互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的影響分析

滕超，葉蜀君

（北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京100044）

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)我國(guó)金融結(jié)構(gòu)的影響分析

滕超，葉蜀君

（北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，北京100044）

探索金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有重要意義。從互聯(lián)網(wǎng)金融的技術(shù)供給視角分析表明：創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融工具打破傳統(tǒng)融資模式，促進(jìn)直接融資體系發(fā)展，影響金融結(jié)構(gòu)；互聯(lián)網(wǎng)金融分流商業(yè)銀行存貸款規(guī)模，擠壓銀行利潤(rùn)空間，交易者能夠從銀行中融到的資金規(guī)模相對(duì)減少，從而影響金融結(jié)構(gòu)；互聯(lián)網(wǎng)金融促使傳統(tǒng)券商向差異化和高級(jí)化轉(zhuǎn)變，并完善其資源配置功能，促進(jìn)資本市場(chǎng)多層次發(fā)展，影響金融結(jié)構(gòu)。而從互聯(lián)網(wǎng)金融需求創(chuàng)造的視角分析：互聯(lián)網(wǎng)金融挖掘金融潛在需求，增加金融需求總規(guī)模，影響金融結(jié)構(gòu)；互聯(lián)網(wǎng)金融影響公眾貨幣需求結(jié)構(gòu)，改變公眾資金投向，直接融資得到大力發(fā)展，影響金融結(jié)構(gòu)。因此，一方面應(yīng)鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展；同時(shí)也要對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行審慎監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融的健康長(zhǎng)足發(fā)展。

互聯(lián)網(wǎng)金融；金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化；作用機(jī)制

一、引言

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，金融業(yè)變革迫在眉睫，構(gòu)建更有效率且安全的金融結(jié)構(gòu)以支撐經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)成為全球共識(shí)。而我國(guó)社會(huì)融資長(zhǎng)久以來(lái)過(guò)分依賴于傳統(tǒng)的銀行體系，特別是間接融資占比過(guò)大制約著金融體系功能的發(fā)揮和金融交易效率的提高，金融結(jié)構(gòu)問(wèn)題已經(jīng)成為阻礙我國(guó)金融運(yùn)行和制約金融發(fā)展的重要因素。因此有必要對(duì)金融結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行分析，使其適應(yīng)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。本文認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融的興起對(duì)我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)有直接影響。

自從2012年“互聯(lián)網(wǎng)金融”概念被提出，在過(guò)去短短幾年得到了蓬勃發(fā)展。作為一種新型金融業(yè)態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)金融以其低成本、高效便捷等特點(diǎn)，豐富了金融市場(chǎng)的產(chǎn)品和層次，同時(shí)，傳統(tǒng)金融體系也越來(lái)越多地利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)來(lái)推動(dòng)自身轉(zhuǎn)型發(fā)展和升級(jí)換代；此外，我國(guó)長(zhǎng)期存在著金融抑制，使得長(zhǎng)尾市場(chǎng)得不到有效和充足的金融服務(wù)，而互聯(lián)網(wǎng)金融在一定程度上拓寬了金融服務(wù)的范圍，增加了服務(wù)的易獲得性，提高了金融服務(wù)的普惠性，能夠促進(jìn)整個(gè)金融業(yè)更加健康發(fā)展，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，進(jìn)而引導(dǎo)金融結(jié)構(gòu)調(diào)整。

