寶鋼武鋼戰(zhàn)略重組

文‖《上海國(guó)資》記者 陳怡璇

寶鋼武鋼戰(zhàn)略重組

文‖《上海國(guó)資》記者 陳怡璇

寶鋼集團(tuán)更可能采用吞并武鋼集團(tuán)的方式實(shí)現(xiàn)

6月26日，寶鋼股份、武鋼股份各自披露，控股股東寶鋼集團(tuán)和武鋼集團(tuán)正在籌劃戰(zhàn)略重組。作為國(guó)資委直接管理的兩大企業(yè)集團(tuán)，鋼鐵行業(yè)的央企合并拉開序幕，市場(chǎng)一致解讀為，鋼鐵“去產(chǎn)能”打響發(fā)令槍。

諸多市場(chǎng)人士表示，一方面，兩者合并后將提升高端鋼材的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力；另一方面，在技術(shù)的融合、員工成本的減少、物流成本的降低、銷售渠道方面都有望產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。此外，以中央鋼企為代表的行業(yè)整合將促進(jìn)推動(dòng)地方鋼企合并和出清。

“直接關(guān)停產(chǎn)能的方式無(wú)疑會(huì)帶來(lái)職工安置問(wèn)題衍生而出的不確定因素，以及債務(wù)、稅收等方面阻力。合并去產(chǎn)能的路徑，以一種折中的方式在完成產(chǎn)能調(diào)控目標(biāo)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)各方利益的漸進(jìn)式協(xié)調(diào)，無(wú)疑才是最為穩(wěn)健的方式。”券商人士表示。

產(chǎn)能航母

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新教授對(duì)《上海國(guó)資》表示，與2005-2009年間上一輪鋼鐵行業(yè)兼并重組“以大吃小”的模式不同，本輪以去產(chǎn)能為核心開展的鋼鐵行業(yè)重組呈現(xiàn)出“區(qū)域整合”“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手”的趨勢(shì)。

圖1：武漢鋼鐵集團(tuán)股權(quán)架構(gòu)圖

圖2：寶鋼集團(tuán)股權(quán)架構(gòu)圖

據(jù)了解，在重組之前，兩家鋼企均已開始各自剝離部分鋼產(chǎn)能。2015年9月9日，廣西國(guó)資委和柳鋼退出了由武鋼和廣西國(guó)資委聯(lián)合設(shè)立的廣西鋼鐵集團(tuán)；2016年5月21日，寶鋼集團(tuán)對(duì)外宣布，其不銹鋼事業(yè)部上海本部2500m3高爐和碳鋼相關(guān)產(chǎn)線將在6月20日正式停產(chǎn)，寶鋼不銹鋼將減少產(chǎn)鐵產(chǎn)能250萬(wàn)噸，其不銹鋼業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)年底停產(chǎn)。

實(shí)際上，為解決行業(yè)集中度過(guò)低，2015年3月，工信部發(fā)布《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策》意見，到2025年，前10家鋼鐵企業(yè)粗鋼產(chǎn)量占全國(guó)比重不低于60%，通過(guò)兼并重組形成1-2家超億噸粗鋼產(chǎn)量企業(yè)，3-5家5000萬(wàn)噸級(jí)以上企業(yè)，6-8家3000萬(wàn)噸級(jí)以上企業(yè)。市場(chǎng)認(rèn)為，顯然此次重組主要解決行業(yè)集中度過(guò)低的問(wèn)題。

從重組的方式來(lái)看，董登新表示，應(yīng)該是采用吞并式重組。從二者產(chǎn)能規(guī)模差距以及2015年盈虧情況可知，無(wú)論采用吸收合并股份還是新設(shè)合并的方式，寶鋼集團(tuán)更可能采用吞并武鋼集團(tuán)的方式實(shí)現(xiàn)，武鋼集團(tuán)將以寶鋼子公司或者分公司存續(xù)，不太會(huì)呈現(xiàn)兩個(gè)平行并列式的集團(tuán)主體。

