淺議跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展

張 嵬

(首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué) 北京 100026)

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淺議跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展

張 嵬

(首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué) 北京 100026)

隨著中國在世界經(jīng)濟版圖中的位置越來越重要，人民幣作為世界結(jié)算貨幣及儲蓄貨幣的呼聲日益高漲。作為人民幣國際化進程的一部分，自2005年啟動的匯率制度改革也一直在政府主導(dǎo)下平穩(wěn)推進。匯改啟動以來，中國經(jīng)濟發(fā)展和人民幣國際化進程受到外部匯率波動的影響作用也日漸顯現(xiàn)。本文重點從兩個方面闡述跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，希望讀者在閱讀中獲得有價值的信息。

人民幣；跨境業(yè)務(wù)；政策與發(fā)展

一、逐步建立跨境人民幣業(yè)務(wù)政策體系

2008年12月，國務(wù)院批準(zhǔn)了在一些地區(qū)開展人民幣結(jié)算試點工作，包括長三角地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西、云南與東盟地區(qū)。2009年，人行、財政部、外匯管理局等國家機關(guān)聯(lián)合發(fā)文，在上海、廣州、深圳、珠海和東莞等5城市啟動試點開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算交易，確定了境外試點地域以及享受出口貨物退(免)稅等政策。在隨后的兩年里，乘著政策的東風(fēng)，業(yè)務(wù)量和需求增長迅速，到了2011年，六部委又聯(lián)合出臺管理辦法將結(jié)算境內(nèi)地域范圍擴大至全國。在夯實經(jīng)常項目項下的人民幣結(jié)算的基礎(chǔ)上，人民銀行等部門又陸續(xù)出臺政策，啟動了跨境人民幣境外借款、直接投資項下人民幣跨境結(jié)算以及個人跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算等業(yè)務(wù)，跨境人民幣使用的政策框架日益清晰且完善。尤其2014年以來，國家在積極推動人民幣國際化，新政策層出不窮出，顯示出國家對人民幣國際化的重視與決心。有關(guān)政策主要聚焦以下幾個方面：

第一，資本項目跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，2010年以來，跨境人民幣政策聚焦的主要方向是境外直接投資和向外資機構(gòu)的人民幣拆借。2014年，國家放開一部分的證券投資監(jiān)管內(nèi)容，不斷深化金融市場改革。其中，進一步打開境內(nèi)投資者投資渠道，提高境外投資者投資限額，允許國內(nèi)金融機構(gòu)發(fā)行離岸人民幣債券、同時試點境外金融機構(gòu)在發(fā)行以人民幣計價的債券，資本市場開放力度擴大，被資本市場給予厚望的“滬港通”也適時推出；擴大RQFII試點，人民幣有了更多投資渠道參與國際資本市并且多家金融機構(gòu)獲取牌照開展人民幣境外證券投資(RQDII)業(yè)務(wù)，資本走出去的態(tài)勢明顯；特別是上海自貿(mào)區(qū)由于其獨特的政策定位，獲得了許多金融創(chuàng)新政策的支持，其在資本賬戶體系、進出口匯兌便利、人民幣跨境流轉(zhuǎn)結(jié)算、利率與匯率市場化、外匯管理改革等方面，實踐出了不少創(chuàng)新與改革紅利。

第二，利率市場化改革取得明顯進展，國家在推動利率管制放松、加強機制建設(shè)和推進產(chǎn)品創(chuàng)新等多方面都下了大力氣。一是利率管制浮動上下限的限制降低。金融機構(gòu)可以結(jié)合自身情況自主決定利率浮動空間，存款利率競爭差異化、層次清晰化得局面基本形成，存款利率定價更偏重市場。二是市場利率定價市場化制不斷健全。促成市場化的自律成員覆蓋的范圍有明顯擴大，新增的成員家數(shù)達到90多家，涵蓋了大部分的金融機構(gòu)，一些中小型的機構(gòu)也被納入其中，這些對提高完善金融機構(gòu)法人治理、優(yōu)化企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)、提高市場參與者的報價能力并維護公平有序的市場定價秩序都發(fā)揮了重要的激勵約束作用。三是創(chuàng)新的引入同業(yè)存單交易。2014年，共有80余家金融機構(gòu)發(fā)行同業(yè)存單900余期，總量達到接近9000億元，二級市場交易總量為4000多億元。利率市場化改革以來，上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)市場化水平不斷提高，其與已經(jīng)相當(dāng)市場化的香港人民幣同業(yè)拆借利率(CNHHibor)更具相關(guān)性。2015年4月份，Shibor3月起均值為4.63%，同期的3個月期CNHHibor均值為4.12%，境內(nèi)與境外報價只差51個基點；Shibo1年期r均值為4.74%，1年期CNHHibor1年期均值為4.17%，境內(nèi)較境外差57個基點。報價區(qū)間明顯趨近，顯示了shibor利率更具市場參考價值。與2014年同期相比，境內(nèi)外3個月期和1年期人民幣拆借利率的利差收窄幅度明顯，請參考(圖1)。

第三，推動人民幣匯率形成機制進一步市場化改革。2014年3月15日，外匯市場上人民幣兌美元即期報價的波動幅度范圍由1%擴大至2%，人民幣匯率彈性增強。2014年7月2日，監(jiān)管部門取消了銀行對客戶美元結(jié)售匯買賣價差管理。匯率形成機制中市場供求發(fā)揮更大作用，有管理的人民幣匯率波動范圍擴大，促使市場對人民幣的預(yù)期多樣化，結(jié)束了人民幣兌美元匯率的單邊預(yù)期，匯率走勢由市場決定的局面更加穩(wěn)定，央行對外匯市場的干預(yù)基本退出(圖2)。

