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    美聯(lián)儲轉向?

    2016-04-15 15:31:40謝九
    三聯(lián)生活周刊 2016年15期
    關鍵詞:耶倫鴿派表態(tài)

    謝九

    3月30日,美聯(lián)儲主席耶倫意外放出鴿派言論,全球金融市場迎來新一輪洗牌。

    耶倫表示,因為受到中國經濟增速放緩和油價暴跌等影響,全球經濟和金融市場的不確定性增加,美股經濟數(shù)據(jù)喜憂參半,因此美聯(lián)儲對待加息應該更加謹慎,由于通脹前景已經變得更不確定,美聯(lián)儲可能會在必要時實施QE(量化寬松)政策。從去年美聯(lián)儲結束QE啟動10年來首次加息以來,市場原本預期美聯(lián)儲會沿著加息之路堅定不移地走下去,而耶倫最新的表態(tài)則大大出乎市場預期,可以算是美聯(lián)儲迄今為止做出的最鴿派表態(tài)。

    在此番表態(tài)之前,耶倫對于加息的態(tài)度其實已經在逐步軟化,之前耶倫曾對市場釋放出年內可能加息4次的信息,但是前不久又暗示年內可能只有1~2次加息,直到這一次表示要謹慎加息,甚至有可能實施QE刺激。美聯(lián)儲主席耶倫對于加息的態(tài)度之所以日趨鴿派,主要在于當前世界經濟的風險加大,使得美國的復蘇和通脹都陷入巨大不確定性之中,而美聯(lián)儲如果過于激進加息,無疑會強化和惡化這一過程。

    從美聯(lián)儲的歷史傳統(tǒng)來看,決定是否加息主要關注美國國內的就業(yè)和通脹兩大指標,但是從耶倫的表態(tài)來看,顯然現(xiàn)在需要關注的因素更加復雜,除了這兩大核心因素之外,美聯(lián)儲還需要關注國外主要經濟體和大宗商品的表現(xiàn)。耶倫此次主要談及了兩大擔憂,一是對中國經濟的擔憂,耶倫認為中國在未來幾年的放緩以及轉型,會給全球經濟增長帶來很大影響;二是對石油價格下跌的擔憂,雖然美國作為石油進口國表面上會受益于低油價,但低油價對全球經濟的負面影響,最終也會使得美國經濟增速放緩。與此同時,耶倫認為美元升值也將打擊美國的出口和制造業(yè),也不利于美國實現(xiàn)預期2%的通脹目標。

    去年12月中旬,美聯(lián)儲啟動了最近10年來的首次加息,如果將時間再往前推10年,美國在上一個10年一共有過3次加息周期,每次加息周期大概維持在1~2年,最后隨著經濟環(huán)境的變化而終結。1994至1995年,美聯(lián)儲將聯(lián)邦基準利率從3.25%上升至6%;1999至2000年,美聯(lián)儲再次進入加息周期,這一輪加息周期隨著美國的互聯(lián)網泡沫破滅而終結,為了尋找新的經濟增長點,美聯(lián)儲轉而大幅降息,刺激了美國房地產市場的迅速膨脹,由此埋下了次貸危機的種子;為了抑制房地產泡沫,美國從2004年再次啟動加息,并且一直持續(xù)到2006年,基準利率從1%提高至5.25%,加息幅度4.25%。美聯(lián)儲這一輪加息直接刺穿了房地產泡沫,成為美國次貸危機的導火索。這一輪加息之路如何推進,可能是過去20年來美聯(lián)儲面臨的最困難的選擇,從目前美聯(lián)儲主席耶倫的表態(tài)來看,最終美聯(lián)儲的加息力度可能會遠遠低于市場預期。

    美聯(lián)儲主席耶倫的鴿派言論使得全球金融市場迅速產生連鎖反應,美元指數(shù)順勢下跌,原油、黃金聞風上漲,全球主要股市漲聲一片,納斯達克當天上漲1.7%,中國股市更是大漲近3%,上證指數(shù)一舉突破3000點,只有日本股市因為日元貶值壓力加大,在全球股市上漲潮中逆勢大跌。

    當初美聯(lián)儲退出QE曾經對新興市場帶來巨大的負面沖擊,大量國際資本從新興經濟體出逃,導致很多經濟體的外匯和股票市場大幅下跌。而隨著美聯(lián)儲在加息道路上日漸謹慎,加息力度可能會遠遠弱于此前市場的預期,包括中國在內的新興市場會因此成為最大的受益者。國際金融協(xié)會(IIF)近期發(fā)布報告稱,預計約368億美元外國資金在3月份流入新興市場,創(chuàng)下21個月以來的新高,顯著高于2月份的54億美元。

