跨境融資政策分析及杭州經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略研究

◎鈕 健

跨境融資政策分析及杭州經(jīng)濟(jì)發(fā)展策略研究

◎鈕 健

近年來，國家連續(xù)出臺(tái)政策支持國內(nèi)企業(yè)牽手全球低成本資金，發(fā)出資金要素市場變革的重要信號(hào)。本文分析了海外上市、海外貸款、海外發(fā)債和外資股權(quán)投資（外資PE或VC）等主要跨境融資途徑，介紹了我國在外債管控、外匯管制和行政審批方面的一系列寬松政策，建議杭州把跨境融資納入杭州構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制，抓住跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)改革、新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和深化國有企業(yè)改革契機(jī)，大力拓展跨境融資，同時(shí)要加強(qiáng)信用建設(shè)，提升國際融資能力。

跨境融資 經(jīng)濟(jì)發(fā)展 杭州國際化

作者鈕健，杭州市發(fā)展規(guī)劃和體制改革研究院副院長、高級(jí)經(jīng)濟(jì)師（郵政編碼310006）。

跨境融資包括海外上市、海外貸款、海外發(fā)債和外資股權(quán)投資（外資PE或VC）等方式。長期以來，為避免國際熱錢短期套利影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展，國家對(duì)跨境融資實(shí)行嚴(yán)苛的外債審批和外匯管理，因此盡管國內(nèi)籌資成本高企，但海外低成本資金很難進(jìn)入中國。自2014年開始，為推動(dòng)人民幣國際化和防止經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，我國跨境融資正在發(fā)生重大的實(shí)踐創(chuàng)新和政策轉(zhuǎn)變，杭州應(yīng)當(dāng)關(guān)注并把握其中的機(jī)遇。

一 當(dāng)前我國各類跨境融資的現(xiàn)狀分析

（一）海外上市在私營企業(yè)中方興未艾

赴海外上市，由于國內(nèi)審批相對(duì)寬松、國外上市門檻不高，成為國內(nèi)企業(yè)尤其是私企樂于選擇的海外融資模式。2014年共有83家中國企業(yè)在海外資本市場完成IPO，融資2000多億元。海外IPO地點(diǎn)集中分布于港交所主板／創(chuàng)業(yè)板、紐約證券交易所、NASDAQ、倫敦AIM市場、法蘭克福證券交易所等資本市場，其中香港資本市場表現(xiàn)最為活躍。目前，杭州海外上市企業(yè)達(dá)幾十家之多，今后國內(nèi)IPO的開放程度、難易程度對(duì)杭州私企赴海外上市將產(chǎn)生較大影響。

（二）海外貸款作為傳統(tǒng)融資通道有創(chuàng)新

海外貸款的主要形式是境外銀行貸款，一般在外商投資企業(yè)中運(yùn)用較多，企業(yè)在其投資總額和注冊(cè)資本的差額范圍內(nèi)從境外借入人民幣貸款，其他企業(yè)因沒有外債額度而無法跨境借入人民幣貸款。但是，2015年以來我國海外貸款不斷涌現(xiàn)創(chuàng)新案例。例如，青島市試點(diǎn)開展韓國銀行機(jī)構(gòu)對(duì)青島財(cái)富管理改革試驗(yàn)區(qū)內(nèi)企業(yè)發(fā)放跨境人民幣貸款業(yè)務(wù)，青島市24家企業(yè)獲得韓國銀行機(jī)構(gòu)跨境人民幣貸款25億元，平均貸款利率為3.9%；廈門對(duì)臺(tái)跨境人民幣貸款業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式啟動(dòng)，在廈門注冊(cè)成立的企業(yè)和項(xiàng)目可以從臺(tái)灣地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)借入人民幣資金，并通過廈門地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)辦理資金結(jié)算；上海旭輝地產(chǎn)采取國際國內(nèi)銀團(tuán)合作貸款方式，獲取為期三年的境外港幣貸款14.4億港元，年利率為香港銀行同業(yè)拆息率加4%。此外，“內(nèi)保外貸”和“外保內(nèi)貸”等跨境擔(dān)保業(yè)務(wù)管制的進(jìn)一步放松，有利于國內(nèi)企業(yè)運(yùn)用國內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力在海外獲取廉價(jià)貸款，也有利于外商投資企業(yè)運(yùn)用其海外資金實(shí)力在國內(nèi)獲取貸款。