作為行業(yè)內(nèi)特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，從產(chǎn)能規(guī)模來(lái)看，寶鋼集團(tuán)和武鋼集團(tuán)2015年粗鋼產(chǎn)量分別為3494萬(wàn)噸和2578萬(wàn)噸，分別排名全球第五和第十一位，合計(jì)超過(guò)6000萬(wàn)噸，占2015年粗鋼產(chǎn)量的7.5%。

寶鋼武鋼重組可能直接促成國(guó)內(nèi)第一家億噸產(chǎn)能的鋼企，形成與韓國(guó)浦項(xiàng)鋼鐵、日本新日鐵住金以及JFE公司等國(guó)際鋼企并駕齊驅(qū)的鋼企航母。

不過(guò)，要達(dá)到上述目標(biāo)“寶武重組”僅是開始。據(jù)中金研報(bào)分析，在集團(tuán)公司層面，寶鋼和武鋼合并將形成一家年產(chǎn)能規(guī)模超過(guò)8500萬(wàn)噸的大型鋼鐵企業(yè)，上市公司產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到4000萬(wàn)噸。這與一億噸鋼企航母還存在一定距離，進(jìn)一步兼并重組的可能性極大。

“除了寶鋼外，河北鋼鐵集團(tuán)也是億噸鋼企的另一潛在標(biāo)的，將主要集中整合渤海灣地區(qū)的鋼鐵央企。由于環(huán)渤海地區(qū)區(qū)位較為集中，且產(chǎn)能規(guī)模普遍較大、鋼企數(shù)量較龐大，相比華南地區(qū)的整合，打造過(guò)億噸航母更為容易。”董登新表示。

從目前鋼鐵領(lǐng)域主要央企的類型來(lái)看，包括冶煉型(鞍鋼集團(tuán)、新興際華集團(tuán))、工程型(中鋼集團(tuán))、貿(mào)易型(五礦集團(tuán))、科研型(鋼研科技集團(tuán))。由于國(guó)內(nèi)鋼企具備極強(qiáng)的同質(zhì)性，董登新表示，從合并同類項(xiàng)和產(chǎn)業(yè)鏈合并的兼并類型來(lái)看，鋼企兼并依然以前者為主。

協(xié)同效應(yīng)

根據(jù)2015年報(bào)顯示，武鋼股份虧損75億元，成為兩市中的“虧損王”；而寶鋼股份全年凈利潤(rùn)10.13億元，同比下滑82.51%，為18年新低。顯然，兩家央企經(jīng)營(yíng)已面臨前所未有的困難。此次合并將直接有助于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

作為一個(gè)內(nèi)陸鋼鐵企業(yè)和一個(gè)東部鋼企，二者在產(chǎn)品、區(qū)域、市場(chǎng)地位等方面均有差異。從寶鋼和武鋼的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，寶鋼股份目前的業(yè)務(wù)，主要包括鋼鐵主業(yè)（即包括冷軋汽車板、家電板、硅鋼、能源以管線鋼、船舶及海工鋼等方面）、鋼鐵電商（歐冶云商）、信息技術(shù)（寶信軟件）、煤化工（寶鋼化工）；武鋼集團(tuán)旗下的武鋼股份目前的業(yè)務(wù)，主要包括鋼鐵主業(yè)（硅鋼、汽車板、家電板、高性能結(jié)構(gòu)鋼、精品長(zhǎng)材）和非鋼業(yè)務(wù)（財(cái)務(wù)公司、化工、焦化、金屬和氣體）。

