中國養(yǎng)老金投資的核心理念

文‖長江養(yǎng)老保險股份有限公司黨委書記、總經(jīng)理 蘇罡

中國養(yǎng)老金投資的核心理念

文‖長江養(yǎng)老保險股份有限公司黨委書記、總經(jīng)理 蘇罡

編者指引

隨著改革開放的不斷深入以及社會主義市場經(jīng)濟體制的日益完善，我國真正意義上的養(yǎng)老金市場逐步形成，養(yǎng)老金管理也日益成熟，在實踐中提煉形成了實現(xiàn)“客戶需求導(dǎo)向”與“客戶利益導(dǎo)引”的有機結(jié)合；堅守“追求絕對收益基礎(chǔ)上的相對收益”的投資原則；優(yōu)化投資、研究、風(fēng)控三方的互動機制等核心理念。長江養(yǎng)老始終專注于養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，從上述理念出發(fā)，勇于探索實踐，取得了一系列成功經(jīng)驗。面對目前養(yǎng)老金管理所面臨的困難與挑戰(zhàn)，結(jié)合海外經(jīng)驗以及自身實踐，建議養(yǎng)老金管理機構(gòu)堅持“絕對收益基礎(chǔ)上的相對收益”的投資原則，持續(xù)做好投資者教育，進一步豐富養(yǎng)老金產(chǎn)品的選擇，以及加快放開個人投資選擇權(quán)和探索建立個人養(yǎng)老金賬戶統(tǒng)一管理模式。

為解決養(yǎng)老保險制度的種種問題，中國于1980年代啟動養(yǎng)老保險制度的改革。1991年，在原有養(yǎng)老保險制度以及相關(guān)改革試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的決定》，明確建立基本養(yǎng)老保險、企業(yè)補充養(yǎng)老保險和職工儲蓄性養(yǎng)老保險相結(jié)合的養(yǎng)老保險制度，改變養(yǎng)老保險由國家、企業(yè)包攬的狀況，實行國家、集體、個人3方共同負擔(dān)，由此形成了我國三支柱養(yǎng)老金體系的雛形。

進入21世紀，隨著改革開放的不斷深入以及社會主義市場經(jīng)濟體制的日益完善，三支柱養(yǎng)老金體系得到了不同程度的發(fā)展，真正意義上的養(yǎng)老金市場逐步形成并取得了長足進步。

現(xiàn)狀

資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大

第一支柱基本養(yǎng)老保險基金委托投資拉開帷幕，為養(yǎng)老金市場帶來體量龐大的新增資金，2015年底養(yǎng)老基金累計結(jié)余約3.8萬億元，預(yù)計起步階段將有4000-6000億元委托機構(gòu)投資。

第二支柱企業(yè)年金自2004年市場化運作以來取得了較快發(fā)展，2015年底資產(chǎn)規(guī)模達到9526億元；機關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金制度也于2015年建立，近期在京中央機關(guān)職業(yè)年金將率先啟動，全國職業(yè)年金每年預(yù)計新增繳費1000億元左右。

第三支柱商業(yè)年金發(fā)展迅速，2014年保險公司商業(yè)年金保費收入2822億元，保額達到1.44萬億元，2001-2014年保費收入年均增長17%。同時，個人稅延養(yǎng)老保險抓緊推進中，有望年內(nèi)取得重要進展。

除此之外，全國社會保障基金作為國家社會保障儲備基金，自2000年設(shè)立以來，取得了一系列令人矚目的成績，資產(chǎn)規(guī)模由成立之初的200億元躍升至2015年底的1.9萬億元，增長超過90倍。

數(shù)據(jù)來源：人社部、全國社保基金理事會信息披露

令人矚目的增速

盡管目前養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模與公募基金存在一定差距，但從市場增速來看，受益于持續(xù)穩(wěn)定的新增資金以及相對穩(wěn)健的資產(chǎn)運作，養(yǎng)老金資產(chǎn)展現(xiàn)出更加積極的上升勢頭。2007-2015年，企業(yè)年金基金年均增速達到25.8%，全國社?；鹉昃鏊僖策_到20.4%；但同期公募基金資產(chǎn)規(guī)模年均增速僅為12.5%，明顯落后于養(yǎng)老金資產(chǎn)增速。今年第一季度隨著資本市場下行，公募基金資產(chǎn)規(guī)模也由2015年底的8.4萬億快速縮水至7.8萬億。

數(shù)據(jù)來源：保監(jiān)會、證券投資基金業(yè)協(xié)會、社保理事會、人社部信息披露，長江養(yǎng)老整理

穩(wěn)健回報

2015年，全國社?；鹜顿Y業(yè)績達到15.14%，成立以來年均收益率達到8.8%，超過同期年均通貨膨脹率6.47個百分點，全面跑贏通貨膨脹，其2008-2015年累計收益率達到66.26%，顯著超越同期股票型基金（含指數(shù)基金）和混合型基金的累計收益。企業(yè)年金2015年投資業(yè)績也達到9.88%，2008-2015年累計收益率達到43%，同時業(yè)績波動率僅為4.09%，投資業(yè)績超越股票型基金的同時，投資回報的穩(wěn)健程度也明顯好于股票型、混合型以及債券型公募基金。