目前理論界對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融與金融結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究并不多見(jiàn)，類(lèi)似的研究都主要集中于三個(gè)方面：一是關(guān)于金融結(jié)構(gòu)對(duì)技術(shù)進(jìn)步作用的研究。如，Goldsmith（1969）認(rèn)為，銀行可以更好地解決金融服務(wù)過(guò)程中產(chǎn)生的信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，銀行主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)更有利于銀行與科技企業(yè)建立長(zhǎng)久的業(yè)務(wù)往來(lái)，進(jìn)而促進(jìn)科技創(chuàng)新[1]；解維敏和方紅星（2011）也得出同樣結(jié)論，他們利用2002-2006年中國(guó)信息技術(shù)業(yè)和制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)研究表明，金融中介發(fā)展有效緩解了企業(yè)研發(fā)投入的融資約束，促進(jìn)了技術(shù)進(jìn)步[2]。二是關(guān)于技術(shù)進(jìn)步對(duì)金融結(jié)構(gòu)的影響研究。吳勇民等（2014）基于演化經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，構(gòu)建了技術(shù)進(jìn)步與金融結(jié)構(gòu)的有序度模型與符合系統(tǒng)協(xié)同度模型，并利用我國(guó)1995-2011年的年度時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)論表明，我國(guó)技術(shù)進(jìn)步與間接金融體系具有良好的協(xié)同效應(yīng)，而技術(shù)進(jìn)步與直接金融體系之間的良好協(xié)同機(jī)制尚未形成[3]。三是對(duì)技術(shù)進(jìn)步與金融結(jié)構(gòu)雙向聯(lián)系的研究。如楊青等（2011）以生態(tài)共生理論為基礎(chǔ)，構(gòu)建創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)共生度模型，提出了基于共生度分析的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)共生模式的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)共生模式進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了寄生和非對(duì)稱互惠共生兩個(gè)階段，將向?qū)ΨQ互惠共生方向發(fā)展[4]。可見(jiàn)，以往文獻(xiàn)絕大部分研究主要著眼于技術(shù)進(jìn)步與金融結(jié)構(gòu)相互關(guān)系的探討，集中于研究何種金融結(jié)構(gòu)（銀行或市場(chǎng)主導(dǎo)型）更有利于促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步；技術(shù)進(jìn)步又是如何影響金融結(jié)構(gòu)的。但是，從互聯(lián)網(wǎng)視角下研究互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)金融結(jié)構(gòu)影響的成果則屈指可數(shù)，陳奇超（2015）也僅僅是從金融發(fā)展的視角出發(fā)，比較了互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融的金融結(jié)構(gòu)，得出互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)上是通過(guò)“連接”對(duì)傳統(tǒng)金融的深入、廣泛、靈活和方便的升級(jí)與改造，是金融發(fā)展的新階段的結(jié)論[5]。有鑒于此，本文試圖對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行拓展，從互聯(lián)網(wǎng)金融的技術(shù)供給和金融需求創(chuàng)造兩個(gè)方面分析互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)金融結(jié)構(gòu)的影響，并梳理它們影響金融結(jié)構(gòu)的作用機(jī)制，在此基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。

二、基于技術(shù)供給機(jī)制的互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)金融結(jié)構(gòu)的影響分析

（一）互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)催生多樣化的創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融業(yè)的融合逐步加深，創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融工具開(kāi)始出現(xiàn)，進(jìn)一步幫助金融市場(chǎng)的交易者實(shí)現(xiàn)了資金的合理配置，尤其使中小微企業(yè)能夠以低成本、高效率實(shí)現(xiàn)融資，打破了傳統(tǒng)金融的融資模式，促進(jìn)直接融資體系的發(fā)展，從而影響金融結(jié)構(gòu)。

