北大荒：讓投資者拿什么來愛你

高彬越

最近這段時(shí)間，北大荒的日子有些不好過。去年公司高管發(fā)生劇烈變動(dòng)，董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理更換新人；今年4月公布2012年年報(bào)，公司一改之前盈利狀況，破天荒的虧損1.88億元；5月公司停盤，進(jìn)行重大資產(chǎn)重組交易，準(zhǔn)備將所持北大荒米業(yè)98.55%的股權(quán)出售給控股股東，8月的臨時(shí)股東大會(huì)通過了此項(xiàng)交易。在不到9個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，北大荒的管理層換了，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)變了，這對(duì)于北大荒的投資者來說，究竟是好還是壞？

靠大樹卻不好乘涼

北大荒近期的資本運(yùn)作頻繁，讓人眼花繚亂。

今年3月27日，公司發(fā)布公告稱擬以1美元收購(gòu)韓國(guó)希杰第一制糖株式會(huì)社持有的北大荒希杰食品科技有限責(zé)任公司49%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，本公司將持有合資公司100%股權(quán)，同時(shí)擬以0元人民幣收購(gòu)子公司米業(yè)公司所持有的鑫亞公司51%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，鑫亞公司成為公司持?00%的子公司。

就在投資者還在納悶為什么收購(gòu)價(jià)如此之低時(shí)，公司緊接著于4月23日發(fā)布公告稱有關(guān)企業(yè)對(duì)鑫亞公司存在惡意欠款達(dá)4.8億元，鑫亞公司2.71億元的存貨存在貨權(quán)不清、有賬無物、質(zhì)次價(jià)高等狀況，此兩項(xiàng)不良資產(chǎn)將計(jì)提減值準(zhǔn)備26473萬(wàn)元；同時(shí)計(jì)提減值準(zhǔn)備的還有另一子公司麥芽公司的7123萬(wàn)元。

8月5日，臨時(shí)股東大會(huì)通過決議，將資產(chǎn)高達(dá)54億元的米業(yè)公司以6161.3761萬(wàn)元的價(jià)格出售給控股股東黑龍江北大荒農(nóng)墾集團(tuán)總公司。更令人蹊蹺的是，北大荒今年還向米業(yè)公司注資1.138億元。如此賤賣，若只是2012年米業(yè)虧損8.02億還說得過去，但2013年第一季度，米業(yè)公司凈利潤(rùn)達(dá)到了5471萬(wàn)元，僅僅比出售價(jià)格略低690萬(wàn)元。而在公司高管眼中，米業(yè)不具備投資價(jià)值，董事長(zhǎng)劉長(zhǎng)友表示，北大荒米不適合大量作業(yè)，原因是米質(zhì)品質(zhì)不均衡，水稻的收購(gòu)地從東到西一千多公里，從南到北三百多公里，收購(gòu)的大米品質(zhì)不一樣，不同的生長(zhǎng)帶產(chǎn)生不同的水稻，不同的水稻產(chǎn)生不同的大米品質(zhì)。大米的品質(zhì)不是加工出來的，而是由土壤和水稻品種決定的，所以稻米加工企業(yè)的附加值比較低。

既然如此，公司為何在2003年更改募集資金投向，由原投資新建變?yōu)槌鲑Y4.76億元（扣除控股股東拖欠的1.26億元后，實(shí)際支付35005.5萬(wàn)元）收購(gòu)控股股東所持的米業(yè)公司股權(quán)，之后又投入大量資金用于發(fā)展，目前米業(yè)公司為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)之一，“北大荒”品牌為中國(guó)名牌、中國(guó)馳名商標(biāo)和國(guó)家免檢產(chǎn)品，位列中國(guó)十大大米品牌之首，在2012年的的中國(guó)500最具價(jià)值品牌榜，“北大荒”品牌以365.36億元的品牌價(jià)值排在第38位，在大米類產(chǎn)品上，米業(yè)公司則是獨(dú)家使用北大荒商標(biāo)。

股票市場(chǎng)對(duì)于此次交易也給出了自己的答案，在7月19日復(fù)牌后的第一個(gè)交易日下跌9.94%到跌停價(jià)，第二個(gè)交易日繼續(xù)下跌5.32%，最低是曾下跌9.97%。

與米業(yè)公司巨大的品牌影響力相反的是，其業(yè)績(jī)卻是一塌糊涂，2011年度虧損1.7億元，2012年度虧損5.6億元，拖累了上市公司的業(yè)績(jī)，這也是北大荒賤賣米業(yè)公司的官方原因。

