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    歐洲降息對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響分析

    2016-04-08 17:50:54劉璇
    商場現(xiàn)代化 2016年4期

    劉璇

    摘 要:歐債危機(jī)以來,各國中央銀行致力于退出適合本國國情的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,其中備受矚目的當(dāng)屬歐央行的負(fù)利率政策和歐版QE的推行。作為中國最大貿(mào)易伙伴之一,歐盟的經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)變將對(duì)中國的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生重大影響。

    關(guān)鍵詞:歐洲降息;通貨緊縮;基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

    一、歐洲央行頻繁降息誘發(fā)新一輪全球?qū)捤纱蟪?/p>

    2013年11月,歐洲央行為了緩解通貨緊縮和滯漲帶來的威脅,已經(jīng)宣布將主要再融資利率和隔夜貸款利率分別下調(diào)了25個(gè)基點(diǎn),但維持隔夜存款利率不變。此時(shí),整個(gè)歐元區(qū)的主要利率已經(jīng)達(dá)到了歷史最低水平。2014年6月5日,歐元區(qū)的三大主要指標(biāo)利率再次下調(diào),罕見的進(jìn)入了負(fù)利率時(shí)代。出乎意料的是,同年9月,歐洲央行突然宣布再次降息,其主要貸款利率由2013年五月份的0.75%跌為0.05%,僅僅十六個(gè)月的跌幅就為93%。

    除了下調(diào)三大利率,歐洲央行還宣布了一系列貨幣政策,包括結(jié)束證券市場計(jì)劃(SMP)沖銷、準(zhǔn)備實(shí)施資產(chǎn)擔(dān)保證券購買計(jì)劃(ABS),引入4000億歐元定向長期再融資操作(TLTRO)。并且,本應(yīng)持續(xù)到2015年7月的固定利率完全配額延長至2016年末。

    歐洲央行在通縮的泥潭里越陷越深,瑞士、加拿大、丹麥也受其影響,下調(diào)利率,這一系列的負(fù)利率政策相繼誘發(fā)包括印度、澳大利亞、土耳其在內(nèi)的多國央行降息,新一輪寬松潮勢頭已經(jīng)顯現(xiàn)。事實(shí)上,各大央行的降息舉措既出乎意料,也在情理之中。除了這次寬松潮波及的國家數(shù)量多,降息次數(shù)頻繁等影響因素以外,歐元貶值給歐盟內(nèi)部的其他貨幣形成很大的升值壓力,為了穩(wěn)定通脹預(yù)期進(jìn)行降息,可以減少大宗商品價(jià)格下跌給出口國經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響。如果繼續(xù)維持下去,將會(huì)有更多國家降息,已降息的國家也會(huì)再次降息。

    二、歐洲央行頻繁降息的原因分析

    1.歐元區(qū)的通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)是首要原因

    歐洲央行頻繁降息,旨在拉升目前極低的通脹水平,支撐陷入停滯狀態(tài)的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。2014年5月,歐元區(qū)通脹率下滑至 0.5%,通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)不斷增長,這也是讓歐央行下決心降息的直接原因。與此同時(shí),歐洲央行還調(diào)降消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的通脹預(yù)期:預(yù)計(jì)2016年HICP為1.4%。從歐元區(qū)整體的通脹情況來看,2015年的月度通脹率遠(yuǎn)低于2%的警戒線。因此,歐盟在通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)的泥潭中越陷越深,迫使歐洲央行“下狠手”,頻繁下調(diào)利率以刺激消費(fèi)和投資,引導(dǎo)資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