據(jù)中金研報(bào)顯示，從市場(chǎng)占有率來(lái)看，寶鋼集團(tuán)在汽車板產(chǎn)品較有優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額占比50%，技術(shù)較為領(lǐng)先，武鋼這部分產(chǎn)能占比則為17%；而武鋼集團(tuán)則在取向硅鋼較有優(yōu)勢(shì)，是最早掌握取向硅鋼生產(chǎn)技術(shù)的鋼企，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額占比46%，寶鋼這部分產(chǎn)能占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額23%。二者合并后，在高端品種取向硅鋼的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額將總體提升至70%，汽車板市場(chǎng)份額提升至67%。

從市場(chǎng)區(qū)域可見，寶鋼和武鋼標(biāo)的市場(chǎng)為華南區(qū)域和東南亞地區(qū)，市場(chǎng)有較多重疊，正面競(jìng)爭(zhēng)在所難免。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所國(guó)企研究室主任項(xiàng)安波對(duì)《上海國(guó)資》表示，從區(qū)位上來(lái)看，武鋼過(guò)去實(shí)施“中西南”戰(zhàn)略，在區(qū)位上兩家有一定的差異，但此后兩家分別在防城港和湛江地區(qū)的布局，不免市場(chǎng)存在重疊和交叉。合并后，市場(chǎng)進(jìn)一步融合。

2015年9月，新投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的寶鋼湛江鋼鐵廠，目前產(chǎn)量已逐漸向2000萬(wàn)噸邁進(jìn)，是寶鋼在廣東省的重要布點(diǎn)。2012年5月，武鋼集團(tuán)獲批的廣西省防城港項(xiàng)目，預(yù)計(jì)防城港項(xiàng)目年產(chǎn)850萬(wàn)噸鐵、920萬(wàn)噸鋼。合并后，兩個(gè)新項(xiàng)目將配合搭建完善華南市場(chǎng)，并輻射東南亞市場(chǎng)出?？?。

從降低成本來(lái)看，合并后將減少二者在研發(fā)、采購(gòu)和物流運(yùn)輸?shù)确矫娴某杀?，共享客戶和銷售渠道。根據(jù)年報(bào)顯示，合并前，寶鋼股份和武鋼股份2014年的研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到39.3億元和8.7億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為2.1%和0.9%，占稅前利潤(rùn)的比例為47%和56%。合并將有利于減少重復(fù)研發(fā)支出；此外，由于兩者的市場(chǎng)區(qū)域亦有重疊，華東和華中地區(qū)間運(yùn)輸?shù)膰嶄摮杀驹诎僭陨?，合并有利于統(tǒng)籌規(guī)劃物流運(yùn)輸，大幅節(jié)約運(yùn)輸成本，提高噸鋼利潤(rùn)。

中金研報(bào)分析表示，目前從噸鋼利潤(rùn)（EBITDA）的角度來(lái)看，寶鋼和武鋼分別為140美元和72美元，而合并后將進(jìn)一步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，降低成本，提升盈利能力。

無(wú)論從產(chǎn)品優(yōu)化、產(chǎn)能規(guī)模、市場(chǎng)占有率以及利潤(rùn)率等角度來(lái)看，合并將帶來(lái)1+1＞2的效果。長(zhǎng)江證券研報(bào)表示，兩大鋼鐵央企集團(tuán)合并有助于提升其對(duì)下銷售與對(duì)上采購(gòu)議價(jià)能力。

市場(chǎng)分析，雖然此次合并打開了行業(yè)整合的開端，但由于鋼鐵行業(yè)自身屬性決定了在產(chǎn)品定價(jià)過(guò)程中，周期性力量遠(yuǎn)大于企業(yè)自身力量。因此，目前并不樂(lè)觀的供需格局制約了寶武合并后議價(jià)能力的提升幅度，長(zhǎng)遠(yuǎn)的融合效果更值得期待。

長(zhǎng)江證券研報(bào)分析，后續(xù)合并事件概率更大的領(lǐng)域仍將是央企以及同行政區(qū)域的地方性國(guó)企，而由于實(shí)際控制人不同，地方鋼企目前仍較難參與到中央鋼企或地方鋼企之間的合并重組過(guò)程中。