中國(guó)企業(yè)“海淘” 戰(zhàn)績(jī)

趙君+李欣

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)呈迅猛增長(zhǎng)之勢(shì)，但如何并購(gòu)成功且持續(xù)盈利卻仍待學(xué)習(xí)。

買買買！中國(guó)企業(yè)的“豪氣”注定要載入史冊(cè)。

2015年中國(guó)企業(yè)宣布的海外并購(gòu)交易金額比前年翻番達(dá)1239億美元，2016年開年至今，中國(guó)公司已經(jīng)宣布1041億美元的海外并購(gòu)交易。

先是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)以35億美元現(xiàn)金收購(gòu)美國(guó)傳奇影業(yè)，后有創(chuàng)紀(jì)錄的中國(guó)化工出價(jià)逾430億美元現(xiàn)金收購(gòu)先正達(dá)，更早還有青島海爾收購(gòu)GE家電、北京控股百億收購(gòu)德國(guó)EEW，不久前則有安邦與萬(wàn)豪競(jìng)購(gòu)喜達(dá)屋。

中國(guó)企業(yè)加入“剁手族”并不令人意外。“此前都預(yù)測(cè)2016年海外并購(gòu)交易量會(huì)刷新歷史記錄，沒曾想比預(yù)想的還要‘任性?！敝袊?guó)海洋石油總公司法律部項(xiàng)目管理處處長(zhǎng)張偉華很是“失落”，此前他曾參與過中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)最大交易，中國(guó)化工收購(gòu)案的出現(xiàn)“秒殺”了歷史記錄。

從十年前以國(guó)有企業(yè)為主的“走出去”，到如今民營(yíng)企業(yè)成為“弄潮兒”，從摸索試探到熟練掌握國(guó)際通行規(guī)則，中國(guó)企業(yè)“海淘”充分體現(xiàn)了不同時(shí)期的價(jià)值選擇，而并購(gòu)熱潮背后的戰(zhàn)績(jī)更令人關(guān)注。

愛上“海淘”為哪般

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入全新階段，當(dāng)下中國(guó)企業(yè)愛上“海淘”，體現(xiàn)出了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和資產(chǎn)配置兩大動(dòng)力。

“在供給側(cè)改革的大背景下，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)是根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的需要，結(jié)合當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的資源擴(kuò)大規(guī)模，提升供給能力。不論是產(chǎn)能、經(jīng)營(yíng)方式還是技術(shù)，都是國(guó)內(nèi)外的優(yōu)勢(shì)組合配置，也是對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的有效補(bǔ)充?！敝袊?guó)企業(yè)研究院首席研究員李錦接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)表示。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了新舊動(dòng)力的轉(zhuǎn)換期，面臨著“供給錯(cuò)位”問題，而解決其中去產(chǎn)能、去庫(kù)存、補(bǔ)短板任務(wù)，海外并購(gòu)成為重要抓手。

商務(wù)部研究院國(guó)際市場(chǎng)研究部副主任白明接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》采訪時(shí)表示。改革開放30多年來，中國(guó)已經(jīng)成為國(guó)際上重要的資本輸出國(guó)，全球布點(diǎn)是必然的選擇;另一方面，跨境并購(gòu)也能提高國(guó)家經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)全球化中的地位，確保國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全。

川財(cái)證券研究員穆啟國(guó)補(bǔ)充說：“中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)因素更多地歸結(jié)于流動(dòng)性引發(fā)的資產(chǎn)再配置、杠桿、轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略等需要，而不是尋求盈利?！?/p>

在興業(yè)證券分析師魯衡軍看來，現(xiàn)階段海外收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)普遍存在估值較高的現(xiàn)象，導(dǎo)致海外收購(gòu)成本高企。一方面說明海外并購(gòu)仍需多學(xué)習(xí)，另一方面說明海外標(biāo)的技術(shù)和運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)等長(zhǎng)期價(jià)值比短期價(jià)值更加值得關(guān)注。

“境外標(biāo)的相對(duì)估值合理，跨市場(chǎng)及證券化套利空間巨大也是重要的因素?！比A泰聯(lián)合證券投行部執(zhí)行董事勞志明接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》采訪時(shí)說。

“買買買”的豪氣哪里來

跨境并購(gòu)數(shù)量激增的同時(shí)，動(dòng)輒數(shù)百億元的交易金額更引人注目?！懊黠@較高的金融杠桿為中國(guó)企業(yè)境外并購(gòu)創(chuàng)造了條件，助推了中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)熱潮。”穆啟國(guó)說。

“以中國(guó)化工為例，為了收購(gòu)，其在荷蘭、香港、盧森堡分別設(shè)立了多層公司架構(gòu)，比如在香港設(shè)立了四層控股公司、中間層設(shè)立在雙邊稅收協(xié)議最多的國(guó)家之一盧森堡。除了稅收、審批流程、投資保護(hù)等多重考慮之外，一個(gè)重要因素是為了融資做鋪墊，哪一層公司借錢，比例如何，利息如何抵稅等等?！?張偉華認(rèn)為。