人民幣匯率形成機制進一步市場化，外匯市場上境內(nèi)人民幣對美元匯率與離岸人民幣對美元匯率相關(guān)性顯著加強。自2009年以來，離岸人民幣外匯市場發(fā)展較快，人民幣作為結(jié)算貨幣的呼聲日益高漲，香港財資市場公會于2011年正式推出美元兌人民幣(香港)即期匯率定盤價(CNH)。自2011年以來，CNH圍繞CNY上下波動，點差大幅收窄。綜上所述，2014年以前，政策推進主要聚焦于簡政放權(quán)和經(jīng)常項目的開放。2014年之后，國家則在深水區(qū)，資本項目開放方面推進明顯。上述政策使得人民幣國際化的政策體系逐步完善，在業(yè)務(wù)范圍和地域范圍上，跨境人民幣業(yè)務(wù)都實現(xiàn)了全面擴展。

二、跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

中國在2009年開始發(fā)展跨境人民幣業(yè)務(wù)，逐步在多個地區(qū)展開了嘗試性工作，發(fā)展至今初具規(guī)模，相關(guān)的人民幣回流機制也逐漸形成，整個跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展態(tài)勢良好，在這樣的背景下，離岸市場也發(fā)展迅速，從而進一步推動了中國金融市場對外開放的進程。

1.跨境人民幣收付快速增長2014年，跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)進一步全面推進，結(jié)算地區(qū)不僅僅局限于周邊的東亞、東南亞國家，還擴張到歐洲各國。整體上看，跨境人民幣結(jié)算量增長勢頭迅猛，2014年統(tǒng)計內(nèi)的商業(yè)銀行合計結(jié)算跨境貿(mào)易人民幣貿(mào)易業(yè)務(wù)達到6.55萬億元，同比增長41%。與新加坡、中國臺灣、日本、德國、英國等的跨境人民幣結(jié)算量占比較2013年同期均有所上升(圖3)。

2.跨境人民幣流出流入趨于平衡隨著跨境人民幣業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，人民幣的流出流入逐步趨于平衡，人民幣幣值的穩(wěn)定性、國際經(jīng)濟形勢以及人民幣的回流機制均直接影響著人民幣的流向，中國目前還存在一定的外匯管制，金融資本項目并未全面開放。在2010年和2011年，貿(mào)易項目下人民幣的流出量迅猛增加，但是由于金融資本項目下的外匯管制，人民幣缺乏暢通的流通投資渠道，絕大部分人民幣只能通過商業(yè)銀行的跨境人民幣業(yè)務(wù)流向中國內(nèi)地。隨著市場化進程的不斷推進，以及相關(guān)外匯政策的不斷開放，經(jīng)常項目和資本項目下的人民幣已逐步實現(xiàn)流出和流入平衡。

3.以人民幣結(jié)算的貿(mào)易占比不斷升高跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展推動了進出口貿(mào)易的發(fā)展，以人民幣結(jié)算的貿(mào)易占比逐年遞增，2011年經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)約為900家，截至2014年底，經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的機構(gòu)增至1萬多家，人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛。商業(yè)銀行跨境人民幣業(yè)務(wù)至今開展已有六年多，離岸人民幣發(fā)展從無到有，規(guī)模已逾萬億元人民幣。據(jù)中國銀行的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，預(yù)測76%的國內(nèi)客戶和60%的海外客戶將在未來的貿(mào)易中選擇使用人民幣進行結(jié)算，并且將近70%的客戶認為自己在未來五年內(nèi)使用人民幣進行結(jié)算的占比將超過20%，超過25%的境外客戶認為人民幣的地位在未來的發(fā)展中極有可能趕上美元、歐元或者日元和英鎊。在國際結(jié)算體系中，人民幣的地位不斷提升，有望成為重要的結(jié)算貨幣。

4.人民幣在國際支付體系中的國際地位進一步提高2009年7月，中國跨境人民幣業(yè)務(wù)完成首單交易。人民幣在國際支付體系中的重要性越來越明顯，截至2013年初，人民幣支付額高達24萬億元，占全球市場份額的0.6%。截至2014年4月，人民幣已經(jīng)成為世界上所有支付貨幣中的第七大支付貨幣。經(jīng)香港銀行處理的貿(mào)易結(jié)算在2014年9月達6056億元人民幣，2014年頭三季度總額為4.5萬億元人民幣，比2013年同期增加73%。香港離岸人民幣清算平臺通過人民幣即時支付結(jié)算系統(tǒng)(RTGS)的結(jié)算量也超越了港元的日均交易量，這反映了香港市場在全球人民幣支付中所占的地位。香港、臺灣、倫敦、新加坡和其他離岸人民幣中心地位的進一步提高，這無疑將更加積極地推進人民幣作為支付貨幣的交易量增長。人民幣在國際上的地位雖然和美元還有一定距離，但作為結(jié)算貨幣在過去的幾年中發(fā)展十分迅速，2009年上海農(nóng)行作為試點啟動人民幣貿(mào)易結(jié)算時，結(jié)算額僅為幾個億，隨著時間推移，截至2014年，結(jié)算額已經(jīng)超過800億。

從以上一系列數(shù)據(jù)可以看出，國家在推動利率與匯率市場化改革，并在資本項目開放方面邁出了重要步伐，上述政策使得人民幣國際化的政策體系逐步完善，在業(yè)務(wù)范圍和地域范圍上，跨境人民幣業(yè)務(wù)都實現(xiàn)了全面擴展。

張嵬,男，漢族，北京人，本科，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)，研究方向：金融學(xué)。