創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融工具主要包括：第三方支付、P2P、眾籌、線上小額貸款、互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)?shù)??；ヂ?lián)網(wǎng)金融最初的功能即是支付結(jié)算，第三方支付的出現(xiàn)和發(fā)展主要依賴于移動(dòng)通信設(shè)備的快速普及，其支付入口突破了銀行提供的傳統(tǒng)載體范圍，擴(kuò)大到客戶自有自用的載體[6]；互聯(lián)網(wǎng)金融的進(jìn)一步發(fā)展，使創(chuàng)新型金融工具逐步從基礎(chǔ)的支付領(lǐng)域擴(kuò)展到投融資領(lǐng)域。其中，P2P為企業(yè)和個(gè)體工商戶等緩解融資難、拓寬融資渠道開(kāi)辟了一條新途徑。交易者能夠在投融資過(guò)程中脫離傳統(tǒng)的資金媒介，直接進(jìn)行交易，并且互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)能夠擴(kuò)大融資者的借貸范圍，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)加快審貸速度，極大地提高融資效率；在眾籌模式下，僅需要一個(gè)被投資者接受的可行創(chuàng)意即可籌資，融資者借助眾籌平臺(tái)為其項(xiàng)目向公眾融資，并且其支持者通常是該項(xiàng)目最重要的消費(fèi)群體，因此項(xiàng)目籌資過(guò)程也是對(duì)項(xiàng)目的篩選過(guò)程；而線上小額貸款的典型代表阿里小貸，依托于阿里系龐大電子商務(wù)生態(tài)系統(tǒng)，以阿里云作為技術(shù)基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)了淘寶、天貓等不同網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)間的信息交互，使阿里金融對(duì)申請(qǐng)貸款的商戶狀況十分了解，通過(guò)收集平臺(tái)累積的海量數(shù)據(jù)信息，分析商戶的網(wǎng)絡(luò)交易行為、運(yùn)營(yíng)狀況、信用歷史記錄等，以此作為信用評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)，向合格用戶發(fā)放貸款，且審貸、放貸全程均在網(wǎng)上完成，整個(gè)貸款流程快速且系統(tǒng)化、無(wú)紙化[6]；最后，互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品能夠盤(pán)活用戶的閑散資金，將其投資于貨幣基金市場(chǎng)，獲得高于銀行活期存款利息，實(shí)現(xiàn)了碎片化資金的價(jià)值增值。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性充足，便于用戶實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)出、消費(fèi)，并根據(jù)真實(shí)的市場(chǎng)利率，進(jìn)行資金再分配。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊傳統(tǒng)銀行業(yè)

互聯(lián)網(wǎng)金融通過(guò)對(duì)銀行三大業(yè)務(wù)的沖擊，導(dǎo)致銀行存款分流、貸款規(guī)模減少，商業(yè)銀行盈利減少；加之金融市場(chǎng)普遍面臨流動(dòng)性短缺，使銀行需要付出更高的資金成本，進(jìn)一步擠壓了銀行的利潤(rùn)空間。銀行的存貸款規(guī)模及利潤(rùn)均受到互聯(lián)網(wǎng)金融的影響，使得交易者從以銀行為主的間接金融體系中能夠融到的資金規(guī)模相對(duì)減少，從而影響了金融結(jié)構(gòu)。

首先，互聯(lián)網(wǎng)金融分流銀行存款業(yè)務(wù)，第三方支付業(yè)務(wù)已經(jīng)不僅僅局限于最初的結(jié)算功能。目前，第三方支付平臺(tái)的資金來(lái)源除銀行外，還可通過(guò)手機(jī)充值、郵局匯款等多種渠道為賬戶充值，賬戶自身已經(jīng)具備吸儲(chǔ)功能，分流商業(yè)銀行的低成本活期存款；另外，互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展打破了傳統(tǒng)銀行理財(cái)?shù)母唛T(mén)檻，并以高于商業(yè)銀行活期存款的收益使商業(yè)銀行部分沉淀資金流失，提高融資成本，一定程度上影響存款業(yè)務(wù)的利潤(rùn)。同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融擁有更為廣泛的潛在客戶，其對(duì)商業(yè)銀行存款的分流壓力不容小覷。

其次，互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊銀行信貸業(yè)務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，沖破了傳統(tǒng)銀行信貸的禁錮，為企業(yè)的資金需求提供了新的融資渠道。規(guī)模小、授信資質(zhì)不完全達(dá)標(biāo)的企業(yè)由傳統(tǒng)渠道獲得貸款相對(duì)困難，開(kāi)始傾向于通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)募集資金。由于網(wǎng)絡(luò)信貸的門(mén)檻低、放貸速度快，從而使資金周轉(zhuǎn)速度也相應(yīng)加快，進(jìn)一步提高了對(duì)企業(yè)的服務(wù)能力；而且與傳統(tǒng)信貸模式相比，網(wǎng)絡(luò)信貸利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新貸款流程，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)，供需雙方可直接達(dá)成交易，實(shí)現(xiàn)資金供求的直接匹配，提高了供需雙方在資金數(shù)量與期限上的信息匹配程度。

