舉牌潮下保險(xiǎn)公司的無奈：兼論保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用

許閑　復(fù)旦大學(xué)中國保險(xiǎn)與社會(huì)安全研究中心

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舉牌潮下保險(xiǎn)公司的無奈：兼論保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用

許閑復(fù)旦大學(xué)中國保險(xiǎn)與社會(huì)安全研究中心

近日，復(fù)旦大學(xué)中國保險(xiǎn)與社會(huì)安全研究中心聯(lián)合《中國保險(xiǎn)報(bào)》發(fā)布了第二期《中國保險(xiǎn)景氣指數(shù)》報(bào)告?！吨袊ｋU(xiǎn)報(bào)》在2016開年的首期報(bào)紙上整版發(fā)布了這期中國保險(xiǎn)景氣指數(shù)報(bào)告，該報(bào)告通過問卷調(diào)研的形式采訪了保險(xiǎn)行業(yè)的高管,每一家保險(xiǎn)公司有一至兩名高管會(huì)受邀參與問卷的回答，復(fù)旦大學(xué)中國保險(xiǎn)與社會(huì)安全研究中心對問卷進(jìn)行匯總分析并編制相應(yīng)的指數(shù)。本期的指數(shù)，不同公司的行業(yè)高管對未來6個(gè)月中國保險(xiǎn)資金收益預(yù)測的景氣指數(shù)分別為：流動(dòng)性資產(chǎn)3.23，固定收益資產(chǎn)-4.84，權(quán)益類資產(chǎn)43.33，不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)17.24，其他金融資產(chǎn)39.29。保險(xiǎn)景氣指數(shù)變動(dòng)的范圍在-100至100點(diǎn)之間，若景氣指數(shù)高于0，表明保險(xiǎn)市場預(yù)期趨于上升或改善，越接近100表示保險(xiǎn)行業(yè)越景氣；景氣指數(shù)低于0，表明保險(xiǎn)市場狀況處于下降或惡化，處于不景氣狀態(tài)，越接近-100表示越不景氣。因此，負(fù)的固定收益資產(chǎn)景氣指數(shù)便顯得十分耐人尋味。

以上景氣指數(shù)實(shí)際上直指保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的壓力與無奈，表明我國保險(xiǎn)業(yè)的高管們對保險(xiǎn)資金的收益預(yù)期，更加看好的是權(quán)益類和其他金融資產(chǎn)，而對固定收益的預(yù)期甚至出現(xiàn)不景氣的預(yù)期，流動(dòng)性資產(chǎn)的景氣指數(shù)也接近0。將這一指數(shù)和近期保險(xiǎn)市場的表現(xiàn)聯(lián)系起來，就不難理解為什么近期保險(xiǎn)公司在資本市場上出現(xiàn)了“舉牌潮”。2015年下半年有近30家上市公司被安邦、前海、國華等保險(xiǎn)企業(yè)舉牌，險(xiǎn)企們在這場舉牌大潮中投入的總資金已經(jīng)超過千億元。保險(xiǎn)資金對權(quán)益類資產(chǎn)的投資，固然因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金長期性的特征而擁有天然的優(yōu)勢，市場經(jīng)濟(jì)下保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的方向更多地受到資本收益的影響，因此，才有了中國保險(xiǎn)景氣指數(shù)第二期中相關(guān)的景氣指數(shù)：權(quán)益類投資（包括上市和非上市）高于其他金融資產(chǎn)，其他金融資產(chǎn)高于不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)的情況。

這樣的投資價(jià)值取向?qū)ΡｋU(xiǎn)公司而言是危險(xiǎn)的，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司經(jīng)營的根本在于穩(wěn)健安全，而不管是歐美成熟保險(xiǎn)市場還是中國、印度等新興的市場，保險(xiǎn)資金的收益都需要部分用于貼補(bǔ)傳統(tǒng)保險(xiǎn)賠付的成本以及保險(xiǎn)公司的運(yùn)營，穩(wěn)健運(yùn)用保險(xiǎn)資金的意義因此也不言而喻。然而，保險(xiǎn)企業(yè)所看好的方向，卻往往因?yàn)楦呤找娑黾恿孙L(fēng)險(xiǎn)，比如中國保險(xiǎn)景氣指數(shù)第二期景氣指數(shù)第二的其他金融資產(chǎn)，實(shí)際上是商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品、銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)支持證券、證券公司發(fā)行的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托公司集合資金信托計(jì)劃、沒有銀行保本承諾的結(jié)構(gòu)性存款，以及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃。這些投資產(chǎn)品在市場上被稱為非標(biāo)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)難以掌控。