（三）海外發(fā)債領(lǐng)域頻現(xiàn)平臺(tái)類公司身影

海外發(fā)債通常采用在海外設(shè)立發(fā)債主體，由國內(nèi)母公司提供擔(dān)保協(xié)議、股權(quán)回購協(xié)議等進(jìn)行支持和增信，發(fā)債籌集的資金在集團(tuán)內(nèi)周轉(zhuǎn)并投放國內(nèi)。國務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43號(hào)）下發(fā)以后，平臺(tái)公司利用該模式“出海”發(fā)債融資相當(dāng)活躍。目前，京投公司、青島城投、天津?yàn)I海投資、北京能源、安徽交投、廣州交投等平臺(tái)均在海外發(fā)債成功，發(fā)債額度通常為幾億美元到幾十億美元。京投公司5年期美元債券利率為3.625%，歐元債券利率略高于1%。海外發(fā)債對(duì)公司管理水平和信用狀況要求很高，目前杭州地方融資平臺(tái)還沒有海外發(fā)債的案例。

（四）外資股權(quán)投資為海外融資提供新的機(jī)會(huì)

外資股權(quán)投資是由外國企業(yè)或個(gè)人參與投資設(shè)立的股權(quán)投資企業(yè)對(duì)境內(nèi)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。為保護(hù)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)免受國際產(chǎn)業(yè)資本的沖擊，當(dāng)前我國外幣股權(quán)投資基金遠(yuǎn)多于人民幣股權(quán)投資基金（主要原因是外幣基金的投資范圍受我國產(chǎn)業(yè)政策限制）。合理引導(dǎo)外資PE或VC聚焦我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，不僅會(huì)帶來巨額投資資金，而且可以引入先進(jìn)技術(shù)和管理理念。近年來，根據(jù)國家統(tǒng)一部署，上海、北京、天津、重慶、深圳先后開展外資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)工作，允許符合條件的境外投資人以有限合伙人的身份，參與在中國發(fā)起設(shè)立的人民幣私募股權(quán)基金或風(fēng)險(xiǎn)投資基金，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)吸引境外資金直接投資境內(nèi)企業(yè)股權(quán)的目標(biāo)。

二 我國跨境融資政策正在發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變

2014年11月，李克強(qiáng)總理在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議上要求，“支持跨境融資，讓更多企業(yè)與全球低成本資金牽手”。此后，國家發(fā)改委、國家外匯管理局等部委發(fā)布了一系列政策，我國涉及跨境融資的外債、外匯和審批管理政策開始出現(xiàn)一系列值得關(guān)注的變化。

（一）跨境融資的外債管控更趨宏觀

1.推出外債宏觀審慎試點(diǎn)

2015年2月，我國外債宏觀審慎試點(diǎn)分別在北京中關(guān)村、張家港保稅區(qū)、深圳前海落地，除地方政府融資平臺(tái)公司和房地產(chǎn)等特殊行業(yè)外，三個(gè)試點(diǎn)地區(qū)的企業(yè)均取消借用外債的審批制，中外資企業(yè)的外債管理均改為外債比例自律，只按照企業(yè)凈資產(chǎn)的一定倍數(shù)進(jìn)行外債余額控制，此舉可降低企業(yè)融資成本2～3個(gè)百分點(diǎn)。

2.實(shí)行外債規(guī)模切塊試點(diǎn)

