàng)建公司帝國的可能性增大(Aron,1988)。另一方面，多元化經營會導致資源無效配置。多元化經營會使企業(yè)內部原有的一些固定資產變成低效或閑置資產，產生資源浪費；此外，多元化在分散公司風險的同時，也會造成公司內資源配置效率降低，CEO傾向于補貼績效差的部門維持其生存，這樣就占用了績效好的部門的投資，這種資源的不合理、低效率配置會導致企業(yè)效益降低(Stulz，1990)。

眾多實證研究佐證了保險公司多元化折價現(xiàn)象。Hoyt 和 Trieschmann(1991)運用美國1973-1987年保險公司數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)多元化的保險公司相較專業(yè)化保險公司，收益率更低且風險更大。Tombs 和 Hoyt(1994)采用赫芬達爾指數(shù)測度保險公司產品多元化，研究發(fā)現(xiàn)多元化公司風險調整后的收益率更低。Cummins，Weiss和 Zi(2003)研究美國1993-1997年817家保險公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)專業(yè)化經營的保險公司經營績效更高。Liebenberg 和 Sommer(2007)研究1995-2004年914家保險公司數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)專業(yè)化經營的保險公司績效明顯優(yōu)于多元化保險公司。King(1975)測度了美國俄亥俄州的455家保險公司多元化策略績效，發(fā)現(xiàn)多元化的保險公司在產品研發(fā)及廣告方面的成本更高，效果變差。

(二)多元化溢價論

多元化溢價論認為多元化經營會提高公司價值。多元化可以實現(xiàn)規(guī)模經濟，一方面通過共享品牌資源、客戶資源以及管理技術等降低公司成本；另一方面，綜合經營可以給顧客提供一站式服務，顧客愿意為了這種便利支付額外的費用(Teece，1980;Herring 和 Santomero,1990)。此外，多元化可以降低風險，穩(wěn)定收益。根據(jù)資產組合理論，只要多元化業(yè)務現(xiàn)金流不完全一致，就可以實現(xiàn)各個業(yè)務線之間盈虧的平滑。穩(wěn)定的收益增長率幫助公司維持較高的資產負債率，相較單一經營的公司，多元化公司的稅盾效應更能增加公司績效(Markham，1973)。多元化經營可以擴大內部資本市場提高公司績效。多元化經營將一些外部市場交易內部化，相較外部資本市場交易，節(jié)約了大量因信息不對稱產生的交易成本；另外內部資本市場的擴大，可以更好的實現(xiàn)公司內部資源的再分配，提高資源利用率。

為數(shù)不多的實證研究得出了保險公司多元化溢價的結論。Meador，Ryan 和 Schellhorn(2000)年對美國1990-1995年間321家壽險公司產品多元化進行研究，發(fā)現(xiàn)產品更加多元化的壽險公司經營績效更好，主要是由于產品多元化的公司更容易通過共享投入及資源合理配置降低成本。我國學者徐莉，樊小平、張寧(2010)研究我國財險公司1999-2005年的多元化經營現(xiàn)象，發(fā)現(xiàn)產品多元化及地域多元化會顯著促進公司績效。

(三)多元化效應之謎

多元化溢價和多元化折價都有經濟理論支撐和實證佐證，為什么會有截然不同的效果，多元化效應的發(fā)揮是否受到其他經濟因素的影響，大量學者試圖解釋這一謎題。美國學者Rumelt將多元化戰(zhàn)略區(qū)分為相關多元化和非相關多元化，他認為相關型和主導型多元化由于核心能力延伸以及資源共享作用等，會促進企業(yè)經濟績效；非相關多元化由于過度多元化會降低協(xié)同作用，從而對企業(yè)績效產生負向影響。這一理論的提出可以解釋部分多元化效應結論不一現(xiàn)象。Bergeretal(2000)對1988-1992年684家保險公司進行實證研究，得出的結論是，長遠來看，多元化經營和專業(yè)化經營都是有競爭力的，否認多元化經營對公司績效的影響。Berger，Cummins和Weiss(2000)研究美國1998-2002年保險公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，多元化效應因公司而異，多元化戰(zhàn)略適用于規(guī)模大、主營個人業(yè)務的公司，而專業(yè)化戰(zhàn)略適用于規(guī)模小、主營商業(yè)業(yè)務的公司。B.Elango(2008)研究美國1994-2002年財險公司數(shù)據(jù)，實證發(fā)現(xiàn)產品多元化與企業(yè)績效為曲線關系，主要受地域多元化程度的影響。Berry，Hoyt和Wende(2013)對世界上76個國家2164家保險公司2004-2007年的壽險與非壽險多元化經營進行研究，發(fā)現(xiàn)在資本市場發(fā)達、產權保護完善的國家多元化折價顯著；而在資本市場不發(fā)達的國家，大公司采取多元化戰(zhàn)略會顯著促進公司績效。

三、結語

保險公司多元化效應沒有放之四海皆準的結論。不同國家的保險市場，因資本市場發(fā)展程度不一，保險法規(guī)差異，保險市場發(fā)展階段不同，多元化效應不同。在我國政策和市場環(huán)境鼓勵混業(yè)經營的當下，保險公司應結合自身發(fā)展情況，制定多元化發(fā)展戰(zhàn)略，博取多元化溢價，同時應當注意避免多早、過快多元化會帶來的多元化折價效應。

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李慧(1991-)，漢族，內蒙古人，武漢大學經濟與管理學院2014級研究生，主要從事保險經濟學研究。