截至2013年3月31日，北大荒農(nóng)墾集團(tuán)控股比例為64.14%，處于絕對(duì)控股地位，它是我國(guó)最大的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)企業(yè)集團(tuán)，2012年集團(tuán)總產(chǎn)值為1143.4億元。但在收購(gòu)鑫亞公司和出售米業(yè)公司的過程中，可以明顯地看出是北大荒故意為子公司背賬，在子公司甩掉包袱后在出售給控股股東，完全沒有享受有一個(gè)強(qiáng)有力控股股東的便利，反而要犧牲自己的利益成全這棵“大樹”。

“表面上看，是大股東接過了燙手的山芋，上市公司甩掉了虧損的包袱，但實(shí)際上，也許是上市公司將打造十年、已有品牌影響力的潛力公司歸還給了大股東，真正地為大股東做了十年保姆。”這是一位投資者的看法，也代表了大多數(shù)投資者的心聲。

失敗的多元化之路

北大荒成立于1998年11月，成立之初主要經(jīng)營(yíng)水稻、大豆、小麥、玉米的生產(chǎn)、加工和銷售，以及化肥的生產(chǎn)與銷售，2002年3月在滬市上市，公開發(fā)行3億股，募集資金15.76億元，開始了其多元化之路，陸續(xù)新建、收購(gòu)多家公司，包括米業(yè)公司、紙業(yè)公司、房地產(chǎn)公司、擔(dān)保公司等，目前業(yè)務(wù)涉及到農(nóng)業(yè)、工業(yè)、經(jīng)貿(mào)流通業(yè)、建筑工程業(yè)和金融產(chǎn)業(yè)。

雖然公司在近10年中，新設(shè)、并購(gòu)了多家公司，但公司的營(yíng)業(yè)收入仍大部分集中在最初收購(gòu)的幾家公司（米業(yè)公司、麥芽公司等），而在利潤(rùn)方面，則還是依靠核心資產(chǎn)——936萬(wàn)畝耕地和360萬(wàn)畝可墾荒地。從表2可以看出近3年公司的營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)主要是米業(yè)公司、北大荒母公司、化肥公司和麥芽公司。而在利潤(rùn)方面，則其子公司多為虧損狀態(tài)，完全是北大荒母公司一手支撐的，完全是土地承包收入貢獻(xiàn)利潤(rùn)，其他資產(chǎn)侵蝕利潤(rùn)，2009-2012年度的土地承包收入的利潤(rùn)為15億元、17.3億元和20.1億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于北大荒的業(yè)績(jī)，這也是投資者購(gòu)買北大荒股票的原因所在。

上市公司慷慨，壞賬損失過大

在北大荒和其子公司中，虧損大戶是米業(yè)公司。米業(yè)公司主要從事稻米加工，下轄34家加工廠，覆蓋黑龍江農(nóng)墾30余個(gè)農(nóng)場(chǎng)的糧食主產(chǎn)區(qū)，擁有58條精米生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為300萬(wàn)噸，是我國(guó)稻米加工業(yè)的龍頭企業(yè)。

龍頭企業(yè)竟然連年虧損，對(duì)此公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，米業(yè)公司的問題根源在于公司管理體制和經(jīng)營(yíng)機(jī)制，由于對(duì)工業(yè)項(xiàng)目的認(rèn)識(shí)不足及缺乏管理，公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略出現(xiàn)嚴(yán)重偏差，追求規(guī)模，不注重效益，造成巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，近年來國(guó)際市場(chǎng)大米價(jià)格走低，國(guó)內(nèi)稻米加工企業(yè)受到國(guó)家宏觀調(diào)控“兩民”政策及水稻托市收購(gòu)等政策的影響，這些都對(duì)米業(yè)公司的業(yè)績(jī)?cè)斐闪擞绊憽?/p>

那么整個(gè)稻米加工業(yè)是否就如北大荒的米業(yè)公司一樣，處于虧損狀態(tài)？我們可以從更具代表性的國(guó)內(nèi)第一米業(yè)上市公司——金健米業(yè)略窺一二。金健米業(yè)2010—2012年度的米業(yè)收入分別為8.4億元、10.6億元和10.7億元，米業(yè)利潤(rùn)為0.65億元、0.61億元、0.95億元，毛利潤(rùn)率為7.72%、5.81%、8.94%，連續(xù)三年米業(yè)無一年虧損。如此看來，大米加工行業(yè)大環(huán)境并非北大荒所稱的困境重重，而且東北大米的質(zhì)量又好，米業(yè)公司不應(yīng)該持續(xù)虧損，北大荒的業(yè)績(jī)也不應(yīng)如此之差。