表1：養(yǎng)老金與公募基金累計收益率與波動率比較

養(yǎng)老金投資的核心理念

養(yǎng)老金投資必須深刻理解養(yǎng)老金投資的終極目標(biāo)，那就是為國家、社會與個人積累養(yǎng)老財富，主動應(yīng)對人口老齡化危機，努力實現(xiàn)老年人“老有所養(yǎng)”的共同夢想。對于養(yǎng)老金投資終極目標(biāo)的充分認識最終提煉形成養(yǎng)老金投資的核心理念。

——“客戶需求導(dǎo)向”與“客戶利益導(dǎo)引”的有機結(jié)合

養(yǎng)老金投資的本質(zhì)是“受人之托、代人理財”，必須堅持以客戶為中心，以客戶需求為導(dǎo)向，努力實現(xiàn)受益人利益最大化。具體來說，要把握好四個方面：

一是關(guān)注生命周期、風(fēng)險與收益需求的演變。養(yǎng)老金與生命周期具有天然的匹配性。每個人在生命不同階段呈現(xiàn)出不同的風(fēng)險偏好和收益需求，養(yǎng)老金投資貫穿投資者職業(yè)生涯的幾十年時間，其間可以通過多元化的專業(yè)投資組合，根據(jù)不同生命周期階段的風(fēng)險偏好，動態(tài)調(diào)整養(yǎng)老金的資產(chǎn)配置，實現(xiàn)投資者利益的最大化。

二是發(fā)掘長期復(fù)利的投資價值。養(yǎng)老金很重要的一項投資理念在于資金的長期復(fù)利增長，由于采取復(fù)利計息，養(yǎng)老金長期投資的收益相當(dāng)可觀，是個人養(yǎng)老財富積累的重要實現(xiàn)方式。因此，養(yǎng)老金投資要努力確保獲得正收益，通過持續(xù)不斷的復(fù)利滾存，在幾十年跨度的較長周期內(nèi)獲得價值增長。

三是追求風(fēng)險調(diào)整后的投資收益率。養(yǎng)老金天然具有風(fēng)險厭惡屬性，養(yǎng)老金投資需要在確定投資者風(fēng)險偏好的前提下，在各類風(fēng)險資產(chǎn)之間進行科學(xué)合理的配置，進而有效控制養(yǎng)老金投資的總體風(fēng)險，實現(xiàn)在可承受風(fēng)險水平之下的收益最大化。

四是對企業(yè)行使個人選擇權(quán)的代理人矛盾進行疏導(dǎo)。個人選擇權(quán)是養(yǎng)老金投資管理的發(fā)展趨勢。目前我國企業(yè)年金制度中，企業(yè)統(tǒng)一決策機制承擔(dān)了相當(dāng)大的代理責(zé)任，這對養(yǎng)老金長期資產(chǎn)配置提出更大挑戰(zhàn)。為此，養(yǎng)老金管理機構(gòu)可以通過提供有特色、多元化的個人產(chǎn)品，吸引不同年齡段、風(fēng)險偏好和收益期望的客戶需求，積極引導(dǎo)個人選擇權(quán)的探索實踐。

——堅守“追求絕對收益基礎(chǔ)上的相對收益”的投資原則

養(yǎng)老金的長期資金屬性和信托責(zé)任要求決定了“追求絕對收益基礎(chǔ)上的相對收益”的投資原則。養(yǎng)老金作為老百姓“養(yǎng)命錢”的這一資金特質(zhì)決定了既需要確保其獲得穩(wěn)定的絕對收益率，實現(xiàn)保值，也要努力戰(zhàn)勝通脹，獲得增值。養(yǎng)老金的投資運作不能夠單純基于風(fēng)險性資產(chǎn)的操作能力追求短期的相對的高收益，這種模式蘊含很大的潛在風(fēng)險敞口和大幅的收益率回撤，已經(jīng)在數(shù)次股債雙殺和短期大幅波動的市場下遭遇了激烈挑戰(zhàn)和投資者的質(zhì)疑。因此，養(yǎng)老金投資必須基于“追求絕對收益基礎(chǔ)上的相對收益”的投資原則，正確處理好以下三對關(guān)系。

一是絕對收益和相對收益之間的關(guān)系。絕對收益和相對收益是相互矛盾而又辯證統(tǒng)一的，絕對收益是養(yǎng)老金投資的根本，相對收益是補充。在一定的收益期內(nèi)，首先要取得絕對收益，在絕對收益基礎(chǔ)上再與市場同類組合的相對指數(shù)進行比較，與市場整體平均水平進行比較，進而追求平穩(wěn)、可持續(xù)的相對收益。