    2.歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長乏力是根本原因

    從各方的數(shù)據(jù)和預(yù)測來看,歐盟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭似乎已接近強(qiáng)弩之末,而通貨膨脹預(yù)期的進(jìn)一步降溫,更是令疲軟的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)雪上加霜。盡管歐元區(qū)第一大經(jīng)濟(jì)體--德國的表現(xiàn)良好,但是,根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2014年歐元區(qū)和歐盟國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)分別增長0.9%和1.4%;失業(yè)率居高不下,其中西班牙的失業(yè)人數(shù)達(dá)到一半以上,希臘、意大利等國的失業(yè)率攀升至40%。歐元區(qū)或許已經(jīng)滑入持久性的停滯陷阱,再加上信貸功能匱乏、結(jié)構(gòu)性改革遲緩等因素,從根本上決定了歐央行必須盡快采取更加寬松的貨幣政策,否則將面臨更嚴(yán)重的通縮風(fēng)險(xiǎn)。

    3.過去寬松政策的效果不明顯促成“一降再降”

    由于先后飽受金融危機(jī)和歐債危機(jī)的沖擊,除了2011年兩次加息外,歐洲央行一直實(shí)行寬松的貨幣政策,維持較低的利率以刺激經(jīng)濟(jì)。然而,回顧之前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,持續(xù)的擴(kuò)張性貨幣政策的提振效果十分有限。為此,除了下調(diào)三大利率,歐洲央行也采取了一攬子政策寬松政策,包括宣布了一系列大約四年有效期的定向長期再融資操作(LTRO),加快準(zhǔn)備購買資產(chǎn)支持證券市場計(jì)劃。與此同時(shí),再融資操作指標(biāo)主要依靠固定利率全額分配資金的方式來完成。

    三、歐洲降息對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響分析

    1.人民幣對(duì)美元匯率面臨貶值壓力,總體波動(dòng)幅度合理

    2015年3月,人民幣兌美元即期匯率下跌趨勢顯著,逼近2%跌停位。人民幣兌美元面臨更大貶值壓力,但是人民幣對(duì)歐元、英鎊、日元、加元等主要貨幣都出現(xiàn)一定幅度升值。而作為占美元指數(shù)權(quán)重過半的貨幣,歐版QE將推動(dòng)美元更快升值,再加上美國經(jīng)濟(jì)狀況的好轉(zhuǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松力度逐漸減弱,預(yù)計(jì)美元將有更大升值空間。為此,較為穩(wěn)定的人民幣中間價(jià)需要更靈活的調(diào)整來適應(yīng)未來變化,預(yù)計(jì)將表現(xiàn)出更大貶值壓力,但總體上人民幣的波動(dòng)幅度可控,屬于正常的市場波動(dòng)。

    2.人民幣貶值壓力伴隨資本流出,外匯占款有所收縮

    歐元區(qū)僅占中國證券投資來源的13%,其貨幣政策寬松對(duì)中國資本流動(dòng)的影響相對(duì)有限,再加上,后兩輪長期再融資操作的實(shí)現(xiàn)(LTRO)帶給中國只是一個(gè)短暫的提振,決定未來FDI以外的資本流動(dòng)情況的主要是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長基本面、匯率政策變動(dòng)和美國國債收益率與國內(nèi)的利差。當(dāng)前,人民幣面臨貶值壓力,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步放緩,而美國國債收益率和利率趨勢向上,在這個(gè)大環(huán)境下,外匯占款量很可能維持在預(yù)期的較低水平甚至可能收縮。所以,面對(duì)資本流出,逆回購、中期借貸便利(MLF)、再貸款等貨幣政策工具是央行更青睞的增加流動(dòng)性的手段,存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整將會(huì)更加審慎。

    3.歐洲降息預(yù)示世界經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期,我國出口承壓、進(jìn)口受利

    目前歐元匯率的壓低導(dǎo)致全球性競爭性貶值,在人民幣匯率彈性相對(duì)不足的情況下,人民幣對(duì)大多數(shù)貨幣升值對(duì)我國出口形成負(fù)面影響,不利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)也顯示出口仍然面臨下行壓力。盡管這樣的負(fù)增長在一定程度上受階段性季節(jié)性因素影響,但估計(jì)今年整體出口不到5%。主要原因是外需動(dòng)力不足,各國貨幣競爭性貶值而人民幣匯率整體穩(wěn)定。同時(shí)國內(nèi)投資工業(yè)疲弱,內(nèi)需不足。所以,如果使用歐元結(jié)算,短期內(nèi)將使我國出口承壓、進(jìn)口受利。但若歐元區(qū)央行的寬松措施對(duì)中國來說可能是“短期困難,長期獲益”。