2015年2月，國家發(fā)改委《關(guān)于擴(kuò)大中長期國際商業(yè)貸款管理改革試點(diǎn)的通知》（發(fā)改外資〔2015〕223號(hào)）出臺(tái)，明確在上海先行試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步在天津市、福建省、廣東省以及廈門、深圳推行外債規(guī)模切塊管理，試點(diǎn)?。ㄊ校﹪H商業(yè)貸款總規(guī)模由國家發(fā)改委下達(dá)后，試點(diǎn)?。ㄊ校﹥?nèi)企業(yè)借用國際商業(yè)貸款申請(qǐng)的審批由試點(diǎn)?。ㄊ校┌l(fā)改委負(fù)責(zé)審批。

3.實(shí)行境外發(fā)債備案登記管理

2015年9月，國家發(fā)改委《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（發(fā)改外資〔2015〕2044號(hào)）出臺(tái)，取消企業(yè)發(fā)行外債的額度審批，改革創(chuàng)新外債管理方式，實(shí)行備案登記制管理；對(duì)企業(yè)發(fā)行外債實(shí)行規(guī)?？刂疲侠泶_定總量和結(jié)構(gòu)調(diào)控目標(biāo)，引導(dǎo)資金投向國家鼓勵(lì)的重點(diǎn)行業(yè)、重點(diǎn)領(lǐng)域、重大項(xiàng)目，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；規(guī)范境內(nèi)企業(yè)間接赴境外發(fā)債的行為，鼓勵(lì)中國企業(yè)采取直接發(fā)債模式進(jìn)行境外債券融資。

（二）跨境融資的外匯管制逐步寬松

1.探索資本賬戶可兌換路徑

2015年2月，中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)境外融資的實(shí)施細(xì)則出臺(tái)，區(qū)內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)可以自主從境外融入長期資金，取消境外融資的前置審批，允許中外資企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)自主選擇從境外借用人民幣資金還是外幣資金。

2.實(shí)行外匯資本金意愿結(jié)匯

2015年6月，國家外匯管理局改革外商投資企業(yè)外匯資本金結(jié)匯管理方式，在全國范圍內(nèi)推行外商投資企業(yè)外匯資本金意愿結(jié)匯，允許企業(yè)根據(jù)實(shí)際需要自主結(jié)匯（但在支付環(huán)節(jié)仍要進(jìn)行真實(shí)性審核），允許外商投資企業(yè)以結(jié)匯資金開展境內(nèi)股權(quán)投資，這對(duì)外資PE而言意味著投資中國股權(quán)項(xiàng)目的大門重新敞開。

3.取消境外募集資金調(diào)回結(jié)匯審批

自2014年開始，中國企業(yè)將不再需要國家外匯管理局對(duì)境外上市外資股項(xiàng)下境外募集資金調(diào)回結(jié)匯進(jìn)行審批，此舉將鼓勵(lì)更多企業(yè)進(jìn)行海外上市。

（三）跨境融資的行政審批更為簡化

1.取消對(duì)外發(fā)行債券審批

2015年5月，國務(wù)院《關(guān)于取消非行政許可審批事項(xiàng)的決定》（國發(fā)〔2015〕27號(hào)）出臺(tái)，取消境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行外幣或人民幣債券的額度審批。

2.放寬跨境融資擔(dān)保限制

2014年12月，國家外匯管理局《關(guān)于發(fā)布〈跨境擔(dān)保外匯管理規(guī)定〉的通知》（匯發(fā)〔2014〕29號(hào)）出臺(tái)，明確境內(nèi)企業(yè)無須國家外匯管理局審批即可利用境內(nèi)擔(dān)保實(shí)力為其境外企業(yè)提供跨境授信支持，如跨境并購、境外發(fā)債和融資等；取消不必要的資格條件限制，取消針對(duì)特定主體或特定交易的資格條件限制，取消擔(dān)保人及被擔(dān)保人資產(chǎn)負(fù)債比例或關(guān)聯(lián)關(guān)系的要求，基本放開了跨境擔(dān)保的主體和范圍。

3.人民幣跨境使用便利化

2015年9月，跨境銀行間支付清算系統(tǒng)（CIPS）上線運(yùn)行，企業(yè)可以在境內(nèi)外開立跨境雙向人民幣資金池賬戶，無須任何資本項(xiàng)目審批即可實(shí)現(xiàn)企業(yè)在境內(nèi)外人民幣資金的統(tǒng)一運(yùn)營。