據(jù)報(bào)道，中國(guó)化工收購(gòu)背后，獲得了匯豐牽頭國(guó)際銀團(tuán)150億美元貸款，中信銀行牽頭了300億美元貸款。

“境外收購(gòu)多要求現(xiàn)金交易，境內(nèi)近兩年組建了不少以短期的財(cái)務(wù)性并購(gòu)交易為核心的并購(gòu)基金，通過提供過橋貸款幫助中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)?！眲谥久鹘榻B，而在境外，并購(gòu)基金多以戰(zhàn)略性并購(gòu)為主，并購(gòu)基金變現(xiàn)意圖明顯，催生了境外標(biāo)的出售。

“在并購(gòu)過程中是需要大量資金的，這些資金是需要我們正規(guī)金融體系來做。制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)給中國(guó)金融業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提出了更高、更緊迫的要求，如果金融業(yè)跟不上會(huì)拖制造業(yè)轉(zhuǎn)型后腿?！眹?guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)張承惠說。

不過，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)高杠桿收購(gòu)，商務(wù)部前部長(zhǎng)陳德銘日前表示，支持大型金融機(jī)構(gòu)走出去并購(gòu)，但不支持高杠桿并購(gòu)，因?yàn)楫?dāng)前我們要做的是去庫(kù)存、去杠桿，高杠桿隱含風(fēng)險(xiǎn)。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，優(yōu)秀的并購(gòu)行為可能不需要海外投資，例如吉利汽車并購(gòu)全球第二大自動(dòng)變速器公司澳大利亞自動(dòng)變速器公司（DSI），在掌握核心技術(shù)的同時(shí)，用并購(gòu)的資產(chǎn)做抵押向海外銀行貸款，結(jié)合海外市場(chǎng)發(fā)債、發(fā)股，避免了母公司資金流風(fēng)險(xiǎn)。

高風(fēng)險(xiǎn)低績(jī)效

中國(guó)企業(yè)大手筆的投資背后，并購(gòu)整合的業(yè)績(jī)效果究竟如何？

“中國(guó)企業(yè)并購(gòu)后目標(biāo)方公司的每股紅利增長(zhǎng)率最高59%、最低達(dá)-100%，;賣方公司的每股紅利增長(zhǎng)率平均為-10.9%，正增長(zhǎng)出現(xiàn)的概率為60%，說明并購(gòu)后的績(jī)效表現(xiàn)往往不佳，面臨著整合困難。” 穆啟國(guó)研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)呈現(xiàn)出高風(fēng)險(xiǎn)、低績(jī)效的特點(diǎn)。

與境內(nèi)并購(gòu)常常出現(xiàn)難以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾的狀況相似，中國(guó)企業(yè)境外并購(gòu)也常遭遇虧損尷尬。

進(jìn)行過一系列海外并購(gòu)的藍(lán)色光標(biāo)堪稱A股“并購(gòu)之王”，其近日披露的2015年業(yè)績(jī)快報(bào)，即因三大收購(gòu)公司長(zhǎng)期資產(chǎn)確認(rèn)合計(jì)8.88億元大額減值，凈利潤(rùn)首次縮水，大幅下滑90%。

2011年，備受關(guān)注的光明乳業(yè)收購(gòu)新西蘭乳業(yè)公司新萊特51%股權(quán)，但該公司效益一直不佳。雖然2013年其利潤(rùn)頗高，2014年即陷入虧損的境地。2015年三季度，光明乳業(yè)實(shí)現(xiàn)收入202億元，利潤(rùn)2.14億元，同比分別增長(zhǎng)31.9%、-47.3%，重要原因之一即是與新萊特的收入下滑有關(guān)。

無獨(dú)有偶，斯太爾的海外并購(gòu)資產(chǎn)也出現(xiàn)了成績(jī)不理想的情況，原本承諾2014年至2016年的業(yè)績(jī)?yōu)榭鄢墙?jīng)常性損益后凈利潤(rùn)分別不低于2.3億元、3.4億元和6.1億元，共計(jì)11.8億元，但2014年當(dāng)年就未能履行業(yè)績(jī)承諾，業(yè)績(jī)?nèi)笨谶_(dá)1.56億元，隨后相關(guān)承諾方進(jìn)行了業(yè)績(jī)補(bǔ)償。

根據(jù)國(guó)資委研究中心、商務(wù)部研究院等日前聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報(bào)告2015》數(shù)據(jù)顯示，僅有13%海外并購(gòu)的企業(yè)盈利可觀，各有24%的企業(yè)分別處于持平和虧損狀態(tài)。中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)呈現(xiàn)迅猛增長(zhǎng)之勢(shì)，但如何并購(gòu)成功且持續(xù)盈利卻仍待學(xué)習(xí)。