    4.歐洲改善基建等刺激經(jīng)濟(jì)的舉措,為中國對(duì)歐投資和人民幣“走出去”帶來機(jī)遇

    歐盟的3150億歐元的刺激計(jì)劃旨在進(jìn)一步提升降息和寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的驅(qū)動(dòng)力,主要涉及扶持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),加強(qiáng)教育、研究投入,進(jìn)一步增強(qiáng)創(chuàng)新領(lǐng)域的關(guān)鍵項(xiàng)目投資等。這一大規(guī)模的支持刺激計(jì)劃配合QE帶來的信貸環(huán)境改善,使得歐洲投資環(huán)境在歐元貶值、能源價(jià)格降低的基礎(chǔ)上得到喘息之機(jī),利好中國的對(duì)外投資。2014年我國直接對(duì)外投資首次突破千億美元,對(duì)歐直接投資達(dá)180億美元,接近2013年的兩倍。從戰(zhàn)略角度來說,預(yù)計(jì)年底進(jìn)行初步運(yùn)營的亞投行、“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施給中國的對(duì)外投資,尤其是對(duì)歐投資,帶來更多機(jī)遇。

    另外,中歐合作的進(jìn)一步加深,有助于中國經(jīng)濟(jì)找到新的增長點(diǎn),突破創(chuàng)新原動(dòng)力不足、專業(yè)服務(wù)能力不足這兩大短板。歐洲再工業(yè)化、技術(shù)創(chuàng)新與我國發(fā)展戰(zhàn)略相契合,重點(diǎn)合作高端制造和高新技術(shù),鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”,有助于我國轉(zhuǎn)移過剩產(chǎn)業(yè)和獲取技術(shù)、服務(wù),同時(shí),還可以培養(yǎng)中國企業(yè)在國外的競爭力,擴(kuò)展發(fā)展空間。對(duì)歐洲國家而言,則創(chuàng)造就業(yè),增加稅收,促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展,實(shí)現(xiàn)“雙贏”。當(dāng)然,機(jī)遇中也有挑戰(zhàn),歐洲保護(hù)主義色彩濃厚,中國企業(yè)要適應(yīng)當(dāng)?shù)氐奈幕头?,以更溫和的方式提高?nèi)在競爭力。

    四、結(jié)語

    自2014年下半年以來,中國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目保持順差,資本項(xiàng)目轉(zhuǎn)為逆差,跨境資本雙向波動(dòng)比較明顯,和歐洲央行降息、美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出量化寬松貨幣政策、美元的持續(xù)走強(qiáng)等因素有關(guān),對(duì)國內(nèi)流動(dòng)性供給和需求形勢也更為顯著的影響。為應(yīng)對(duì)外匯貨幣基礎(chǔ)的周期性放緩,央行綜合運(yùn)用公開市場操作,短期流動(dòng)性調(diào)整工具,證券貸款工具和各種貨幣政策工具,并宣布金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下降和有針對(duì)性的實(shí)施取向。這意味著,在越來越多的中央銀行實(shí)行降息政策的背景下,較大的利差仍存在于中國未來的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率和主要發(fā)達(dá)國家之間。一旦美元持續(xù)走強(qiáng),人民幣轉(zhuǎn)而面臨升值壓力,中央銀行的主要目標(biāo)將不再是防止貶值,而是真正的有效的應(yīng)對(duì)升值對(duì)出口的壓力和抑制熱錢流入。

    參考文獻(xiàn):

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    [6]陳希.淺談歐洲央行降息及對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響[M].時(shí)代金融,2014(7).

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