再次，互聯(lián)網(wǎng)金融搶占銀行中間業(yè)務(wù)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融通過(guò)不斷創(chuàng)新將其領(lǐng)域逐漸延伸到傳統(tǒng)商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)。一是第三方支付企業(yè)占領(lǐng)移動(dòng)支付市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯。基于智能終端的第三方支付企業(yè)憑借其強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)，可以不斷開(kāi)發(fā)并推出手機(jī)錢(qián)包等移動(dòng)支付產(chǎn)品。而商業(yè)銀行推出的移動(dòng)支付則有較大缺陷，如適應(yīng)性較差、很難適應(yīng)全部手機(jī)終端等[7]。二是第三方支付應(yīng)用逐步多元化。以支付寶為例，其具有查詢股票信息、手機(jī)充值、信用卡還款等一系列功能，甚至在某些城市可以掛號(hào)就診，進(jìn)行公交查詢等，力求“一站式”滿足客戶需求，可以說(shuō)傳統(tǒng)銀行所能提供的附加業(yè)務(wù)，第三方支付平臺(tái)基本都能以更低的費(fèi)用快捷完成，直接降低了銀行部分業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入。三是互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)渠道和第三方銷(xiāo)售平臺(tái)的出現(xiàn)，繞開(kāi)了傳統(tǒng)的基金分銷(xiāo)渠道，削弱銀行在渠道領(lǐng)域的地位，沖擊銀行代理基金、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，搶占了原本屬于銀行代銷(xiāo)的部分市場(chǎng)，導(dǎo)致銀行代理手續(xù)費(fèi)收入下降。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融影響傳統(tǒng)證券行業(yè)

對(duì)傳統(tǒng)證券行業(yè)而言，互聯(lián)網(wǎng)金融改變了傳統(tǒng)券商依靠通道服務(wù)產(chǎn)生的傭金為主的盈利模式，主動(dòng)轉(zhuǎn)向“傭金+交易型業(yè)務(wù)收入”模式，逐步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)差異化和高級(jí)化。在大數(shù)據(jù)背景下，券商對(duì)于新股的定價(jià)將更加市場(chǎng)化、更趨合理，這將進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)的資源配置功能，促進(jìn)資本市場(chǎng)多層次發(fā)展，使交易者更愿意通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，從而影響金融結(jié)構(gòu)。

首先，互聯(lián)網(wǎng)金融影響券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。一方面，互聯(lián)網(wǎng)的龐大用戶群優(yōu)勢(shì)，拓寬了券商的客戶資源渠道；網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)的低傭金和便捷交易能夠吸引大量中小散戶[8]，顯著提高市場(chǎng)交易量。同時(shí)，傳統(tǒng)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要依靠通道業(yè)務(wù)生存，產(chǎn)品和服務(wù)同質(zhì)化，尤其不利于中小券商的長(zhǎng)期發(fā)展。受互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊，券商依據(jù)自身稟賦進(jìn)一步分化，使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)得以差異化發(fā)展。對(duì)于大型券商而言，可憑借其資金、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，從過(guò)去以提供渠道業(yè)務(wù)為主向客戶的財(cái)富管理專(zhuān)家改變。對(duì)于中小型券商而言，則可向?qū)I(yè)型券商發(fā)展，爭(zhēng)取在細(xì)分市場(chǎng)中取得優(yōu)勢(shì)地位。