通過研究公司的年報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)公司虧損原因之一是應(yīng)收賬難以收回，壞賬損失過大，尤其是關(guān)聯(lián)公司的應(yīng)收帳。過多的壞賬侵蝕了公司的利潤(rùn)，加上多元化之路的失敗，造就了公司如今虧損的局面。

關(guān)聯(lián)方對(duì)北大荒造成的損失巨大，公司8月22日發(fā)布公告稱：青楓亞麻公司2800萬(wàn)元的應(yīng)收款無法收回，拖欠11027萬(wàn)元應(yīng)收款的合作方弘霖公司的法定代表人失蹤，另有27444萬(wàn)元的應(yīng)收款可能無法收回。細(xì)數(shù)之前的壞賬，可以發(fā)現(xiàn)公司管理混亂，監(jiān)管缺失，內(nèi)控形同虛設(shè)。

投資者構(gòu)想中的北大荒

在此次米業(yè)公司的交易中，公司負(fù)責(zé)人表示：北大荒的根基在種植業(yè)，優(yōu)勢(shì)也在種植業(yè)。下一步公司將回歸主業(yè)，集中精力發(fā)展好種植業(yè)。未來公司將著力提升農(nóng)產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)能力，增加中低產(chǎn)田的效益，發(fā)展高端、有機(jī)、附加值高的農(nóng)產(chǎn)品，開辟與主業(yè)相關(guān)的新產(chǎn)業(yè)，逐步提升公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和效益。

對(duì)此，多年關(guān)注北大荒的投資者老張表示：北大荒的根基還是在于其所擁有的936萬(wàn)畝耕地和360萬(wàn)畝可墾荒地。目前，我國(guó)大米市場(chǎng)仍以散裝米為主，整個(gè)行業(yè)面臨著“小、散、低”的現(xiàn)狀，行業(yè)魚龍混雜，產(chǎn)品質(zhì)量安全難以保障，消費(fèi)者的觀念也在發(fā)生改變，從以往購(gòu)買大米僅僅考慮產(chǎn)地和品種，到目前購(gòu)買時(shí)還會(huì)考慮大米的品質(zhì)、口味、健康、安全等因素。現(xiàn)在人民越來越重視食品安全，安全優(yōu)質(zhì)大米的市場(chǎng)需求巨大，即便毛利率低，但需求量大且穩(wěn)定，還是有著良好的盈利空間。目前我國(guó)能夠做到大米全產(chǎn)業(yè)鏈的公司并沒有幾家，北大荒在這方面具有很大的先天優(yōu)勢(shì)，公司應(yīng)立足于此來發(fā)展稻米的全產(chǎn)業(yè)鏈。

在公司戰(zhàn)略上既做加法，同時(shí)也做減法，加大力度發(fā)展利潤(rùn)率較高的稻米種業(yè)，完善公司的產(chǎn)業(yè)鏈，將與稻米業(yè)無關(guān)的資產(chǎn)，包括紙業(yè)公司、房地產(chǎn)公司、亞麻公司、生物能源公司等或出售或注銷，剝離出上市公司，重點(diǎn)發(fā)展稻米全產(chǎn)業(yè)鏈上的公司。

對(duì)于米業(yè)公司，不應(yīng)該將其出售，應(yīng)重新進(jìn)行整合，剔除與其主業(yè)不相關(guān)的子公司，同時(shí)母公司將相關(guān)的米業(yè)種植與加工業(yè)務(wù)并入米業(yè)公司，突出發(fā)展種植業(yè)和稻米加工業(yè)，加強(qiáng)種植期的監(jiān)管，從源頭上保證大米的品質(zhì)與安全，重視營(yíng)銷渠道的建立，這樣發(fā)展之后，米業(yè)公司將會(huì)在北大荒的產(chǎn)業(yè)框架內(nèi)占據(jù)重要位置，而不是現(xiàn)在年年虧損的狀況。

母公司則重點(diǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃和品牌的建設(shè)，協(xié)調(diào)各子公司之間的關(guān)系，做好公司管理和內(nèi)部控制，重視對(duì)關(guān)聯(lián)公司的管理，建立了一套科學(xué)、成熟、嚴(yán)格的管理體系。

北大荒坐擁世界著名三大黑土地之一的三江平原中的936萬(wàn)畝耕地，擁有世界一流的農(nóng)業(yè)裝備技術(shù)水平，號(hào)稱“中國(guó)農(nóng)業(yè)藍(lán)籌第一股”，卻回報(bào)給其投資者去年虧損3.18億元、如今賤賣資產(chǎn)的業(yè)績(jī)。曾經(jīng)的北大荒土地，留給人印象的是“棒打狍子瓢舀魚，野雞飛到飯鍋里”，但對(duì)于北大荒的股民來說，何時(shí)才能有這種感受？