    從中國的資本流動來看,去年底以來,中國一度面臨較大的資本外流壓力。去年12月份,我國的外匯儲備下降幅度一度超過1000億美元,不過從今年2月份以來,中國的資本外流壓力已經開始明顯減輕,今年1月和2月,我國外匯儲備降幅分別為995億美元、286億美元,其中,2月份儲備降幅較1月份收斂了71%。與此同時,結售匯逆差也在持續(xù)下降,今年1月和2月,企業(yè)、個人等非銀行部門結售匯逆差分別為694億和350億美元,其中2月份逆差較1月份下降50%,顯示出企業(yè)和個人已經不再急迫換購美元。之所以出現(xiàn)這種逆轉,一是因為中國央行對人民幣空頭火力全開,在短期內遏制了人民幣貶值的勢頭,從今年1月中旬至今,人民幣基本上保持穩(wěn)中有升的走勢。與此同時,美聯(lián)儲對于加息的態(tài)度軟化,也使得強勢美元開始沖高回落,美元指數(shù)在去年觸碰到100大關之后逐漸走低,目前已經不足95。而隨著美聯(lián)儲主席耶倫最鴿派的言論出臺,強勢美元還將繼續(xù)回落,人民幣貶值壓力隨之緩解,中國的資本外流壓力還將繼續(xù)減輕。

    中國資本外流壓力減輕,將對國內資產價格帶來一定的支撐,尤其是樓市和股市,一向是大類資產配置的主流選擇。今年初,國內一線樓市已經率先啟動了一輪漲勢,在迅速消化了一部分潛在需求之后,一線樓市的迅猛漲勢可能會逐漸放緩,相比之下,熊市已達8個月之久的股市可能會更受資金青睞。美聯(lián)儲主席耶倫的鴿派言論出臺之后,A股市場的回應最為積極,隨后幾個交易日的漲幅居全球之首,上證指數(shù)一舉沖上3000點的重要關口。

    除了股市之外,人民幣匯率也對耶倫的表態(tài)做出積極回應,無論是在岸人民幣還是離岸人民幣,都出現(xiàn)連續(xù)大漲,創(chuàng)出最近幾個月來的新高。從去年“8·11”匯改以來,人民幣匯率的貶值利空事件接踵而至。首先是“8·11”匯改,中國央行意外地將人民幣中間價下調近2%,拉開了人民幣新一輪的貶值窗口,隨后人民幣在11月30日成功加入SDR貨幣籃子之后,貶值壓力進一步釋放,人民幣開始新一輪下跌,而美聯(lián)儲在去年底啟動10年來的首次加息,更是將人民幣的貶值壓力推向高潮。

    可以說,從去年8月份至今,人民幣面臨的貶值壓力前所未有,即使是中國坐擁全球最高的外匯儲備,也一度被視為可能會因為維護人民幣匯率而被耗盡,人民幣匯率處于風雨飄搖之中。不過隨著美聯(lián)儲主席耶倫釋放出前所未有的鴿派言論,人民幣面臨的貶值壓力可能會暫告一段落,而下一步會走向何方,很大程度上還得看美聯(lián)儲的后續(xù)政策而定,如果美聯(lián)儲的鷹派重新占據(jù)上風,人民幣匯率的貶值壓力還將卷土重來。

    黃金也可能會從耶倫的表態(tài)中顯著受益。和原油不一樣的是,黃金對于美元的走勢更為敏感,而原油除了看美元臉色之外,更多還和地緣政治的博弈息息相關。因此,相比之下,美聯(lián)儲的鴿派言論對黃金的提振作用可能更甚于原油,從耶倫表態(tài)之后的幾個交易日來看,原油價格也并沒有因此反彈,反而因為庫存增加等因素出現(xiàn)下跌。而黃金價格和美元之間的關系則更為純粹,事實上,從去年美聯(lián)儲開始釋放出鴿派信息開始,黃金價格就已經做出了敏感的反應,由于市場預計到強勢美元可能暫告一段落,從去年底開始黃金價格就已經開始反彈,迄今反彈幅度已經超過兩成,美聯(lián)儲主席耶倫超出預期的鴿派言論,有可能為黃金走勢更添動力。

    過去幾年里,全球金融市場的走勢基本上都是以美國退出QE,進入加息周期為預期,而隨著美聯(lián)儲主席耶倫的表態(tài),全球金融市場顯然需要重新定位,新一輪洗牌可能才剛剛開始。

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