其次，互聯(lián)網(wǎng)金融影響券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?，F(xiàn)階段我國(guó)券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要包括集合、專(zhuān)項(xiàng)和定向資產(chǎn)管理計(jì)劃。對(duì)以限額特定資產(chǎn)管理為主的集合資管計(jì)劃而言，在基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展起來(lái)的大數(shù)據(jù)背景下，券商能夠充分收集客戶信息，并細(xì)分客戶群體以研究其潛在的投資需求和偏好，設(shè)計(jì)差異化產(chǎn)品組合，提高客戶轉(zhuǎn)化率，同時(shí)還能夠針對(duì)不同客戶進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)策劃，做到精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)；在客戶獲取方面，券商可以通過(guò)建立模型識(shí)別潛在客戶，進(jìn)而達(dá)到獲取客戶的目的。對(duì)以資產(chǎn)證券化為主的專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃而言，互聯(lián)網(wǎng)金融能夠擴(kuò)大可匯集的資產(chǎn)類(lèi)型，增強(qiáng)券商匯集基礎(chǔ)資產(chǎn)的能力，并提高對(duì)資產(chǎn)的估值水平，以便恰當(dāng)配置征信方式，提高評(píng)級(jí)征信能力，最終更加有效地設(shè)定證券分級(jí)。定向資管計(jì)劃主要是通道業(yè)務(wù)，由于其技術(shù)含量較低，大多數(shù)券商均涉及此類(lèi)業(yè)務(wù)，由此帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致托管費(fèi)用下降，加之互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，進(jìn)一步促進(jìn)券商的業(yè)務(wù)費(fèi)率直線下降。為提高競(jìng)爭(zhēng)力，券商開(kāi)始主動(dòng)轉(zhuǎn)向集合和專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，以達(dá)到獲取利潤(rùn)的目的。除此之外，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要是面向高凈值客戶而忽略了大眾市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)第三方理財(cái)平臺(tái)的發(fā)展，能夠憑借其普惠金融的特性占領(lǐng)這一潛力市場(chǎng)。

再次，互聯(lián)網(wǎng)金融影響券商自營(yíng)業(yè)務(wù)。一方面，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，使券商能夠充分開(kāi)展數(shù)據(jù)挖掘和風(fēng)險(xiǎn)量化分析，加強(qiáng)其自營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可審性，提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力；另一方面，大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展能夠使券商更加全面地了解各類(lèi)數(shù)據(jù)，提供更專(zhuān)業(yè)化的實(shí)時(shí)決策支持，提高券商的盈利能力。

最后，互聯(lián)網(wǎng)金融影響券商承銷(xiāo)與保薦業(yè)務(wù)。一方面，在新股發(fā)行制度改革和互聯(lián)網(wǎng)沖擊下，券商被賦予更大的定價(jià)權(quán)?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)有助于券商豐富新股定價(jià)的參考指標(biāo)，從而豐富定價(jià)方式。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融將對(duì)券商的承銷(xiāo)方式產(chǎn)生影響。如眾籌模式的興起弱化了券商的承銷(xiāo)功能，未來(lái)可能部分替代IPO業(yè)務(wù)，并且隨著O2O商業(yè)模式的進(jìn)一步完善，也將弱化券商的渠道功能。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融的需求創(chuàng)造對(duì)金融結(jié)構(gòu)的影響分析

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融拓展?jié)撛诮鹑谛枨罂蛻?，挖掘潛在金融需?/p>

互聯(lián)網(wǎng)金融通過(guò)拓展?jié)撛诘慕鹑谛枨罂蛻?、挖掘公眾的潛在金融需求，擴(kuò)大了公眾對(duì)金融行業(yè)的需求。而金融需求總規(guī)模的增加，必然影響交易者在間接和直接融資體系中的投融資規(guī)模，從而影響金融結(jié)構(gòu)。

一方面，基于長(zhǎng)尾理論，互聯(lián)網(wǎng)金融關(guān)注尾部利基市場(chǎng)，采取差異化戰(zhàn)略，滿足非主流市場(chǎng)客戶的個(gè)性化需求，拓展部分潛在的金融需求客戶?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是長(zhǎng)尾理論在金融方面的應(yīng)用，當(dāng)存儲(chǔ)和流通的渠道足夠充分時(shí)，長(zhǎng)尾市場(chǎng)能夠和主流市場(chǎng)份額相抗衡[9]。在信息社會(huì)下，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展實(shí)現(xiàn)了儲(chǔ)存與展示的渠道足夠充分，從而降低產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)銷(xiāo)售成本，導(dǎo)致在傳統(tǒng)工業(yè)社會(huì)下看似需求極低的產(chǎn)品和服務(wù)，在此時(shí)非常容易售出，挖掘出潛在的金融需求市場(chǎng)；加之互聯(lián)網(wǎng)金融的開(kāi)放平臺(tái)可以持續(xù)性獲取與客戶相關(guān)的海量數(shù)據(jù)，增加對(duì)客戶潛在需求的了解，能夠針對(duì)性地設(shè)計(jì)產(chǎn)品和服務(wù)以吸引客戶，從而拓展部分潛在的金融需求客戶。