二是短期收益和長期收益的關(guān)系。養(yǎng)老金投資一方面要考慮長期穩(wěn)定收益，另一方面不能因為重視長期投資而忽視短期市場波動，尤其不能忽視短期內(nèi)較大的下跌風(fēng)險，需兼顧到每一年以及每個委托期的收益。為此，必須安排好跨周期的資產(chǎn)配置，爭取依據(jù)對于未來三到五年市場狀況的判斷進行資產(chǎn)配置，尤其控制好權(quán)益資產(chǎn)比例。

三是投資收益和風(fēng)險控制的關(guān)系。風(fēng)險與收益總是相伴相生，忽視風(fēng)險一味追求收益，或者放棄收益單純規(guī)避風(fēng)險都不可取。確保養(yǎng)老金投資收益和風(fēng)險的平衡要更加關(guān)注風(fēng)險管理，尤其是對下行波動的控制。在投資管理過程中，通過絕對收益基準、本金安全、風(fēng)險容忍度與止損點“三道防線”的嚴格風(fēng)險控制來防范養(yǎng)老金資產(chǎn)凈值大幅下行的風(fēng)險。

——優(yōu)化投資、研究、風(fēng)控三方的互動機制

養(yǎng)老金投資是一項系統(tǒng)性工程，需要投資、研究、風(fēng)控三個維度有機互動，從不同環(huán)節(jié)著手把控，共同實現(xiàn)投資目標(biāo)。

首先，實現(xiàn)投資與研究的充分互動。養(yǎng)老金投資管理應(yīng)當(dāng)具備宏觀策略研究和跨周期資產(chǎn)配置能力，以系統(tǒng)化、多維度、數(shù)量化的投資研究方法和研究模型，注重跨周期基本面研究，注重全球視野下資產(chǎn)配置，為資產(chǎn)配置提供前瞻、嚴謹、靈活、風(fēng)險可控的的決策依據(jù)。為此，養(yǎng)老金投資部門和研究部門需要開展多方面的合作與互動，促進投資管理能力與效率的提升，包括開展宏觀分析、行業(yè)研究、協(xié)同調(diào)研、數(shù)據(jù)分析、研究報告、策略交流等，實現(xiàn)內(nèi)外部投研資源共享。

其次，形成投資與風(fēng)控的有機互動。

一是建立矩陣式的風(fēng)險管理架構(gòu)。橫向形成“業(yè)務(wù)部門-風(fēng)控部門-審計部門”的“三道防線”，一道道把控養(yǎng)老金投資風(fēng)險；縱向形成“董事會-專業(yè)委員會-執(zhí)行部門”的“三個層次”，以董事會對養(yǎng)老金投資風(fēng)險管理負最終責(zé)任為起點，逐層落實風(fēng)控職責(zé)。

二是建立全程參與的投資風(fēng)險管理流程。圍繞事前控制、事中監(jiān)督、事后評價的風(fēng)險監(jiān)控評價體系，對養(yǎng)老金投資進行全程監(jiān)督。

三是不局限于投資環(huán)節(jié)的市場風(fēng)險，建立覆蓋各種風(fēng)險類型以及各類業(yè)務(wù)領(lǐng)域與工作流程的全面風(fēng)險管理體系。橫向覆蓋市場風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險、政策風(fēng)險、利率風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險等各類風(fēng)險；縱向涵蓋企業(yè)年金業(yè)務(wù)、養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)、保險資管業(yè)務(wù)等不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域，以及養(yǎng)老金受托管理、賬戶管理、投資管理、產(chǎn)品開發(fā)、系統(tǒng)開發(fā)、運營保障、公司治理、預(yù)算管理、會計核算、印章管理、檔案管理等各個工作環(huán)節(jié)。

長江養(yǎng)老保險股份有限公司

2007年4月,由11家大中型國有企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立了長江養(yǎng)老保險股份有限公司,并于2007年5月19日正式開業(yè)。公司整體承接并市場化管理經(jīng)營上海市社保局原企業(yè)年金中心管理的企業(yè)年金基金。長江養(yǎng)老保險股份有限公司以養(yǎng)老保障事業(yè)為己任、以向廣大企業(yè)提供專業(yè)化服務(wù)為天職、以提高和保障年金受益人的未來生活水平為目標(biāo);秉承“專業(yè)、審慎、誠信、盡責(zé)和客戶至上”的經(jīng)營方針,市場化、規(guī)范化經(jīng)營,為推動國內(nèi)養(yǎng)老保障事業(yè)健康快速發(fā)展而作出積極貢獻！

地址：上海市浦東南路588號浦發(fā)大廈7樓 200120電話：38606800

網(wǎng)址：www.cj-pension.com.cn

郵箱：marketing@cj-pension.com.cn