當(dāng)然，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司選擇投資收益率高的資產(chǎn)，并不能將責(zé)任完全歸結(jié)于保險(xiǎn)公司自身。在我國央行連續(xù)降準(zhǔn)降息、貨幣供給比較寬松的背景下，保險(xiǎn)公司實(shí)際上可以選擇的高回報(bào)投資標(biāo)的和渠道十分有限。市場很現(xiàn)實(shí)，正如上文所指的中國保險(xiǎn)景氣指數(shù)顯示，未來六個(gè)月中國保險(xiǎn)資金固定收益的景氣指數(shù)為-4.84，流動(dòng)性資產(chǎn)景氣指數(shù)3.23，均說明了保險(xiǎn)公司在市場化放開背景下的投資收益壓力。近年來，保監(jiān)會(huì)陸續(xù)放開了普通型（2013年8月）、萬能型（2015年2月）和分紅型（2015年10月）保險(xiǎn)產(chǎn)品的最低保證利率的上線，保險(xiǎn)公司可以結(jié)合本身的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、公司風(fēng)險(xiǎn)管理水平和保險(xiǎn)資金運(yùn)用能力等多種要素進(jìn)行定價(jià)，保險(xiǎn)公司的壓力由此而來。為了在市場上占有自己的一席之地，險(xiǎn)企們不得不各顯身手，市場上也出現(xiàn)了各種高回報(bào)的保險(xiǎn)產(chǎn)品。比如前海人壽、國華人壽、生命人壽、華夏人壽和恒大人壽等企業(yè)的結(jié)算利率均超過5%，再加上渠道手續(xù)費(fèi)等等，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的收益率只有超過10%，才能彌補(bǔ)支出成本。

無異乎，有人認(rèn)為保險(xiǎn)公司也存在著“資金荒”：一方面是資本市場上對權(quán)益類、不動(dòng)產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)的瘋狂角逐;另一方面是企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營對資金需求的增大。內(nèi)部資金的需求來自于多個(gè)方面，一方面許多保險(xiǎn)公司產(chǎn)品的定價(jià)利率已經(jīng)高于中央國債登記結(jié)算公司公布的十年期國債收益率;另外保險(xiǎn)公司的負(fù)債久期在拉長，也進(jìn)一步增加了保險(xiǎn)公司的資金壓力。除此以外，近年來保險(xiǎn)業(yè)出現(xiàn)退保率上升的趨勢，給保險(xiǎn)公司帶來較大的現(xiàn)金給付壓力。為了減少退保金的沖擊，保險(xiǎn)公司也不得不讓渡部分利潤空間給投保人，從而增加了對高投資收益率的需求。

筆者認(rèn)為保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，最終還是應(yīng)該回到穩(wěn)健經(jīng)營上來。隨著越來越多的保險(xiǎn)公司選擇“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型”的企業(yè)戰(zhàn)略，可能會(huì)使得這些保險(xiǎn)公司過度使用杠桿，市場脆弱性變大。反觀日本、美國等成熟國家的案例，固定收益投資在保險(xiǎn)資金的運(yùn)營中占據(jù)重要的作用。根據(jù)微信公眾號“保險(xiǎn)智庫”的匯總數(shù)據(jù)，日本在2008年金融危機(jī)以后，固定收益率的資產(chǎn)實(shí)際上占全部資產(chǎn)運(yùn)用的50%以上（51.70%~54.99%）；而保險(xiǎn)公司投資權(quán)益類資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)投資的比例較小，2008至2013年日本壽險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金投資權(quán)益類的比例區(qū)間僅為4.51%~ 5.86%，投資不動(dòng)產(chǎn)的比例區(qū)間為1.80%~2.14%?？梢姽潭ㄊ找嫱顿Y還是日本保險(xiǎn)資金投資的重要對象。

當(dāng)然，保險(xiǎn)公司這種所謂的資金荒是暫時(shí)的。我國近年來經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入“新常態(tài)”，減緩的經(jīng)濟(jì)增速和較低的市場利率使得保險(xiǎn)公司不得不追求長久穩(wěn)定收益的投資，尤其是對于一些中小型的保險(xiǎn)公司，激進(jìn)的投資策略可能是其“彎道超車”的潛在機(jī)會(huì)。因此，我們看到了近期民營保險(xiǎn)公司成為股市舉牌的主力，他們通過權(quán)益的投資去驅(qū)動(dòng)負(fù)債的發(fā)展，以此獲得更多利差收益和業(yè)務(wù)規(guī)模。不過，隨著我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的深化發(fā)展，相信保險(xiǎn)公司的價(jià)值投資會(huì)逐漸回歸理性，資本市場會(huì)逐漸變得成熟，投資渠道逐步增加，保險(xiǎn)資金的資金荒也會(huì)逐漸褪去。

保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，最終還是應(yīng)該回到穩(wěn)健經(jīng)營上來。隨著越來越多的保險(xiǎn)公司選擇“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)型”的企業(yè)戰(zhàn)略，可能會(huì)使得這些保險(xiǎn)公司過度使用杠桿，市場脆弱性變大。

（本文作者系上海市保險(xiǎn)學(xué)會(huì)中青年學(xué)術(shù)專業(yè)委員會(huì)主任）