另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融使傳統(tǒng)金融的交易成本下降，普通公眾也可以廣泛地參與到金融交易中，挖掘了公眾的潛在金融需求。隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，金融交易成本顯著降低，傳統(tǒng)的銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)的中介作用會(huì)被削弱。根據(jù)科斯定理，此時(shí)基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的金融市場(chǎng)機(jī)制將充分有效，市場(chǎng)資源配置將趨于最合理[10]。目前，金融市場(chǎng)的高交易成本主要由信息不對(duì)稱引起，導(dǎo)致金融行業(yè)具有很強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性，部分金融產(chǎn)品和服務(wù)對(duì)于普通公眾來(lái)說(shuō)是晦澀難懂，阻礙了其對(duì)金融產(chǎn)品和服務(wù)的購(gòu)買(mǎi)。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融交易成本的下降，金融產(chǎn)品和服務(wù)的形態(tài)將更加簡(jiǎn)單，條款也更通俗易懂，購(gòu)買(mǎi)流程更加便捷，更容易被普通公眾所接受，從而挖掘出公眾的潛在金融需求。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融影響公眾的貨幣需求動(dòng)機(jī)，改變貨幣需求結(jié)構(gòu)

互聯(lián)網(wǎng)金融通過(guò)改變公眾的貨幣需求偏好，影響公眾貨幣需求結(jié)構(gòu)，從而改變公眾的資金投向。公眾傾向?qū)⑹种懈嗟默F(xiàn)金購(gòu)置互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，而非購(gòu)置儲(chǔ)蓄存款，當(dāng)公眾手中持有更多資本市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)時(shí)，表明公眾更加偏好證券類(lèi)資產(chǎn)，此時(shí)資本市場(chǎng)中的資金規(guī)模增加，融資者可以從資本市場(chǎng)中獲取更多的資金，從而使直接融資占據(jù)主導(dǎo)地位，改變金融結(jié)構(gòu)。

根據(jù)凱恩斯貨幣需求理論，公眾對(duì)貨幣持有動(dòng)機(jī)包括交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。其中，在短期內(nèi)收入相對(duì)穩(wěn)定的情況下，交易性貨幣需求和預(yù)防性貨幣需求不會(huì)出現(xiàn)較大波動(dòng)；投機(jī)性貨幣需求與利率的變化相關(guān)，受現(xiàn)行利率和預(yù)期利率間關(guān)系的影響[11]。

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品出現(xiàn)，具有高收益率、高流動(dòng)性和低交易成本的典型特征。對(duì)于交易性貨幣需求而言，一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的高收益率使公眾持幣的機(jī)會(huì)成本上升，引導(dǎo)公眾減持貨幣并將其投向互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，導(dǎo)致交易性貨幣需求下降；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的高流動(dòng)性使得貨幣的變現(xiàn)成本降低，從而降低交易性貨幣需求。對(duì)于預(yù)防性貨幣需求而言，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的高收益率、高流動(dòng)性和低交易成本使得預(yù)防性所留資金失去原有價(jià)值，預(yù)留資金的機(jī)會(huì)成本上升，從而刺激公眾降低預(yù)防性資金的持有份額，將其轉(zhuǎn)換為投機(jī)性資金。

四、結(jié)論與對(duì)策建議

本文基于技術(shù)供給和金融需求創(chuàng)造兩個(gè)機(jī)制，分析了互聯(lián)網(wǎng)金融作用于金融結(jié)構(gòu)的影響機(jī)理，得出如下結(jié)論：互聯(lián)網(wǎng)金融通過(guò)豐富資本市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品，改變銀行存貸規(guī)模及利潤(rùn)，倒逼證券公司轉(zhuǎn)變盈利模式，拓展?jié)撛诘慕鹑谛枨罂蛻?，挖掘普通公眾的潛在金融需求，以及通過(guò)改變公眾的貨幣需求偏好，影響著金融結(jié)構(gòu)。