三 利用跨境融資服務(wù)杭州經(jīng)濟(jì)發(fā)展的對(duì)策建議

當(dāng)前，杭州正處于跨越GDP億元大關(guān)、提升綜合實(shí)力的關(guān)鍵期和提升城市國際化水平的機(jī)遇期。展望“十三五”，杭州創(chuàng)建“兩區(qū)”、籌備“兩會(huì)”、建設(shè)“美麗杭州”，以及推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，都需要籌集大量發(fā)展資金和建設(shè)資金。盡管近年來人民幣與海外資金的利差有所縮小，但是從長遠(yuǎn)發(fā)展看，杭州仍應(yīng)搶抓當(dāng)前國家鼓勵(lì)跨境融資的政策機(jī)遇，利用海外融資渠道服務(wù)杭州經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提升杭州城市發(fā)展和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國際化水平。

（一）把跨境融資納入杭州構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制

“十三五”期間是我國全面構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制的關(guān)鍵期，杭州要走在前列，積極響應(yīng)國家的戰(zhàn)略部署。為此建議，借鑒上海、廣東、天津和福建四大自貿(mào)區(qū)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，以創(chuàng)建國家級(jí)自主創(chuàng)新示范區(qū)和跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)為契機(jī)，發(fā)揮杭州在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的產(chǎn)品創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新優(yōu)勢，以“跨境融資便利化”為目標(biāo)，努力把杭州建設(shè)成為繼自貿(mào)區(qū)之后我國金融業(yè)改革開放新的前沿陣地，以及全國和長三角地區(qū)率先構(gòu)建區(qū)域開放型經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭兵；以編制《杭州市“十三五”金融業(yè)發(fā)展規(guī)劃》為契機(jī)，提出海外上市、海外貸款、海外發(fā)債和吸收外資股權(quán)投資策略，明確杭州進(jìn)一步利用國際國內(nèi)兩個(gè)市場、打通國際國內(nèi)兩個(gè)資金渠道的對(duì)策措施，為杭州優(yōu)勢企業(yè)“走出去”和國外高端產(chǎn)業(yè)“引進(jìn)來”提供高效金融服務(wù)。

（二）把跨境融資作為跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)改革的新突破

中國（杭州）跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)是杭州新的金字招牌。杭州既要建設(shè)好“單一窗口”這個(gè)數(shù)據(jù)交換樞紐和綜合管理服務(wù)平臺(tái)，也要加快建設(shè)跨境電子商務(wù)的金融支持體系?？缇橙谫Y是跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)改革的題中應(yīng)有之義，尤其在跨境電子商務(wù)從P2P向B2B跨越發(fā)展的過程中，打開跨境融資通道將成為杭州圓滿完成綜合試驗(yàn)區(qū)改革任務(wù)的一把利器。杭州應(yīng)加快建設(shè)跨境電子商務(wù)的金融生態(tài)鏈，為跨境電子商務(wù)打造人民幣和外幣雙重跨境融資通道，支持跨境電子商務(wù)利用海外低成本資金采購商品服務(wù)和建設(shè)海外倉。為此建議，爭取中國人民銀行總行等部委的支持，以杭州銀行和網(wǎng)商銀行為基礎(chǔ)，聯(lián)合若干具有強(qiáng)大實(shí)力的企業(yè)集團(tuán)，在杭州跨境電子商務(wù)綜合試驗(yàn)區(qū)組建一家以服務(wù)跨境電子商務(wù)為主業(yè)的銀行機(jī)構(gòu)（或現(xiàn)有銀行機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)），在嚴(yán)格監(jiān)管基礎(chǔ)上賦予杭州綜合試驗(yàn)區(qū)以及杭州跨境電子商務(wù)銀行最優(yōu)的外債和外匯管理試點(diǎn)政策，使之成為服務(wù)跨境電子商務(wù)、融通國際國內(nèi)資本的重要橋梁。