近年來(lái)，我國(guó)大力扶持互聯(lián)網(wǎng)金融，其發(fā)展程度對(duì)調(diào)整金融結(jié)構(gòu)使其適應(yīng)新時(shí)代的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式有著重要意義。作為政府調(diào)節(jié)金融結(jié)構(gòu)的重要手段，互聯(lián)網(wǎng)金融將發(fā)揮積極作用?；诖?，本文提出以下兩點(diǎn)建議：

第一，應(yīng)鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新，并出臺(tái)扶持政策，以促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展。首先，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)進(jìn)行金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，并進(jìn)一步完善金融服務(wù)體系，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，充分挖掘新的增長(zhǎng)點(diǎn)，拓展金融長(zhǎng)尾市場(chǎng)，使得金融服務(wù)覆蓋更廣大的人群，實(shí)現(xiàn)普惠金融；其次，鼓勵(lì)云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)在金融行業(yè)的應(yīng)用，支持金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開(kāi)展合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；再次，加大對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的政策支持，如統(tǒng)籌完善互聯(lián)網(wǎng)金融稅收政策，落實(shí)從業(yè)機(jī)構(gòu)新技術(shù)、新產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除政策等。

第二，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行審慎監(jiān)管，逐步規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)，保證投資人資金安全，為公眾營(yíng)造良好的互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境，從而更好地調(diào)整金融結(jié)構(gòu)。首先，建立健全互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管框架。目前監(jiān)管體系是以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為基礎(chǔ)的分業(yè)監(jiān)管模式，而互聯(lián)網(wǎng)金融深化了混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，可能會(huì)出現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)與分業(yè)監(jiān)管模式的制度性錯(cuò)配，因此相關(guān)部門(mén)應(yīng)及時(shí)出臺(tái)具有針對(duì)性的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的相關(guān)法律或條例，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展。其次，大力支持互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展所需公共設(shè)施建設(shè)，如逐步完善不同層級(jí)的通信網(wǎng)絡(luò)和系統(tǒng)，以確?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展不受基礎(chǔ)設(shè)施的滯后鉗制[12]，為持續(xù)推進(jìn)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)程做好基礎(chǔ)性工作。再次，推動(dòng)信用基礎(chǔ)建設(shè)，以促進(jìn)市場(chǎng)化征信服務(wù)，鼓勵(lì)提高平臺(tái)信息透明度，建立信息安全機(jī)制，完善公眾保護(hù)。

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【責(zé)任編輯：林莎】

Impact of Internet Finance on China’s Financial Structure

TENG Chao,YE Shu-jun
(College of Economics and Management,Beijing Jiaotong University,Beijing,100044)

It is of great significance to study the optimization of China’s financial structure.The analysis from the perspective of the technological supply of Internet finance reveals:the innovative Internet financial instruments break traditional financing patterns,accelerates the development of direct financing system,and thus affects the financial structure;Internet finance diverts deposits and loans from commercial banks,squeezes the margin of banks,and thus affects the financial structure as traders can only raise less money from banks;Internet finance pushes traditional brokerages to turn to differentiation and sophistication,to improve their resource allocation function,and to promote multi-level development of capital market,and thus affects the financial structure.The analysis from the perspective of Internet finance demand creation indicates:Internet finance develops potential financial demands,increases the overall scale of financial demand,and thus affects the financial structure. Therefore,on one hand,Internet financial enterprises should be encouraged to continue innovation to promote the development of Internet financial industry.In the meantime,discreet supervision should be exercised over Internet finance to ensure its healthy development.

Internet finance;optimization of financial structure;mechanism

F 830

A

1000－260X（2016）06-0097-05

2016-08-15

滕超，北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士研究生，主要從事互聯(lián)網(wǎng)金融、金融理論與政策研究；葉蜀君，北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系主任、教授、博士生導(dǎo)師，主要從事金融理論與政策、微觀金融機(jī)構(gòu)與金融風(fēng)險(xiǎn)研究。