（三）把跨境融資作為新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的籌資新途徑

國務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43號(hào)）發(fā)布以后，各類投融資平臺(tái)通過銀行借貸搞建設(shè)的模式不可持續(xù)，以激發(fā)民間資本為特征的“PPP”投融資模式尚待深化，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)尤其是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)面臨融資困境，杭州也不例外。為此建議，爭取國家發(fā)改委等部委支持，以國內(nèi)引導(dǎo)資金為基礎(chǔ)，大量吸收海外養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金等穩(wěn)健資本，在杭州探索組建一支大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，利用海外專家團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化投資資金的籌集、資產(chǎn)評(píng)估、收益分配和風(fēng)險(xiǎn)控制，推動(dòng)杭州公路、地鐵、橋梁隧道、賽事場館等重大基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，并確保在基礎(chǔ)設(shè)施投入使用后為社會(huì)提供更好的服務(wù)。該基金的性質(zhì)宜明確為人民幣基金，投資地域限于杭州市，投資產(chǎn)業(yè)為城市基礎(chǔ)設(shè)施。為防止該基金的海外資本突然抽離擾亂建設(shè)計(jì)劃，應(yīng)明確海外資本的退出時(shí)限和方式。

（四）把跨境融資作為深化國有企業(yè)改革的新舉措

我國新一輪國有企業(yè)改革的主要路徑是混改，國有企業(yè)讓渡部分股權(quán)給民間資本或境外資本，實(shí)現(xiàn)多元主體持股，激發(fā)企業(yè)發(fā)展活力。杭州已明確未來五年國有資產(chǎn)證券化率的提升目標(biāo)，并提出競爭類市屬國有企業(yè)要基本完成股份制改造，新培育一批上市企業(yè)。為此建議，杭州在國有企業(yè)混改過程中要著力招引優(yōu)勢海外資本（在改制企業(yè)所處行業(yè)中具有技術(shù)和管理優(yōu)勢），以產(chǎn)業(yè)投資基金入股或以企業(yè)股東方式直接持股，要通過讓渡股權(quán)變現(xiàn)部分國有資本，并獲取其先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，不斷提升改制企業(yè)的競爭實(shí)力，條件成熟時(shí)推動(dòng)此類混改企業(yè)在國內(nèi)或海外上市。此外，今后杭州量大面廣的平臺(tái)類公司需轉(zhuǎn)制為股份制公司的，可執(zhí)行國有企業(yè)混改政策向海外資本讓渡部分股權(quán)，進(jìn)一步推動(dòng)杭州基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)跨境融資。

（五）采取增信措施提升跨境融資主體的信用等級(jí)

境外金融機(jī)構(gòu)和投資主體對(duì)跨境融資主體的信用狀況具有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別要求，企業(yè)取得的不同國際評(píng)級(jí)往往對(duì)應(yīng)不同的融資成本水平。例如，評(píng)級(jí)為標(biāo)普BB＋及以下的為投機(jī)級(jí)（高息）債券，而達(dá)到標(biāo)普BBB－級(jí)別以上則可發(fā)行低利率債券。換言之，國內(nèi)企業(yè)如果達(dá)不到國際投資級(jí)的評(píng)級(jí)，其海外發(fā)債獲得的利率水平很可能會(huì)高于國內(nèi)。為此建議，按照國際標(biāo)準(zhǔn)加快推進(jìn)企業(yè)誠信體系建設(shè)，著力培育和引進(jìn)服務(wù)杭州的企業(yè)信用等級(jí)評(píng)價(jià)中介機(jī)構(gòu)，全面提高杭州企業(yè)的整體信用水平；引導(dǎo)杭州具有跨境融資意愿的企業(yè)群體，盡早熟悉穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)以及中誠信國際、聯(lián)合國際等國際國內(nèi)著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)指標(biāo)體系和評(píng)級(jí)要求，從內(nèi)部管理、資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)防范等方面入手，不斷提升企業(yè)的資信水平。

（責(zé)任編輯 方晨光）